輝立研究部快訊

3月19日 (星期三)

美的集團(300)
解構：
美的集團(300)已由傳統家電製造商轉型為智能家居和商業及工業解決方案供應商﹕通過智能家居業務為消費者提供各類家用電器；通過商業及工業解決方案為企業客戶提供各種解決方案，如家電壓縮機及電機、商用空調、工業機器人及供應鏈服務。2021年至2023年間，集團的商業及工業解決方案的收入的CAGR高達15.4%，其收入佔比由2021年的21.4%提高至2023年的26.2%。展望未來，集團相信商業及工業解決方案將成為重要的增長引擎。集團的機器人與自動化業務由庫卡集團經營，庫卡集團的總部位於德國，為全球四大工業機器人製造商之一(其他為FANUC,ABB,安川電機)，擁有120多年的歷史，提供涵蓋工業機器人、加工單元和全自動化系統的一站式自動化解決方案並通過其子公司瑞仕格提供物流自動化系統，可服務汽車、電子、金屬和塑料、消費品、零售、電商和醫療等終端市場。自集團於2017年收購庫卡集團以來，其中國業務增長迅速，使庫卡中國成為庫卡集團整體增長的重要貢獻者。庫卡中國對庫卡集團整體業務的收入貢獻由2021年的 17.3%增至2023年的19.6%。近日，美的集團研發的人形機器人首次曝光。據悉，這款機器人不僅能握手、比心、跳舞，還能聽懂語音指令，並按照指令去完成相應操作。美的透露目前已成立人形機器人創新中心進行人形機器人研發，美的技術團隊在過去一段時間一直聚焦於人形機器人核心零部件——減速機、電機、傳感器、控制器等方面研發，目前已經取得了較好進展，相關機器人零部件樣機已經出來，正在內部機器上試用。除人形機器人核心零部件之外，目前美的也在人形機器人整機和家電機器人化方面展開布局。(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$77.00，目標價$87.00，止蝕價$73.00

信達生物(1801)
解構：
信達生物 (1801. HK) 是一家從事藥物研發、生產及銷售的投資控股公司。公司提供治療腫瘤、心血管及代謝(CVM)、自身免疫及眼科等疾病的藥物。公司的產品組合包括達伯舒(信迪利單抗注射液)、達攸同(貝伐珠單抗注射液)、蘇立信(阿達木單抗注射液)、達伯華(利妥昔單抗注射液)、達伯坦(佩米替尼片)等。2024年全年，公司取得總產品收入超人民幣82億元，同比保持40%以上的強勁增長。其中，2024年第四季度，公司共取得總產品收入超人民幣20億元，同比增長超25%。產品收入的快速增長主要得益於：1）公司已成為腫瘤治療領域的領導品牌，達伯舒（信迪利單抗注射液）等主要產品保持強勁的增長勢頭；及2）愈發豐富的新產品組合快速成長，為收入的持續增長貢獻新驅動力。重組抗胰島素樣生長因數1受體（「IGF-1R」）抗體信必敏（替妥尤單抗N01注射液）的新藥上市申請（「NDA」）獲中國國家藥品監督管理局（「NMPA」）批准上市，用於治療甲狀腺眼病(Thyroid Eye Disease, TED)。信必敏是中國首個、全球第二款獲批的IGF-1R抗體藥物，也是中國甲狀腺眼病治療領域70年來的首款新藥，將重塑甲狀腺眼病的治療標準。公司腫瘤產品市場份額有望持續逐步增長，非腫瘤管線有望逐步步入商業化階段，為公司帶來收入增長。
策略：
買入價$40.80，目標價$45.55，止蝕價$38.45

珩灣科技 (1523.HK) - Peplink-Starlink合作與經常性收入模式推動長期盈利能力提升
珩灣科技（01523.HK）於 2024 年財年錄得穩健的業績增長，總收入達 1.17 億（美元．下同），同比增長 23.9%，主要受惠於移動網絡優先連接產品的強勁銷售增長，以及軟件許可與保修支援服務的穩健擴張。......更多

