輝立研究部快訊

5月8日 (星期四)

騰訊音樂(1698)
解構：
騰訊音樂(1698)在2024年取得了穩健進展，在線音樂業務表現強勁，推動集團實現全年收入增長，利潤率進一步擴大。2024年總收入為284億元人民幣，同比增長2.3%。其中，在線音樂訂閱收入為152.3億元人民幣，增長25.9%，主要得益於在線音樂付費用戶數和單個付費用戶月均收入的持續提升。股東應佔淨利潤為66.4億元人民幣，增長35%。非國際財務報告準則股東應佔淨利潤為76.7億元人民幣，增長29.5%。2024年第四季度總收入為74.6億元人民幣，增長8.2%。其中，在線音樂服務收入增長16.1%，達到58.3億元人民幣，主要得益於在線音樂訂閱收入的強勁增長以及廣告服務收入的增長。股東應佔淨利潤為19.6億元人民幣，非國際財務報告準則股東應佔淨利潤為22.8億元人民幣。毛利率從2023年同期的38.3%提升至43.6%，主要得益於包含超級會員的音樂訂閱收入和廣告服務收入的強勁增長，以及原創內容的逐漸增加。集團持續強化平台核心價值，驅動會員規模和單個付費用戶月均收入進一步增長。用戶在車載端的音樂消費增加，主要得益於與高德地圖和百度地圖等地圖服務擴大合作，以及與比亞迪和小鵬汽車等電動汽車製造商深化協作，並通過提高音質和推出K歌功能來增強用戶體驗。超級會員數量錄得環比強勁增長，主要受益於更好的音質音效，更豐富的數字專輯庫，以及為線上演唱會引入了多種特權，如針對部分演出提供的高清觀看模式等。展望2025年，集團將利用AI來增強個性化服務，並為用戶帶來更多新鮮的音樂體驗。基於對2025年發展前景的信心，集團宣布派發約2.73億美元的年度股息，並推出新一期股票回購計劃，金額最高達10億美元。(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$55.50，目標價$61.00，止蝕價$52.50

京東健康(6618)
解構：
2024年公司實現營收581.6億元，同比增長8.65%，實現Non-IFRS淨利潤47.92億元，同比增長15.88%，收入和利潤端均高於彭博一致預期。2024年公司營收保持穩健增長，3P增長快於1P，未來B2C醫保有望在全國各地逐步打通，公司收入端將受到一定程度拉動，展望2025年，預計公司收入將重回兩位數增長。今年以來，JDH錄得較大漲幅，在港股互聯網中表現排名靠前，市場已price in了較為樂觀的分紅預期或利潤預期，短期看，分紅節奏以及利潤指引一定程度影響了市場情緒，但後續B2C醫保官宣、利潤釋放以及分紅落地仍有望為股價提供催化。推動醫療大模型規模化、全場景落地，以技術普惠助力醫療普惠。2025年開年，DeepSeek的破圈引發了全民關注AI應用的熱潮，過去一段時間內，國內AI健康領域湧現了眾多創新應用。京東健康早在2024年7月就推出了直接面向消費者的AI健康智慧體“康康”，該款產品的定位是成為使用者身邊能免費提供服務的“智慧醫生”。截至今年2月中旬，“康康”在近半年時間內已累計服務超3000萬人次，成為國內AI健康第一入口。
策略：
買入價$38.10，目標價$41.92，止蝕價$34.50

研究部四月研究報告回顧
中聯重科是綜合性工程機械龍頭企業，在國內及全球均為起重機行業領軍企業，在起重機、混凝土機械、高機等領域處於行業領先地位，位列全球起重機製造商第三名、塔機製造商第一名。......更多

風電行業市場分析：風電招標量大幅增長看好2025年風電行業高景氣度

風電，顧名思義，是借助風能發電，國家能源局資料顯示，2024年，全國風電新增裝機容量7982萬千瓦，同比增長6%，其中陸上風電7579萬千瓦，海上風電404萬千瓦。從新增裝機分佈看，“三北”地區占全國新增裝機的75%。截至2024年12月，�......更多

