輝立研究部快訊

3月24日 (星期一)

九興控股(1836)
解構：
九興控股(1836)主要從事銷售及製造鞋履及手袋，以及銷售自主研發品牌產品。集團於2023年啟動聚焦於增長及利潤率擴張的三年規劃（ 2023-2025）。實施兩年之後取得了顯著成果，於2024年連續第二年超額完成該規劃設定的兩大目標—實現了10%的經營利潤率和除稅後利潤年增長率達低十數百分比。同時，投入資本回報率(ROIC)達21.6%，較2019年（即執行長期戰略之前）約10%顯著提升。集團的三年規劃重點放在業務增長及利潤率提升，主要分為四個領域﹕1.強化品類組合，包括進一步深化與全球主要運動品牌的合作關係；與其他尋求開拓運動及運動休閒等鞋履系列的奢華及高端時尚品牌攜手合作；將更多成熟但快速增長且正在引領運動休閒時尚潮流的精品運動及時尚鞋履品牌加入客戶組合。2.擴大並多元化發展生產來穩定成本基礎，包括提升位於印尼梭羅市的新鞋廠的產能；宣布與一主要品牌合作夥伴的合作方案，在印尼共同打造一家專屬的運動鞋廠；增加在孟加拉的產能。3.優化管理效益及效率，包括重組組織架構，集中客戶管理團隊提供更優質的客戶服務，調整工廠營運團隊重新聚焦日常精益製造；提高設計及商業化能力；將管理層激勵計劃與透明的短期及長期營運目標掛鈎。4.增強成本效益及改善營運資金，包括強化客戶組合以降低整體風險；提升庫存及現金流量管理；進一步加強各部門的成本控制。於2024年，集團出貨量增加8.2%至5300萬雙，綜合收入增加3.5%至15.45億美元。收入增幅低於出貨量增幅是因為平均售價較低的運動產品佔比較高，以及原材料價格下調所致。毛利增長4.7%至3.84億美元，毛利率同比提升0.3個百分點至24.9%，主要由於產品類別組合改善及生產效率提升。經營利潤增加15.7%至1.84億美元，經營利潤率同比提升1.2個百分點至11.9%。純利為1.7億美元，增長21.2%.集團淨現金狀況為4.176億美元，較2023年12月31日的2.874億美元增加45.3%。董事會建議派發末期股息每股50港仙及來自超額現金回報計劃的額外特別股息每股56港仙。2024年全年股息總額為171港仙。(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$18.60，目標價$20.00，止蝕價$17.80

耐世特(1316)
解構：
耐世特 (1316. HK) 為全球領先的轉向及動力傳動供應商之一。公司對系統集成的深入瞭解及技術專長，讓公司能向客戶提供轉向及動力傳動系統全面的產品組合及綜合客戶解決方案。公司的主要產品為：轉向系統及零部件，包括EPS、HPS及轉向管柱；及動力傳動系統及零部件，包括半軸、中間傳動軸及傳動軸萬向節。公司的產品可用於小型客車至全尺寸貨車等各類汽車。耐世特2024 年營業額為42.76 億美元，同比增長 1.6%，公司持續受惠於近年新及新獲取客戶項目投產。；毛利為4.49億美元，同比增長 21.7%，主要是因為製造及材料成本的改善。每股盈利 2.5 美仙。派末期息 0.87 美仙，同比增加0.57美仙。公司線上控轉向產品上取得突破性進展，取得全球及中國領先新能源 OEM 的 SbW 訂單，並首次獲得後輪轉向專案，計畫搭載於中國新能源 OEM，有望於 26 年實現量產，看好公司25年客戶訂單表現。
策略：
買入價$5.72，目標價$6.90，止蝕價$5.30

香港中華煤氣 (0003.HK) - 可再生能源穩中有增，綠色能源極具潛力
香港中華煤氣 (0003.HK) 成立於1862年，公司是香港唯一的燃氣供應商，也是本地規模最大的能源供應商之一。公司在1994年開展內地燃氣業務，目前，公司在內地共有超過900個項目，包括可再生能源方案（如太陽能光伏系統)、城市管道燃氣、上、中游、供水及城市廢物資源化利用、新興環保能源等，業務遍佈全國29個省級地區。......更多

DeepSeek改寫AI競賽規則

華盛頓還在為中芯國際7奈米晶片焦慮時，中國AI界的「特洛伊木馬」已悄然進場。DeepSeek這家初創企業用兩記重拳撼動行業：557萬美元訓練出匹敵GPT-4的模型，開放權重參數動搖閉源商業模式。這場突襲不僅是技術突破，更是地緣博弈的微型縮影。

