輝立研究部快訊

5月6日 (星期二)

地平線機器人(9660)
解構：
地平線機器人(9660)作為領先的乘用車高級輔助駕駛(ADAS)及高階自動駕駛(AD) 解決方案提供商，在中國OEM高級輔助駕駛市場佔據的市場份額超過40%，反映了高級輔助駕駛解決方案的應用範圍不斷擴大。於高階自動駕駛加速普及的背景下，集團在中國獨立第三方高階自動駕駛解決方案提供商中排名第二，市場份額不斷提高，2024年交付量及車型定點雙雙創紀錄，其中，產品解決方案的交付量達至約290萬件，產品解決方案的累計交付量達至約770萬件。於2024年，集團取得100多款車型定點，截至2024年12月31日，集團的累計車型定點總數增加到310多款車型。去年集團就新一代Horizon Mono設計與一名領先的全球一級供應商建立戰略合作關係，這標誌著集團向全球化邁出關鍵一步。同時，集團推出了新一代全場景高階自動駕駛解決方案Horizon SuperDrive(HSD)。作為一項突破性創新，HSD解決方案旨在於所有城市、高速公路和泊車場景中實現流暢和擬人的高階自動駕駛功能。到2024年底，集團為推廣應用而與20多個OEM品牌合作，包括領先的中國OEM、全球汽車巨頭、電動汽車一線品牌及其聯屬合資企業。集團於2025年2月開始生產征程6處理硬件，該硬件旨在為其高級輔助駕駛及高階自動駕駛解決方案賦能。征程6系列處理硬件驅動的智駕解決方案上市後受到市場的廣泛認可。於截至2024年12月31日止年度，集團錄得收入23.83億元人民幣，同比增長53.6%。其中，授權及服務業務收入為16.47億元人民幣，增長70.9%；毛利為18.41億元人民幣，增長68.3%。同時，集團穩步提高研發及經營效率，令經調整經營虧損較上年收窄1.91億元人民幣。展望2025年，征程系列處理硬件的累計出貨量將超過1,000萬件，成為中國首家實現該里程碑的自動駕駛科技公司，集團預計將繼續提升HSD的性能，以應對更複雜的駕駛場景，提供擬人化駕駛體驗，泛化場景，實現全國範圍內無縫部署。據了解，HSD已獲多個領先的OEM品牌指定集成到其戰略車型，預計將於2025年第三季度開始量產。(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$7.10，目標價$8.00，止蝕價$6.70

安踏體育(2020)
解構：
公司是一家專門從事設計、生產、銷售運動鞋服、配飾等運動裝備的綜合性、多品牌的體育用品集團。2024年全年，集團總收入達到708億，同比增長13.6%，首次突破700億大關，穩居中國市場份額第一。其中，安踏品牌收入335.2億，同比增長10.6%，斐樂品牌收入266億，同比增長6.1%，以迪桑特、可隆為首的其他品牌收入106.8億，增長強勁。集團股東應占利潤119億，同比增長16.5%，自由現金流達132.5億。董事會宣佈末期派息118分，全年派息236分，同比增長20%，息率達51.4%。集團已回購20億港幣股份，未來將繼續推進股份回購計畫。在千億體量下，安踏集團仍保持良好成長性，管理層有能力為投資者帶來更多回報。
策略：
買入價$92.90，目標價$102.20，止蝕價$84.00

研究部四月研究報告回顧
中聯重科是綜合性工程機械龍頭企業，在國內及全球均為起重機行業領軍企業，在起重機、混凝土機械、高機等領域處於行業領先地位，位列全球起重機製造商第三名、塔機製造商第一名。......更多

風電行業市場分析：風電招標量大幅增長看好2025年風電行業高景氣度

風電，顧名思義，是借助風能發電，國家能源局資料顯示，2024年，全國風電新增裝機容量7982萬千瓦，同比增長6%，其中陸上風電7579萬千瓦，海上風電404萬千瓦。從新增裝機分佈看，“三北”地區占全國新增裝機的75%。截至2024年12月，�......更多

