輝立研究部快訊

5月13日 (星期二)

特步國際(1368)
解構：
特步國際(1368)於去年11月完成剝離K • SWISS及帕拉丁業務，繼而專注於推動增長和優化運營的戰略轉型，重新調整戰略，聚焦跑步，並有效分配資源。目前，集團三個盈利品牌包括特步主品牌、索康尼及邁樂，均擁有獨特屬性，並鞏固集團在跑步市場的領導地位。三個品牌將會產生強大的協同效應，實現可持續增長。於截至2024年12月31日止年度，集團持續經營業務之收入較2023年度增加6.5%至135.77億元人民幣，毛利率達到43.2%，同比提升1.4個百分點；持續經營業務之經營溢利增長9.3%至19.65億元人民幣，股東應佔溢利再創歷史新高，達12.38億元人民幣，增長20.2%。據特步指出，索康尼通過提供卓越性能和差異化的創新產品，以及釋放與特步主品牌的協同效應，提升專業跑步裝備的競爭力，在過去五年獲得巨大成功，於2023年成為集團第一個實現盈利的新品牌，並於2024年突破10億元人民幣的收入。今年第一季度，特步主品牌零售銷售（包括線上線下渠道）錄得中單位數同比增長，零售折扣水平介乎七至七五折，渠道庫存週轉約四個月。索康尼零售銷售錄得超過40 %同比增長，集團將持續加強索康尼的品牌戰略，同時推出新旗艦店和概念店，提升店舖形象，為增加服裝和生活系列產品供應作好準備。另一方面，中國正在快速增長的戶外運動市場為邁樂在未來幾年拓展市場份額提供良好機遇。集團為戶外運動愛好者精心打造兼具先進功能和適用於多場景的產品，滿足細分市場及不同的戶外活動需求，爭取市場機遇。邁樂憑藉全渠道銷售和品牌形象，積極拓展電子商務業務，取得了優異成果。(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$5.50，目標價$6.05，止蝕價$5.15

洛陽鉬業(3993/603993)
解構：
洛陽鉬業是全球領先的銅、鉬、鎢、鈮生産商，第一大鈷生産商，亦是巴西領先的磷肥生産商，主營業務板塊包括剛果（金）銅鈷、中國鉬鎢、巴西鈮磷三大礦山業務以及IXM貿易業務，形成了“礦山+貿易”的發展模式。公司分別于2017年和2020年收購的TFM項目和KFM項目，在2023年陸續投產，銅鈷產能大幅增長，預計將持續貢獻業績。2024年公司實現營業總收入2130億元，同比增長14%；歸母淨利潤達到135億元，同比增長64%，銅產量達到65萬噸，同比增長約55%，鈷產量11.40萬噸，同比增長約266%。隨著降息週期开启，預計銅價將得到支撑。
策略：
買入價$6.39，目標價$7.18，止蝕價$5.92 (買入價￥7.13，目標價￥8.15，止蝕價￥6.50)

敏實集團 (425.HK) - 現地化生產保證競爭力，前瞻佈局未來產業打開成長空間
敏實集團是全球知名的從事汽車內外飾、車身結構件供應商，核心產品的國內市場佔有率超過30%，基於多種新材料以及表面處理技術，近年來公司發展出電池盒、智能外飾等有競爭力的電動化、智能化產品。公司在中國、美國、墨西哥、泰國、德國、塞爾維亞、法國、波蘭、韓國等多個國家設有70多家工廠。......更多

風電行業市場分析：風電招標量大幅增長看好2025年風電行業高景氣度

風電，顧名思義，是借助風能發電，國家能源局資料顯示，2024年，全國風電新增裝機容量7982萬千瓦，同比增長6%，其中陸上風電7579萬千瓦，海上風電404萬千瓦。從新增裝機分佈看，“三北”地區占全國新增裝機的75%。截至2024年12月，�......更多

