輝立研究部快訊

7月15日 (星期二)

麗珠醫藥(1513)
解構：
麗珠醫藥積極響應國家「創新驅動發展」戰略,堅定貫徹「自主研發+BD雙輪驅動」戰略, 以「創新藥物+高壁壘複雜製劑」為核心抓手,聚焦未被滿足的臨床需求,擴大優勢領域產品線並開拓新的可及性領域.集團圍繞消化道、輔助生殖、精神神經等幾大優勢領域完整產品布局,並在代謝、抗感染、心腦血管等慢病領域積極拓展和強化,充實研發管線,鞏固平台優勢.在消化道領域,集團的創新鉀離子競爭性酸阻滯劑（P-CAB）產品JP-1366片正式啓動Ⅲ期臨床研究,注射用JP-1366已獲批開展臨床試驗,進一步充實了消化道領域研發管線.在輔助生殖領域,注射用醋酸曲普瑞林微球新適應症子宮內膜異位症已獲批上市,重組人促卵泡激素注射液已於2025年1月底申報上市並獲受理.在精神神經領域,注射用阿立哌唑微球2023年申報生產後,去年順利遞交發補材料,計劃於2025年上半年獲批上市;注射用阿立哌唑已完成BE試驗,棕櫚酸帕利哌酮注射液正在進行BE試驗,均計劃在2025年內申報上市.在自免領域,重組抗人IL-17A/F人源化單克隆抗體注射液銀屑病適應症完成Ⅲ期臨床入組,強直性脊柱炎適應症完成Ⅲ期臨床入組,計劃於2025年內申報上市.在代謝領域,司美格魯肽注射液2型糖尿病適應症上市許可申請獲受理,減重適應症完成Ⅲ期臨床入組.集團2024年度製劑產品海外銷售收入同比增長65.98%,輔助生殖領域注射用醋酸西曲瑞克於2024年獲美國FDA批准上市,標誌著麗珠產品在國際市場獲得認可.集團最近宣布收購越南IMP公司64.81%股權,該公司是一家越南製藥公司,主要從事藥品的研發、生產和銷售,其產品主要包括抗生素、心腦血管藥物等.集團認為本次收購為進一步拓展海外市場奠定堅實基礎,支持其在醫藥領域國際化及可持續發展的長期戰略.研發管線方面,截至2024年12月31日,製劑在研產品合計45個, 其中創新藥、高壁壘複雜製劑、高臨床價值產品共計23個. (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$30.50，目標價$32.50，止蝕價$29.40

眾安在線(6060)
解構：
消息面上，7月8日，中國人民銀行和香港金融管理局在香港舉行的“債券通周年論壇2025”上公佈了多項債券通優化措施，其中包括完善南向通機制，擬擴大境內投資者範圍至券商、基金、保險、理財等四類非銀機構。近年來險企投資端面臨持續低利率和資產荒壓力，南向通的擴容將打開險資出海新通道，在當前歐美市場利率相對較高的背景下，配置多元幣種、利率水準較高的境外債券有助於緩解險企投資端壓力。市場儲蓄需求依然旺盛，同時在監管持續引導和險企主動性轉型下，負債成本有望逐步下降，利差損壓力將有所緩解。近期十年期國債收益率企穩於1.64%左右，未來伴隨國內經濟復蘇，長端利率若繼續修復上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。
策略：
買入價$18.56，目標價$20.42，止蝕價$16.80