美國總統特朗普簽署行政命令，指示相關部門精簡藥廠在美國設廠生產所須的審批流程，以推動本地藥品生產。美國聯邦食藥局(FDA)局長Marty Makary向記者表示，行政命令要求該局在現有資源下，加快新廠巡查流程。他又指出，當局也會改變現行巡查境外藥廠的行動，不再提前三及四星期通知對方有關巡查事宜。
國際貨幣基金組織(IMF)總幹事格奧爾基耶娃表示，IMF一直積極推動其對中國的政策建議，呼籲中國擺脫出口導向型經濟增長模式。路透報道，在洛杉磯地區舉行的米爾肯研究院全球會議上，被問及IMF是否需要對中國採取更強硬的立場，以回應美國財長貝桑指示該組織回歸其核心經濟穩定使命的要求，格奧爾基耶娃回應說，IMF 一直在這樣做。
中國人民銀行行長潘功勝出席東盟與中日韓(10+3)財長和央行行長會，表示當前單邊主義正衝擊以規則為基礎的多邊經貿體系和國際治理體系，全球經濟不確定性上升，10+3區域面臨的經濟和金融風險亦顯著上升。
2025年中國市場L2級及以上市分析

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國際財經
- 日本共同社(Kyodo News)引述消息人士稱，美國拒絕日本提出全面豁免徵收10%對等關稅的要求，而只願降低原先日本被評定須徵收的14%關稅。根據報道，美國以財長貝桑(Scott Bessent)為首的代表團與日本以經濟大臣赤澤亮正為首的代表團，近期舉行兩個回合貿易談判。在兩個回合期間，美方強調10%基準關稅是不可能獲豁免，只會同意延長90天暫緩期或減少14%對等關稅，10%基準關稅將包括鋼鋁及汽車。
- 美國總統特朗普表示，中國很希望與美國達成貿易協議，但他強調，必須訂立一個對美國公平的協議。特朗普周一在白宮出席活動時表示，近期中國情況很差，受到很嚴重的摧毀，因此很希望與美國達成協議，但他們必須同意一個對美國公平的協議。
- 路透報道，有美國國會議員計劃未來數月內提出法案，要求華府追蹤包括輝達在內的人工智能(AI)晶片巨擘所生產的先進晶片的售後位置，而法案已獲得兩黨議員支持。
- 新華社引述商務部數據報道，五一黃金周5日假期，中國重點零售和餐飲企業銷售額按年增長6.3%；重點零售企業家電、汽車、通訊器材銷售額按年分別上升15.5%、13.7%和10.5%。
- 財新引述消息人士報道稱，螞蟻集團計劃將旗下海外板塊、註冊在新加坡的螞蟻國際單獨在香港上市，目前正在和監管部門溝通可能性；目前的訊息顯示沒有政策障礙。
主要巿場
- 全球貿易戰的不明朗因素繼續困擾投資者，美國總統特朗普於訪問中未有暗示很快會與中國達成貿易協議，惟最新服務業數據理想，美股周一反覆偏軟。道指低開144點後，跌幅一度擴大至253點，低見41063點，隨後曾倒升126點，高見41443點；標指一度回落0.92%，而以科技股為主的納指最多挫1.03%。美市收市，道指回落98點或0.24%，報41218點；標指跌0.64%，報5650點；納指挫0.74%，報17844點。
- 中美貿易緊張局勢出現緩和跡象，中方表明正在評估兩國就關稅談判的可能性，亞太區股市造好。日本股市延續強勢，今日再升逾1%。日經平均指數高開高走，最多升524點或1.44%，高見36976點，全日收市報36830點，升378點或1.04%，錄得連續7日升浪。
- 內地五一黃金周長假期前夕，A股個別發展。上證指數最多升5點或0.17%，高見3292點後受壓，最多倒跌9點或0.28%，低見3277點，全日收市報3279點，跌7點或0.23%，成交5055.73億元人民幣。深成指高開高走，最多升76點或0.77%，高見9925點，全日收市報9899點，升50點或0.51%，成交6637.41億元。兩市成交合計增逾一成至1.17萬億元。內地由5月日起一連5日為勞動節長假期，金融市場休市，5月6日復市。
環球綜評

