輝立研究部快訊

5月15日 (星期四)

中創新航(3931)
解構：
中創新航(3931)主要從事鋰電池、電池管理系統及相關集成產品和鋰電池材料的研製、生產、銷售和市場應用開發。作為電池專家，集團致力於構建全方位能源運營體系，為以動力及儲能為代表的新能源全場景應用市場提供完善的產品解決方案和全生命週期管理。集團不斷追求動力電池的高能量密度和穩定的安全性能，推出更具競爭力的三元系、磷酸鹽系新產品，同時深耕電力儲能（新能源發電側、電網側）、工商業儲能、戶用儲能等應用場景。根據 S N E Research統計，集團2024年度動力電池裝車量排名全球第四、國內第三。根據InfoLink數據，集團2024年度儲能電芯出貨量排名全球第五。在乘用車市場集團去年累計配套超過200萬輛新能源汽車，累計交付量超100GWh。在商用車市場，集團去年國內裝機量較2023年同期增長85.2%，已實現市場主流產品全覆蓋、場景全賦能，並完成戰略客戶全部進入、車型全面配套及批量交付，國際交付量也穩步攀升。在儲能市場，去年集團實現出貨量持續大幅增長，314Ah電芯產品在行業內率先實現大規模批量穩定交付，獲得戰略客戶對產品及交付能力的高度認可，並獲2024年度全球最大儲能電池訂單。今年首季，集團實現營業收入68.96億元人民幣，按年增加42%；股東應佔淨利潤為2.3億元人民幣，增長36.1%。集團於今月初宣布，將斥資5.11億元人民幣收購蘇奧傳感（300507.SZ）實控人李宏慶所持有的上市公司11%股權，李宏慶目前共計持有蘇奧傳感36.55%股權。另外，集團還將通過非公開發行的方式，認購蘇奧傳感不超過1.195億股配售A股股份，令所持蘇奧傳感股份的比例提升至22.61%。交易完成後，李宏慶還將放棄所持有的19.55%蘇奧傳感股權對應的表決權，棄權期限為五年，中創新航將因此取得蘇奧傳感的控制權，成為上市公司控股股東、實際控制人。蘇奧傳感專注於為汽車製造企業提供高品質的零部件產品與服務，主要產品包含感測器及配件、燃油系統附件、汽車內飾件、持續發展的新能源部件。此外，其控股子公司博耐爾汽車電氣系統的主要產品包含汽車熱管理系統零部件，廣泛應用於汽車空調、發動機及電機、電池、電控等模組。中創新航相信本次收購有利於落實集團發展戰略，集團將充分發揮自身在新能源及汽車產業鏈等方面的資源和優勢，為蘇奧傳感業務發展賦能，進一步提升雙方的價值。(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$17.60，目標價$19.60，止蝕價$16.60

中國人壽(2628/601628)
解構：
2025 年一季度，中國人壽營業收入 1101.8 億元，同比-8.9%；歸母淨利潤 288.0億元，同比+39.5%；歸母淨資產 5325.1 億元，較年初+4.5%；加權平均淨資產收益率 5.5%，同比+1.2pct；新業務價值同比+4.8%（可比口徑）；年化淨投資收益率 2.6%，同比-0.2pct；年化總投資收益率 2.8%，同比-0.5pct。公司產品轉型成效明顯，浮動收益型產品在首年期交保費中占比52%，同比大幅提升，產品結構從傳統險向浮動收益型產品轉化。國壽作為純壽險公司，比其他綜合性保險公司的杠杆率更高，自由流通市值占比較小，淨利潤對權益市場的敏感性更強，易於股價的向上反彈。
策略：
買入價$15.75，目標價$18.20，止蝕價$14.40 (買入價￥38.30，目標價￥44.00，止蝕價￥35.30)

上海家化 (600315.CH) - 積極實施戰略調整，2025Q1線上及美妝業務收入同比均實現雙位數增長
公司是中國歷史最悠久的日化企業之一，主要從事化妝品、個人護理、家居護理用品的研發、設計、生產、銷售及服務。公司擁有完善的品牌矩陣，包括佰草集、高夫、美加淨、啟初、六神、家安等。公司以差異化的品牌定位覆蓋不同年齡和消費層的需求，不斷進行產品創新，目前是國內擁有一定影響力的日化公司。......更多

