輝立研究部快訊

5月12日 (星期一)

領展房產基金(823)
解構：
領展(823)近期股價表現強勢，周五更突破40元，創出自去年1月以來的新高價，相信是與REITs將獲納入滬深港通標的的憧憬有關。國新辦於5月7日就"一攬子金融政策支持穩市場穩預期"有關情況舉行新聞發布會。中國證監會主席吳清提到，深化交易所債券市場對外開放，將REITs等納入滬深港通標的。今年3月，港交所集團行政總裁陳翊庭表示，今年落實將REITs納入滬深港通，這將為領展帶來增量資金，成為重要催化劑。領展房託之香港物業組合包括130項資產，涵蓋必需品零售空間、鮮活街市，以及約57,000個鄰近公共屋邨及主要交通樞紐的泊車位，同時亦包括位於九龍東的辦公大樓資產海濱匯的60%權益，以及兩幢位於紅磡及柴灣的停車場/汽車服務中心及倉庫大廈。該等物業是本地零售基礎設施中不可或缺的一部分，在不同的經濟週期中均能帶來具抗逆力的收益。領展繼續致力提升物業資產組合價值，於2024/2025財年上半年完成富善及秀茂坪商場的資產提升項目，產生之預計投資回報率分別為17.2%及19.9%。中國內地物業組合則包括位於一線城市以及周邊長三角及珠三角地區之6項零售資產、1項辦公大樓資產及5項物流資產。該等資產位於策略性地點，受惠於當地的密集人口及廣泛的經濟活動，而5項物流資產策略性地位於鄰近大灣區及長三角一線城市主要交通樞紐。國際物業組合包括澳洲、新加坡及英國的12項零售及辦公大樓資產，整體表現穩定，零售物業組合受惠於持續的租賃需求，並轉化為接近全面租出的租用率，而辦公大樓資產組合則繼續進行租賃及空間優化。面對充滿挑戰的市況，領展於截至2024年9月30日止六個月之收益及物業收入淨額仍分別按年增長6.4%及5.8%至71.53億港元和53.59億港元。可分派總額增加4.3%至34.76億港元，每基金單位分派增加3.7%至134.89港仙，現價股息率以約達6.6%。(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$39.50，目標價$44.00，止蝕價$37.50

粵豐環保(1381)
解構：
粵豐環保（01381）作為中國的垃圾焚燒發電企業，2024年業績表現穩健。在運營模式從建設主導轉向運營服務主導的行業趨勢下，公司總收入41.98億港元，同比下降15.4%，主要由於項目建設收入大幅減少。然而，核心的售電及垃圾處理收入35.76億港元，同比增長4.3%，反映運營能力持續提升。營運表現方面，公司全年無害化處理垃圾1702萬噸，同比增長2.4%；利用綠色能源發電65.33億千瓦時，同比增長5.1%。這不僅帶動毛利率由41.9%提升至48.3%，EBITDA利潤率亦由53.9%提升至62.8%，彰顯經營效益改善。項目佈局上，公司於2024年底擁有35個項目，日處理能力達52,540噸，其中32個項目已投產。同時，公司積極拓展環衛業務，年內首次進軍安徽省，新增合同金額近20億元人民幣。展望未來，在國家推進綠色低碳發展的背景下，公司將持續深化垃圾焚燒發電業務，提升運營效能，同時加速環衛業務發展，打造全產業鏈協同優勢。
策略：
買入價$4.84，目標價$5.17，止蝕價$4.68

敏實集團 (425.HK) - 現地化生產保證競爭力，前瞻佈局未來產業打開成長空間
敏實集團是全球知名的從事汽車內外飾、車身結構件供應商，核心產品的國內市場佔有率超過30%，基於多種新材料以及表面處理技術，近年來公司發展出電池盒、智能外飾等有競爭力的電動化、智能化產品。公司在中國、美國、墨西哥、泰國、德國、塞爾維亞、法國、波蘭、韓國等多個國家設有70多家工廠。......更多

風電行業市場分析：風電招標量大幅增長看好2025年風電行業高景氣度

風電，顧名思義，是借助風能發電，國家能源局資料顯示，2024年，全國風電新增裝機容量7982萬千瓦，同比增長6%，其中陸上風電7579萬千瓦，海上風電404萬千瓦。從新增裝機分佈看，“三北”地區占全國新增裝機的75%。截至2024年12月，�......更多

