同程旅行(780)
解構：
同程旅行公布2025年第二季度業績,於第二季度,中國旅遊業保持強勁的增長勢頭,體驗式旅遊的需求日益增長,年輕遊客在國內外尋求獨特的、沉浸式旅遊體驗.面對多變的市場環境,集團憑藉深刻的用戶洞察以及持續優化的產品與服務,迅速反應以抓住新機遇.作為一站式平台,集團為用戶提供全面的旅行相關產品及服務.截至2025年6月30日,集團的在線平台提供由國內外770多家航空公司及代理運營的超475,000條航線、全球逾4.1百萬家酒店及非標住宿選擇、約160,000條汽車路線、 880多條渡輪線路及超10,000個旅遊景點的門票服務.通過提供廣泛的旅遊產品及有效的用戶互動措施,集團的用戶基數及用戶價值均實現持續增長.今年第二季度,集團的平均月付費用戶均同比增長9.2%至4640萬人.
集團第二季度實現收入46.69億元人民幣,較2024年第二季度增加10%;經調整EBITDA為11.85億元,增加29.7%;經調整EBITDA利潤率由2024年第二季度的21.5%上升至2025年同季度的25.4%.按業務劃分,住宿業務收入增加15.2%至13.71億元.於第二季度,集團積極挖掘週末度假、演唱會及體育賽事等新興住宿預訂場景,推動日均間夜量達到歷史新高.此外,聚焦高價值用戶,加大在低線城市的拓展力度,從而進一步提升在這些地區的市場份額和市場競爭力.在國際酒店業務方面,則致力於深化與全球供應商的合作並加強在中國遊客出境遊熱門目的地的業務布局.
交通票務服務收入增加7.9%至18.81億元,主要得益不斷豐富的增值產品及服務供給.其他業務收入增長27.5%達7.55億元,主要受酒店管理業務的出色表現所推動.集團的輕資產酒店管理業務在中國的覆蓋區域持續擴大,截至2025年6月底,集團酒店管理業務平台下正在運營的酒店數量已超2,700家,另有1,500家酒店在籌備中.不過,度假業務持續受到東南亞安全問題的影響,收入下降8%至6.61億元.展望未來,集團將持續深耕核心在線旅遊平台業務,努力提升市場份額與品牌影響力,在鞏固國內市場地位的同時,全力推進出境遊業務,從而提升在國際市場的影響力,同時亦將強化酒店管理業務以提升在旅遊產業鏈中的影響力.(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$21.00，目標價$23.20，止蝕價$20.00
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泡泡瑪特(9992)
解構：
泡泡瑪特公佈業績，2025H1營收為138.76億元（人民幣，下同），同比增長204.4%；歸母淨利為45.74億元，同比增長396.5%；EPS為3.44元，同比增長395.3%。2025H1共有13 個藝術家IP收入過億，其中 THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO在報告期內分別實現收入48.14億元、13.57億元、12.21億元、12.18億元和11.05億元。LABUBU更是憑藉其獨特的風格魅力，躋身世界級IP行列，成為2025年上半年全球最熱門的IP之一。毛絨產品實現收入人民幣6,139.2百萬元，同比增長1,276.2%，佔收入的44.2%。創始人王宁8月20日在業績會上表示，今年LABUBU新品相對比較克制，沒有過度消耗這個IP，現有需求很大，未來會有很大的價值。他還表示，本周將發佈迷你版LABUBU，相信會成為超級爆款。我們認為泡泡瑪特多個IP收入強勢增長，全面開花。海外收入爆發，北美市場或成新增長極。毛絨產品首度躍升第一大品類，未來存在較大增長空間。
策略：
買入價$308.00，目標價$340.00，止蝕價$287.00
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巨星科技 (002444.CH) - 電動工具迎來突破
公司成立於1993年，以手工具製造代工業務起步，2009年創立首個自主品牌Workpro，開始由客戶品牌（ODM）向自有品牌（OBM）業務過渡，同時持續進行海外並購，拓展品牌矩陣，帶動公司規模不斷擴大，目前公司產品主要面向歐美，2024年海外營收占比95%。公司產品主要包括家庭消費用手動工具、電動工具和工業工具，營收分別為100.69億元（人民幣，下同）、14.38億元和32.29億元，其中OBM和ODM占比分別為47.92%和51.67%。......更多