風電行業市場分析：風電招標量大幅增長看好2025年風電行業高景氣度

風電，顧名思義，是借助風能發電，國家能源局資料顯示，2024年，全國風電新增裝機容量7982萬千瓦，同比增長6%，其中陸上風電7579萬千瓦，海上風電404萬千瓦。從新增裝機分佈看，“三北”地區占全國新增裝機的75%。截至2024年12月，�......更多

中方針對美方芬太尼關稅的反制措施仍然有效。外交部發言人林劍表示，美方以芬太尼為藉口對中國無理加征兩輪關稅，中方均第一時間採取包括關稅和非關稅措施在內的反制舉措。商務部新聞發言人表示，為落實中美經貿高層會談共識，自5月14日起，暫停28家美國實體列入出口管制管控名單90天，暫停17家美國實體不可靠實體清單措施90天。
騰訊控股發佈財報，第一季度收入1800.22億元，同比增長13%；經調整淨利潤613.29億元，同比增長22%。毛利與經營利潤增速連續十個季度超過營收增長。微信及WeChat合併月活躍帳戶數首次突破14億。騰訊AI戰略持續加碼，當季研發投入同比增長21%，資本開支同比增長91%。騰訊董事會主席兼CEO馬化騰表示，AI能力已經對效果廣告與長青遊戲等業務產生實質性的貢獻。
京東2025Q1業績會

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國際財經
- 美國眾議院籌款委員會批准了特朗普數萬億美元新減稅措施。目前議員們繼續就法案中的州和地方稅收減免以及開支削減進行談判，目標是在本月底前在眾議院通過該立法。
- 波音公司宣佈與卡塔爾航空公司達成一項歷史性協議，後者將購買最多210架波音飛機，這也是美國飛機製造商有史以來最大的寬體客機訂單。
- 美聯儲副主席傑斐遜表示，關稅及相關不確定性可能導致今年經濟增長放緩、通脹上升，但貨幣政策已做好準備，可根據需要做出反應。傑斐遜強調，政府政策的不確定性顯著增加，目前尚不清楚關稅對物價上漲的影響是短期還是長期。
- 比亞迪將於5月17日在深圳總部舉辦電動兩輪、三輪車電池全系列產品發佈會，並提出“鉛酸退場、鐵鋰新啟”的口號。此前業內多次傳出比亞迪將直接下場做兩輪、三輪電動車的傳聞，但均被比亞迪方面否認。
- 知情人士稱，寧德時代計畫以每股263港元的價格在香港上市，達到此前設定的價格區間上限。截至5月14日，寧德時代已獲得機構下單超500億美元，剔除基石認購部分，已經超額認購30倍。據測算，寧德時代赴港上市的募資額有望擴大至52.6億美元，將是2021年快手上市後香港最大規模的IPO。
主要巿場
- 日經225指數下跌0.14%，報收38128.13點。
- 週三（5月14日），美國三大股指收盤漲跌不一，道指跌0.21%報42051.06點，標普500指數漲0.1%報5892.58點，納指漲0.72%報19146.81點。默克跌超4%，安進跌逾3%，領跌道指。英偉達、特斯拉漲超4%。中概股多數上漲，騰訊音樂漲超15%，大健雲倉漲逾5%。市場繼續關注國際貿易局勢及其對美股後續走勢可能產生的影響。交易員擔憂這輪反彈可能已經見頂。
- 5月14日，A股震盪攀升，滬指收復3400點，大金融爆發。上證指數收漲0.86%報3403.95點，深證成指漲0.64%，創業板指漲1.01%，北證50漲1.08%，科創50漲0.41%。A股全天成交1.35萬億元，上日成交1.33萬億元。板塊上，大金融概念股全線爆發，航運股表現強勢，智慧物流概念股掀漲停潮，化工股表現活躍，光伏概念股調整，軍工股全線回調。
環球綜評

當地時間5月14日，紐約尾盤，美元指數漲0.10%報101.08，非美貨幣多數下跌。歐元兌美元跌0.09%報1.1175，英鎊兌美元跌0.32%報1.3262，澳元兌美元跌0.64%報0.6429，美元兌日元跌0.50%報146.7600，美元兌加元漲0.34%報1.3983，美元兌瑞郎漲0.32%報0.8422，美元兌人民幣漲0.20%報7.2114。離岸人民幣對美元收盤報7.2114，較上一交易日下跌146個基點。
韓國政府官員確認，韓美兩國財政部官員近日討論了匯率政策相關問題。這令市場再度猜測美國總統特朗普可能以“貿易換匯率”，推動美元走弱。不過，有知情人士稱，美國官員在與全球各國進行貿易談判時，並未將匯率承諾作為降關稅的條件。自特朗普重返白宮以來，美元已下跌約8%。
4月末，中國社會融資規模存量同比增長8.7%，M2餘額同比增長8%，較上月增速加快。今年前四個月，人民幣貸款增加10.06萬億元，社會融資規模增量16.34萬億元。4月，企業新發放貸款平均利率約3.2%，比上月低約4個基點，保持歷史低位水準。

