輝立研究部快訊

4月2日 (星期三)

亞盛醫藥(6855)
解構：
亞盛醫藥(6855)是一家全球性的綜合生物製藥公司，從事發現、開發和商業化同類首發及同類最優的療法，解決血液系統惡性腫瘤為主的全球未滿足的醫療需求。集團的核心產品耐立克(奧雷巴替尼)和lisaftoclax具有治療主要的血液系統惡性腫瘤的全球潛力，包括慢性髓性白血病(CML)、急性髓性白血病(AML)、慢性淋巴細胞白血病(CLL)、急性淋巴細胞白血病(ALL)、骨髓增生異常綜合徵(MDS)以及多發性骨髓瘤(MM)。根據弗若斯特沙利文(Frost & Sullivan)的行業報告，預計到2035年，這些疾病的市場規模總和將超過1660億美元。2024年6月，集團授予武田製藥在全球範圍內（不包括中國大陸、香港、澳門、台灣和俄羅斯）開發以及商業化耐立克（奧雷巴替尼）的獨家權利。集團目前正在中國商業化耐立克（奧雷巴替尼），2025年1月起，耐立克（奧雷巴替尼）已上市的所有適應症均已納入國家醫保藥品目錄。lisaftoclax是一種新型Bcl-2抑制劑，集團正在開發其用於治療各種血液系統惡性腫瘤。2024年11月，集團提交的用於治療復發和/或難治性慢性淋巴細胞白血病(CLL)和小淋巴細胞淋巴瘤(SLL)的新藥上市申請 (NDA)被中國國家藥品監督管理局(NMPA)的藥品審評中心(CDE)受理，並被納入優先審評程序。根據弗若斯特沙利文報告，這份新藥上市申請是全球範圍內針對 Bcl-2抑制劑提交的第二份新藥上市申請，也是中國國內針對用於治療對布魯頓酪氨酸激酶(BTK)抑制劑耐藥或不耐受的慢性淋巴細胞白血病/小淋巴細胞淋巴瘤患者的Bcl-2抑制劑提交的首份新藥上市申請。如果獲批，集團計劃於2025年在中國上市該產品，並在多個國家申請監管批准。於截至2024年12月31日止年度，集團實現收入9.8億元人民幣，同比增長342%，主要是武田製藥的選擇權付款及耐立克（奧雷巴替尼）強勁的銷售.2024年耐立克（奧雷巴替尼）在中國的銷售收入達2.41億元人民幣，同比增長52%。虧損由2023年度的9.25億元人民幣減少56.2%至4.05億元人民幣。今年1月，集團完成在美國納斯達克的首次公開發售，募資淨額1.32億美元。(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$43.50，目標價$48.00，止蝕價$41.00

小鵬汽車(9868)
解構：
工業和信息化部副部長辛國斌在「中國電動汽車百人會論壇(2025)」上表示，將抓緊編制新時期智能網聯新能源汽車產業發展規劃，紮實推動內地汽車產業高質量發展。辛國斌表示，支持龍頭企業牽頭，大中小企業融通創新，加快動力電池關鍵材料、車用晶片及大模型等基礎技術；新體系電池、高功率長壽命燃料電池及高效混合動力發動機等關鍵零部件技術，為產業發展提供源源不竭的內生動力。2025年3月，小鵬汽車共交付智慧電動汽車33,205輛，同比增長268%。小鵬汽車已連續第五個月交付量超過了30,000輛。2025年第一季度，小鵬汽車共累計交付94,008輛智慧電動車，同比增長331%。2025年3月13日，在其2025年春季發佈會上，小鵬汽車發佈了2025款小鵬G6和2025款小鵬G9。兩款升級版車型均全系標配5C超充AI電池和圖靈AI智駕功能。2025年3月，小鵬汽車智慧導航輔助駕駛（XNGP）的城區智駕月度活躍用戶滲透率達86%。同時，小鵬汽車通過進入印尼市場擴大其全球業務佈局。
策略：
買入價$83.20，目標價$92.00，止蝕價$75.00

