輝立研究部快訊

3月17日 (星期一)

科倫博泰生物(6990)
解構：
科倫博泰生物(6990)主要從事生物醫藥業務，致力於腫瘤學、免疫學及其他治療領域的創新藥物的研發、製造及商業化。集團是開發抗體藥物偶聯物(ADC)的先行者之一，在ADC開發方面積累了超過十年的經驗，是中國首批也是全球為數不多的建立內部開發ADC平台OptiDCTM的生物製藥公司之一。集團與默沙東訂立三項開發用於癌症治療的多項ADC資產的許可及合作協議，成為首家將內部發現及開發的ADC候選藥物授權給前十大生物製藥跨國公司的中國公司。集團符合現行藥品生產質量管理規範(cGMP)的端到端製造能力及全面的質量控制體系進一步支援其藥物開發能力。此外，憑藉控股股東科倫藥業數十年的經驗、行業關係及廣泛的網絡，集團具備了擴充商業化基礎設施及市場渠道的良好條件。集團的管線針對世界上普遍或難治性的癌症，如乳腺癌、非小細胞肺癌、胃腸道癌症（包括胃癌和結直腸癌），以及患者人數眾多且醫療需求未得到滿足的非腫瘤性疾病及病症，目前正在開發超過30種候選藥物，主要包括腫瘤候選藥物以及非腫瘤疾病及病症（如自身免疫、代謝及其他疾病範疇）的候選藥物，其中超過十款為臨床階段候選藥物。(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$245，目標價$270，止蝕價$230

天津發展(882)
解構：
天津發展（00882）作為一家多元化企業集團，業務涵蓋公用設施、醫藥、酒店及機電等領域。2024年上半年，公司實現營業收入18.20億（港元．下同），同比輕微下跌0.6%；股東應佔溢利2.88億元，同比下跌22.5%，但中期息增加50.1%至每股5.18仙，彰顯穩健的現金流狀況。從業務結構來看，醫藥板塊收入8.95億元，同比增長7.4%，主要受益於新收購的青春康源貢獻；公用設施板塊收入7.69億元，同比下跌10.2%，但經營利潤率有所改善；酒店業務收入0.67億元，同比增長10.3%，平均入住率提升至87.5%，反映後疫情時代的復甦態勢。值得關注的是，公司於期內完成收購青春康源65%股權，進一步強化醫藥業務佈局。同時，通過出售天津醫藥集團財務及天津田邊製藥股權，持續優化資產結構。截至2024年6月底，公司持有現金61.74億元，銀行貸款19.73億元，資產負債率維持在15.8%的健康水平。展望未來，面對充滿挑戰的外部環境，公司將繼續維持穩健進取策略，在鞏固各項業務營運的同時，致力推進內部重組整合，為長遠發展奠定基礎。憑藉充裕的現金儲備和多元化的業務組合，公司具備較強的抗風險能力和發展潛力。
策略：
買入價$2.09，目標價$2.30，止蝕價$1.98

舜宇光學科技 (2382.HK) - 公司發佈全年盈喜，手機產品高端化有望持續
舜宇光學科技創立於1984年，是全球領先的綜合光學零件及產品製造商。公司專業從事光學及光電相關產品設計、研發、生產及銷售，主要產品包括三大類：一是光學零元件，主要包括玻璃/塑膠鏡片、平面光學產品、手機鏡頭、車載鏡頭、安防監控鏡頭及其他各種鏡頭；二是光電產品，主要包括手機攝像模組、3D光電模組、車載模組及其他光電模組；三是光學儀器，主要包括顯微鏡及智慧檢測設備等。......更多

DeepSeek改寫AI競賽規則

華盛頓還在為中芯國際7奈米晶片焦慮時，中國AI界的「特洛伊木馬」已悄然進場。DeepSeek這家初創企業用兩記重拳撼動行業：557萬美元訓練出匹敵GPT-4的模型，開放權重參數動搖閉源商業模式。這場突襲不僅是技術突破，更是地緣博弈的微型縮影。

如同日本戰後在鋼產限制下催......更多

百度(09888)正式發布文心大模型4.5和文心大模型X1，並已在文心一言網站上線，免費向用戶開放。
中共中央辦公廳、中國國務院辦公廳近日印發《提振消費專項行動方案》，稱要促進工資性收入合理增長，科學合理提高最低工資標準；加大生育養育保障力度，研究建立育兒補貼制度；同時要加大消費品以舊換新支持力度，用好超長期特別國債資金。
中國乳製品行業前景