DeepSeek改寫AI競賽規則

華盛頓還在為中芯國際7奈米晶片焦慮時，中國AI界的「特洛伊木馬」已悄然進場。DeepSeek這家初創企業用兩記重拳撼動行業：557萬美元訓練出匹敵GPT-4的模型，開放權重參數動搖閉源商業模式。這場突襲不僅是技術突破，更是地緣博弈的微型縮影。

如同日本戰後在鋼產限制下催......更多

小鵬汽車(09868)董事長何小鵬在業績電話會議表示，新車款G6和G9上市後，訂單持續攀升，超出預期，而且刺激店舖人流，帶動全系列車款需求增長，計劃週五起交付全新G6，正與供應商一起全力提升產能。
廣汽集團(02238)董事長馮興亞表示，今年將量產和上市銷售L3級、即有限制的自動駕駛車款，明年推動L4級、即基本不用人手幹預的自動駕駛車款規模化，後年推出面向個人用戶的L4級自動駕駛車款。
鋰電池技術之爭尚未定論

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國際財經
- 聊天機械人ChatGPT開發商OpenAI推動的「星際之門」(Stargate)計劃，首個數據中心已預留空間，將安裝最多40萬塊輝達(Nvidia)人工智慧(AI)晶片，屆時的運算力將是北美目前已知最強大的數據中心。
- 加拿大公佈，2月通脹率升至2.6%，高於1月的1.9%及市場估計的2.2%。有經濟師認為，數據將令加拿大央行面對更困難處境，下次議息會議可能須暫停減息步伐。統計局公佈，2月消費物價指數(CPI)按年升幅為2.6%，被視為反映實際通脹的核心CPI、CPI-trim及CPI中位值的年率化升幅均為2.9%，高於1月的2.7%。按月計，CPI升1.1%，經季節性調整後升幅為0.7%。
- 美國軟件巨擘甲骨文(Oracle)計劃在未來五年斥資50億美元(390億港元)，擴充英國雲端服務基建設施，以應對當地對雲端服務的強勁需求。
- 騰訊混元宣佈，推出5個全新3D生成模型，模型生成速度更快、細節更豐富、材質表達更逼真，並且全部開源。同時，其自研的3D AI創作引擎也迎來升級，新增多視圖輸入、模型智慧減面、格式全相容等能力，面向C端用戶全面開放使用。
- 中國音數協遊戲工委公佈，2月內地遊戲市場收入279.35億元(人民幣‧下同)，按年升12.3%，按月跌10.11%。其中，移動遊戲市場銷售收入208.42億元，按年升14.18%，按月跌9.26%。客戶端遊戲市場銷售收入56.59億元，按年升0.29%，按月跌15.17%。中國自主研發遊戲海外市場收入15.05億美元，按年升11.79%，按月跌10.12%。
主要巿場
- 日本股市上揚，日經平均指數全日收市報37845點，升448點或1.2%。
- 美市收市，道指挫260點或0.62%，報41581點；標指跌1.07%，報5614點；納指瀉1.71%，報17504點；反映中國概念股表現的金龍指數回吐0.18%。
- 內地股市靠穩，上證指數連升3日，收升3點。兩市成交合計縮減至1.52萬億元(人民幣‧下同)。上證指數全日收市報3429點，升3點或0.11%，成交5863.38億元。深成指全日收市報11014點，升56點或0.52%，成交9333.5億元。滬深300指數報4007點，升10點或0.27%；創業板指數報2228點，升13點或0.61%。
環球綜評

美滙指數反覆曾升0.3%至103.68，其後轉跌0.16%，至103.2；歐羅一度漲0.3%，至1.0957美元，其後反覆回穩；日圓最多挫0.48%至149.93兌每美元。
美國2月工業生產按月升0.7%，創一年最大漲幅，並優於預期升0.2%。
美國數據方面，2月份新屋動工按月急增11.2%，至以年率計150.1萬間，遠多過預期的138.5萬間，顯示之前惡劣天氣的影響已消退，期內預示未來建屋活動的建築批核減少1.2%至145.6萬間，略多過預期的145.3萬間。

