輝立研究部快訊

3月12日 (星期三)

統一企業中國(220)
解構：
統一企業中國(220)憑藉穩健的獲利模式與風險控管機制，不斷優化組織營運結構，妥善因應市場變動所帶來的系統性風險，2024年在複雜多變的經濟環境中仍保持穩健業績表現，收益與利潤再創新高。自2020年以來，集團收益年複合增長率達7.4%，其中飲品年收益複合增長率更是達11.3%。於截至2024年12月31日止年度，集團實現收益303.31億元人民幣，較2023年度增長6.1%。股東應佔溢利為18.49億元人民幣，同比增長10.9%。毛利率由2023年同期之30.5%上升2個百分點至32.5%，主要由於產能提升以及產品結構優化所致。按業務劃分，食品業務收益錄得99.98億元人民幣，增長1.5%。集團不斷優化口味並提升產品力，將產品深度滲透到消費者的各種生活場景中，提供多樣化的享用選擇，實現美味與便利的完美結合。同時秉持價值營銷理念，專注於提升品牌知名度和顧客忠誠度。方便麵業務收益錄得98.48億元人民幣，增長2.6%。集團在價值營銷策略的指引下，通過創新求進，為消費者提供更多符合市場需求的高品質產品。其中「統一紅燒牛肉麵」聚焦產品力，實現突破性創新，完成內外在全線升級；「茄皇」堅持「番茄美味開拓者」的品牌定位，自2020年收益年複合成長率超過100%。飲品業務收益錄得192.4億元人民幣，增長8.2%。其中，茶飲料事業收益85.74億元人民幣，增長13.1%，保持穩健上揚態勢。集團不斷優化口味與提升產品力，並加強與年輕消費者深度互動溝通，精準觸達各類消費族群。同時積極拓展並精耕市場渠道，覆蓋多重消費場景，除了傳統的即飲場景，還持續開拓如餐飲、家庭、禮品、團購等場景。果汁事業收益共計36.04億元人民幣，增長5.9%。集團秉持為消費者提供美味且健康的果汁產品理念，持續優化產品風味，並堅持圍繞多規格、多場景的策略，致力於培養大口味產品。在即飲市場穩步發展的基礎上，積極拓展餐飲場景，並加快禮盒和家庭場景的布局，持續擴大果汁市場份額。奶茶事業收益64.03億元人民幣，增長1.6%。「統一阿薩姆奶茶」作為市場領導品牌，始終堅持做好新鮮度管理。咖啡事業在聚焦「雅哈」品牌建設、穩步做大基本盤的同時，持續透過產品創新尋找第二增長曲線。水事業聚焦經營「愛誇」天然礦泉水，目前專注於上海市場的深耕經營。(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$9.05，目標價$10.00，止蝕價$8.60

朝雲集團(6601)
解構：
朝雲集團（06601）作為中國家居護理產品龍頭企業，於2024年上半年交出一份靚麗的成績單。期內實現營收12.49億元（人民幣．下同），同比增長10.3%；純利1.76億元，同比增長29.6%。其中，核心業務家居護理產品收入達11.64億元，佔總收入93.1%，同比增長11.5%。從渠道結構來看，線上收入4.06億元，同比增長18.9%，主要得益於抖音等新電商渠道的快速發展；線下收入8.43億元，同比增長6.5%，呈現穩健增長態勢。值得一提的是，公司殺蟲驅蚊產品已連續十年市場份額穩居第一。盈利能力持續提升，毛利率和純利率分別達到46.4%和14.1%，同比分別提升5.1和2.1個百分點。這主要得益於品牌力提升、產品結構優化和供應鏈效率提升。財務狀況方面，公司持有現金及存款26.65億元，資產負債率僅1.1%，財務結構穩健。展望未來，公司將繼續深耕家居護理主業，同時布局寵物食品等新賽道。通過加大研發投入、拓展新零售渠道、尋找優質併購標的等舉措，實現高質量可持續增長。風險方面需關注原材料價格波動、市場競爭加劇等因素的影響。
策略：
買入價$2.28，目標價$2.50，止蝕價$2.13

伯特利 (603596.CH) - 業績快速增長，新產能持續擴張中，新項目新訂單充足
伯特利是一家汽車零部件一級供應商，目前主要產品分機械制動產品、機械轉向產品和智能電控產品三大類，機械制動產品主要包括盤式制動器、液壓卡鉗、輕量化零部件、真空助力器；機械轉向產品主要包括轉向管柱、轉向器等；智能電控產品主要包括電子駐車制動系統（EPB）、制動防抱死系統（ABS）、電子穩定控制系統（ESC）、線控制動系統（WCBS）、電動尾門開閉系統（PLG）、基於前視攝像系統的高級駕駛輔助系統（ADAS）、電動助力轉向系統（EPS）等。......更多