新奧能源(2688.HK) - 智家業務潛在增長空間較大，私有化計畫穩步推進
2024年公司收入為1098.5億元（人民幣，下同），同比減少3.5%，主要系年內公司的燃氣批發業務更聚焦國內市場及工程安裝業務受中國房地產市場持續底部調整影響所致，分業務來看，天然氣零售業務收入為607.5億元，同比基本持平；泛能業務收入為152.7億元，同比增長5.2%；燃氣批發業務收入為251.4億元，同比減少15.3%；工程安裝業務收入為41億元，同比減少23.3%；智家業務收入為45.9億元，同比增長24.1%，綜合客單價提升至612元/戶，綜合客戶滲透率達到23.9%，城燃業務已經累計3138萬家庭用戶，我們認為此業務潛在增長空間較大，預計2025年收入增速仍將維持20%以上。銷售和管理費用率與去年持平，顯示出公司成功進行成本管控。得益於燃氣順價政策的持續推進，聯營公司及合營企業的利潤明顯改善，達到9.12億元，同比增長90.8%。歸母淨利潤為59.87億元，同比減少12.2%；每股基本盈利為5.35元，同比減少11.6%。2024年每股派息3港元，公司自2004年開始派發股息，大部分時間股息額都在穩步提升，股東回報具有一定吸引力。......更多

中國泛年輕人運動消費趨勢深度解析

隨著中國經濟逐漸由高速成長轉向高品質發展，消費結構亦在悄然演變，特別是在泛年輕人群體中，運動消費正迅速成為新興的生活方式象徵與精神需求投射。

根據《TOPSPORTS 2024中國泛年輕人群運動消費白皮書》的數據顯示，截至2023年，中國18至35歲的泛年輕人群�......更多

財政部近期印發通知，引導保險資金長期穩健投資，進一步加強國有商業保險公司長周期考核。
《紐約時報》引述消息人士稱，Meta新成立的超級智能實驗室(superintelligence lab)核心成員近期開會，在討論人工智能(AI)發展策略時，提及可能把AI模型Behemoth，由開源模式轉為變閉源模式，令到公司的發展方式可能有一百八十度改變。
對供應中斷的擔憂再度升溫，原油價格上周上漲。最近幾周，特朗普總對俄羅斯的態度發生了轉變，因為他對普京明顯缺乏結束與烏克蘭戰爭的意願感到失望。他重申了對俄羅斯領導人的批評，並表示計畫本周就俄羅斯問題發表重要聲明。
361度：2025年第二季度運營資料投資者電話會議摘要

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國際財經
- 據《華盛頓郵報》引述消息人士透露，美國白宮國家經濟委員會主任哈塞特(Kevin Hassett)，正成為下一任聯儲局主席的熱門人選。
- 新聞媒體Axios引述消息人士稱，美國聯儲局主席鮑威爾要求該局的監督長(inspector general)霍羅威茨(Michael Horowitz)，調查聯儲局總部新大樓裝修工程被指存在嚴重浪費的事宜。
- 美國電動車企業特斯拉(Tesla)行政總裁馬斯克(Elon Musk)表示，不支持讓特斯拉與由他控制的人工智能(AI)初創公司xAI合併的建議。
- 中國6月以美元計價，出口升幅擴大，進口則轉升，表現均勝預期。海關總署表示，以美元計價，6月進出口總值5356億美元，按年升3.9%；其中出口3251.8億美元，升5.8%，優於市場預期的升5%，並高於5月的升4.8%；進口2104.1億美元，升1.1%，高於市場預期升0.3%，5月為跌3.4%。6月貿易順差1147.7億美元。
- 淘寶閃購聯合餓了麼宣布，在訂單結構向全品類深度拓展的同時，日訂單量再次突破8000萬創新高(不含自提及零元購)。
主要巿場
- 上證指數高開高走，最多升21點或0.63%，高見3532點，全日收市報3519點，升9點或0.27%，成交6231.02億元。深成指最多升18點或0.18%，高見10715點，隨後受壓下跌，最多倒跌32點或0.3%，低見10663點，全日收市報10684點，跌11點或0.11%，成交8356.36億元。滬深300指數報4017點，升2點或0.07%；創業板指數報2197點，跌10點或0.45%。
- 日本股市連跌3日，日經平均指數最多跌280點或0.71%，低見39288點，午後有承接，大市一度轉升38點或0.1%，高見39608點後復軟，全日收市報39459點，跌110點或0.28%。
- 美市收市，道指報44459點，反彈88點或0.2%；標指升0.14%，報6268點；納指上揚0.27%，報20640點；反映中國概念股表現的金龍指數回升0.73%。
環球綜評