濱海投資 (2886.HK) - 盈利能力及現金流狀況有望回暖、提升派息水平增強股東回報率
濱海投資（02886.HK）公佈截至2024年12月底止財政年度之業績，受到房地產業持續低迷、北方暖冬及人民幣貶值等宏觀因素影響，整體財務表現承壓。全年主營業務收入年減3%至61.98億（港元．下同），淨利減少21%至2.09億，股東應佔淨利下滑 22% 至 2.00 億元。......更多

風電行業市場分析：風電招標量大幅增長看好2025年風電行業高景氣度

風電，顧名思義，是借助風能發電，國家能源局資料顯示，2024年，全國風電新增裝機容量7982萬千瓦，同比增長6%，其中陸上風電7579萬千瓦，海上風電404萬千瓦。從新增裝機分佈看，“三北”地區占全國新增裝機的75%。截至2024年12月，�......更多

內地房地產研究機構中指研究院數據顯示，優質項目入市帶動百城新房價格按月小幅上漲，但二手房按月繼續下跌且跌幅擴大。
美國總統特朗普周三將公布對等關稅措施前夕，《華爾街日報》引述消息人士稱，美國貿易代表(USTR)正在考慮向部分國家開徵少於20%關稅的可能性。
中國國務院副總理何立峰會見對沖基金橋水(Bridgewater)創辦人達里奧(Ray Dalio)。何立峰表示，中國將進一步全面深化改革，推進資本市場高水平對外開放，歡迎國際投資者積極參與中國資本市場建設，分享發展機遇。
中國重汽（3808HK）2024年業績電話會議紀要20250328

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國際財經
- 美國供應管理協會(ISM)公布，3月製造業指數為49，市場預期為49.5；2月為50.3。期內，製造業投入物價分項指數為69.4，預期為65。製造業就業分項指數為44.7；製造業新訂單分項指數為45.2。
- 美國第二大車廠福特(Ford Motor)公布，首季在美國的銷量錄得逾50.1萬輛，按年下降1.3%。公司表示，銷量下跌的原因是由於集團不再生產部分車型，以及售予租車客戶的進度因素。
- 《華盛頓郵報》(The Washington Post)周二報道，美國白宮幕僚提議對大部分進口商品開徵約20%對等關稅。白宮貿易顧問納瓦羅(Peter Navarro)表示，預料總統特朗普的關稅計劃將於未來10年，為美國政府增加6萬億美元稅收。
- 國家發改委昨日召開企業家座談會，與寧德時代、福耀玻璃(03606)、立達信光電子、廈門國貿等8家企業座談交流，聽取意見建議，回應企業關切。
- 隨着春節效應等因素的影響基本消退，3月中國製造業景氣度加速擴張，錄得近4個月來最佳表現。3月財新中國製造業採購經理指數(PMI)升至51.2，較2月升0.4個百分點，創去年12月來新高，並高於市場預期的50.6，顯示製造業生產經營活動繼續加快擴張。
主要巿場
- 上證指數高開高走，最多升21點或0.66%，高見3357點，半日收市報3355點，升19點或0.59%，成交3134.35億元(人民幣‧下同)。深成指最多跌12點或0.12%，低見10491點，隨後出現買盤吸納，大市回升，最多升77點或0.74%，高見10581點，半日收市報10564點，升59點或0.57%，成交3974.35億元。滬深300指數收報3898點，升11點或0.29%；創業板指數收報2117點，升14點或0.67%。
- 日本股市昨日大挫逾4%後，今日回穩，終止連跌3日。日經平均指數最多升434點或1.22%，高見36052點，午後一度受壓走低，最多跌79點或0.22%，低見35537點，全日收報35624點，升6點或0.02%。
- 美市收市，道指回吐11點或0.03%，報41989點；標指漲0.38%，報5633點；納指彈0.87%，報17449點；反映中國概念股表現的金龍指數反彈0.5%。
環球綜評

美匯指數曾升0.15%至104.369，其後反覆靠穩。
歐羅區3月份通脹放緩至2.2%，符預期，彭博報道，更多的歐洲央行官員準備接受4月暫停減息，歐羅挫0.35%，報1.0778美元。
日圓漲0.65%，報148.98兌每美元。

現貨金價日內繼續破頂，一度高見每盎斯3149美元，升0.81%，收市轉挫0.31%，報3114.37美元。紐約期金收市跌4.3美元，報每盎斯3146美元。...... 更多

