輝立研究部快訊

3月31日 (星期一)

百濟神州(6160)
解構：
百濟神州(6160)2024年業績取得強勁增長，全年全球總收入達到38億美元，較上年相比增長55%；產品銷售毛利率從上年同期的83.2%上升至85.5%。GAAP經營虧損收窄，全年非GAAP經營利潤轉正，主要得益於集團的血液腫瘤主導產品百悅澤的持續成功。百悅澤去年全球收入達到26億美元，同比大幅增長104.9%。目前，百悅澤在美國慢性淋巴細胞白血病(CLL)新增患者治療領域中處於絕對領先地位，在所有BTK抑制劑中擁有最廣泛的適應症。集團的實體腫瘤產品由抗PD-1單克隆抗體百澤安為主導，該產品目前已在美國、歐盟、中國和其他國家和地區獲批。集團計劃通過持續進行的上市申請和獲批擴大百澤安全球業務覆蓋範圍。集團還在開發百澤安高濃度皮下製劑，並相信這在全球市場將具備競爭力。憑藉百澤安和其他潛在同類最佳實體腫瘤管線產品，集團已經做好了建立實體腫瘤業務的準備，並為患者提供創新療法和聯合方案。展望未來，集團將充分利用多特異性抗體、蛋白降解劑和抗體偶聯藥物等在內的研發平台，加速推進未來在乳腺癌、肺癌和胃腸道癌等治療領域的布局。2025年對於集團而言是一個關鍵的轉折點，集團預計2025年在美國公認會計原則(US GAAP)下實現經營利潤和經營性現金流為正，同時計劃啟用公司新英文名稱BeOne的血液腫瘤產品並已在納斯達克啟用新股票代碼ONC。(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$159，目標價$174，止蝕價$150

華峰鋁業(601702)
解構：
公司是目前國內產能最大的鋁熱傳輸材料生產供應商。公司主要產品為鋁合金板帶箔材料，主要用於汽車、工程機械、電站、空調等熱交換系統。客戶包括為賓士、寶馬、特斯拉等配套的日本電裝、德國馬勒等世界知名汽配供應商，以及三花、銀輪和納百川等新能源熱交換廠商。目前公司產能達34-35萬噸，2024年重慶二期投建後，產能將達到50萬噸。隨著新能源汽車、儲能、資料中心的快速發展，鋁熱傳輸材料有望迎來替代風冷的滲透率提升+下游需求快速增長的雙重利好。
策略：
買入價￥19.95，目標價￥23.10，止蝕價￥18.30

偉易達集團 (303.HK) - Gigaset 帶動電訊產品增長．毛利率顯著提升
偉易達集團（00303.HK）於2025財政年度上半年（截至2024年9月底止六個月）錄得營收10.90億（美元．下同），同比下降4.5%。儘管毛利率提升至31.5%（去年同期為28.5%），但由於收入下降及因併購Gigaset而帶來的經營費用上升，股東應佔溢利下跌6.6%至8740萬元。......更多

風電行業市場分析：風電招標量大幅增長看好2025年風電行業高景氣度

風電，顧名思義，是借助風能發電，國家能源局資料顯示，2024年，全國風電新增裝機容量7982萬千瓦，同比增長6%，其中陸上風電7579萬千瓦，海上風電404萬千瓦。從新增裝機分佈看，“三北”地區占全國新增......更多