美國聯儲局議息後宣布維持利率不變，指經濟前景的不確定性「進一步加劇」，失業率和通脹上漲的風險升溫。主席鮑威爾會後在記者會稱，多項調查結果表明，總統特朗普的關稅政策推高通脹預期，但關稅政策對通脹的影響可能屬於暫時性質，勞動力市場仍處於或接近充分就業，經濟表現仍然穩健。鮑威爾認為，儘管短期通脹預期已經上升，但通脹已經大幅放緩，潛在通脹形勢不錯，大多數長期指標與聯儲局2%的通脹目標保持一致。眾多指標亦顯示，勞動力市場大致均衡，薪資增速繼續趨於溫和。
美國商務部發言人表示，白宮計劃撤銷前總統拜登時期提出的先進人工智能(AI)晶片出口限制政策，因為相關規管過於繁複和官僚主義，華府將會以一項更簡單的規則取代，以釋放美國的創新能力，並確保美國在AI領域的領先地位。美國總統特朗普稱，將在下周訪問中東多個國家期間，就AI晶片出口至中東國家的管制措施作出宣布。晶片巨擘輝達(Nvidia)及超微半導體(AMD)周三股價造好，收市分別升3.1%和1.8%。
中國4月連續第六個月增加黃金儲備，突顯在黃金價格接近紀錄高位及貿易戰持續發酵的背景下，中國增持黃金的努力。根據今日公布的數據，人民銀行持有的黃金儲備於上月增加約7萬金衡盎斯。在過去6個月中，總計增長近100萬盎斯，相當於約30噸。
當前關稅與2018年的比較

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國際財經
- 歐盟委員貿易和經濟安全委員謝夫喬維奇(Maros Sefcovic)表示，如果與美國的談判失敗，歐盟執委會將於周四宣布針對美國關稅的下一步反制措施的細節。謝夫喬維奇在新加坡與東南亞國家簽署數字貿易協定後在新聞發布會上說：「明天我們將宣布下一步準備措施，包括可能的再平衡措施，以及對進一步磋商至關重要領域的措施；他將與成員國和行業密切合作，做好準備應對各種情況」。
- 美國聯儲局議息後宣布維持利率不變，為連續第三次會議按兵不動，符合市場預期。會後議息聲明指出，美國經濟前景的不確定性「進一步加劇」，局方關注其雙重使命面臨的風險，失業率上升、通脹上漲的風險都已經升溫。決策聲明公布後，利率期貨合約交易員繼續押注，聯儲局將會在7月前減息，仍預料今年將有3次減息。
- 越南貿易部長Nguyen Hong Dien表示，將推動越南公司採購更多高價值美國進口商品，以避免支付美國政府提出的對等關稅。根據美國總統特朗普4月2日發表的公告，越南將被徵收46%的對等關稅。特朗普其後給予中國以外國家90天暫緩執行期，以便進行貿易談判。越南率先表示，願意與美國進行貿易談判，以緩和關稅壓力。目前，越南進口貨只須支付10%基準關稅。
- 國家金融監管總局發文表示，要深化支持小微企業融資協調工作機制；各級派出機構要推動向外貿、民營、科技、消費等領域小微企業傾斜對接幫扶資源。金管總局發布的《關於做好2025年小微企業金融服務工作》的通知並要求，加力支持小微外貿企業，依托進出口貿易場景及訂單、物流等數據要素，提升信用評估和金融服務水平，促進穩外貿穩增長。強化住宿、餐飲、文旅，以及新場景新業態消費領域小微企業、個體工商戶金融支持，助力擴內需促消費。
- 中國外匯儲備連升4個月，並連續6個月增持黃金。人民銀行公布，4月底中國外匯儲備為32817億美元，較3月末上升410億美元，升幅為1.27%。
主要巿場
- 美國聯儲局一連兩日議息後，於本港時間周四(8日)凌晨2時宣布，聯邦基金利率目標區間連續3次維持於介乎4.25厘至4.5厘，當局強調失業率和通脹上升的風險增加，顯示總統特朗普關稅政策對美國經濟造成影響。美股全日大幅波動，道指周三高開並持續向上，議息結果公布前最多已飆405點，議息結果公布後，升幅幾乎完全蒸發，一度只漲不足1點，低見40829點；主席鮑威爾發言後，道指一度倒升437點，高見41266點，收市升勢放緩，標指與納指則反覆向好。美市收市，道指仍漲284點或0.7%，報41113點；標指升0.43%，報5631點；以科技股為主的納指反彈0.27%，報17738點。
- 亞太區股市個別發展，市場關注中美財金高官本周將舉行會談。日本股市在長假期後復市偏軟，日經平均指數最多升111點或0.3%，高見36942點，最多跌99點或0.27%，低見36731點，全日收市報36779點，跌51點或0.14%。
- 人民銀行出招支持經濟，加上中美財金官員將舉行會談，A股造好。上證指數高開高走，最多升40點或1.22%，高見3356點，全日收市報3342點，升26點或0.8%，成交5952.3億元人民幣。深成指最多升166點或1.65%，高見10248點，午後升幅收窄，更一度倒跌34點或0.34%，低見10048點，尾段大市喘定回穩，全日收市報10104點，升21點或0.22%，成交8730.87億元。兩市成交合計增近一成至1.47萬億元。
環球綜評