思源電氣 (002028.SZ)
研究報告: 思源電氣(002028.SZ) : 目標價80.01元人民幣。思源電氣是國內電力設備民企龍頭，深耕電氣設備領域 30年，聚焦輸配電領域，產品覆蓋幾乎所有電網設備，包括超高壓、高壓開關設備、變壓器、繼電保護及自動化系統、無功補償裝置、測量監測裝置、電力電子設備、汽車電子等領域。公司主要電網設備產品可以分為一次設備、二次設備兩大類，一次設備可以分為開關類、線圈類等，二次設備可以分為無功補償類、智能設備類、測試類等。從收入結構來看，開關類及相關產品營收占比45%；線圈類及相關產品占比22%；無功補償類及相關產品占比15%；智能設備類及相關產品占比8%；工程總承包占比7%。高壓開關和線圈類產品是公司的基礎業務。其中GIS（閉合式開關）業務增長迅速，是公司快速增長的基石。公司下遊客戶主要為電網企業，兩網壟斷令電網設備競爭化。電網設備行業具有金字塔型壁壘的特點，電壓等級越高，壁壘越高。2011 年以來電網投資逐漸放緩的背景下，公司通過品類擴張、提份額等方式，營收增速超越行業增長。公司 10 月 26 日發佈的項目投資公告，公司計劃投資“高壓智能組合電器（GIS）生產基地建設項目”，項目計劃總投資為 3 億元，項目建設週期為 12 個月。本次投資將有望支撐公司高壓組合電氣市場的業務拓展，滿足未來交付的產能需求。電力投資屬基建類投資，在經濟發展中發揮逆週期調節作用，經濟下行週期，電力投資額較高。目前經濟下行壓力較大，電網投資凸顯其逆週期調控作用。具體投資方向來看，電網智能化和特高壓建設將成為電網投資側重點。思源電氣的市場份額位於前列，隨著電力設備需求上行，公司有望受益。海外市場方面，2009年公司開始啟動海外設備出口&EPC業務，主打產品為變壓器和高壓開關。公司產品性價比優勢明顯，目前已形成規模，業務佈局逐漸完善，主要在東南亞、非洲、歐洲等市場。23 年公司海外收入同比+16%，其中海外單機出口收入同比+11%，毛利率同比+23.13pcts，或歸功於人民幣貶值+海外電力設備漲價+原材料價格下行等因素影響。23 年公司海外新增訂單 40.1 億元，同比+34%。公司2024第三季度報告顯示，營收 104.07億元，YoY+21.28%；歸母淨利潤14.91億元，YoY+29.88%；毛利率為31.42%，同比+1.31pct。主要系公司海外與網外訂單確收加速，毛利較高的海外區域在收入中占比逐步提升。其中2024Q3營收42.41億元，YoY+29.39%；歸母淨利潤6.04億元，YoY+34.95%；毛利率為30.96%，同/環比分別-0.84/-1.58pct，主要系國內電網基建工程滯後，延緩了產成品交付，Q4電網開工加快後，利潤率仍有一定上升空間。公司近期發佈2024年業績快報，預計2024年全年營業總收入將達到154.58億元，YoY +24.06%，歸母淨利潤20.87億元，YoY +33.82%。基本EPS為2.69元，加權平均ROE為18.06%。對應2024年Q4的營收將達到50.51億元，YoY +30.21%；歸母淨利潤 5.96億元，YoY +45.01%。整體來看，公司2024年業績表現良好，淨利潤增速高於營業收入增速，盈利能力顯著提升。全球新能源的發展驅動電網新建及升級改造，進而提振變壓器需求。其中北美市場受製造業回流、數據中心建設等多重因素，變壓器供不應求。我們認為，公司未來的增長點主要來自於產品線的擴展，以及原有產品的升級換代和海外市場的開拓，建議關注其在國產替代方面的巨大潛力。

日本股市昨日大挫逾4%後，今日回穩，終止連跌3日。日經平均指數最多升434點或1.22%，高見36052點，午後一度受壓走低，最多跌79點或0.22%，低見35537點，全日收報35624點，升6點或0.02%。......更多

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