中美雙方結束瑞士日內瓦的經貿高層會談。中方代表團在新聞發布會上表示，雙方就彼此關心的經貿問題開展了深入交流。會談氛圍坦誠、深入、具有建設性，取得實質性進展，達成重要共識。中美雙方結束瑞士日內瓦的經貿高層會談。中方代表團在新聞發布會上表示，雙方就彼此關心的經貿問題開展了深入交流。中共中央政治局委員、國務院副總理何立峰形容會談氣氛坦誠、深入、具有建設性，取得實質進展，達成重要共識。
美國總統特朗普表示，他將簽署一項行政命令，將處方藥價格降至其他高收入國家水平，降幅料在30%至80%之間。美國許多處方藥價格全球最高，常常達到其他發達國家的近三倍。特朗普在自家社交平台Truth Social上帖文，他希望縮小這一差距。他將於周一上午簽署行政命令，以推行最惠國待遇定價或國際參考定價，美國將支付與全球最低價國家相同的價格。
美國商務部長盧特尼克(Howard Lutnick)表示，對進口商品徵10%基準關稅很可能是長期持續的措施。他接受有線新聞訪問時稱，10%關稅在可見的將來將會保留。有關看法與美國總統特朗普日前的言論相同。
Coinbase Q1 2025財報解析

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國際財經
- 世貿組織(WTO)總幹事伊維拉(Ngozi Okonjo-Iweala)歡迎中美經貿會談取得「積極成果」，形容「向前邁出重要一步」。伊維拉在聲明中，敦促中美雙方在這個勢頭上繼續制定實際的解決方案，緩解緊張局勢，恢復可預測性，並加強對多邊貿易體系的信心。
- 《朝日新聞》引述政府消息人士稱，日本首相石破茂欲在7月參議院選舉前後與美國達成貿易協議，日本仍在了解美國總統特朗普政府的關稅立場。報道指，日本希望能在6月中旬達成協議。石破茂計劃在7月9日左右訪美，屆時為期90天的對等關稅暫停期將結束。
- 美國財長貝桑(Scott Bessent)警告國會領袖，指如果國會不採取行動，聯邦政府可能最快在8月抵達所謂「X日」，即無力償還到期債務。貝桑在致眾議院議長約翰遜的信件內稱，財政部完成評估4月稅款情況後，認為合理的結論是，財政部很可能在8月耗盡一切手段及現金，阻止美國政府發生債務違約情況。
- 中國乘聯會公布，4月乘用車市場零售175.5萬輛，按年增14.5%，按月則降9.4%；今年4月零售僅稍低於2018年4月181萬的最高水平，屬歷年4月零售歷史高位。4月新能源車市場零售90.5萬輛，按年增33.9%，按月降8.7%。當月新能源車國內零售滲透率51.5%，較去年同期滲透率提升7個百分點。
- 內地連續3個月通縮。國家統計局公布，4月份，全國居民消費價格(CPI)按年下降0.1%，3月CPI為跌0.1%。今年首4個月，CPI下降0.1%。按年計，食品煙酒類價格上漲0.3%，影響CPI上漲約0.07個百分點。食品中，鮮果價格上漲5.2%，影響CPI上漲約0.11個百分點；水產品價格上漲1.5%，影響CPI上漲約0.03個百分點；畜肉類價格上漲0.6%，影響CPI上漲約0.02個百分點，其中豬肉價格上漲5%，影響CPI上漲約0.06個百分點；鮮菜價格下降5%，影響CPI下降約0.1個百分點；糧食價格下降1.4%，影響CPI下降約0.02個百分點。
主要巿場
- 中美兩國官員周末舉行會談前夕，美國總統特朗普提出對華徵收80%關稅「似乎是合適水平」，或成為日後貿易談判障礙。美股周五先升後回，道指一度倒跌逾200點。美市收市，道指挫119點或0.29%，報41249點；標指跌0.07%，報5659點；納指大致無升跌。
- 亞太區股市個別發展，市場觀望中美財金高層本周稍後舉行的會談。日本股市延續昨日升勢，連升兩日，並重上37000點大關。日經平均指數高開高走，最多升628點或1.7%，高見37557點，全日收市報37503點，升574點或1.56%。
- 內地股市下滑，上證指數收跌10點，終止連升3日。上證指數低開低走，最多跌16點或0.5%，低見3335點，全日收市報3342點，跌10點或0.3%，成交4648.62億元人民幣。深成指受壓，最多跌110點或1.08%，低見10087點，全日收市報10126點，跌70點或0.69%，成交7271.48億元。兩市成交合計縮減至1.19萬億元。
環球綜評

