輝立研究部快訊

7月2日 (星期三)

建滔積層板(1888)
解構：
隨著電子行業走出週期底部,迎來新一輪的增長週期,建滔積層板(1888)2024年度業績呈現明顯復甦,營業額較2023年同期上升11%,至185.41億港元.在扣除對所持有之債券投資作信貸減值撥備8290萬港元後,股東應佔基本純利仍能大幅上升36%,至13.49億港元.在覆銅面板業務方面,傳統電子消費市場需求逐漸恢復,尤其是空調及光電板需求更是大幅提升,AI行業高速發展,汽車電子化及智能化持續推進,均提升了覆銅面板的需求.覆銅面板市場趨向少量多樣化發展,集團覆銅面板部門積極研發新的產品以滿足不同客戶於性能及價格上的需求,同時不斷開拓新的市場領域,產品組合優化持續取得理想進展,高端、高附加值產品銷售數量逐步增加.覆銅面板部門營業額上升11%,至183.45億港元.同時,隨著銅價大幅飆升,集團的覆銅面板有序加價,抵消銅價上漲所帶來的成本壓力之餘,還提升了部門的毛利率.另外,通過不斷改進生產技術來提升生產效率及降低能耗,以及透過提升生產設備自動化率減省人員開支,未扣除利息、稅項、折舊及攤銷前之利潤上升26%,至30.23億港元.集團的綜合財務及流動資金狀況保持穩健,於2024年12月31日之流動資產淨值約為80.36億港元,流動比率（即流動資產除以流動負債)為2.39;淨負債比率（扣除銀行結餘及現金後之銀行借貸除以資本總額之比率）約為9%,較上年同期的16%淨負債比率顯著下降.踏入2025年,整體電子市場需求暢旺,集團首兩個月出貨量較去年同期錄得明顯增長,覆銅面板及其上游物料玻纖布及玻纖紗的價格均在上調.AI科技的興起帶動雲數據中心、機器人、自動駕駛、智能穿戴裝備等多個產業鏈的蓬勃發展,以及高速網路不斷升級,均能刺激電子產品的需求,下游的印刷線路板客戶近期業務表現強勁,也將成為覆銅面板需求的增長動力.集團受益於垂直整合加上規模經濟效益的優勢,產品定價極具競爭力,毛利水準位居行業前列且更具韌性,有望驅動營業額與利潤持續增長.集團大力打造覆銅面板研發中心,並已成功研發多種高頻高速產品可以應用於AI伺服器內的GPU主板,以及應用於AI伺服器HVLP3銅箔及IC封裝載板用超薄VLP銅箔.數據中心及雲計算促使厚銅箔用量大幅增加,集團位於廣東省連州市最新一期每月1,500噸的銅箔產能將能於2025年全面使用,大大提升成本效益.另一方面,應用於AI核心部份的低介電玻纖紗目前市場供不應求,集團位於廣東省清遠市年產500噸低介電玻纖紗項目將於今年下半年投產,以滿足市場需求.集團已於2024年於泰國增加覆銅面板產能每月40萬張,於2024年年底月產能達至100萬張,其後將繼續於泰國分階段增加兩期各40萬張的產能至合共180萬張的月產能,以配合海外客戶包括建滔集團旗下印刷線路板公司海外業務的需求增長. (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$9.35，目標價$11.00，止蝕價$8.90

泰格醫藥(3347)
解構：
2025Q1公司營業收入為15.64億元（人民幣，下同），同比減少5.79%；歸母淨利潤為1.65億元，同比減少29.61%；經營活動現金流量為1.98億元，同比增加37.26%，反映回款效率提升；基本每股收益為0.19元，同比減少29.63%。公司的新簽訂單數量和金額延續較好增長態勢，國內客戶新簽訂單恢復明顯。2025Q1公司淨新增合同金額超過20億元，同比增長20%。公司在數字化與智慧化技術的開發與推進中產生相關費用，預計會持續投入。公司以北美、歐洲和亞太地區為重點，擴大國際佈局；加強綜合研發服務能力；在內分泌與代謝、核藥、細胞和基因治療、眼科等關鍵治療領域提供專業化服務，建立差異化競爭優勢，公司在全球多個地區的交付能力大大增強。同時公司加快人工智慧驅動的轉型，提高運營效率及管理效能，公司於2025年完成開源大模型DeepSeek-R1當地語系化部署，子公司泰雅科技推出AI醫療解決方案“醫雅AI平臺”，覆蓋智慧翻譯、醫學問答等場景，提升臨床試驗效率。我們對公司前景持謹慎樂觀態度，國際化佈局和AI技術有望推動公司2025年業績修復。
策略：
買入價$38.25，目標價$42.40，止蝕價$35.65