美國聯儲局議息後一如預期維持利率不變，美元匯價周三回升。美匯指數尾段一度漲0.71%，至99.95。
美元兌日圓升1.07%，至143.94日圓。歐羅跌0.62%，至1.13美元。英倫銀行周四預料減息0.25厘，英鎊跌0.64%，至1.3284美元。
美國10年期國庫券孳息率反覆曾跌6個基點，至4.258厘；對息口較敏感的兩年期債息一度升4.14個基點，至3.8241厘，其後回軟。

美國聯儲局維持利率不變，主席鮑威爾稱不急於減息，現貨金急挫。鑑於中美兩國將展開貿易談判，市場避險情緒降溫，議息結果公布前，紐約期金收市跌0.9%，報每盎斯3391.9美元。...... 更多

康方生物 (9926.HK)
研究報告: 康方生物(9926.HK) : 目標價97.00港元。康方生物科技有限公司是一家致力於研究、開發、生產及商業化全球病人可負擔的創新抗體藥的生物製藥公司。自成立以來,公司建立了端對端全方位的藥物開發平臺,涵蓋了全面一體化的藥物發現和開發功能，包括靶點驗證、抗體藥物發現與開發、CMC生產工藝開發和符合GMP標準的生產。公司2024 年總營收為21.2億元（-53%），下降主要由於授權費用的減少；扣除分銷成本後銷售收入為20.0 億元（+25%），增長主要由卡度尼利和依沃西的銷售驅動。全年研發費用為11.9 億元（-5%），銷售費用為10.0 億元（+13%），全年虧損約5.0 億元。截至24 年底，公司在手現金約73 億元（上年同期約49 億元），足以為公司的研發投入及商業化拓展提供有力支援。近日，公司發佈公告，中國國家藥品監督管理局(NMPA)已於近日批准愛達羅(依若奇單抗，IL-12/IL-23)的新藥上市申請(NDA)，用於治療中度至重度斑塊型銀屑病成人患者。依若奇單抗是公司自身免疫性疾病領域首個獲批上市的一類新藥，也是繼伊努西單抗之後公司第二個獲批上市的非腫瘤新藥。此次NDA獲批是基於依若奇單抗針對中國中重度斑塊狀銀屑病受試者開展的5項臨床研究，其中的兩項關鍵III期臨床研究，提供了依若奇單抗在中重度斑塊狀銀屑病患者中16周和52周有效性和安全性資料。作為首款且唯一國產IL-12/IL-23單抗創新藥，依若奇單抗具有突出的臨床療效和優異的安全性，且給藥頻次少，有望為我國中度至重度銀屑病患者提供一種更高效、安全、便捷且經濟的治療方案。關稅影響方面，根據海關資料顯示，我國西藥製劑出口市場高度多元化，2023年對美出口額11.6億美元，僅占行業總出口的16.55%，疊加創新藥國際化主要依託商務合作（BD）模式——通過智慧財產權授權實現海外權益轉讓，其交易收入（含首付款及里程碑付款）被納入《服務貿易總協定》（GATS）下的服務貿易項，與貨物貿易體系完全脫鉤，且在協議執行中，無論是臨床階段的小規模生產還是商業化階段的大規模製造，國內藥企通過屬地化生產安排已形成關稅風險隔離機制。市場調研表明，國內頭部藥企78%的海外收入源於BD模式的持續性收益，這種以智慧財產權為核心的出海路徑，不僅構建了跨國藥企利益共用生態，更從貿易結構層面強化了產業抗風險韌性，即便面臨國際政策波動，對我國創新藥賽道影響亦將處於可控範圍。作為前期已經以BD方式出海的藥企公司，康方生物今年的產品銷售有望同比增長，受惠今年初AK104和AK112被納入中國國家醫保。在此背景下，企業中期有望煥發新機，投資者可以逢低介入，獲得中長期投資收益，目標價97港元。

市況分析：亞太區股市個別發展，市場關注中美財金高官本周將舉行會談。日本股市在長假期後復市偏軟，日經平均指數最多升111點或0.3%，高見36942點，最多跌99點或0.27%，低見36731點，全日收市報36779點，跌51點或0.14%。......更多

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