輝立研究部快訊

3月28日 (星期五)

愛康醫療(1789)
解構：
愛康醫療(1789)主要從事設計、開發、生產及營銷骨科植入物及相關產品。今年5月21日，國家醫療保障局公示《人工關節集中帶量採購協議期滿接續採購中選結果》。本次為初次人工關節第二輪接續採購，週期為三年，覆蓋醫院6,281家，總需求為58.16萬套。與首輪集採結果相比，總需求量上漲約8%。根據本輪續約結果顯示，集團續約採購數量在所有品牌中繼續居於第一梯隊，並較首輪集採上漲約10%。集團依靠集採落地快速完成對國家級醫院和省級醫院的布局，實現了對高層級醫院超過90%的覆蓋。鑒於複雜翻修手術主要集中在高層級醫院，隨著集團在高層級醫院的覆蓋率顯著提升，集團的翻修產品逐步恢復增長，並預期在未來會支撐集團持續增長。集團於2009年開始布局3D打印技術，2014年推出國內首個醫工交互平台 - iCOS數字骨科定製產品與服務平台，通過患者影像資料和醫生交互，提供術前規劃、病變區域模型打印、手術模擬、手術導板定製及個性化假體設計製造等一站式服務，提升術前準備精準度，降低手術風險。iCOS生態系統目前已開始在部分重點醫院落地布局。於截至2024年12月31日年度，集團實現銷售收入13.46億元人民幣，較2023年同期上升23.1%。實現淨利潤2.73億元人民幣，增長50.4%。同時，集團的海外業務也獲得了明顯的增長，於2024年，集團的海外產品實現收入2.74億元人民幣，同比增長20.8%。海外戰略是集團增長戰略中的重要一環，集團對JRI和AK兩個品牌明確定位，針對不同市場實現品牌、產品線和銷售的互補，並建立了海外銷售、海外商務、海外市場三線並行的管理架構。2024年集團海外新增產品註冊國家5個，另外註冊准入進行中的國家有10個，新增經銷商 12家。海外業務除常規產品外，VTS可視化智能輔助導航系統實現海外首台銷售。數字骨科全流程解決方案有望成為集團海外業務拓展的有力支撐。展望未來，除了在新材料方面的持續開發，骨科將朝著個性化、微創化、智能化方向發展，以減輕患者的手術痛感及縮短恢復週期。集團憑藉15年以上的3D打印技術探索與布局，在定製化、個性化領域已構建顯著競爭優勢，尤其在頭部醫院形成較強市場壁壘。(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$5.80，目標價$6.40，止蝕價$5.50

北方華創(002371.SZ)
解構：
北方華創主營半導體裝備、真空與新能源鋰電裝備和精密元器件業務，主要產品包括刻蝕機、PVD、ALD、CVD、氧化/擴散爐、清洗機等高端半導體工藝裝備及核心零部件。根據2024年業績快報，公司2024年預計實現營業收入276.00-317.80億元人民幣，同比增長25.00%-43.93%，實現歸母淨利潤51.70-59.50億元，同比增長32.60%-52.60%。公司在國內高端電子工藝裝備和精密電子元器件兩大領域持續領先，預計未來受益泛半導體設備國產替代加速，公司業績成長動能充沛。
策略：
買入價￥419.50，目標價￥489.00，止蝕價￥384.00

速騰聚創 (2498.HK) - 車載激光雷達領軍地位，機器人領域開啟新篇章
速騰聚創是全球激光雷達及感知解決方案領域的領軍企業，目前主營產品包括三大類別：機器人激光雷達、車載激光雷達以及解決方案。受益于汽車智能化滲透率提高趨勢，車載激光雷達市場規模呈現指數式增長的趨勢將持續，行業競爭呈“四強爭霸”格局。......更多

DeepSeek改寫AI競賽規則

華盛頓還在為中芯國際7奈米晶片焦慮時，中國AI界的「特洛伊木馬」已悄然進場。DeepSeek這家初創企業用兩記重拳撼動行業：557萬美元訓練出匹敵GPT-4的模型，開放權重參數動搖閉源商業模式。這場突襲不僅是技術突破，更是地緣博弈的微型縮影。