如同日本戰後在鋼產限制下催......更多

中日舉行第六次經濟高層對話。外交部長王毅表示，中日兩國作為世界主要經濟體，應當加快推進經貿合作轉型升級，鼓勵兩國企業開展人工智慧、數字經濟、節能環保、綠色貿易等創新合作，加強醫療康養合作，培育“銀髮經濟”；拓展第三方市場合作，更多惠及全球南方；支持彼此辦好大阪·關西世博會和中國國際進口博覽會，推進地方合作。
繼快思考模型Turbo S後，騰訊又推出了自研深度思考模型混元T1正式版。據介紹，這是一款“能秒回”的強推理模型，也是工業界首次將混合Mamba架構無損應用於超大型推理模型。
Nike2025財年Q3財報速覽

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國際財經
- 美聯儲鴿派票委Goolsbee表示，他仍然認為降息是可能的，不過這種前景的風險正在上升。紐約聯儲主席威廉姆斯表示，最近的數據傳遞出混合信號，衡量政策不確定性的指標在最近幾個月急劇上升。
- 美國白宮表示，阿聯酋承諾未來十年將在美國投資1.4萬億美元，其中一項價值250億美元的投資計畫將重點涵蓋能源基礎設施和數據中心。
- 美聯儲意外“爆雷”。美聯儲財務報告顯示，2024年全年運營虧損達776億美元（約合5600億人民幣），連續第二年出現巨額虧損。分析認為，美聯儲巨虧的主要原因是2022年至2023年的暴力加息。紐約聯儲的預測顯示，如果短期利率維持在4%以上，美聯儲今年將繼續虧損；若利率持續下調，美聯儲則可能實現盈利。
- 乘聯分會：初步推算3月狹義乘用車零售總市場規模約為185萬輛左右，同比增長9.1%，環比增長33.7%，其中新能源零售預計可達100萬，滲透率回升至54.1%。
- 國家地方共建人形機器人創新中心正式發佈具身智能仿真平臺“格物”，可一套代碼覆蓋百餘款機器人，新機器人導入即訓練，無需重新編程，支持從仿真訓練到真實硬體部署的全流程自動化。
主要巿場
- 日經225指數跌0.2%，報37677.06點。第11次中日韓外長會在東京舉行。
- 週五（3月21日），美國三大股指小幅收漲，道指漲0.08%報41985.35點，標普500指數漲0.08%報5667.56點，納指漲0.52%報17784.05點。特斯拉漲超5%，臉書漲逾1%。中概股多數下跌，名創優品跌近9%，金山雲跌超6%。美聯儲威廉姆斯表示，美聯儲並不急於做出下一個貨幣政策決定；特朗普的政策調整表明經濟增長放緩，失業率將上升。本周，道指漲1.2%，標普500指數漲0.51%，納指漲0.17%。
- 3月21日，A股低開低走，滬指跌超1%失守3400點，科技股全線回調，機器人方向領跌，深海科技題材一枝獨秀。上證指數收跌1.29%報3364.83點，深證成指跌1.76%，創業板指跌2.17%，北證50跌4.17%，科創50跌2.06%。A股全天成交1.58萬億，上日為1.48萬億，市場近4300股下跌。本周，上證指數累計跌1.6%，深證成指跌2.65%，創業板指跌3.34%。
環球綜評

週五（3月21日），紐約尾盤，美元指數漲0.32%報104.154，周漲0.4%。非美貨幣全線下跌，歐元兌美元跌0.35%報1.0816，周跌0.59%；英鎊兌美元跌0.4%報1.2915，周跌0.16%；澳元兌美元跌0.5%報0.6272，周跌0.85%；美元兌日元漲0.36%報149.323，周漲0.46%；美元兌加元漲0.21%報1.4352，周跌0.11%；美元兌瑞郎漲0.17%報0.8832，周跌0.21%；離岸人民幣對美元跌62個基點報7.2579，本周累計跌197個基點。
德國總統正式簽署《基本法》修正案，為德國政府通過新增債務融資的龐大財政方案掃清了最後一道障礙。這項巨額財政計畫將為國防、基礎設施和氣候投資提供數千億歐元資金。
俄羅斯央行宣佈維持關鍵利率在21%不變，同時強調如有必要將再次考慮提高關鍵利率。另外，俄羅斯央行將向海外轉移資金的限制再延長6個月至9月30日。

市況分析：週五（3月21日），國際貴金屬期貨普遍收跌，COMEX黃金期貨跌0.51%報3028.2美元/盎司，周漲0.9%，COMEX白銀期貨跌1.36%報33.53美元/盎司，周跌2.62%。...... 更多