中美兩國周六進行貿易談判前夕，美國總統特朗普發表的言論，令到談判前景蒙受陰影，美匯周五偏軟。美匯指數一度回落0.55%，報100.09。
歐羅則升0.61%至1.1296美元；日圓反彈0.73%至144.84兌每美元。美元兌瑞士法郎跌0.11%，至0.831瑞郎。特朗普較早時表示，中國關稅降至80%或合適，其言論為談判空間構成局限。
美國10年期債息一度降3.3個基點，報4.34厘，其後回升；對息口較敏感的2年期債息跌5.6個基點，報3.839厘。

中美兩國周六進行貿易談判前夕，美國總統特朗普發表的言論，令到談判前景蒙受陰影，避險情緒升溫，現貨金價周五升逾1%。紐約期金收市升1.1%，報每盎斯3344美元。...... 更多

上海復旦 (1385.HK)
研究報告: 上海復旦(1385.HK) : 目標價35.00港元。在半導體產業進入深度調整期的背景下，上海復旦（01385）於2024年度及2025年第一季度的表現，顯示其在產業周期波動中的抗壓能力與結構性轉型的初步成效。儘管面對價格壓力、庫存調整與需求放緩等多重挑戰，公司仍維持穩健的營運節奏，並持續透過技術投入推動高附加值產品的滲透率提升。截至2024年12月底止年度，上海復旦實現營業收入約35.90億元（人民幣，下同），較2023年全年增長約1.5%。儘管收入保持增長，股東應佔淨利潤則錄得5.73億元，同比下降20.4%。從各產品線的收入表現來看，公司核心業務呈現分化格局。安全與識別芯片收入下滑至7.91億元，主要反映銀行卡與社保卡市場需求減弱，惟部分高附加值應用如車規安全模組與RFID芯片仍保持增長。非揮發性存儲器全年收入達11.36億元，按年微升5.9%，但市場競爭加劇與價格下行壓力依然存在。反觀智能電錶芯片表現亮眼，收入達3.97億元，錄得44.9%的強勁增長，受惠於國網與南網招標回升及海外市場拓展。FPGA及其他產品則貢獻11.34億元，與去年基本持平，顯示在通訊與工控領域需求仍具韌性。測試服務收入則因產品結構調整與定價壓力影響，下滑至1.30億元，按年跌幅達28.5%。進入2025年第一季度，公司營運維持穩健。期內營業收入為8.88億元，按年微跌0.5%，惟毛利率由去年同期的56.65%回升至58.14%，反映公司在產品組合優化與成本管控方面取得進展。歸屬於母公司股東的淨利潤為1.36億元，同比下降15.6%，但相較於2024年第四季度環比增長逾六成，有望反映業績觸底回升的初步訊號。在產品表現方面，智能電錶芯片及FPGA產品維持雙位數增長，分別增長11.3%及11.6%，成為主要支撐；而非揮發存儲器收入下跌18.8%，仍為短期內的拖累因素。研發方面，上海復旦仍維持高強度投入。2024年全年研發開支為11.42億元，佔營收比重達31.8%，2025年首季亦達2.67億元，佔比30.1%。公司在研發方向上持續聚焦新一代FPGA平台、可重構SoC、先進工藝存儲器技術等，並正申請發行不超過20億元人民幣的A股可轉債，擬用於包括FPGA、智能SoC及物聯網基礎芯片開發等多項核心研發項目。這不僅有助於公司中長期技術壁壘的建立，也將為未來毛利率與產品附加值的提升打下基礎。展望未來，公司管理層表示將持續提升技術、服務與品質的綜合競爭優勢，並推進產品在高可靠、高性能應用場景的滲透，包括通訊、工控、車規與物聯網等領域。同時，公司亦將強化海外市場佈局，並透過客戶結構優化與研發升級，尋求在新一輪產業迭代中的戰略突破。綜合而言，上海復旦當前正處於從規模驅動向技術驅動轉型的關鍵階段。雖然短期業績承壓，但在核心產品技術升級與研發持續投入的推動下，具備中長期產業升級與盈利能力修復的潛力。投資者宜關注公司在高附加值產品的放量進展、資產減值風險的控制能力，以及整體現金流與營運資金管理的改善情況。在半導體行業逐步觸底回穩的背景下，中美貿易戰觸發的晶片禁令，可以預期中央政府將加大對本土晶片行業支持力度，上海復旦作為國產晶片商的基本面與估值有望受益於政策與技術雙驅動，逐步釋放潛在價值，中長線可望回升至35.0元水平。

市況分析：亞太區股市個別發展，市場觀望中美財金高層本周稍後舉行的會談。日本股市延續昨日升勢，連升兩日，並重上37000點大關。日經平均指數高開高走，最多升628點或1.7%，高見37557點，全日收市報37503點，升574點或1.56%。......更多

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