中美經貿高層會談聯合聲明發佈，雙方同意大幅降低雙邊關稅水準，美方取消共計91%的加征關稅，中方相應取消91%的反制關稅；美方暫停實施24%的“對等關稅”，中方也相應暫停實施24%的反制關稅。中方還相應暫停或取消對美國的非關稅反制措施。雙方將建立機制，繼續就經貿關係進行協商。根據需要，雙方可就相關經貿議題開展工作層面磋商。
美國總統特朗普簽署行政命令，要求制藥商降低美國藥品價格，與其他國家的藥品價格保持一致。特朗普表示，如果美國的價格與其他國家不一致，政府將對企業徵收關稅，並表示他正在尋求59%至90%的降價幅度。命令還指示政府考慮推動直接面向消費者的採購計畫，以其他國家的價格銷售藥品。
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國際財經
- 美聯儲理事庫格勒表示，特朗普政府的關稅政策可能會推高通脹，拖累經濟增長，即使在降低關稅後。貿易局勢變化令美聯儲難以預測未來的經濟增長和通脹走勢。她認為美國的就業狀況“基本穩定”，並表示通脹回落進展自去年夏天以來已經放緩。
- 美國國家公路交通安全管理局要求特斯拉就其計畫於6月在德克薩斯州奧斯汀推出付費自動駕駛計程車服務一事作出回應，以評估該服務在惡劣天氣下的表現。該機構正在對特斯拉“完全自動駕駛”系統在道路能見度降低情況下發生的碰撞事故展開調查。
- 經中拉雙方共同商定，中國—拉美和加勒比國家共同體論壇第四屆部長級會議將於5月13日在北京舉行。
- 據中國汽車工業協會，今年4月，我國汽車產銷量分別完成261.9萬輛和259萬輛，同比分別增長8.9%和9.8%。其中，新能源汽車產銷量分別完成125.1萬輛和122.6萬輛，同比分別增長43.8%和44.2%。4月，汽車出口51.7萬輛，同比增長2.6%。2025年1至4月，我國汽車產銷量分別為1017.5萬輛和1006萬輛，同比分別增長12.9%和10.8%。
- 新修訂的《婚姻登記條例》政策實施首日，多地結婚登記預約火爆，迎來首批異地戶籍結婚登記的小高峰。
主要巿場
- 日經225指數漲0.28%報37644.26點。
- 週一（5月12日），美國三大股指大幅收漲，道指漲2.81%報42410.1點，標普500指數漲3.26%報5844.19點，納指漲4.35%報18708.34點。亞馬遜漲超8%，耐克漲逾7%，領漲道指。臉書漲近8%，特斯拉漲超6%。中概股普遍上漲，文遠知行漲超27%，世紀互聯漲逾21%。中美貿易談判達成共識，全球貿易緊張關係緩解，經濟衰退預期放緩。
- 5月12日，A股高開高走，創業板指表現強勢，軍工股反復活躍，市場逾4100股上漲。上證指數收漲0.82%報3369.24點，深證成指漲1.72%，創業板指漲2.63%，北證50漲2.89%，科創50漲0.49%。A股成交1.34萬億，上日為1.22萬億元。板塊上，軍工股再度大漲，受中美談判利好消息影響，蘋果產業鏈集體反彈，機器人概念股表現活躍，創新藥概念股走弱，黃金股亦表現落後。
環球綜評

當地時間5月12日，紐約尾盤，美元指數漲1.39%報101.81，非美貨幣多數下跌，歐元兌美元跌1.43%報1.1088，英鎊兌美元跌0.97%報1.3176，澳元兌美元跌0.60%報0.6373，美元兌日元漲2.14%報148.4730，美元兌加元漲0.25%報1.3974，美元兌瑞郎漲1.69%報0.8456，離岸人民幣對美元收盤報7.1996，較上一交易日上漲406個基點。
歐洲央行兩位管理委員會成員表示，鑒於美國總統特朗普經濟政策的不確定性很高，因此歐洲央行對下一步利率行動必須小心謹慎。交易員們已經調低了歐洲央行的降息預期，目前押注年底前降息幅度不到50個基點，為一個月以來的最低水準。
日本首相石破茂重申，日本不會接受與美國達成不包括汽車關稅在內的初步貿易協議。日本政府已準備好採取額外刺激措施，來緩解關稅對經濟的影響。不過，石破茂對削減日本消費稅稅率表示謹慎。

