輝立研究部快訊

5月16日 (星期五)

鍋圈(2517)
解構：
鍋圈(2517)主要於中國從事經營在家吃飯餐食產品，包括即食食品、即熱食品、即烹食品或即配食品，並持續貫徹為消費者提供「好吃方便還不貴」餐食產品的經營理念，不斷豐富產品組合，不時推出新產品及升級現有產品，於2024年共推出412個火鍋及燒烤類產品的新SKU。集團已建立了龐大的零售門店網絡，覆蓋全國31個省、自治區及直轄市。截至2024年12月31日，集團共經營10,150家門店，門店網絡的密度提高了物流和運輸效率。此外，集團的零售門店為消費者提供線上線下購物選擇，實現廣泛的消費者觸達。集團主要採取特許經營業務模式，加盟店由集團的區域管理團隊管理，區域管理團隊在市場開發及門店經營策略等方面為加盟商提供支援和指導。集團通過採納單品單廠策略，對主要產品的生產及供應實現更加嚴格的控制。於2024年12月31日，集團擁有6個食材生產廠，即生產牛肉產品的「和一工廠」、生產肉丸產品的「丸來丸去工廠」、生產火鍋底料產品的「澄明工廠」、生產水產類產品的「歡歡工廠」、生產滑類產品的「逮蝦記」、以及生產酸湯底料產品的「台江工廠」。於截至2024年12月31日止年度，集團實現總收入64.69億元人民幣，同比增長6.2%；股東應佔淨利潤為2.3億元人民幣。其中，銷售予加盟商的收入達54.45億元人民幣，佔總收入86.3%。特許經營業務模式為集團的收入、市場份額及品牌知名度的增長作出重大貢獻。為賦能加盟商並促進其銷售增長，集團開發了多種線上銷售網絡，包括集團的鍋圈APP、微信小程序、第三方外賣平台以及流行社交商務平台（如抖音），以推動線下門店和線上渠道的聯動。與此同時，集團也在積極創新門店類型，並對於現有門店進行改造和升級，比如打磨了面向農貿市場的店型，以及升級了面向鄉鎮市場的店型。於2024年度，集團淨新增287家鄉鎮門店，該類門店在產品結構和門店陳列等方面均有別於標準門店，可以更好地滿足鄉鎮市場的消費者需求。另一方面，集團計劃初步探索海外區域市場，審慎評估及選擇合適的地點，諸如中國香港、東南亞等地，嘗試向外輸出供應鏈能力，傳遞中國好味道。(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$2.75，目標價$3.05-3.25，止蝕價$2.60

中國中車(601766/1766)
解構：
中國中車是全球規模最大、品種齊全、技術領先的軌道交通裝備供應商，佔據國內地鐵車輛90%左右的市場份額，全球軌交裝備53%的市場份額。2025Q1公司實現營收486.71億元人民幣，同比+51.23%；實現歸母淨利潤30.53億元，同比+202.79%；實現扣非歸母淨利潤28.06億元，同比+320.20%。國鐵動車組招標回暖和動車組高級修高增長是主要推動力量。2025Q1公司新簽訂單546億元（同比+33.8%），其中，國際訂單約82億元（同比+30.2%）。未來隨著動車組高級修需求的增長，公司維修業務占比有望繼續提升，有利於提升業務穩定性。
策略：
買入價￥7.30，目標價￥8.25，止蝕價￥6.75 (買入價$4.87，目標價$5.50，止蝕價$4.35)

上海家化 (600315.CH) - 積極實施戰略調整，2025Q1線上及美妝業務收入同比均實現雙位數增長
公司是中國歷史最悠久的日化企業之一，主要從事化妝品、個人護理、家居護理用品的研發、設計、生產、銷售及服務。公司擁有完善的品牌矩陣，包括佰草集、高夫、美加淨、啟初、六神、家安等。公司以差異化的品牌定位覆蓋不同年齡和消費層的需求，不斷進行產品創新，目前是國內擁有一定影響力的日化公司。......更多

風電行業市場分析：風電招標量大幅增長看好2025年風電行業高景氣度

風電，顧名思義，是借助風能發電，國家能源局資料顯示，2024年，全國風電新增裝機容量7982萬千瓦，同比增長6%，其中陸上風電7579萬千瓦，海上風電404萬千瓦。從新增裝機分佈看，“三北”地區占全國新增裝機的75%。截至2024年12月，�......更多

