輝立研究部快訊

3月27日 (星期四)

安能物流(9956)
解構：
安能物流(9956)主要從事運營中國零擔市場的快運網絡，為覆蓋全國的零擔服務供應商提供及時及全面的貨物運輸服務。隨著中國國內市場商業和貿易數字化進程加快及跨境電商的快速崛起，由製造商到分銷商、商家和零售商組成的供應鏈的各個環節，都需要快速高頻率的庫存周轉。這只有通過綜合高效的貨運解決方案，將商品運輸至臨近終端消費者的倉儲設施和門店方可實現。這就進而對覆蓋全國的、及時、綜合且可靠的零擔服務產生了巨大需求。集團利用遍布全國的網絡，針對不同終端客戶偏好在網絡覆蓋範圍、時效性、服務質量和價格方面提供綜合和多元化的產品服務。截至2024年12月31日，集團在中國各地擁有82家自營分撥中心，與其網點一起覆蓋中國約99.3%的縣城和鄉鎮，其自營車隊由超過3,600輛幹線高運力卡車及超過6,300輛掛車組成。另一方面，集團擁有超過33,000家貨運合作商及代理商，為全中國超過630萬個終端客戶提供服務，而截至2023年12 月31日的終端客戶為約550萬個。於2024年，集團完成零擔運輸貨運總量1410萬噸，同比增長17.5%。在迷你小票及小票零擔增長帶動下，總票數由2023年的1.28億增加31.1%至1.69億，而每票貨物的票均重由2023年的93公斤減少至2024年的84公斤。以上趨勢反映了集團貨重結構優化的戰略，因為小票零擔的單價和利潤率較高，對服務質量的要求更高且在增值服務方面有更多的需求。集團2024年度總收入同比增加16.7%至115.76億元人民幣，毛利增長45.2%至18.41億元人民幣，毛利率為15.9%，同比提升3.1個百分點。利潤為7.61億元人民幣，增長87.1%。經調整淨利潤為8.37億元人民幣，增長64.2%，經調整淨利潤率7.2%，提升2.1個百分點。2025年集團將繼續深化渠道賦能升級，借助數字化力量，貫徹落實「網絡覆蓋最密、成本最優、品質最好、時效最穩、服務響應最快」的五最目標。(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$8.20，目標價$9.00，止蝕價$7.70

時代電氣(3898)
解構：
公司是國內軌道交通裝備產品的龍頭企業，並逐步涉及新興裝備業務領域。公司在電氣系統技術、軌道工程機械技術、功率半導體技術、新能源汽車電驅系統技術和傳感器技術等領域擁有自主知識產權。2024年第三季度公司收入59.7億元（yoy+8.1%）；歸母淨利潤9.9億元（yoy+10.6%），前三季度毛利率29.6%，yoy+1.1ppts。公司業績快報顯示，2024年全年營業總收入預計將達到249.09億元，同比去年增長13.42%，歸母淨利潤37.03億元，同比去年增長21.77%。展望未來，國家鐵路新一輪大規模設備更新將推動老舊內燃機車更新，公司相關業務有望保持穩健增長。而受益於產品的不斷升級突破和海內外客戶的持續拓展，公司新興裝備板塊各項業務有望持續保持高成長性。
策略：
買入價$32.71，目標價$38.30，止蝕價$29.80

保隆科技 (603197.CH) - 空氣懸架等智能業務加速落地，盈利能力有望改善
上海保隆科技起家於汽車氣門嘴業務，之後順應汽車發展趨勢，不斷擴張產品線，相繼涉足車輪平衡塊、排氣管件、輕量化結構件，TPMS(胎壓監測系統)，以及傳感器，ADAS（即高級駕駛輔助系統，主要是視覺產品，毫米波雷達等），空氣懸架等汽車智能化領域。......更多

DeepSeek改寫AI競賽規則

華盛頓還在為中芯國際7奈米晶片焦慮時，中國AI界的「特洛伊木馬」已悄然進場。DeepSeek這家初創企業用兩記重拳撼動行業：557萬美元訓練出匹敵GPT-4的模型，開放權重參數動搖閉源商業模式。這場突襲不僅是技術突破，更是地緣博弈的微型縮影。