雙環傳動(002472.CH) - 海外業務加速拓展，多元化產品體系齊驅並進
雙環傳動專注於齒輪傳動產品製造，齒輪業務占比大約八成，並逐步完成從傳統齒輪產品向高精密齒輪及其相關零部件的轉型升級，目前主要產品為齒輪類產品（乘用車齒輪、商用車齒輪、工程機械齒輪、摩托車齒輪和電動工具齒輪）、減速器及其他產品，主要面向車輛的電驅動系統、變速箱、車橋等，此外也涵蓋了電動工具、軌道交通、風電以及工業機器人等應用領域。公司在浙江、江蘇、重慶、大連等地擁有 5 大生產基地。......更多

中國泛年輕人運動消費趨勢深度解析

隨著中國經濟逐漸由高速成長轉向高品質發展，消費結構亦在悄然演變，特別是在泛年輕人群體中，運動消費正迅速成為新興的生活方式象徵與精神需求投射。

根據《TOPSPORTS 2024中國泛年輕人群運動消費白皮書》的數據顯示，截至2023年，中國18至35歲的泛年輕人群�......更多

財新6月中國製造業採購經理指數(PMI)回升至50.4，較5月升2.1個百分點，重回臨界點以上，高於市場預期的49.3。從財新中國製造業PMI分項數據看，6月供需均不同程度回升，新訂單指數反彈至略高於臨界點水準，其中新出口訂單指數結束了此前連續兩個月的下行，在收縮區間明顯反彈。
理想汽車(02015)公佈，6月交付新車36279輛，第二季度共交付11.1萬輛。截至今年6月30日，理想汽車歷史累計交付量為133.78萬輛。
新股藍思科技股份有限公司（6613.HK）

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國際財經
- 美國第一大車廠通用汽車(General Motors，GM)公佈，第二季美國市場銷量按年升7%，至逾74.65萬輛，主要是受惠於可負擔運動多功能型(SUV)車輛暢銷。
- 美國財長貝桑(Scott Bessent)表示，美國與印度接近達成貿易協議，印度的商品關稅將有所下降。貝桑在接受霍士新聞(Fox News)訪問時稱，協議將使印度支付較高關稅。
- 外電引述消息人士稱，歐洲飛機製造商空中巴士(Airbus)初步統計顯示，6月交付約60架新飛機，低於全年交付目標的每月平均值。消息人士指出，上半年累計，空巴交付量略高於300架，遠少於全年交付目標820架的一半。因此，如果空巴要達致全年交付目標，下半年將須加速飛機交付速度。一般而言，飛機製造商在一年最後數個月將交付較多飛機。
- 小鵬汽車(09868)公佈，6月共交付新車34611輛，按年增長2.24倍，連續8個月交付量超3萬輛。今年第二季度共累計交付新車10.31萬輛，再創單季度歷史新高。今年1至6月，小鵬汽車累計交付新車19.71萬輛，超過2024年全年交付量。
- 中指研究院報告指出，6月，百城二手住宅均價每平方米13691元(人民幣‧下同)，按月下跌0.75%，按年下跌7.26%，當前多數城市二手房市場延續「以價換量」行情。其中一線城市二手住宅價格按月下跌0.56%，跌幅相對較小。
主要巿場
- 日本股市收跌，日經平均指數全日收報39986點，跌501點或1.24%，結束五連升。
- 美市收市，道指報44494點，上揚400點或0.91%；標指跌0.11%，報6198點；納指下挫0.82%，報20202點；反映中國概念股表現的金龍指數反彈0.2%。
- 內地股市收市個別發展，上證指數收升13點，連升兩日。上證指數全日收報3457點，升13點或0.39%，成交5535.57億元(人民幣‧下同)。深成指全日收報10476點，升11點或0.11%，成交9124.59億元。滬深300指數全日收報3942點，升6點或0.17%；創業板指數報2147點，跌5點或0.24%。
環球綜評

美滙指數一度跌0.51%至96.377。美元兌日圓最多跌0.94%，報142.68日圓。歐羅一度升0.36%，至1.1829美元。
美國勞工部公佈，職位空缺及勞動力流動調查(JOLTS)顯示，5月職位空缺由從4月的739.5萬個，出乎意料增加至776.9萬個，為去年11月以來最多，並遠高過預期。
美國6月份ISM製造業指數從5月的48.5升至49，稍高過預期的48.8，但仍低於50，連續4個月處於收縮區間，期內製造業採購經理指數(PMI)終值報52.9；5月份建築開支減少0.3%，跌幅大過預期的0.2%。