中辦、國辦近日印發《關於持續推進城市更新行動的意見》，提出八方面主要任務，其中包括：推進城鎮老舊社區整治改造，開展完整社區建設，推進老舊街區、老舊廠區、城中村等更新改造，加強城市基礎設施建設改造等。這意味著中國大力實施城市更新按下“加速鍵”。
美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲正在考慮調整貨幣政策指導框架的核心內容，以應對2020年疫情後通脹和利率前景的重大變化。他指出，美國可能進入供應衝擊更頻繁、通脹更不穩定的時期，這對經濟和央行構成艱巨挑戰。而隨著經濟和政策不斷變動，長期利率可能會走高。鮑威爾預測，美國4月PCE同比將上漲2.2%左右。
騰訊2025Q1業績會

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國際財經
- 美國總統特朗普表示，伊朗已經同意有關核問題協議的部分條件，他將敦促伊朗在不獲得核武器的情況下達成協議。美國正在與伊朗進行認真的談判，以實現長期和平。伊朗最高領袖高級顧問沙姆哈尼表示，伊朗願承諾永遠不製造核武器，以換取解除經濟制裁。
- 美國4月PPI環比意外下跌0.5%，其中服務價格下降0.7%，創2009年以來最大單月跌幅。零售銷售環比僅增長0.1%，明顯低於3月1.7%的強勁增幅。製造業產值環比下降0.4%，出現六個月來的首次下降。
- 歐元區一季度經濟增長下修。歐盟統計局公佈最新數據，歐元區第一季度GDP環比增長，低於此前初步估算的0.4%。勞動力市場保持堅挺，第一季度就業增長0.3%，增幅高於去年年底的0.1%。
- 中方決定擴大免簽國家範圍。自2025年6月1日起至2026年5月31日，對巴西、阿根廷、智利、秘魯、烏拉圭持普通護照人員實行免簽政策。
- 小米集團董事長兼CEO雷軍發微博稱，小米自主研發設計的手機SoC晶片，名字叫“玄戒O1”，即將在5月下旬發佈。這也意味著，繼蘋果、三星、華為後，小米成為全球第四家擁有自研手機SoC的手機品牌。
主要巿場
- 日經225指數收盤跌0.98%報37755.51點。
- 週四（5月15日），美國三大股指收盤漲跌不一，道指漲0.65%報42322.75點，標普500指數漲0.41%報5916.93點，納指跌0.18%報19112.32點。其中，標普500指數錄得四連漲。思科漲近5%，可口可樂漲超3%，領漲道指。13F檔顯示，伯克希爾一季度大砍銀行股，清倉花旗，蘋果持倉未變仍為頭號重倉。此外，Meta將推遲發佈旗艦AI模型Behemoth。亞馬遜、臉書跌超2%。中概股普遍下跌，老虎證券跌超8%，阿裏巴巴跌逾7%。
- 5月15日，A股震盪走弱，科技股全線回調，上證指數收跌0.68%報3380.82點，深證成指跌1.62%，創業板指跌1.92%，北證50跌0.38%，科創50跌1.26%。A股全天成交1.19萬億元，上日成交1.35萬億元。板塊上，港口及航運股再度上漲，美容護理概念股走高，化工股繼續走強，合成生物概念股活躍，算力產業鏈集體調整，軍工、券商跌幅靠前，金融科技、AI應用、CPO、華為鴻蒙、半導體題材紛紛回調。
環球綜評

當地時間5月15日，紐約尾盤，美元指數跌0.24%報100.83，非美貨幣多數上漲。歐元兌美元漲0.10%報1.1186，英鎊兌美元漲0.33%報1.3305，澳元兌美元跌0.34%報0.6407，美元兌日元跌0.73%報145.6865，美元兌加元跌0.17%報1.3959，美元兌瑞郎跌0.77%報0.8357，離岸人民幣對美元上漲69個基點報7.2045。
最新一波美國經濟數據顯示經濟活動放緩，通脹趨於降溫。德國、法國、義大利、西班牙、葡萄牙、希臘10年期國債收益率均下行約8個基點；英國10年期國債收益率跌5個基點，數據顯示英國經濟第一季環比增長0.7%，為四個季度最佳。
俄羅斯央行15日發佈的數據，盧布對美元的官方匯率為1美元兌換80.22盧布，這是盧布匯率自2023年5月31日以來的最高水準。