如同日本戰後在鋼產限制下催......更多

美國總統特朗普表示，將對所有未在美國製造的汽車徵收25%的關稅；將對制藥行業和木材徵收關稅。25%的關稅是在現有關稅（目前汽車關稅通常為2.5%）的基礎上徵收的。如果零部件是在美國生產的而整車不是，那麼這些零部件將不受關稅影響。汽車關稅將於4月2日生效，將於4月3日開始徵收。在許多情況下，徵收的關稅低於（其他國家）對美國的關稅；汽車關稅將是永久性的。
商務部發佈支持國際消費中心城市培育建設若干措施，包括優化入境政策和消費環境、更好發揮免稅店和離境退稅政策作用等，支持上海、北京、廣州、天津、重慶加快國際消費中心城市培育建設。
中海油田服務（2883.HK）業績會紀要

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國際財經
- 英國財政大臣裏夫斯公佈政府春季預算案，今年GDP增長預期由2%下調至1%，通脹率預期由2.6%上調至3.2%。英國預算責任辦公室計畫在2025/26年度發行2992億英鎊國債，略低於市場預期的3040億英鎊。
- 英國2月CPI意外降溫，當月CPI同比升2.8%，市場預期為持平於3%。當月零售物價指數升幅也低於市場預期。貨幣市場增加對英國央行降息的押注。
- 日本央行行長植田和男重申政策立場，即如果其經濟前景得以實現，將繼續加息。但他並沒有就日本央行下次加息的時間給出任何明確暗示，並稱通脹還沒有達到日本央行所尋求的2%的目標。
- 三大交易所發審全線啟動，IPO市場釋放回暖信號。北交所召開年內首場上市委會議，交大鐵發首發過會；本月以來已有4家企業上會。受理端，3月以來IPO新增受理企業數量已增至5家。註冊端，多家企業從提交註冊到獲得註冊批文，用時不足10天。分析人士指出，當前A股IPO呈現“結構性恢復”特徵，審核重啟但增量有限，效率提升且硬科技企業優先推進。
- 生態環境部宣佈全國碳排放權交易市場擴圍，納入鋼鐵、水泥、鋁冶煉三個行業，年排放二氧化碳當量約30億噸，占全國二氧化碳排放總量的20%以上。此次擴圍後，全國碳排放權交易市場覆蓋全國二氧化碳排放總量的占比將達到60%以上。
主要巿場
- 日經225指數漲0.65%，報38027.29點。
- 週三（3月26日），美國三大股指全線收跌，道指跌0.31%報42454.79點，標普500指數跌1.12%報5712.2點，納指跌2.04%報17899.01點。英偉達跌超5%，賽富時跌逾2%，領跌道指。特斯拉跌超5%，穀歌跌逾3%。中概股多數上漲，聯掌門戶漲超30%，世紀互聯漲近5%。特朗普宣佈對所有進口汽車徵收25%關稅。
- 3月26日，A股縮量整理，盤面熱點散亂，機器人方向反彈明顯，市場逾3500股上漲。上證指數收跌0.04%報3368.7點，深證成指跌0.05%，創業板指跌0.26%，北證50跌0.15%，科創50跌0.26%。A股全天成交1.18萬億，上日為1.29萬億元。板塊上，機器人產業鏈領銜反彈，養殖股震盪拉升，化工股反復活躍，深海科技概念股仍局部活躍，光伏產業鏈上漲，銀行股回調明顯。
環球綜評

週三（3月26日），紐約尾盤，美元指數漲0.31%報104.54，非美貨幣普遍下跌，歐元兌美元跌0.37%報1.0752，英鎊兌美元跌0.42%報1.2888，澳元兌美元跌0.08%報0.6298，美元兌日元漲0.46%報150.60，美元兌瑞郎漲0.14%報0.8838，離岸人民幣對美元跌132個基點報7.2790。
美聯儲古爾斯比警告稱，如果美國債券市場投資者開始預期更高通脹，將構成“重大危險信號”，可能徹底打亂央行降息計畫。由於關稅政策帶來新的不確定性，美聯儲的下一次降息可能需要比預期更長的時間。
日本自民黨金融調查會會長片山表示，基於經濟基本面判斷，日元兌美元合理匯率應在120-130區間，而非當前150左右的低位。目前執政黨正研究遏制資本外流的對策。

市況分析：週三（3月26日），國際貴金屬期貨小幅收漲，COMEX黃金期貨漲0.02%報3026.6美元/盎司，COMEX白銀期貨漲0.07%報34.21美元/盎司。...... 更多