國家主席習近平早上在北京人民大會堂會見國際工商界代表。路透根據直播視頻畫面顯示，習近平表示，對外開放是中國的基本國策，中國開放的大門只會愈開愈大，利用外資的政策「沒有變、也不會變」。
美國2月份個人開支回升0.4%，增幅低過預期的0.5%，期內聯儲局重視的通脹指標——核心個人消費開支平減指數(Core PCE)按年升幅加快至2.8%，高過預期維持於2.7%，按月升0.4%，增幅亦多過預期的0.3%，2月份個人收入升0.8%，增幅較預期高一倍。
我國出生人口從2019年開始逐年下降，2019年出生人口數量為1465萬，2023年為902萬，年均降幅為11.4%。直到2024年才有所改善，2024年出生人口為954萬，2024年出生人口增長的原因有多個，包括屬相、生育政策等等。隨著觀念的改變很多年輕人選擇不結婚、不生孩子，原因包括經濟壓力、享受生活、教育壓力、住房壓力等等。因此，各地為了促進生育率的提升，積極進行生育補貼。國家衛生健康委去年10月的資料顯示，已有23個省份在不同層級探索實施生育補貼制度。育兒補貼發放形式主要有兩種：一是一次性發放現金，另一種是定期發放補貼。除了發放現金，相關的配套措施也在陸續出臺，持續減輕家庭育兒的經濟成本。
2025全球機器人產業

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國際財經
- 《華盛頓郵報》引述熟悉內情的人士報道，美國總統特朗普正在敦促高級顧問在關稅問題上採取更加激進的立場，美國政府正在為全球貿易戰的重大升級做準備。
- 美國總統特朗普在下月2日實施對等關稅的大限臨近，特朗普最新表示，對與其他國家就關稅達成協議持開放態度，會待下周公布關稅詳情後再作磋商。
- 關稅憂慮打擊下，美國3月份密歇根大學消費信心指數終值從2月的64.7，急滑至57，低過初值及預期的57.9，消費者料未來一年物價升幅為5%的2022年以來新高，未來5年至10年通脹平均增長4.1%，創1993年2月以來最快增速。
- 國務院就業促進和勞動保護工作領導小組發布方案，加力重點領域、重點行業、城鄉基層和中小微企業崗位挖潛擴容，支持重點群體就業創業。
- 中國商務部新聞發言人何亞東在例行新聞發布會表示，美方對於中國出口美國產品加徵關稅，這是典型的單邊主義和保護主義，嚴重違反世貿組織規則，針對美方加徵關稅措施，中方已在世貿組織爭端解決機制下起訴，3月14日美方在世貿組織爭端解決機制下接受磋商，中方將根據世貿組織規則推進後續程序。
主要巿場
- 上證指數最多升1點或0.04%，高見3375點後沽壓湧現，大市調頭下跌，最多跌27點或0.82%，低見3346點，全日收市報3351點，跌22點或0.67%，成交4688.08億元。深成指最多升19點或0.19%，高見10688點，隨後受壓轉跌，最多倒跌74點或0.7%，低見10593點，全日收市報10607點，跌60點或0.57%，成交6501.67億元。滬深300指數報3915點，跌17點或0.44%；創業板指數報2128點，跌16點或0.79%。
- 日本股市連跌兩日，日經平均指數低開低走，一度失守37000點關口，最多跌935點或2.47%，低見36864點，尾段跌幅收窄，全日收報37120點，跌679點或1.8%。日股全周累跌556點或1.48%。
- 美市收市，道指跌715點或1.69%，報41583點；標指挫1.97%，報5580點；納指瀉2.7%，報17322點；「科技七雄」指數急滑3.5%；反映中國概念股表現的金龍指數下挫3.11%。
環球綜評

美匯指數最多跌0.42%至103.9。
歐羅反覆升0.4%至1.0847美元。
日圓漲0.9%至149.69兌每美元。

紐約期金首次突破每盎斯3100美元，收市報3114.3美元，升0.8%。現貨金一度升至每盎斯3086.8美元，為今年第18次創紀錄新高，升幅達0.98%；收市報3085.28美元，漲0.92%，本周累計升2.07%。...... 更多