如同日本戰後在鋼產限制下催......更多

加拿大總理卡尼宣佈設立20億加元的戰略應對基金，旨在保護受到特朗普關稅影響的汽車行業就業。卡尼表示，將在加拿大建立一個全面的汽車供應鏈網路，從鋼鐵和鋁材到關鍵礦物，進行材料採購。加拿大致力於為其他受到特朗普關稅威脅的行業制定類似的戰略計畫，以應對潛在的永久性關稅成本。
美國2024年第四季度GDP終值年化環比增速由2.3%上修至2.4%，高於市場預期的2.3%。第四季度核心PCE物價指數升幅則由2.7%意外下修至2.6%。不過，經濟學家們普遍預期2025年美國經濟增長將放緩，主要擔憂是美國總統特朗普的關稅政策。
2025全球機器人產業

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國際財經
- 美聯儲柯林斯表示，對經濟保持謹慎而現實的樂觀態度；通脹已經有所下降，但年初時仍處於高位；通脹風險偏向上行；強烈支持美聯儲維持利率不變的決定；鑒於前景情況，美聯儲可能會在更長時間內保持利率穩定。
- 美國上周初請失業金人數下降1000人至22.4萬人，預期為22.5萬人。前一周續請失業金人數下降2.5萬至185.6萬人，低於預期的188.8萬人，表明美國勞動力市場狀況依然良好。
- 墨西哥中央銀行宣佈，下調基準利率50個基點至9.0%。
- 國家統計局最新數據顯示，1-2月份，全國規模以上工業企業實現營業收入同比增長2.8%，增速比去年全年加快0.7個百分點。工業企業利潤有所改善，製造業利潤改善明顯，1-2月份同比增長4.8%。
- 理想汽車董事長兼CEO李想宣佈，理想汽車對其自研整車操作系統“理想星環OS”全面開源，並將於4月登陸開源社區，成為全球首個將整車操作系統開源的車企。
主要巿場
- 日經225指數跌0.6%，報37799.97點。
- 週四（3月27日），美國三大股指小幅收跌，道指跌0.37%報42299.7點，標普500指數跌0.33%報5693.31點，納指跌0.53%報17804.03點。3M公司跌超2%，高盛集團跌逾2%，領跌道指。英偉達跌超2%，穀歌跌逾1%。中概股多數上漲，小牛電動漲近12%，再鼎醫藥漲超6%。
- 3月27日，大盤低開回升後橫盤震盪，科創50領漲，微盤股盤中跌近2.5%。盤面上，午後大盤幾乎維持橫盤運行，半導體設備、旅遊、中藥、深海科技均有局部脈衝，但量能再度出現逐級收窄態勢。全天個股漲少跌多，連板個股出現大面積退潮。截至收盤，上證指數漲0.15%報3373.75點，深證成指漲0.23%，創業板指漲0.24%，北證50跌0.69%，科創50漲1.12%。A股全天成交1.22萬億元，上日成交1.18萬億元。板塊上，化工板塊尾盤有所回落但整體仍錄得大漲，光刻機概念一躍而起，晶片產業鏈復蘇，醫藥股受港股帶動造好，深海科技概念集體殺跌，可控核聚變概念迅速熄火，機器人概念多數走低，CPO權重股集體走弱，特高壓、油氣、水電等未受漲價波及的傳統行業普遍不濟。
環球綜評

週四（3月27日），紐約尾盤，美元指數跌0.27%報104.26，非美貨幣多數上漲，歐元兌美元漲0.46%報1.0801，英鎊兌美元漲0.47%報1.2949，澳元兌美元漲0.11%報0.6305，美元兌日元漲0.3%報151.05，美元兌瑞郎跌0.24%報0.8817，離岸人民幣對美元漲114個基點報7.2676。
地產美元債對香港中資銀行的業績壓力正在逐步減輕。近日多家金融機構年報顯示，香港中資銀行對內地房企美元債的減值計提減少，原本投資端虧損的幅度有所收窄，信貸端來自房地產的不良壓力也逐漸緩解。
外匯局副局長李斌表示，目前貨物貿易人民幣跨境收付比例已接近30%，處在歷史高位。

市況分析：週四（3月27日），國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲1.54%報3069.1美元/盎司，COMEX白銀期貨漲3.21%報35.32美元/盎司。...... 更多