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國際財經
- 法國總理貝魯(Francois Bayrou)表示，不支持把退休年齡重新降回62歲的建議。此舉意味政府與工會就退休改革事宜的談判可迴旋的空間很有限。
- 歐洲央行管理委員會委員兼法國央行行長德加洛(Francois Villeroy de Galhau)指出，美國總統特朗普推行的關稅措施對環球經濟帶來的不確定性較新冠疫情時更嚴峻。德加洛接受《星期日倫敦時報》訪問時稱，美國政府看來不大希望延續以往的多邊貿易政策，而這是重大的轉變，帶來很大的不確定性。他又稱，歐洲的消費表現疲弱，因為這是與他們不確定中長期的經濟前景有關連。他又有信心，歐羅區通長將保持下行勢頭，趨向於2%指標，經濟也可望保持平穩。
- 美國通用航太( GE Aerospace)獲美國空軍授與價值50億美元(390億港元)的合約。根據公告，合約是讓通用航太向空軍提供專用引擎，特別是針對現在服役的F110-GE-129 型號，而有關引擎是用於F-15及F-16戰機。合約也包括定期維修工作及零件替換等服務。
- 中國海關總署黨委近日召開擴大會議，會議強調，要認真做好政府工作報告涉及海關工作任務的細化分解；要聚焦穩定對外貿易發展，加快出臺海關促外貿穩增長措施，實施促進跨境貿易便利化專項行動，助力拓展中間品貿易，支持海外倉、境外經貿區等創新發展，幫助企業穩訂單拓市場。
- 韓聯社報道，據汽車行業消息，比亞迪近期在南韓註冊獨立法人「比亞迪南韓汽車」，專門負責二手車的進口、流通等業務。業界認為，在比亞迪南韓首發車型ATTO 3(元plus)延遲交付的情況下，比亞迪選擇開展二手車業務，擴大針對法人公司的大量銷售。
主要巿場
- 日本股市上升，日經平均指數最多跌195點或0.53%，低見36594點後喘定，全日收市報37053點，升263點或0.72%。
- 美市收市，道指升674點或1.65%，至41488點；標指漲2.13%，報5638點；納指上揚2.61%，報17754點；反映中國概念股表現的金龍指數反彈2.69%。
- 市場交投暢旺，兩市成交合計增逾一成至1.79萬億元(人民幣‧下同)。上證指數全日收市報3419點，升60點或1.81%，成交7500.42億元。深成指全日收市報10978點，漲242點或2.26%，成交1.04萬億元。滬深300指數報4006點，升94點或2.43%；創業板指數報2226點，漲60點或2.8%。
環球綜評

美滙指數最多回落0.25%，至103.57；日圓降0.82%，至149.02兌每美元。
美國3月份密西根大學消費信心指數初值從2月的64.7，急降至57.9的逾兩年新低，遠差過預期的63。
據CME“美聯儲觀察”，美聯儲本周維持利率不變的概率為99%，降息25個基點的概率為1%。到5月維持當前利率不變的概率為84%，累計降息25個基點的概率為15.8%，累計降息50個基點的概率為0.2%。

市況分析：紐約期金收市升0.3%，每盎斯報3001.1美元。現貨金一度創紀錄新高至每盎斯3004.95美元，升幅達到0.54%；其後回吐，收市報每盎斯2985.04美元，微跌0.13%。...... 更多

貝殼控股 (2423.HK)
研究報告: 貝殼控股(2423.HK) : 目標價80.00港元。貝殼控股（02423）於2024年第三季度延續增長態勢，總交易額達7,368億元（人民幣．下同），同比增長12.5%；淨收入226億元，同比增長26.8%。收入增速顯著高於交易額增速，反映出公司在業務結構優化和貨幣化能力提升方面取得進展。然而，淨利潤11.68億元與去年同期基本持平，經調整淨利潤17.82億元同比下降17.5%，顯示轉型過程中的盈利壓力仍需關注。按業務劃分來看，公司呈現出明顯的結構性變化。存量房業務雖然交易額同比增長8.8%至4,778億元，但淨收入62億元與去年持平，這一現象體現了平台化轉型的陣痛：貝聯經紀人進行的存量房交易佔比提升，收入確認方式從總額法轉為淨額法，短期影響收入規模但有利於平台生態建設。新房業務表現亮眼，交易額增長18.4%至2,276億元，淨收入增長30.9%至77億元，顯示出在市場整體承壓的環境下，公司渠道優勢和議價能力的提升。「一體三翼」戰略的執行進度超出市場預期。除了傳統的房產交易服務外，新業務板塊展現出強勁增長勢頭：家裝家居業務收入同比增長32.6%至42億元，受益於房產交易與裝修需求的協同效應，以及定制傢具、軟裝等新零售業務的拓展；房屋租賃服務收入大幅增長118.4%至39億元，"省心租"模式的規模效應開始顯現。新興業務收入佔比提升至38.3%，較去年同期提高6.8個百分點，業務多元化戰略取得實質性突破。運營效率方面，公司持續擴大市場覆蓋：門店數量增長12.1%至48,230家，經紀人數量增長11.0%至476,420家。值得注意的是，活躍門店和活躍經紀人的增速分別達到14.6%和6.1%，高於總量增速，表明存量資源的利用效率在提升。然而，規模擴張也帶來了成本壓力，第三季度毛利率從27.4%降至22.7%，反映出轉型期的陣痛。2025年兩會政府工作報告明確提出要穩住樓市，並部署了四個方面的重點工作。其中，白名單貸款投放力度加大將直接利好新房業務；城中村改造和危舊房改造計劃的擴大，有望為家裝家居和租賃業務帶來增量機會；4.4萬億元地方政府專項債支持收購存量商品房的政策，將加速市場出清，改善供需結構。更具戰略意義的是，住建部強調要改革完善商品房開發、融資、銷售等基礎性制度，推動行業高質量發展。這與貝殼推動行業數字化、標準化的戰略方向高度契合，有望強化公司的平台價值。市場數據也印證了政策效果，2024年第四季度新建商品房銷售實現正增長，2025年1至2月延續止跌回穩態勢。貝殼的核心競爭優勢在於其全場景服務能力和數字化基礎設施。公司通過ACN（經紀人合作網絡）和「貝殼好房」等工具，構建了房產交易的數字化基礎設施，實現了線上線下一體化運營。同時，通過「一體三翼」戰略，打造了從交易、租賃到家裝的全場景服務能力，形成了明顯的競爭壁壘。中長期來看，貝殼控股在房地產服務行業數字化轉型中具有先發優勢，疊加政策支持和市場回暖，發展前景值得期待。公司股價自2月中以來再次重拾升浪，成交量也隨之而大增，短期若有回吐可考慮吸納，中線有望破頂見80元水平。

市況分析：日本股市上升，日經平均指數最多跌195點或0.53%，低見36594點後喘定，全日收市報37053點，升263點或0.72%。......更多

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