市場關注美國總統特朗普關稅措施的不確定性，美元匯價偏軟。美匯指數跌0.1%至99.77。美元兌日圓跌0.73%至143.885。
美國10年期國庫券孳息率升1.7基點至4.339厘。2年期國庫券孳息率跌0.1基點至3.839厘。
市場揣測台灣要因應與美國簽貿易協議，迫使新台幣升值，令到新台幣兌美元上升至近期高的28.815水平。澳元兌美元也升至去年12月以來最強的0.64935水平。

市場靜待聯儲局議息結果之際，美元匯價偏軟，以及避險需求再度強勁，現貨金價上升逾2%。紐約期金收市升2.4%，報每盎斯3322.3美元。...... 更多

康方生物 (9926.HK)
研究報告: 康方生物(9926.HK) : 目標價97.00港元。康方生物科技有限公司是一家致力於研究、開發、生產及商業化全球病人可負擔的創新抗體藥的生物製藥公司。自成立以來,公司建立了端對端全方位的藥物開發平臺,涵蓋了全面一體化的藥物發現和開發功能，包括靶點驗證、抗體藥物發現與開發、CMC生產工藝開發和符合GMP標準的生產。公司2024 年總營收為21.2億元（-53%），下降主要由於授權費用的減少；扣除分銷成本後銷售收入為20.0 億元（+25%），增長主要由卡度尼利和依沃西的銷售驅動。全年研發費用為11.9 億元（-5%），銷售費用為10.0 億元（+13%），全年虧損約5.0 億元。截至24 年底，公司在手現金約73 億元（上年同期約49 億元），足以為公司的研發投入及商業化拓展提供有力支援。近日，公司發佈公告，中國國家藥品監督管理局(NMPA)已於近日批准愛達羅(依若奇單抗，IL-12/IL-23)的新藥上市申請(NDA)，用於治療中度至重度斑塊型銀屑病成人患者。依若奇單抗是公司自身免疫性疾病領域首個獲批上市的一類新藥，也是繼伊努西單抗之後公司第二個獲批上市的非腫瘤新藥。此次NDA獲批是基於依若奇單抗針對中國中重度斑塊狀銀屑病受試者開展的5項臨床研究，其中的兩項關鍵III期臨床研究，提供了依若奇單抗在中重度斑塊狀銀屑病患者中16周和52周有效性和安全性資料。作為首款且唯一國產IL-12/IL-23單抗創新藥，依若奇單抗具有突出的臨床療效和優異的安全性，且給藥頻次少，有望為我國中度至重度銀屑病患者提供一種更高效、安全、便捷且經濟的治療方案。關稅影響方面，根據海關資料顯示，我國西藥製劑出口市場高度多元化，2023年對美出口額11.6億美元，僅占行業總出口的16.55%，疊加創新藥國際化主要依託商務合作（BD）模式——通過智慧財產權授權實現海外權益轉讓，其交易收入（含首付款及里程碑付款）被納入《服務貿易總協定》（GATS）下的服務貿易項，與貨物貿易體系完全脫鉤，且在協議執行中，無論是臨床階段的小規模生產還是商業化階段的大規模製造，國內藥企通過屬地化生產安排已形成關稅風險隔離機制。市場調研表明，國內頭部藥企78%的海外收入源於BD模式的持續性收益，這種以智慧財產權為核心的出海路徑，不僅構建了跨國藥企利益共用生態，更從貿易結構層面強化了產業抗風險韌性，即便面臨國際政策波動，對我國創新藥賽道影響亦將處於可控範圍。作為前期已經以BD方式出海的藥企公司，康方生物今年的產品銷售有望同比增長，受惠今年初AK104和AK112被納入中國國家醫保。在此背景下，企業中期有望煥發新機，投資者可以逢低介入，獲得中長期投資收益，目標價97港元。

市況分析：中美貿易緊張局勢出現緩和跡象，中方表明正在評估兩國就關稅談判的可能性，亞太區股市造好。日本股市延續強勢，今日再升逾1%。日經平均指數高開高走，最多升524點或1.44%，高見36976點，全日收市報36830點，升378點或1.04%，錄得連續7日升浪。......更多

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