派格生物醫藥－Ｂ (2565)
解構：
派格生物醫藥(2565)是一家專注於自主研究及開發慢性病創新療法（主要為肽和小分子藥物）的生物技術公司,重點關注代謝紊亂領域.集團已自主開發一款核心產品及其他五款候選產品,以把握2型糖尿病（T2DM）、肥胖症、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、阿片類藥物引起的便秘（OIC,使用阿片類藥物引起的胃腸道疾病）及先天性高胰島素血症（一種罕見的內分泌疾病,患者持續出現低血糖症）等常見慢病及代謝疾病的市場機會.集團的核心產品PB-119為自主開發、接近商業化階段的長效胰高血糖素樣肽1（GLP-1,一種降低血糖水平的肽類激素）受體激動劑.GLP-1受體激動劑是一種啟動GLP-1受體的藥劑,可模擬GLP-1的受體啟動功能,主要包括促進胰島素分泌、抑制胰高血糖素分泌、抑制胃腸蠕動和食欲、葡萄糖攝取和脂肪降解等功能.PB-119主要用於T2DM及肥胖症一線治療.其已於多項臨床試驗中顯示出在血糖控制、心血管健康等方面的多種益處,以及對體重管理的良好效果.根據灼識諮詢的資料,長效GLP-1受體激動劑是指需要每週一次給藥方案的產品,如PB-119,而短效 GLP-1受體激動劑則需要每日一次或多次給藥方案.集團擬將PB-119開發為中國有需要的患者可負擔的優質國內替代選擇.鑒於PB119的臨床試驗顯示出多種益處,集團預計其將成為市場上具有競爭力的產品.PB-119在中國用於治療T2DM的新藥上市申請（NDA）於2023年9月獲國家藥監局受理,這是其即將進行商業化的重要里程碑.於2024年9月,集團與中國一家處於商業化階段的國內領先醫藥公司就PB119訂立了商業化合作安排.通過這種商業化安排,集團預計受益於其數十年的市場經驗,在快速發展的中國醫療保健領域的專業知識、為產品組合提供全面覆蓋的市場准入能力,以及涵蓋較高級和較低級市場的銷售網絡,以實現在中國的廣泛市場滲透.在海外市場,集團計劃通過與當地合作夥伴的商業化合作來釋放資產價值,同時亦可能尋求合作以在美國、歐洲進行臨床研發,並在包括中東及南亞國家在內的「一帶一路」國家當中探索其他海外市場. (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$10.00，目標價$11.00，止蝕價$9.50
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滔搏(6110)
解構：
滔搏國際控股有限公司成立於2018年，是中國最大的運動鞋服零售商之一，專注於運動鞋服產品銷售及商業場所租賃業務，市場覆蓋中國大陸。於 2025/26 財政年度第一季度，公司零售及批發業務之總銷售金額按年同比錄得中單位數下跌。截至 2025 年 5 月 31 日，直營門店毛銷售面積較上一季末減少 1.3%，較去年同期減少 12.3%。截至2025年2月28日公司收入為270.13億元（人民幣，下同），同比下降6.6%；毛利率為38.4%；歸母淨利潤為12.86億元，同比下降41.9%；經營活動現金淨額為37.55億元，同比增長20%；年度總派息率為135.0%，同比提升34.1個百分點。公司搭建起「動態預測模型」，通過全域貨品數據的深度融合與智能調配，推動跨管道庫存的高效互通與去化。一方面，持續拓展全域庫存共用覆蓋範圍，提升線上庫存的可利用比例；另一方面，針對不同貨品等級制定差異化管理策略。截至財年末，公司整體存貨同比下降4.5%，帶動存貨周轉天數同比及環比實現優化。截止財年底，公司已構建包括約5,000家線下門店、超過2,300家小程式店鋪及500餘個抖音及微信視頻號賬號等在內的線下及線上門店觸點矩陣，實現與超過8,000萬用戶的深度互動，持續為消費者提供高品質的產品、內容、服務與體驗。整體來看公司長期受益于運動健康消費升級及數位化效率提升，高股息率和現金流優勢為股價提供一定支撐。
策略：
買入價$3.12，目標價$3.60，止蝕價$2.91
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研究部六月研究報告回顧
於本月本人發佈了春秋航空(601021.CH)，飛龍股份(002536.CH)，和雙環傳動(002472.CH)的更新報告。於其中，我們重點推薦飛龍股份和雙環傳動。......更多
