輝立研究部快訊

6月3日 (星期二)

固生堂(2273)
解構：
固生堂(2273)主要從事提供多種醫療保健業務及銷售醫療保健產品。作為中國一家中醫醫療健康服務提供商，集團從傳統的中醫基礎醫療診療法出發，發展出中醫與西醫（例如臨床檢查和治療）相結合的診療法，並通過線下和線上相結合的醫療服務網絡提供中醫醫療健康解決方案，尤其是慢性病管理。同時，集團致力於通過廣泛的線下醫療機構及線上醫療健康平台網絡，為客戶提供全面的中醫醫療健康服務及產品。隨著互聯網技術的快速發展，越來越多的中國中醫醫療健康服務提供商正結合線下醫療機構與線上醫療健康平台，以解決傳統中醫診療方式客戶觸達受限、不同區域間醫師資源分配不平衡、客戶隨訪和長期健康管理不便等痛點。一方面，線上醫療健康服務的發展助力集團更有效地使用醫療資源和擴大客戶覆蓋範圍。另一方面，集團得以根據線上醫師及客戶活躍度，策略性地選擇地區進行線下擴張。截至2024年12月31日，集團在中國北京、上海、廣州、深圳、佛山、中山、福州、南京、蘇州、寧波、無錫、杭州、鄭州、溫州、昆山、武漢、常熟、徐州、長沙及江陰擁有及經營78家醫療機構，同時亦擁有及經營多家線下藥房，用於銷售其醫療健康產品。此外，集團亦將其醫療服務網絡拓展至海外市場，例如在新加坡擁有及經營一家醫療機構。集團擁有及經營多種線上渠道，包括官方網站、手機應用、官方微信公眾號及小程序，並與多個第三方線上平台合作，以便客戶在線預約線下服務。於截至2024年12月31日止年度，集團綜合收入為30.22億元人民幣，較2023年度增加30.1%，主要由於提供醫療健康解決方案產生的收入增加所致。股東應佔溢利為3.06億元人民幣，增長21.6%。調整溢利淨額為4億元，增長31.4%。整體毛利率為30.1%，其中，提供醫療健康解決方案的毛利率保持穩定於30%，銷售醫療健康產品的毛利率則由2023年度的35.2%增加至36%。根據集團公布的經營數據，截至2025年3月31日止三個月，其客戶就診人次總數約為1,210,000，較2024年同期（約1,074,000客戶就診人次）增長約12.7%。於2024年7月，國家中醫藥管理局與國家數據局聯合印發《關於促進數字中醫藥發展的若干意見》，提出計劃在未來三至五年內，將大數據、人工智能等新興數字技術融入中醫藥傳承創新。該政策特別強調中醫藥數據共享及人工智能模型的開發與應用，大力加快中醫醫療服務智能化轉型。集團將推動人工智能技術在醫療場景落地創新，加速研發行業大模型和智慧醫療解決方案的形成。(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$35.50，目標價$38.50-40.00，止蝕價$34.00

藥師幫(9885)
解構：
藥師幫（09885）作為國內院外醫藥產業數字化服務平台，在2024年展現了穩健的業務增長與顯著的盈利能力提升，並在2025年初繼續保持強勁勢頭。截至2024年12月底止年度，藥師幫總收入達到179.04億元（人民幣．下同），較2023年同期增長5.5%。這主要得益於自營業務的持續發展，該業務收入增至2024年的169.73億元，主要歸因於買家群體的擴大以及物流及客戶服務體驗的持續優化。平台業務收入亦微幅增長至8.81億元，主要受益於佣金率的提升。值得關注的是，藥師幫於2024年首次實現盈利，年內利潤為0.15億元，相較於2023年的虧損32.07億元，實現了質的飛躍。報告期內，供應鏈金融業務的活躍用戶數超過9,500戶，累計放款金額約82.75億元，同比增長40.0%，有效緩解了下游用戶的資金周轉壓力，並增強了連鎖藥店在藥師幫平台的採購粘性。此外，藥師幫的廠牌首推業務（包括自有品牌業務）在2025年首四個月表現強勁，截至4月底止，未經審計交易總額達到7.17億元，大幅增長108.1%。其中，自有品牌業務的增長尤為亮眼，未經審計交易總額激增至5.60億元，增幅高達532.3%。展望未來，藥師幫將持續深化AI技術在醫藥產業鏈上下游的應用，並不斷擴充自有品牌產品陣營，以期在激烈的市場競爭中繼續保持領先地位，並為股東創造更大價值。
策略：
買入價$9.60，目標價$10.90，止蝕價$8.80