DeepSeek改寫AI競賽規則

華盛頓還在為中芯國際7奈米晶片焦慮時，中國AI界的「特洛伊木馬」已悄然進場。DeepSeek這家初創企業用兩記重拳撼動行業：557萬美元訓練出匹敵GPT-4的模型，開放權重參數動搖閉源商業模式。這場突襲不僅是技術突破，更是地緣博弈的微型縮影。

如同日本戰後在鋼產限制下催......更多

美國總統特朗普宣布大幅提高對加拿大鋼鋁關稅6小時後表示，很可能會重新考慮這個決定。美國白宮貿易顧問納瓦羅(Peter Navarro)其後表示，在美加談判後，特朗普不再計劃對加拿大鋼鋁加倍徵收關稅；而美國對所有進口鋼鋁的25%關稅，則將於周三(12日)午夜開始實施，且不會有豁免。
加拿大安大略省省長福特稱，同意暫停對輸往美國的電力徵收25%附加稅，稱美方同意對話；福特周四將在華盛頓會見美國商務部長及貿易代表。福特此前警告，安省可能切斷向美國三個州提供的電力。特朗普較早時威脅，對加拿大鋼鋁額外加徵的總關稅將提升到50%，4月2日亦會大幅提高進口汽車關稅，但其後白宮宣布不再計劃對加拿大鋼鋁倍增關稅。另據ABC報道，在美滯留時間達到或超過30天的加拿大人，將須向特朗普政府登記。
小鵬汽車(09868)創始人兼首席執行官何小鵬接受內地官方媒體《證券時報》訪問表示，小鵬汽車已在人形機械人產業深耕5年，未來可能還要做20年，再花500億元人民幣，甚至投入上千億元。何小鵬指出，中國的人形機械人和具身智能很像十幾年前中國新能源汽車的早期發展階段，國家的政策、法規在前期的規劃、牽引、指導非常關鍵。從目前來看，還處於早期階段，投入也會相對保守。
2025年2月中國品牌乘用車市場佔有有率升至70.6%

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國際財經
- 《華爾街日報》引述消息人士稱，美國總統特朗普的顧問團隊傾向推薦聯儲局理事鮑曼(Michelle Bowman)，兼任主管銀行監管事務的副主席一職。特朗普1月就職後，巴爾(Michael Barr)辭任主管銀行監管事務的聯儲局副主席一職，只保留理事職務。特朗普未有提名接任人，有關職位一直懸空。
- 共和黨控制的美國國會眾議院通過一項臨時撥款法案，使聯邦機構在周五之後繼續獲得資金，避免在總統特朗普大幅削減政府開支之際仍出現部分停擺。法案有待參議院通過，及再經特朗普簽署才生效。
- 美國前財長薩默斯(Lawrence Summers)認為，鑑於總統特朗普政府的政策不確定性，美國經濟陷入衰退的可能性上升至接近50%。薩默斯接受外電訪問稱，特朗普的移民措施、裁減聯邦僱員及關稅政策的不確定性，將導致美國經濟放緩。
- 中國證監會黨委召開擴大會議，深入學習總書記習近平在全國兩會期間的重要講話精神和全國兩會精神，研究部署資本市場貫徹落實具體舉措。
- 中國人工智能(AI)初創Monica近日推出能夠把用戶想法執行為成品的通用AI代理產品「Manus」，其團隊表示，與阿里巴巴(09988)旗下通義千問團隊正式達成戰略合作，雙方將基於通義千問系列開源模型，致力於在國產模型和算力平台上實現Manus的全部功能。
主要巿場
- 美國總統特朗普突然宣布把加拿大進口鋼鋁的關稅增加一倍至50%，加上花旗下調美股投資評級，進一步衝擊市場信心，令美股周二繼續受壓。道指低開73點後，跌幅擴大至最多736點，最低報41175點；標指一度續挫1.53%，較歷史高位低10%，觸及技術調整區；納指曾下滑1.32%。至美市收市，道指報41433點，仍跌478點或1.14%；標指挫0.76%，報5572點；納指下滑0.18%，報17436點，納指100指數回吐0.28%。
- 美股隔晚大跌，其中道指及標指跌逾2%，納指更下滑4%，因摩根士丹利警告美股或進一步下瀉，加上美國總統特朗普不排除經濟衰退的可能性，亞太區股市跟隨下滑。日本股市下跌，日經平均指數低開低走，一度失守36000點關口，最多跌1041點或2.81%，低見35987點，隨後跌幅顯著收窄，全日收報36793點，跌235點或0.64%。
- 內地股市造好，上證指數先跌後升，最多跌31點或0.93%，低見3334點，尾段有買盤吸納，大市調頭倒升，以全日高位收市，收報3379點，升13點或0.41%，成交5922.86億元人民幣。深成指最多跌132點或1.23%，低見10692點後喘定，尾段大市轉升，以全日高位收市，收報10861點，升35點或0.33%，成交8896.1億元。兩市成交合計縮減至1.48萬億元。
環球綜評