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中國泛年輕人運動消費趨勢深度解析 隨著中國經濟逐漸由高速成長轉向高品質發展，消費結構亦在悄然演變，特別是在泛年輕人群體中，運動消費正迅速成為新興的生活方式象徵與精神需求投射。 根據《TOPSPORTS 2024中國泛年輕人群運動消費白皮書》的數據顯示，截至2023年，中國18至35歲的泛年輕人群�...... 更多
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- 工信部召開光伏行業製造業企業座談會，強調要綜合治理光伏行業低價無序競爭，引導企業提升產品質量，推動落後產能有序退出，進一步拓展光伏應用的深度和廣度，加快塑造中國下一代光伏產品的競爭優勢。
- 內媒報道，在社交媒體上有消息稱，據內部消息，小紅書馬上要被阿里巴巴(09988)收購了。對此，小紅書方面表示，以上訊息為謠言；阿裡方面未有作出回應。
- 石油與金屬
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- 國際財經
- 美國5月耐用品訂單修正後為按月增長16.4%，符合市場預期和前值；扣除運輸的耐用品訂單修正後為按月升0.5%，符合市場預期和前值。美國4月工廠訂單增加8.2%，符合市場預期；扣除運輸的工廠訂單按月增長0.2%。
- 歐盟執委會主席馮德萊恩表示，歐盟已準備好與美國達成貿易協議，但稱各國領導人仍在為無法達成協議的可能性做準備。
- 英國保險公司Chesnara公佈已簽訂協議，以總代價2.6億英鎊(約27.9億港元)向滙豐收購HSBC Life(UK)，交易料2026年初完成。交易完成後，預計約230個職位將轉移至Chesnara，雙方將在未來數月密切合作，以確保員工及客戶的順利過渡。Chesnara預計，交易最終可帶來8億英鎊現金流，首5年能帶來逾1.4億英鎊。
- 全球諮詢公司艾睿鉑(AlixPartners)預期，隨著中國新能源汽車市場變得成熟，市場將出現明顯整合，去年在中國銷售新能源汽車的129個品牌中，只有15個到2030年仍將保持財務活力，佔據新能源汽車總市場份額的四分三。艾睿鉑發布2025年全球汽車展望報告，指中國市場的價格戰仍在持續，但2025年開始轉向更多非價格激勵措施，驅使實力較強的中國汽車商加快國際擴張步伐。
- 小馬智行表示，與盧森堡知名出行公司Emile Weber合作，在盧森堡正式啟動Robotaxi道路測試，首階段在倫寧根市(Lenningen)進行，未來數月將擴展至更多區域。
- 主要巿場
- 日本股市終止連跌兩日，日經平均指數全日收市報39785點，升23點或0.06%。
- 美股道指收市仍升344點或0.77%，報44828點；標指及納指盤中續破頂兼創收市歷史新高，標指收高0.83%，報6279點；納指彈1.02%，收報20601點；反映中國概念股表現的金龍指數反彈0.4%。
- 內地股市造好，上證指數收升6點。兩市成交合計縮減至1.31萬億元(人民幣•下同)。上證指數全日收市報3461點，升6點或0.18%，成交5002.12億元。深成指全日收市報10534點，升121點或1.17%，成交8095.22億元。滬深300指數報3968點，升24點或0.62%；創業板指數報2164點，升40點或1.9%。
- 環球綜評
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- 美滙指數週四曾升0.67%至97.422。美元兌日圓升1.09%，至145.23日圓，美元兌瑞士法郎升0.39%，至0.7955瑞郎。歐羅跌0.69%，至1.1718美元，連跌日數延伸至8日。英鎊一度升0.07%，至1.3646美元。
- 美國6月非農業職位增加14.7萬個，優於市場預期，顯示勞動市場仍具韌性。失業率降至4.1%，顯示儘管經濟增長放緩，但勞動市場仍維持強勁。
- 外電引述美國財長貝桑(Scott Bessent)稱，全球約100個國家很可能要支付最少10%對等關稅，而在7月9日貿易談判限期之前，美國將公佈大量貿易協議。
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市況分析：現貨金價一度挫1.36%，低見每盎斯3311.74美元，其後跌勢紓緩。紐約期金收市升0.4%，報每盎斯3342.9美元。......