市況分析：當地時間5月15日，COMEX黃金期貨漲1.74%報3243.90美元/盎司，COMEX白銀期貨漲1.07%報32.79美元/盎司。...... 更多

上海復旦 (1385.HK)
研究報告: 上海復旦(1385.HK) : 目標價35.00港元。在半導體產業進入深度調整期的背景下，上海復旦（01385）於2024年度及2025年第一季度的表現，顯示其在產業周期波動中的抗壓能力與結構性轉型的初步成效。儘管面對價格壓力、庫存調整與需求放緩等多重挑戰，公司仍維持穩健的營運節奏，並持續透過技術投入推動高附加值產品的滲透率提升。截至2024年12月底止年度，上海復旦實現營業收入約35.90億元（人民幣，下同），較2023年全年增長約1.5%。儘管收入保持增長，股東應佔淨利潤則錄得5.73億元，同比下降20.4%。從各產品線的收入表現來看，公司核心業務呈現分化格局。安全與識別芯片收入下滑至7.91億元，主要反映銀行卡與社保卡市場需求減弱，惟部分高附加值應用如車規安全模組與RFID芯片仍保持增長。非揮發性存儲器全年收入達11.36億元，按年微升5.9%，但市場競爭加劇與價格下行壓力依然存在。反觀智能電錶芯片表現亮眼，收入達3.97億元，錄得44.9%的強勁增長，受惠於國網與南網招標回升及海外市場拓展。FPGA及其他產品則貢獻11.34億元，與去年基本持平，顯示在通訊與工控領域需求仍具韌性。測試服務收入則因產品結構調整與定價壓力影響，下滑至1.30億元，按年跌幅達28.5%。進入2025年第一季度，公司營運維持穩健。期內營業收入為8.88億元，按年微跌0.5%，惟毛利率由去年同期的56.65%回升至58.14%，反映公司在產品組合優化與成本管控方面取得進展。歸屬於母公司股東的淨利潤為1.36億元，同比下降15.6%，但相較於2024年第四季度環比增長逾六成，有望反映業績觸底回升的初步訊號。在產品表現方面，智能電錶芯片及FPGA產品維持雙位數增長，分別增長11.3%及11.6%，成為主要支撐；而非揮發存儲器收入下跌18.8%，仍為短期內的拖累因素。研發方面，上海復旦仍維持高強度投入。2024年全年研發開支為11.42億元，佔營收比重達31.8%，2025年首季亦達2.67億元，佔比30.1%。公司在研發方向上持續聚焦新一代FPGA平台、可重構SoC、先進工藝存儲器技術等，並正申請發行不超過20億元人民幣的A股可轉債，擬用於包括FPGA、智能SoC及物聯網基礎芯片開發等多項核心研發項目。這不僅有助於公司中長期技術壁壘的建立，也將為未來毛利率與產品附加值的提升打下基礎。展望未來，公司管理層表示將持續提升技術、服務與品質的綜合競爭優勢，並推進產品在高可靠、高性能應用場景的滲透，包括通訊、工控、車規與物聯網等領域。同時，公司亦將強化海外市場佈局，並透過客戶結構優化與研發升級，尋求在新一輪產業迭代中的戰略突破。綜合而言，上海復旦當前正處於從規模驅動向技術驅動轉型的關鍵階段。雖然短期業績承壓，但在核心產品技術升級與研發持續投入的推動下，具備中長期產業升級與盈利能力修復的潛力。投資者宜關注公司在高附加值產品的放量進展、資產減值風險的控制能力，以及整體現金流與營運資金管理的改善情況。在半導體行業逐步觸底回穩的背景下，中美貿易戰觸發的晶片禁令，可以預期中央政府將加大對本土晶片行業支持力度，上海復旦作為國產晶片商的基本面與估值有望受益於政策與技術雙驅動，逐步釋放潛在價值，中長線可望回升至35.0元水平。

市況分析：日經225指數收盤跌0.98%報37755.51點。......更多

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