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雅江水電萬億工程正式開啟，有哪些機遇可期待？ 7月19日，雅魯藏布江（簡稱：雅江）下游水電工程開工儀式在西藏自治區林芝市舉行。國務院總理李強出席開工儀式。雅魯藏布江下游水電工程將建設5座梯級電站，項目建設週期預計10年，電力主要以外送消納為主。首先，雅江水電的工程總投資約1.2萬億元，相?..... 更多
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- 中國據報計劃對石油化工行業進行全面調整，淘汰小規模設施，對老舊設施進行升級改造，投資轉向新特材料領域。彭博引述知情人士稱，遏制行業內低附加值領域的長期產能過剩的措施可能在下個月內出臺。知情人士表示，具體方案正在等待工信部的最終批覆。
- 乘聯分會公佈，8月首17天內地乘用車市場零售86.6萬輛，按年升2%，按月升8%。廠商批發84.1萬輛，按年升20%，按月升7%。期內，新能源車零售50.2萬輛，按年升9%，按月升12%，市場滲透率58%。廠商批發47.4萬輛，按年升18%，按月升10%。
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- 國際財經
- 智利國家銅業公司(Codelco)表示，因應近期發生的礦場事故，集團下調2025年產量目標。Codelco行政總裁Ruben Alvarado稱，發生坍塌的El Teniente礦場，今年銅產量預計為31.6萬噸。這座全球最大地下銅礦，去年投產了35.6萬噸銅。坍塌發生於今年7月底，造成6名工人死亡，公司估計損失達3.4億美元。Codelco表示，仍在努力實現到2030年每年生產170萬噸銅的目標。
- 穀歌(Google)公司週三宣佈推出Pixel 10系列智慧手機，能利用穀歌人工智慧(AI)技術執行智慧任務，例如當用戶發送簡訊詢問酒店位址時，可以快速顯示該位址。
- 美國能源資訊局(EIA)公佈，上周原油庫存減少601.4萬桶，市場預期為減少175.9萬桶。期內，汽油庫存減少272萬桶，預期為減少91.5萬桶；蒸餾油庫存增加234.3萬桶，預期為增加92.8萬桶。
- 杭州六小龍之一的宇樹科技發布海報預告，將發布新款人形機器人，將配備31個關節，預示機器人將擁有更高的靈活性和動作精確度。
- 中國信通院公佈，6月國內市場手機出貨量2259.8萬部，按年跌9.3%。其中，5G手機佔1843.6萬部，按年跌16.7%。國產品牌出貨量2062.7萬部，按年跌6.4%。上半年合計，國內市場手機出貨量1.41億部，按年跌3.9%。其中，5G手機佔1.21億部，按年跌3%。
- 主要巿場
- 日本股市跌逾1%，連跌兩日。日經平均指數全日收市報42888點，跌657點或1.51%。
- 美市收市，道指彈16點，報44938點；標指跌0.24%，報6395點，為連跌第4個交易日；納指挫0.67%，報21172點；反映中國概念股表現的金龍指數微漲0.33%。
- 內地股市造好，上證指數收升1%，再創10年新高。兩市成交合計2.41萬億元(人民幣•下同)，連續6日超過2萬億元。上證指數全日收市報3766點，升38點或1.04%，成交10175億元。深成指收報11926點，升105點或0.89%，成交13907.34億元。滬深300指數報4271點，升48點或1.14%；創業板指數報2607點，升5點或0.23%。
- 環球綜評
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- 美滙指數反覆曾跌0.19%至98.08，其後回穩；歐羅升0.23%至1.1674美元，日圓揚0.53%至146.88兌每美元。
- 美國10年期債息曾跌2.7基點，至4.275厘，對息口較敏感的2年期債息降3.8個基點，至3.716厘。
- 歐洲央行行長拉加德於日內瓦演說時說，儘管最近達成的貿易協議降低環球不確定性，但並沒有完全消除，針對藥品和半導體的關稅依然不明朗，預期歐羅區今季經濟將放慢。
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市況分析：現貨金價曾升1.04%，報每盎斯3350.01美元。......