蒙牛乳業 (2319.HK)
研究報告: 蒙牛乳業(2319.HK) : 目標價22.15港元。蒙牛乳業主要於中國從事生產及銷售乳製品業務。公司通過四個分部運營業務。液態奶產品分部主要生產及經銷超高溫滅菌奶、乳飲料、優酪乳及鮮奶。奶粉產品分部主要生產及經銷奶粉。霜淇淋產品分部主要生產及經銷霜淇淋。其他分部主要從事乳酪業務、乳製品原輔料生產及經銷貿易業務。蒙牛發佈盈利預警，由於原奶供需矛盾突出、消費需求不及預期，公司預期2024年總收入同比下降，但是得益于原奶價格下降，以及提質增效措施的實行，公司2024年毛利率和經營利潤率同比明顯增長。考慮到旗下附屬公司貝拉米長期以來的經營表現，決定進行減值撥備，對公司業績影響大概在38-40億元（人民幣，下同）。聯營公司中國現代牧業控股有限公司2024年度將會錄得額外乳牛公平值變動減乳牛銷售成本產生的虧損以及商譽減值虧損合共約19 億元-23 億元，因而錄得淨虧損約為13.5 億元-15.5 億元。預期2024年度公司擁有人應佔利潤將約為0.5億元-2.5億元，同比下降約94.8%至98.9%，如果剔除上述預期減值，公司擁有人應佔利潤仍然穩健。派息時會剔除上述減值影響。可以看到去年公司利潤降低的主要原因是做了上述兩間公司的資產減值，這次的資產減值可以說是蒙牛壯士斷腕，做出了取捨，因為上述公司並不能給公司帶來多少業績的增長，反而是在拖後腿，本次的舉動將令蒙牛的資產負債表更加健康。蒙牛在去年3月經歷了換帥，原高級副總裁、常溫事業部負責人高飛接任總裁，並擔任執行董事。高飛是銷售出身，提出了很多新的想法。高飛上任後積極進行回購，同時提出“一體兩翼”（主體業務+創新業務+國際化業務）的核心打法，在2024年H1業績會上表示會積極與其他公司進行合作，包括肯德基、必勝客、瑞幸、庫迪、蜜雪冰城等等。近期超火爆的《哪吒》電影也不乏蒙牛的身影，由導演餃子親自操刀，打造了蒙牛新春短片《哪吒鬧海後臺揭秘》、《2025爆牛預警》和《哪吒肉身》三部。作為電影番外篇，搞笑又有趣。同時蒙牛還推出了《哪吒2》定制款產品包裝和微信紅包封面。兩會政府工作報告提出，大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。促進消費和投資更好結合，加快補上內需特別是消費短板，使內需成為拉動經濟增長的主動力和穩定錨。消費板塊在2025年有望實現復蘇。兩會代表委員提出了多項建議，包括建立國家收儲制度、加快乳製品精深加工產業、推動乳製品創新等，旨在破解產能過剩和技術壟斷問題。蒙牛集團全球研發創新中心研發總監史玉東提出一要做大做精乳製品深加工產業，二要做寬乳業新賽道，三要加速研發成果應用落地，四要通過提高智慧製造水準做強液態奶基本盤，相信蒙牛乳業會繼續擴大在乳業板塊的佈局，不斷豐富乳業矩陣和價值鏈條，強化公司業務占比最大的液態奶基本盤。中國2024年新生兒954萬人，實現年增52萬，終結連7年下降態勢，市場對於乳製品的需求有望增加。近日，中央一號檔《中共中央國務院關於進一步深化農村改革紮實推進鄉村全面振興的意見》發佈，對推進奶牛產業紓困、落實滅菌乳國家標準、奶業養殖加工一體化發展等作出部署。此份檔允許牧場自建加工，有助於提升其原奶議價能力，隨著原奶價格逐步回升至正常水準，市場有望回歸平衡，利於乳製品龍頭企業的發展。近日國家發改委副主任李春臨在國新辦新聞發布會上表示，《提振消費專項行動方案》中有關育兒補貼及勞動工資等政策，相關職能部門正在積極加緊制定，後續會陸續出臺。這一利好消息有望帶動相關產業發展。隨著消費回暖，公司積極實施改革以及進行行銷推廣，公司營業收入有望實現增長。長期看好蒙牛乳製品行業龍頭地位，公司重視投資者回報，未來分紅比例有望再度提升，中期目標價上望22.15港元。

市況分析：日經225指數跌0.6%，報37799.97點。......更多

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