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 銀輪股份 (002126.SZ)
研究報告: 銀輪股份(002126.SZ) : 目標價32.50元人民幣。
銀輪股份是一家專業研發、製造和銷售各種熱交換器及尾氣後處理等產品的國家級高新技術企業。目前公司是中國內燃機標準化技術委員會熱交換器行業標準的牽頭制訂單位，建有國家級企業技術中心、省級重點企業研究院、省級工程實驗室和國家級博士後科研工作站。公司在浙江、上海、湖北、山東等地建有生產基地和研發中心、並在北美、歐洲等地建有生產基地和研發分中心。公司主要產品有：新能源汽車熱管理相關的高低溫水箱、Chiller(電池深冷器)、電池冷卻板、電機冷卻器、電控冷卻器、前端冷卻模組、PTC加熱器等，廣泛應用於汽車、工程機械、農業機械、壓縮機、風力發電、火車機車、輪船等熱交換及尾氣後處理領域。公司深耕熱管理超40年，以商用車業務起家，近年來乘用車及新能源客戶占比持續提升，逐步超過商用車。2024年公司實現營收127.02億元（人民幣，下同），同比+15.28%；歸母淨利潤7.84億元，同比+28.00%；毛利率20.12%，同比-1.5pcts，主要因會計準則變更導致；淨利率7.04%，同比+0.7pcts。公司2024年乘用車板塊收入70.90億元，同比+30.63%，毛利11.64億元，同比+24.11%，主要受益於新能源汽車滲透率的提升以及新項目定點的突破；商用車、非道路板塊收入41.76億元，同比-7.52%，毛利9.71億元，同比-11.99%；數字與能源板塊收入10.27億元，同比+47.44%。2024年新能源汽車熱管理產品銷量2549萬台，收入占營業收入比重提升至42%。商用車方面，天然氣價格上漲導致三季度天然氣重卡的優勢縮小，重卡終端需求不佳，2024年商用車銷售387萬輛，同比下降3.9%，對商用車業務產生一定影響。從盈利能力看，2024年乘用車板塊毛利率16.42%，同比-0.5pct，預計主要系客戶結構變化所致；商用車、非道路板塊毛利率23.24%，同比+0.9pct。2024年銷售/管理/財務/研發費用率分別1.41%/5.36%/0.45%/4.51%，同比-0.20/-0.14/-0.30/+0.06 pcts。財務費用減少主要系存款性理財增加、可轉債轉股、貸款利率下調利息費用減少所致。公司2025Q1實現營業收入34.2億元，同比+15.1%，增長來自新能源汽車熱管理業務及數字能源業務訂單陸續釋放。歸母淨利潤為2.1億元，同比+10.9%，主要因為熱管理與數字能源業務訂單陸續釋放，營收同比實現穩健增長，及規模效應進一步強化，費用結構優化。毛利率為19.8%，同比-1.8pcts，主要受產品年降及結構變化，以及會計政策發生變更影響。2025Q1單季度期間費用率為10.75%，同比-2.44 pcts；其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.40%/5.25%/4.00%/0.10%，同比分別-0.99/-0.06/-0.61/-0.79pcts。2024年，公司在數字能源熱管理領域，依託車規級熱管理技術，成功拓展至儲能系統、超充設備、數據中心等領域，特別是在數據中心液冷解決方案實現里程碑式突破，儲能超充液冷機組業務呈現強勁增長態勢。在具身智能（機器人）領域，已獲得機器人領域10項專利授權，並在關鍵零部件開發和市場拓展方面取得重要進展。2025年公司將加快在數據中心、具身智能等領域的佈局，其中數據中心冷卻系統要實現商用，獲得關鍵大客戶數據中心服務器熱管理配套業務。在具身智能（機器人）領域，明確1+4+N的發展戰略規劃，在關鍵客戶上取得更大突破。公司在美國，墨西哥，波蘭，馬來西亞，印度，瑞典均能生產基地佈局。2025年，公司進一步完善全球屬地製造佈局，其中：在北美，以美國休斯頓總部為核心，提升美國本土研發、銷售、生產製造能力，完成墨西哥第三工廠建設並投產；在東南亞，馬來西亞乘用車工廠建成投產，馬來西亞商用車工廠完成建設規劃；在歐洲，波蘭新工廠（TMT）完成現有項目產能擴產，應對關稅風險。總體而言，公司新能源乘用車進入兌現週期，收入規模與盈利能力持續提升。展望後續，公司第三曲線（數據中心，人形機器人）放量，海外業務進展加速，後續公司收入利潤規模增速有望進一步提速。
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