市況分析：當地時間5月14日，COMEX黃金期貨跌1.91%，報3185.7美元/盎司；COMEX白銀期貨跌2.23%，報32.37美元/盎司。...... 更多

上海復旦 (1385.HK)
研究報告: 上海復旦(1385.HK) : 目標價35.00港元。在半導體產業進入深度調整期的背景下，上海復旦（01385）於2024年度及2025年第一季度的表現，顯示其在產業周期波動中的抗壓能力與結構性轉型的初步成效。儘管面對價格壓力、庫存調整與需求放緩等多重挑戰，公司仍維持穩健的營運節奏，並持續透過技術投入推動高附加值產品的滲透率提升。截至2024年12月底止年度，上海復旦實現營業收入約35.90億元（人民幣，下同），較2023年全年增長約1.5%。儘管收入保持增長，股東應佔淨利潤則錄得5.73億元，同比下降20.4%。從各產品線的收入表現來看，公司核心業務呈現分化格局。安全與識別芯片收入下滑至7.91億元，主要反映銀行卡與社保卡市場需求減弱，惟部分高附加值應用如車規安全模組與RFID芯片仍保持增長。非揮發性存儲器全年收入達11.36億元，按年微升5.9%，但市場競爭加劇與價格下行壓力依然存在。反觀智能電錶芯片表現亮眼，收入達3.97億元，錄得44.9%的強勁增長，受惠於國網與南網招標回升及海外市場拓展。FPGA及其他產品則貢獻11.34億元，與去年基本持平，顯示在通訊與工控領域需求仍具韌性。測試服務收入則因產品結構調整與定價壓力影響，下滑至1.30億元，按年跌幅達28.5%。進入2025年第一季度，公司營運維持穩健。期內營業收入為8.88億元，按年微跌0.5%，惟毛利率由去年同期的56.65%回升至58.14%，反映公司在產品組合優化與成本管控方面取得進展。歸屬於母公司股東的淨利潤為1.36億元，同比下降15.6%，但相較於2024年第四季度環比增長逾六成，有望反映業績觸底回升的初步訊號。在產品表現方面，智能電錶芯片及FPGA產品維持雙位數增長，分別增長11.3%及11.6%，成為主要支撐；而非揮發存儲器收入下跌18.8%，仍為短期內的拖累因素。研發方面，上海復旦仍維持高強度投入。2024年全年研發開支為11.42億元，佔營收比重達31.8%，2025年首季亦達2.67億元，佔比30.1%。公司在研發方向上持續聚焦新一代FPGA平台、可重構SoC、先進工藝存儲器技術等，並正申請發行不超過20億元人民幣的A股可轉債，擬用於包括FPGA、智能SoC及物聯網基礎芯片開發等多項核心研發項目。這不僅有助於公司中長期技術壁壘的建立，也將為未來毛利率與產品附加值的提升打下基礎。展望未來，公司管理層表示將持續提升技術、服務與品質的綜合競爭優勢，並推進產品在高可靠、高性能應用場景的滲透，包括通訊、工控、車規與物聯網等領域。同時，公司亦將強化海外市場佈局，並透過客戶結構優化與研發升級，尋求在新一輪產業迭代中的戰略突破。綜合而言，上海復旦當前正處於從規模驅動向技術驅動轉型的關鍵階段。雖然短期業績承壓，但在核心產品技術升級與研發持續投入的推動下，具備中長期產業升級與盈利能力修復的潛力。投資者宜關注公司在高附加值產品的放量進展、資產減值風險的控制能力，以及整體現金流與營運資金管理的改善情況。在半導體行業逐步觸底回穩的背景下，中美貿易戰觸發的晶片禁令，可以預期中央政府將加大對本土晶片行業支持力度，上海復旦作為國產晶片商的基本面與估值有望受益於政策與技術雙驅動，逐步釋放潛在價值，中長線可望回升至35.0元水平。

市況分析：日經225指數下跌0.14%，報收38128.13點。......更多

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