市況分析：當地時間5月12日，COMEX黃金期貨跌2.76%，報3240.1美元/盎司；COMEX白銀期貨跌0.42%，報32.775美元/盎司。...... 更多

上海復旦 (1385.HK)
研究報告: 上海復旦(1385.HK) : 目標價35.00港元。在半導體產業進入深度調整期的背景下，上海復旦（01385）於2024年度及2025年第一季度的表現，顯示其在產業周期波動中的抗壓能力與結構性轉型的初步成效。儘管面對價格壓力、庫存調整與需求放緩等多重挑戰，公司仍維持穩健的營運節奏，並持續透過技術投入推動高附加值產品的滲透率提升。截至2024年12月底止年度，上海復旦實現營業收入約35.90億元（人民幣，下同），較2023年全年增長約1.5%。儘管收入保持增長，股東應佔淨利潤則錄得5.73億元，同比下降20.4%。從各產品線的收入表現來看，公司核心業務呈現分化格局。安全與識別芯片收入下滑至7.91億元，主要反映銀行卡與社保卡市場需求減弱，惟部分高附加值應用如車規安全模組與RFID芯片仍保持增長。非揮發性存儲器全年收入達11.36億元，按年微升5.9%，但市場競爭加劇與價格下行壓力依然存在。反觀智能電錶芯片表現亮眼，收入達3.97億元，錄得44.9%的強勁增長，受惠於國網與南網招標回升及海外市場拓展。FPGA及其他產品則貢獻11.34億元，與去年基本持平，顯示在通訊與工控領域需求仍具韌性。測試服務收入則因產品結構調整與定價壓力影響，下滑至1.30億元，按年跌幅達28.5%。進入2025年第一季度，公司營運維持穩健。期內營業收入為8.88億元，按年微跌0.5%，惟毛利率由去年同期的56.65%回升至58.14%，反映公司在產品組合優化與成本管控方面取得進展。歸屬於母公司股東的淨利潤為1.36億元，同比下降15.6%，但相較於2024年第四季度環比增長逾六成，有望反映業績觸底回升的初步訊號。在產品表現方面，智能電錶芯片及FPGA產品維持雙位數增長，分別增長11.3%及11.6%，成為主要支撐；而非揮發存儲器收入下跌18.8%，仍為短期內的拖累因素。研發方面，上海復旦仍維持高強度投入。2024年全年研發開支為11.42億元，佔營收比重達31.8%，2025年首季亦達2.67億元，佔比30.1%。公司在研發方向上持續聚焦新一代FPGA平台、可重構SoC、先進工藝存儲器技術等，並正申請發行不超過20億元人民幣的A股可轉債，擬用於包括FPGA、智能SoC及物聯網基礎芯片開發等多項核心研發項目。這不僅有助於公司中長期技術壁壘的建立，也將為未來毛利率與產品附加值的提升打下基礎。展望未來，公司管理層表示將持續提升技術、服務與品質的綜合競爭優勢，並推進產品在高可靠、高性能應用場景的滲透，包括通訊、工控、車規與物聯網等領域。同時，公司亦將強化海外市場佈局，並透過客戶結構優化與研發升級，尋求在新一輪產業迭代中的戰略突破。綜合而言，上海復旦當前正處於從規模驅動向技術驅動轉型的關鍵階段。雖然短期業績承壓，但在核心產品技術升級與研發持續投入的推動下，具備中長期產業升級與盈利能力修復的潛力。投資者宜關注公司在高附加值產品的放量進展、資產減值風險的控制能力，以及整體現金流與營運資金管理的改善情況。在半導體行業逐步觸底回穩的背景下，中美貿易戰觸發的晶片禁令，可以預期中央政府將加大對本土晶片行業支持力度，上海復旦作為國產晶片商的基本面與估值有望受益於政策與技術雙驅動，逐步釋放潛在價值，中長線可望回升至35.0元水平。

市況分析：日經225指數漲0.28%報37644.26點。......更多

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