市況分析：現貨金價一度抽高1.66%，高見每盎斯3357.99美元，創下6月24日以來最高位。紐約期金漲1.3%，報每盎斯3350.5美元。...... 更多

銀輪股份 (002126.SZ)
研究報告: 銀輪股份(002126.SZ) : 目標價32.50元人民幣。 銀輪股份是一家專業研發、製造和銷售各種熱交換器及尾氣後處理等產品的國家級高新技術企業。目前公司是中國內燃機標準化技術委員會熱交換器行業標準的牽頭制訂單位，建有國家級企業技術中心、省級重點企業研究院、省級工程實驗室和國家級博士後科研工作站。公司在浙江、上海、湖北、山東等地建有生產基地和研發中心、並在北美、歐洲等地建有生產基地和研發分中心。公司主要產品有：新能源汽車熱管理相關的高低溫水箱、Chiller(電池深冷器)、電池冷卻板、電機冷卻器、電控冷卻器、前端冷卻模組、PTC加熱器等，廣泛應用於汽車、工程機械、農業機械、壓縮機、風力發電、火車機車、輪船等熱交換及尾氣後處理領域。公司深耕熱管理超40年，以商用車業務起家，近年來乘用車及新能源客戶占比持續提升，逐步超過商用車。2024年公司實現營收127.02億元（人民幣，下同），同比+15.28%；歸母淨利潤7.84億元，同比+28.00%；毛利率20.12%，同比-1.5pcts，主要因會計準則變更導致；淨利率7.04%，同比+0.7pcts。公司2024年乘用車板塊收入70.90億元，同比+30.63%，毛利11.64億元，同比+24.11%，主要受益於新能源汽車滲透率的提升以及新項目定點的突破；商用車、非道路板塊收入41.76億元，同比-7.52%，毛利9.71億元，同比-11.99%；數字與能源板塊收入10.27億元，同比+47.44%。2024年新能源汽車熱管理產品銷量2549萬台，收入占營業收入比重提升至42%。商用車方面，天然氣價格上漲導致三季度天然氣重卡的優勢縮小，重卡終端需求不佳，2024年商用車銷售387萬輛，同比下降3.9%，對商用車業務產生一定影響。從盈利能力看，2024年乘用車板塊毛利率16.42%，同比-0.5pct，預計主要系客戶結構變化所致；商用車、非道路板塊毛利率23.24%，同比+0.9pct。2024年銷售/管理/財務/研發費用率分別1.41%/5.36%/0.45%/4.51%，同比-0.20/-0.14/-0.30/+0.06 pcts。財務費用減少主要系存款性理財增加、可轉債轉股、貸款利率下調利息費用減少所致。公司2025Q1實現營業收入34.2億元，同比+15.1%，增長來自新能源汽車熱管理業務及數字能源業務訂單陸續釋放。歸母淨利潤為2.1億元，同比+10.9%，主要因為熱管理與數字能源業務訂單陸續釋放，營收同比實現穩健增長，及規模效應進一步強化，費用結構優化。毛利率為19.8%，同比-1.8pcts，主要受產品年降及結構變化，以及會計政策發生變更影響。2025Q1單季度期間費用率為10.75%，同比-2.44 pcts；其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.40%/5.25%/4.00%/0.10%，同比分別-0.99/-0.06/-0.61/-0.79pcts。2024年，公司在數字能源熱管理領域，依託車規級熱管理技術，成功拓展至儲能系統、超充設備、數據中心等領域，特別是在數據中心液冷解決方案實現里程碑式突破，儲能超充液冷機組業務呈現強勁增長態勢。在具身智能（機器人）領域，已獲得機器人領域10項專利授權，並在關鍵零部件開發和市場拓展方面取得重要進展。2025年公司將加快在數據中心、具身智能等領域的佈局，其中數據中心冷卻系統要實現商用，獲得關鍵大客戶數據中心服務器熱管理配套業務。在具身智能（機器人）領域，明確1+4+N的發展戰略規劃，在關鍵客戶上取得更大突破。公司在美國，墨西哥，波蘭，馬來西亞，印度，瑞典均能生產基地佈局。2025年，公司進一步完善全球屬地製造佈局，其中：在北美，以美國休斯頓總部為核心，提升美國本土研發、銷售、生產製造能力，完成墨西哥第三工廠建設並投產；在東南亞，馬來西亞乘用車工廠建成投產，馬來西亞商用車工廠完成建設規劃；在歐洲，波蘭新工廠（TMT）完成現有項目產能擴產，應對關稅風險。總體而言，公司新能源乘用車進入兌現週期，收入規模與盈利能力持續提升。展望後續，公司第三曲線（數據中心，人形機器人）放量，海外業務進展加速，後續公司收入利潤規模增速有望進一步提速。

市況分析：日本股市收跌，日經平均指數全日收報39986點，跌501點或1.24%，結束五連升。......更多

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