市況分析：現貨金價一度抽高1.24%至每盎斯3038.33美元，收市報3034.15美元，升1.1%。紐約期金曾升1.38%，高見3047.5美元，收市升1.2%，每盎斯報3040.8美元。...... 更多

貝殼控股 (2423.HK)
研究報告: 貝殼控股(2423.HK) : 目標價80.00港元。貝殼控股（02423）於2024年第三季度延續增長態勢，總交易額達7,368億元（人民幣．下同），同比增長12.5%；淨收入226億元，同比增長26.8%。收入增速顯著高於交易額增速，反映出公司在業務結構優化和貨幣化能力提升方面取得進展。然而，淨利潤11.68億元與去年同期基本持平，經調整淨利潤17.82億元同比下降17.5%，顯示轉型過程中的盈利壓力仍需關注。按業務劃分來看，公司呈現出明顯的結構性變化。存量房業務雖然交易額同比增長8.8%至4,778億元，但淨收入62億元與去年持平，這一現象體現了平台化轉型的陣痛：貝聯經紀人進行的存量房交易佔比提升，收入確認方式從總額法轉為淨額法，短期影響收入規模但有利於平台生態建設。新房業務表現亮眼，交易額增長18.4%至2,276億元，淨收入增長30.9%至77億元，顯示出在市場整體承壓的環境下，公司渠道優勢和議價能力的提升。「一體三翼」戰略的執行進度超出市場預期。除了傳統的房產交易服務外，新業務板塊展現出強勁增長勢頭：家裝家居業務收入同比增長32.6%至42億元，受益於房產交易與裝修需求的協同效應，以及定制傢具、軟裝等新零售業務的拓展；房屋租賃服務收入大幅增長118.4%至39億元，"省心租"模式的規模效應開始顯現。新興業務收入佔比提升至38.3%，較去年同期提高6.8個百分點，業務多元化戰略取得實質性突破。運營效率方面，公司持續擴大市場覆蓋：門店數量增長12.1%至48,230家，經紀人數量增長11.0%至476,420家。值得注意的是，活躍門店和活躍經紀人的增速分別達到14.6%和6.1%，高於總量增速，表明存量資源的利用效率在提升。然而，規模擴張也帶來了成本壓力，第三季度毛利率從27.4%降至22.7%，反映出轉型期的陣痛。2025年兩會政府工作報告明確提出要穩住樓市，並部署了四個方面的重點工作。其中，白名單貸款投放力度加大將直接利好新房業務；城中村改造和危舊房改造計劃的擴大，有望為家裝家居和租賃業務帶來增量機會；4.4萬億元地方政府專項債支持收購存量商品房的政策，將加速市場出清，改善供需結構。更具戰略意義的是，住建部強調要改革完善商品房開發、融資、銷售等基礎性制度，推動行業高質量發展。這與貝殼推動行業數字化、標準化的戰略方向高度契合，有望強化公司的平台價值。市場數據也印證了政策效果，2024年第四季度新建商品房銷售實現正增長，2025年1至2月延續止跌回穩態勢。貝殼的核心競爭優勢在於其全場景服務能力和數字化基礎設施。公司通過ACN（經紀人合作網絡）和「貝殼好房」等工具，構建了房產交易的數字化基礎設施，實現了線上線下一體化運營。同時，通過「一體三翼」戰略，打造了從交易、租賃到家裝的全場景服務能力，形成了明顯的競爭壁壘。中長期來看，貝殼控股在房地產服務行業數字化轉型中具有先發優勢，疊加政策支持和市場回暖，發展前景值得期待。公司股價自2月中以來再次重拾升浪，成交量也隨之而大增，短期若有回吐可考慮吸納，中線有望破頂見80元水平。

市況分析：日本股市上揚，日經平均指數全日收市報37845點，升448點或1.2%。......更多

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