蒙牛乳業 (2319.HK)
研究報告: 蒙牛乳業(2319.HK) : 目標價22.15港元。蒙牛乳業主要於中國從事生產及銷售乳製品業務。公司通過四個分部運營業務。液態奶產品分部主要生產及經銷超高溫滅菌奶、乳飲料、優酪乳及鮮奶。奶粉產品分部主要生產及經銷奶粉。霜淇淋產品分部主要生產及經銷霜淇淋。其他分部主要從事乳酪業務、乳製品原輔料生產及經銷貿易業務。蒙牛發佈盈利預警，由於原奶供需矛盾突出、消費需求不及預期，公司預期2024年總收入同比下降，但是得益于原奶價格下降，以及提質增效措施的實行，公司2024年毛利率和經營利潤率同比明顯增長。考慮到旗下附屬公司貝拉米長期以來的經營表現，決定進行減值撥備，對公司業績影響大概在38-40億元（人民幣，下同）。聯營公司中國現代牧業控股有限公司2024年度將會錄得額外乳牛公平值變動減乳牛銷售成本產生的虧損以及商譽減值虧損合共約19 億元-23 億元，因而錄得淨虧損約為13.5 億元-15.5 億元。預期2024年度公司擁有人應佔利潤將約為0.5億元-2.5億元，同比下降約94.8%至98.9%，如果剔除上述預期減值，公司擁有人應佔利潤仍然穩健。派息時會剔除上述減值影響。可以看到去年公司利潤降低的主要原因是做了上述兩間公司的資產減值，這次的資產減值可以說是蒙牛壯士斷腕，做出了取捨，因為上述公司並不能給公司帶來多少業績的增長，反而是在拖後腿，本次的舉動將令蒙牛的資產負債表更加健康。蒙牛在去年3月經歷了換帥，原高級副總裁、常溫事業部負責人高飛接任總裁，並擔任執行董事。高飛是銷售出身，提出了很多新的想法。高飛上任後積極進行回購，同時提出“一體兩翼”（主體業務+創新業務+國際化業務）的核心打法，在2024年H1業績會上表示會積極與其他公司進行合作，包括肯德基、必勝客、瑞幸、庫迪、蜜雪冰城等等。近期超火爆的《哪吒》電影也不乏蒙牛的身影，由導演餃子親自操刀，打造了蒙牛新春短片《哪吒鬧海後臺揭秘》、《2025爆牛預警》和《哪吒肉身》三部。作為電影番外篇，搞笑又有趣。同時蒙牛還推出了《哪吒2》定制款產品包裝和微信紅包封面。兩會政府工作報告提出，大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。促進消費和投資更好結合，加快補上內需特別是消費短板，使內需成為拉動經濟增長的主動力和穩定錨。消費板塊在2025年有望實現復蘇。兩會代表委員提出了多項建議，包括建立國家收儲制度、加快乳製品精深加工產業、推動乳製品創新等，旨在破解產能過剩和技術壟斷問題。蒙牛集團全球研發創新中心研發總監史玉東提出一要做大做精乳製品深加工產業，二要做寬乳業新賽道，三要加速研發成果應用落地，四要通過提高智慧製造水準做強液態奶基本盤，相信蒙牛乳業會繼續擴大在乳業板塊的佈局，不斷豐富乳業矩陣和價值鏈條，強化公司業務占比最大的液態奶基本盤。中國2024年新生兒954萬人，實現年增52萬，終結連7年下降態勢，市場對於乳製品的需求有望增加。近日，中央一號檔《中共中央國務院關於進一步深化農村改革紮實推進鄉村全面振興的意見》發佈，對推進奶牛產業紓困、落實滅菌乳國家標準、奶業養殖加工一體化發展等作出部署。此份檔允許牧場自建加工，有助於提升其原奶議價能力，隨著原奶價格逐步回升至正常水準，市場有望回歸平衡，利於乳製品龍頭企業的發展。近日國家發改委副主任李春臨在國新辦新聞發布會上表示，《提振消費專項行動方案》中有關育兒補貼及勞動工資等政策，相關職能部門正在積極加緊制定，後續會陸續出臺。這一利好消息有望帶動相關產業發展。隨著消費回暖，公司積極實施改革以及進行行銷推廣，公司營業收入有望實現增長。長期看好蒙牛乳製品行業龍頭地位，公司重視投資者回報，未來分紅比例有望再度提升，中期目標價上望22.15港元。

市況分析：日經225指數漲0.65%，報38027.29點。......更多

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