研究部五月研究報告回顧
於本月本人發佈了敏實集團(425.HK)，拓普集團(601689.CH)和萬豐奧威(002085.CH)的更新報告。於其中，我們重點推薦敏實集團和拓普集團。......更多

中國泛年輕人運動消費趨勢深度解析

隨著中國經濟逐漸由高速成長轉向高品質發展，消費結構亦在悄然演變，特別是在泛年輕人群體中，運動消費正迅速成為新興的生活方式象徵與精神需求投射。

根據《TOPSPORTS 2024中國泛年輕人群運動消費白皮書》的數據顯示，截至2023年，中國18至35歲的泛年輕人群�......更多

美國總統特朗普敦促上訴法院，阻止上周五第二宗關稅敗訴的判決結果執行，因為關稅敗訴將影響美國與貿易對手進行中的談判。美國國際貿易法院在5月28日裁定，特朗普引用《國際緊急經濟權力法》(IEEPA)宣稱國家進入緊急狀態、並發動「對等關稅戰」無效後翌日，首都華盛頓地方法院法官Rudolph Contreras也就兩個原訴人的同類型案件作出裁決，同樣宣告特朗普無權開徵關稅，但由於訴訟僅涉及兩間公司，傳媒因此未有大篇幅報道。上訴法院也於同日暫緩國際貿易法院的判決。
美國白宮發言人萊維特(Karoline Leavitt)表示，總統特朗普可能於本周，與中國國家主席習近平通電話。萊維特是第三位預測中美兩國領導人即將通話的白宮高級幕僚，兩國元首如果能對話，將有助消除中美在關稅方面的分歧，以及更廣泛的貿易問題。
據央視新聞報道，截至今日晚上9時，今年端午節檔期電影票房4.59億元(人民幣．下同)，按年增長兩成。荷李活影星湯告魯斯主演的《職業特工隊：最終清算》(Mission: Impossible-The Final Reckoning)以1.9億元奪得今年端午節檔期票房冠軍。
未來趨勢之兒童彩妝市場

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國際財經
- 美國芝加哥聯儲銀行總裁古爾斯比(Austan Goolsbee)仍然預料，待關稅政策不確定性明朗化後，聯儲局將繼續調低利率。古爾斯比較早時曾估計，聯儲局未來15個月的利率水平將較目前為低。他周一接受網上訪問時表示，關稅措施一旦明朗化，並反映關稅衝擊並不是很嚴重，而經濟表現良好，則他相信，15個月後的聯邦基金利率將顯著低於目前水平。
- 外電周一引述消息稱，穩定幣(stablecoins)發行人Circle Internet Group (美股代號:CRCL)，美國首次公開招股(IPO)股份獲得雙位倍數的超額認購。Circle的IPO股份將於美股周二收市時截止認購。Circle在一份監管文件中表示，已將IPO股份發行規模擴大至3200萬股，其中A類股出售規模從960萬股擴大至1280萬股，股東賣出規模從1440萬股提高至1920萬股。
- 路透引述一份文件稱，美國總統特朗普政府敦促進行談判的貿易夥伴，須於周三提交其最具吸引力的貿易談判條款。文件由美國貿易代表辦公室發出，內容展示特朗普的談判策略轉變，被視為華府希望加速貿易談判進展的手段。根據文件內容，美方要求談判對手在周三前，提交有關其於主要領域願意給予美國的最佳條款，包括對美國貨的關稅調整或配額等建議，也包括在非關稅貿易壁壘上的政策轉變。
- 彭博報道，在美方抱怨北京未按承諾取消出口壁壘後，中國美國商會指出，中國政府在過去一周已經緩慢放鬆對稀土出口的限制。中國美國商會會長何邁可(Michael Hart)表示，確實看到一些出口申請獲得批准，不過速度比行業期望的要慢。
- 內地《證券時報》報道，全國多地多措並舉、加強管控，嚴防戰略礦產非法外流。其中，國家出口管制工作協調機制辦公室《加強戰略礦產出口全鏈條管控工作總體部署》按流程審批後印發實施。貴州將嚴格按照《總體部署》分工，做好相關工作；湖南省將對湖南戰略礦產出口企業進行系統摸排並建立台賬，指導企業加強合規制度建設；廣西將持續做好國家戰略性礦產勘查開採的監督管理，加大對無證開採、越界開採、以採代探等非法採礦行為的查處力度等。
主要巿場
- 標指5月份創35年以來最大同月漲幅後，面對中美貿易關係再趨緊張，以及美國製造業數據欠佳，美股6月開局先跌後反覆回升，道指周一低開70點後，跌幅曾擴大至416點，低見41853點；標指曾挫0.85%，以科技股為主的納指反覆最多跌0.67%。美市收市，道指倒升35點或0.08%，報42305點；標指漲0.41%，納指轉升0.67%。
- 亞太區股市個別發展，市場關注中美貿易戰發展。日本股市上周五跌逾1%後，今日再下滑，連跌兩日。日經平均指數低開低走，最多跌644點或1.7%，低見37320點，全日收報37470點，跌494點或1.3%。
- A股於5月31日至6月2日端午節假期期間休市。
環球綜評