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 金風科技（2208.HK）
金風科技 (2208.HK): 目標價10.5元。
金風科技是世界領先的風電整體解決方案提供商公司是世界領先的風電整體解決方案提供商，擁有風機製造、風電服務、風電場開發三大主要業務，以及水務等其他業務。作為在中國風電設備製造行業擁有最長運營記錄的企業之一，經過二十餘年發展，金風科技擁有雄厚的技術實力、強大的自主研發能力並成功將創新的先進風機技術引入中國市場。對於風機製造業務，公司聚焦於具有高效率和高可靠性的高質量風電機組的研究、設計、製造和銷售。公司機組採用直驅永磁與中速永磁“雙輪驅動”技術路線，可適用於高溫、低溫、高海拔、低風速、沿海等不同運行環境。公司在鞏固國內市場的同時積極拓展全球風電市場，發展足跡已遍佈全球六大洲。
根據彭博新能源財經統計，2024年公司國內風電新增裝機容量達18.67GW，國內市場份額佔比22%，連續十四年排名全國第一；全球新增裝機19.3GW，全球市場份額15.9%，連續三年全球排名第一。
由於補貼的退坡，2010年、2015年、2020年為歷史風電行業三次搶裝期。前兩次搶裝過後，風電裝機均出現連續週期性的回落。受益於風電搶裝潮，公司歸母淨利潤於2021年達到37.3億元最高水平，隨後受風機競爭加劇影響逐年下滑，到2023年下滑至13.3億元。24年起，隨著行業回暖，公司業績開始反彈，2024年實現營業收入566.99億元，同比增長12.37%，實現歸母淨利潤18.60億元，同比增長39.78%，扣非歸母淨利潤17.77億元，同比增長38.26%。
2025年一季度公司實現收入94.72億元，同比增長35.72%；實現歸母淨利潤5.68億元，同比增長70.84%；扣非歸母淨利潤5.55億元，同比增長68.41%。一季度公司實現對外銷售容量約2.59GW，同比高增80.2%，帶動公司整體營收同比大幅增加。受益於收入放量以及有效的費用控制手段，公司期間費用率同比大幅下降4.12pct至12.2%，其中Q1銷售/管理/研發費用率分別為4.2%/4.5%/3.6%，分別同比-1.41/-1.00/-1.70pct。
截至一季度末，公司在手外部訂單規模約48.6GW，同比+50.3%，環比+7.8%，訂單儲備充足，有望逐步兌現業績。國內陸上風機招標價格正企穩回升，同時公司技術路線更換，由直驅永磁更換為中速永磁，隨著機型迭代放緩及供應鏈降本，國內陸風迎來盈利改善。
公司積極推動國際化戰略，海外業務已成功開拓北美洲、大洋洲、歐洲、亞洲、南美洲及非洲市場，已具備為全球提供穩健可靠的可再生能源解決方案的綜合能力。截至2024年，公司業務已遍佈全球六大洲、47個國家，在北美洲、大洋洲、亞洲（除中國）及南美洲的裝機量均已超過1GW。2024年公司海外市場累計裝機8780MW，同比上升29.6%，帶動海外銷售收入達到120.08億元，同比大幅增長53.14%。我們認為海外出貨占比的提升，有望驅動公司盈利能力提升。
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