思源電氣 (002028.SZ)
研究報告: 思源電氣(002028.SZ) : 目標價80.01元人民幣。思源電氣是國內電力設備民企龍頭，深耕電氣設備領域 30年，聚焦輸配電領域，產品覆蓋幾乎所有電網設備，包括超高壓、高壓開關設備、變壓器、繼電保護及自動化系統、無功補償裝置、測量監測裝置、電力電子設備、汽車電子等領域。公司主要電網設備產品可以分為一次設備、二次設備兩大類，一次設備可以分為開關類、線圈類等，二次設備可以分為無功補償類、智能設備類、測試類等。從收入結構來看，開關類及相關產品營收占比45%；線圈類及相關產品占比22%；無功補償類及相關產品占比15%；智能設備類及相關產品占比8%；工程總承包占比7%。高壓開關和線圈類產品是公司的基礎業務。其中GIS（閉合式開關）業務增長迅速，是公司快速增長的基石。公司下遊客戶主要為電網企業，兩網壟斷令電網設備競爭化。電網設備行業具有金字塔型壁壘的特點，電壓等級越高，壁壘越高。2011 年以來電網投資逐漸放緩的背景下，公司通過品類擴張、提份額等方式，營收增速超越行業增長。公司 10 月 26 日發佈的項目投資公告，公司計劃投資“高壓智能組合電器（GIS）生產基地建設項目”，項目計劃總投資為 3 億元，項目建設週期為 12 個月。本次投資將有望支撐公司高壓組合電氣市場的業務拓展，滿足未來交付的產能需求。電力投資屬基建類投資，在經濟發展中發揮逆週期調節作用，經濟下行週期，電力投資額較高。目前經濟下行壓力較大，電網投資凸顯其逆週期調控作用。具體投資方向來看，電網智能化和特高壓建設將成為電網投資側重點。思源電氣的市場份額位於前列，隨著電力設備需求上行，公司有望受益。海外市場方面，2009年公司開始啟動海外設備出口&EPC業務，主打產品為變壓器和高壓開關。公司產品性價比優勢明顯，目前已形成規模，業務佈局逐漸完善，主要在東南亞、非洲、歐洲等市場。23 年公司海外收入同比+16%，其中海外單機出口收入同比+11%，毛利率同比+23.13pcts，或歸功於人民幣貶值+海外電力設備漲價+原材料價格下行等因素影響。23 年公司海外新增訂單 40.1 億元，同比+34%。公司2024第三季度報告顯示，營收 104.07億元，YoY+21.28%；歸母淨利潤14.91億元，YoY+29.88%；毛利率為31.42%，同比+1.31pct。主要系公司海外與網外訂單確收加速，毛利較高的海外區域在收入中占比逐步提升。其中2024Q3營收42.41億元，YoY+29.39%；歸母淨利潤6.04億元，YoY+34.95%；毛利率為30.96%，同/環比分別-0.84/-1.58pct，主要系國內電網基建工程滯後，延緩了產成品交付，Q4電網開工加快後，利潤率仍有一定上升空間。公司近期發佈2024年業績快報，預計2024年全年營業總收入將達到154.58億元，YoY +24.06%，歸母淨利潤20.87億元，YoY +33.82%。基本EPS為2.69元，加權平均ROE為18.06%。對應2024年Q4的營收將達到50.51億元，YoY +30.21%；歸母淨利潤 5.96億元，YoY +45.01%。整體來看，公司2024年業績表現良好，淨利潤增速高於營業收入增速，盈利能力顯著提升。全球新能源的發展驅動電網新建及升級改造，進而提振變壓器需求。其中北美市場受製造業回流、數據中心建設等多重因素，變壓器供不應求。我們認為，公司未來的增長點主要來自於產品線的擴展，以及原有產品的升級換代和海外市場的開拓，建議關注其在國產替代方面的巨大潛力。

日本股市連跌兩日，日經平均指數低開低走，一度失守37000點關口，最多跌935點或2.47%，低見36864點，尾段跌幅收窄，全日收報37120點，跌679點或1.8%。日股全周累跌556點或1.48%。......更多

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