美國總統特朗普關稅措施前景未明，美元匯價周一偏軟。美匯指數一度跌0.72%至98.61。歐羅升0.91%至1.145美元。美元兌日圓跌1.03%，至142.54日圓。
美國10年期國庫券孳息率曾升5.4基點，至4.469厘，2年期國庫券孳息率升3.29基點，至3.9304厘。
美國供應管理協會(ISM)較早時公布，5月製造業指數報48.5，市場預期為49.5，前值為48.7。數據反映美國製造業疲弱。

市場憂慮地緣衝突及經濟不確定性，避險情緒高漲，加上美匯偏軟，現貨金價周一曾升逾2.8%，創下三周新高。紐約期金收市升2.5%，報每盎斯3397.2美元。...... 更多

順豐同城 (9699.HK)
研究報告: 順豐同城(9699.HK) : 目標價16.50港元。順豐同城是中國規模最大的獨立協力廠商即時配送服務平臺。順豐同城通過全面覆蓋新消費時代的四大主要場景——餐飲外賣、同城零售、近場電商和近場服務，構建新消費生態的基礎設施，致力於成為“新消費配送第一品牌”。順豐同城作為專業、可信賴、穩定的協力廠商即配平臺，憑藉中立、開放的市場定位，極致的配送體驗，集智慧物流和資料生態為一體的智慧資訊系統，多元運力融合、覆蓋全城的高效彈性網路，滿足多樣化需求的產品體系，能夠更好地承接起全管道流量的配送需求。截止2024 年末，2）公司活躍商家達到65 萬，相較2021 年增長約1.5 倍；活躍消費者達2341 萬，相較2021 年增長1.2 倍；業務範圍已覆蓋全國2300 多個市縣，縣域收入同比提升121%。3）營收快速增長，2024 年增長提速；盈利拐點確立，規模效應顯著提升。2024 年營收增速為27%，2021-2024 年營收CAGR 為24%。公司毛利於2020 年轉正，2024 年實現10.7 億元，同比增35%，毛利率連續7 年提升，2024 年毛利率為6.8%，規模效應顯著提升。2023 年首次扭虧為盈，實現歸母淨利潤0.51 億元，2024 年實現歸母淨利潤1.3 億元，同比大增159%。4）公司賬上現金儲備充裕，債務結構健康。截至2024 年末，現金及現金等價物與交易性金融資產合計達24.9 億元；公司債務結構健康，無短期/長期借款。消息面上，2月京東入局外賣行業，與美團、餓了麼開展即配領域競爭。據Questmobile資料，4月順豐同城騎手端日均使用次數同比增長40%，公司在外賣與最後一公里配送需求增長催化下，即時配送行業需求或好於預期。順豐同城作為獨立協力廠商平臺，將公司積累的智慧調度、全流程管理和大資料分析能力模組化輸出，幫助商家及中小物流企業低成本接入高效即配服務，解決了傳統即配模式中訂單分散、管理低效和履約成本高的痛點。通過構建"全場景服務網路+智慧化技術矩陣"雙輪驅動體系，公司持續強化行業領導地位：依託覆蓋城市生活12大核心場景的即時配送網路，2024年茶飲品類配送收入同比激增73%，商超便利、美妝醫藥等高潛賽道均實現超30%增長；深化與順豐控股的戰略協同，創新"倉配一體+即時回應"服務模式，全年為1.2萬家企業客戶創造3.67億元增量收入，客戶供應鏈效率提升40%；同步推進"AI+無人配送"技術落地，研發投入同比增長65%，在15個城市實現無人車規模化運營，單日峰值突破50萬單，通過智慧演算法使路徑規劃效率提升22%，異常訂單處理時效壓縮至8分鐘，構建起科技賦能的效率護城河。公司為協力廠商即配龍頭，即配行業具備較強的成長性，投資者可以逢低介入，獲得中長期投資收益，目標價16.50港元。

市況分析：亞太區股市個別發展，市場關注中美貿易戰發展。日本股市上周五跌逾1%後，今日再下滑，連跌兩日。日經平均指數低開低走，最多跌644點或1.7%，低見37320點，全日收報37470點，跌494點或1.3%。......更多

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