蒙牛乳業 (2319.HK)
研究報告: 蒙牛乳業(2319.HK) : 目標價22.15港元。蒙牛乳業主要於中國從事生產及銷售乳製品業務。公司通過四個分部運營業務。液態奶產品分部主要生產及經銷超高溫滅菌奶、乳飲料、優酪乳及鮮奶。奶粉產品分部主要生產及經銷奶粉。霜淇淋產品分部主要生產及經銷霜淇淋。其他分部主要從事乳酪業務、乳製品原輔料生產及經銷貿易業務。蒙牛發佈盈利預警，由於原奶供需矛盾突出、消費需求不及預期，公司預期2024年總收入同比下降，但是得益于原奶價格下降，以及提質增效措施的實行，公司2024年毛利率和經營利潤率同比明顯增長。考慮到旗下附屬公司貝拉米長期以來的經營表現，決定進行減值撥備，對公司業績影響大概在38-40億元（人民幣，下同）。聯營公司中國現代牧業控股有限公司2024年度將會錄得額外乳牛公平值變動減乳牛銷售成本產生的虧損以及商譽減值虧損合共約19 億元-23 億元，因而錄得淨虧損約為13.5 億元-15.5 億元。預期2024年度公司擁有人應佔利潤將約為0.5億元-2.5億元，同比下降約94.8%至98.9%，如果剔除上述預期減值，公司擁有人應佔利潤仍然穩健。派息時會剔除上述減值影響。可以看到去年公司利潤降低的主要原因是做了上述兩間公司的資產減值，這次的資產減值可以說是蒙牛壯士斷腕，做出了取捨，因為上述公司並不能給公司帶來多少業績的增長，反而是在拖後腿，本次的舉動將令蒙牛的資產負債表更加健康。蒙牛在去年3月經歷了換帥，原高級副總裁、常溫事業部負責人高飛接任總裁，並擔任執行董事。高飛是銷售出身，提出了很多新的想法。高飛上任後積極進行回購，同時提出“一體兩翼”（主體業務+創新業務+國際化業務）的核心打法，在2024年H1業績會上表示會積極與其他公司進行合作，包括肯德基、必勝客、瑞幸、庫迪、蜜雪冰城等等。近期超火爆的《哪吒》電影也不乏蒙牛的身影，由導演餃子親自操刀，打造了蒙牛新春短片《哪吒鬧海後臺揭秘》、《2025爆牛預警》和《哪吒肉身》三部。作為電影番外篇，搞笑又有趣。同時蒙牛還推出了《哪吒2》定制款產品包裝和微信紅包封面。兩會政府工作報告提出，大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。促進消費和投資更好結合，加快補上內需特別是消費短板，使內需成為拉動經濟增長的主動力和穩定錨。消費板塊在2025年有望實現復蘇。兩會代表委員提出了多項建議，包括建立國家收儲制度、加快乳製品精深加工產業、推動乳製品創新等，旨在破解產能過剩和技術壟斷問題。蒙牛集團全球研發創新中心研發總監史玉東提出一要做大做精乳製品深加工產業，二要做寬乳業新賽道，三要加速研發成果應用落地，四要通過提高智慧製造水準做強液態奶基本盤，相信蒙牛乳業會繼續擴大在乳業板塊的佈局，不斷豐富乳業矩陣和價值鏈條，強化公司業務占比最大的液態奶基本盤。中國2024年新生兒954萬人，實現年增52萬，終結連7年下降態勢，市場對於乳製品的需求有望增加。近日，中央一號檔《中共中央國務院關於進一步深化農村改革紮實推進鄉村全面振興的意見》發佈，對推進奶牛產業紓困、落實滅菌乳國家標準、奶業養殖加工一體化發展等作出部署。此份檔允許牧場自建加工，有助於提升其原奶議價能力，隨著原奶價格逐步回升至正常水準，市場有望回歸平衡，利於乳製品龍頭企業的發展。近日國家發改委副主任李春臨在國新辦新聞發布會上表示，《提振消費專項行動方案》中有關育兒補貼及勞動工資等政策，相關職能部門正在積極加緊制定，後續會陸續出臺。這一利好消息有望帶動相關產業發展。隨著消費回暖，公司積極實施改革以及進行行銷推廣，公司營業收入有望實現增長。長期看好蒙牛乳製品行業龍頭地位，公司重視投資者回報，未來分紅比例有望再度提升，中期目標價上望22.15港元。

市況分析：日經225指數跌0.2%，報37677.06點。第11次中日韓外長會在東京舉行。......更多

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