烏克蘭同意美國提出的停戰30天建議，歐羅兌美元匯價創下五個月新高。美國總統特朗普一度宣布調高加拿大鋼鋁商品關稅率一倍，加元兌美元先跌後回升。美匯偏軟。美匯指數一度跌0.6%，報103.22。
美國當局較早時公布，烏克蘭同意美方提出的即時停戰30天建議。歐羅兌美元一度升至1.0949，是去年10月以來最強水平，升1.04%，本周暫漲5%。歐羅兌日圓曾升至一月以來最高水平，報161.78日圓，最新報161.57，升1.29%。
特朗普宣布將加拿大鋼鋁關稅由25%升至50%後，美元兌加元曾升至1.4521加元，是3月4日以來強位，最新報1.4396加元，倒跌0.28%。

美國經濟陷入衰退的憂慮升溫，避險資金再度追捧黃金，美元滙價偏軟也利好金價。紐約期金周二收市升21.5美元或0.75%，每盎斯報2920.9美元。...... 更多

地平線機器人 (9660.HK)
研究報告: 地平線機器人(9660.HK) : 目標價10.00港元。地平線是市場領先的乘用車高級輔助駕駛和高階智慧駕駛解決方案供應商。公司的解決方案整合了領先的演算法、專用的軟體和先進的處理硬體，為高級輔助駕駛和高階智慧駕駛提供核心技術，從而提高駕駛員和乘客的安全性和體驗感。依託已大規模部署的前裝量產解決方案，公司成為了智慧汽車轉型及商業化的關鍵推動者。地平線成立於2015 年，於2019 年推出國內首款車規級晶片“征程2.0”，並基於晶片拓展計算平臺、開發工具鏈、中介軟體等業務，形成“晶片+演算法+開發工具”的完善軟硬體佈局。公司定位Tier 2 供應商，通過向OEM 及Tier 1 供應商提供產品解決方案（交付軟硬體方案，供客戶直接使用）及授權&相關服務（授權演算法及軟體，供客戶定制）獲取收入；現有汽車解決方案產品包括Horizon Mono（L2 級，提供自動緊急制動AEB、智慧大燈IHB、自我調整巡航控制ACC 等基礎ADAS 功能）、Horizon Pilot（L2+級，提供高速自動領航NOA、自動泊車輔助APA 等AD 功能）以及HorizonSuperDrive（L4 級，採取UniAD 架構）。按照24H1 解決方案總裝機量計算，Horizon Mono & Pilot 在中國ADAS+AD 解決方案中市場份額達到15.4%，位列第四；SuperDrive 尚未開啟商業化，目前已與若干OEM 推進合作，預計26 年將有首款車型量產。收入高速增長，盈利能力穩步提升。公司21-23 年收入為4.7/9.1/15.5 億元（22-23 年YoY+94.1%/71.3%）；同期，汽車解決方案（包括產品與授權）占比為87.8%/88.4%/94.7%，其他非車解決方案主要是降維提供智慧家居AIoT 解決方案等。公司21-23 年毛利率穩定在70%左右，三大費用率在規模效應作用下逐年降低，最終經調整淨利潤分別為-11.0/-18.9/-16.4 億元，占收入比重大幅收窄。虧損主因高階輔助與自動駕駛解決方案仍處於技術投資期，且產量尚未達到足以充分利用規模效應的程度。智能駕駛滲透加深，國產供應商品牌份額有望提升。縱向來看，技術滲透正從用戶心智培育階段轉向規模化應用階段，產品屬性由車企的技術溢價選項升級為市場競爭的基礎要件。根據灼識諮詢，2023 年中國ADAS+AD 滲透率約為57.1%，預計2026/2030 年滲透率分別達81.2%/99.7%。2月10日，比亞迪在智能化戰略發佈會上重磅發佈全民智駕戰略，並推出天神之眼C高階智駕三目版。此次發佈標誌著地平線最新一代車載智慧計算方案征程6系列正式全球首發落地比亞迪天神之眼。公司表示，隨著搭載天神之眼C的比亞迪車型正式面向使用者交付，征程6系列也在2月正式開啟大規模量產交付。考慮汽車智慧化趨勢帶來的行業機遇及公司智駕解決方案的競爭優勢，投資者可以逢低介入，獲得中長期投資收益，目標價10港元。

市況分析：美股隔晚大跌，其中道指及標指跌逾2%，納指更下滑4%，因摩根士丹利警告美股或進一步下瀉，加上美國總統特朗普不排除經濟衰退的可能性，亞太區股市跟隨下滑。日本股市下跌，日經平均指數低開低走，一度失守36000點關口，最多跌1041點或2.81%，低見35987點，隨後跌幅顯著收窄，全日收報36793點，跌235點或0.64%。......更多

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