美匯指數一度升0.3%，至98.14。
歐羅曾跌0.43%至1.1651美元。
日圓漲0.39%至146.86兌每美元。

現貨金價先升後回，一度倒跌0.44%，低見每盎斯3341.15美元。...... 更多

美團點評 (3690)
研究報告: 美團點評（3690.HK）目標價：131港元。美團是中國領先的生活服務電子商務平臺。公司用科技連接消費者和商家，提供服務以滿足人們日常「吃」的需求，幷進一步擴展至多種生活和旅遊服務。公司通過先進的大數據和人工智慧(AI)技術助力服務行業，是全球服務業電子商務模式的創新先鋒。競爭對手一直處於調整期，美團的精細化管理一直處於領先狀態，優質商家數量和比例增加，幷通過提升購買頻次及每單交易金額來提升收入質量，市占率不斷提升。另外，來自共用單車和網約車服務虧損收窄，幷發展了協同效應。隨著經濟復蘇，消費者信心逐步恢復，消費增長將繼續受益，美團率先受益，業績顯著改觀。公司2025Q1實現營業收入865.6億元/同比+15.92%，歸母淨利潤100.57億元/同比+87.33%，經調整淨利潤109.5億元/同比+46.2%，第一季度業績延續了2024年的增長勢頭。2025Q1核心業務本地商業收入為643億元，同比+17.8%，經營利潤135.0億元，同比+39.1%，經營利潤率達21.0%，同比+3.2pcts，均高於市場一致預期。具體來看：1）外賣：25Q1外賣業務在同比訂單量增長方面健康增長，中高頻用戶的參與度持續顯著提升。未來三年內公司在商家側將投資 1000 億元人民幣，以支持各類商戶。2）閃購：保持強勁增長。零食、3C家電、美妝個護等多品類增長，閃電倉數量及訂單量占比持續上升，在低線市場優勢顯著。情人節期間閃購日訂單量同比增長近一倍，小家電、珠寶、美妝產品等非禮品贈送類別的需求顯著擴大。3）到店酒旅：到店業務在低線市場增長強勁，到店產品選擇拓展、交易量加速增長。3月底推出“美團會員”計劃，已包括即配、酒旅、其他本地等品類，期望提升交易頻次與交叉銷售效率。25Q1新業務繼續改善，該分部收入同比+19.2%至222.32億元，經營利潤同比減虧17.54%至-22.73億元，主要得益於雜貨零售和海外業務的發展。公司積極推動海外業務發展，Keeta在沙特充分展現其產品實力和技術優勢，為消費者帶來更優的交易和配送體驗，未來有望進軍巴西市場，持續擴大海外市場佈局。2025Q1毛利率同比+1.17pcts至37.45%，主要系改善經營杠杆與食雜零售業務毛利率改善，部分被海外業務相關成本增加所抵消；2025Q1銷售/管理/財務費用率分別同比-0.64pcts/-0.04pcts/+0.12pcts至17.97%/3.04%/0.55%，銷售費率下滑主要系經營杠杆改善及營銷效率改善，2025Q1研發費用率同比保持穩定在6.7%，整體期間費用率同比-0.56pcts至21.55%；3）利潤端，2025Q1實現歸母淨利潤100.57億元/同比+87.33%，經調整淨利潤109.5億元/同比+46.2%。。長期來看，公司外賣、到店等核心業務競爭壁壘高，盈利增長穩健，可持續爲新業務輸血，隨著美團優選經營效率改善，平臺協同效應增強，公司的內在價值將會逐步被發現。

日本股市連跌3日，日經平均指數最多跌280點或0.71%，低見39288點，午後有承接，大市一度轉升38點或0.1%，高見39608點後復軟，全日收市報39459點，跌110點或0.28%。......更多

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