輝立研究部快訊

8月22日 (星期五)

華潤啤酒(291)
解構：
縱然面對較多不確定性和持續變化的消費市場,華潤啤酒(291)於2025年上半年實現啤酒銷量約6,487,000千升,同比上升 2.2%,純利57.89億元人民幣創新高,按年上升23%.集團高端啤酒產品持續發力,上半年次高及以上啤酒銷量同比錄得中至高單位數增長,普高檔及以上啤酒銷量同比增長超過10%.其中, 「喜力」在去年高基數的情況下銷量仍突破兩成增長,「老雪」銷量同比增長超過70%, 「紅爵」銷量比去年同期實現翻倍增長.
集團上半年綜合營業額為239.42億元,同比增長0.8%.其中,啤酒業務營業額增長2.6%至231.61億元,持續的高端化發展帶動平均銷售價格上升0.4%,以及原材料採購成本的節約,推動2025年上半年啤酒業務毛利率同比上升2.5個百分點至48.3%,而整體毛利率則上升2個百分點至創新高的48.9%.集團持續推動優化產能布局,上半年已停止營運兩間啤酒廠,於今年6月底,集團在中國共營運60間啤酒廠,年產能約19,200,000千升.新產品上市方面,集團積極擁抱新的消費趨勢,開發德式小麥啤酒、茶啤如黃山毛峰和信陽毛尖、果啤、青稞啤酒、海南啤酒等特色產品,滿足個性化和差異化的消費需求,亦推出高端產品「墾十四」,發展中國種植大麥的新品類.新消費渠道方面,集團線上業務快速發展並領跑行業,已與阿里巴巴、美團閃購、京東、餓了麼、歪馬送酒等平台達成戰略合作,上半年線上業務和即時零售業務整體商品交易總額（GMV）分別同比增長接近四成和五成.此外,亦探索新的業務模式,積極推動定制、代加工業務快速發展.
白酒業務方面,面對行業深度調整,集團白酒業務上半年營業額為7.81億元,大單品「摘要」貢獻白酒業務營業額接近八成,毛利率基本持平,未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利為2.18億元.展望未來,面對白酒行業從粗放向精細、從數量向品質、從高速度向高品質的轉變和發展,集團將積極推動價格重塑和更大力度費用管控.產品方面,將集中發展「摘要」、「金沙」和光瓶酒產品,推動宴席等場所消費,並通過啤酒業務已建立的渠道網路,積極增加中檔和光瓶酒產品覆蓋和銷售,致力爭取下半年銷售有所提升.(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$27.80，目標價$30.50，止蝕價$26.50

多點數智(2586)
解構：
2025H1，公司營業收入為10.78億元（人民幣，下同），同比+14.8%；淨利潤為0.62億元，同比扭虧為盈；扣非淨利潤0.77億元，同比+152.5%，毛利率為38.38%，淨利率5.77%，盈利水準顯著提升。公司核心業務分為AI零售核心解決方案與AI零售增值服務，2025年上半年分別實現收入4.88億元（同比+16.2%）和5.91億元（同比+13.7%），分別占營收45.2%及54.8%。AI零售核心解決方案業務新增上海糖酒、匯嘉時代等標杆客戶，與胖東來、羅森等老客戶深化合作，客戶淨收入留存率達107%，SaaS業務粘性較強。考慮到公司眾多零售客戶，客戶存在大量跨境採購和本地零售支付需求，穩定幣的支付方式有望顯著降本增效，公司正在開展申請穩定幣牌照事宜，持續看好加密貨幣發展。比特幣亞洲峰會將於8月底進行，有望拉動相關加密貨幣公司股價上漲。長期來看，我們認為多點數智具有成長性，盈利能力有望增強。
策略：
買入價$10.80，目標價$12.38，止蝕價$10.16

巨星科技 (002444.CH) - 電動工具迎來突破
公司成立於1993年，以手工具製造代工業務起步，2009年創立首個自主品牌Workpro，開始由客戶品牌（ODM）向自有品牌（OBM）業務過渡，同時持續進行海外並購，拓展品牌矩陣，帶動公司規模不斷擴大，目前公司產品主要面向歐美，2024年海外營收占比95%。公司產品主要包括家庭消費用手動工具、電動工具和工業工具，營收分別為100.69億元（人民幣，下同）、14.38億元和32.29億元，其中OBM和ODM占比分別為47.92%和51.67%。......更多

雅江水電萬億工程正式開啟，有哪些機遇可期待？

7月19日，雅魯藏布江（簡稱：雅江）下游水電工程開工儀式在西藏自治區林芝市舉行。國務院總理李強出席開工儀式。雅魯藏布江下游水電工程將建設5座梯級電站，項目建設週期預計10年，電力主要以外送消納為主。首先，雅江水電的工程總投資約1.2萬億元，相�......更多

泡泡瑪特(09992)將於本周發表新迷你版Labubu。內地媒體報道，此次新品不僅將在中國國內發售，還將透過阿裡巴巴(09988)旗下跨境電商平臺全球速賣通(AliExpress)的泡泡瑪特官方旗艦店同步出海，開放給全球玩家。
就今年外貿形勢，中國商務部新聞發言人何詠前表示，當前全球經貿發展仍面臨很大不確定性，全球貿易仍面臨下行風險，但當局有信心、有底氣繼續推動外貿穩量提質。

國際財經
- 科技媒體The Information引述知情人士報道稱，AI晶片業龍頭輝達(Nvidia)已通知部分零部件供應商暫停H20相關的生產作業。H20是輝達專為中國市場設計的晶片。
- 美國零售集團沃爾瑪行政總裁董明倫(Doug McMillon)稱，關稅給公司帶來了壓力，且公司每週都能感受到成本在增加，預料第三季和第四季的成本將上升。
- 人工智慧(AI)初創企業Anthropic在新一輪集資行動中，由於投資者需求強勁，集資金額將倍增至100億美元，多過預期，是迄今為止，AI初創公司最大單筆集資規模之一。
- 騰訊(00700)今年重磅遊戲《無畏契約》(Valorant)於8月19日正式上線，據外電報道，內地上線首日單是來自iPhone玩家已「吸金」約100萬美元(約780萬港元)。
- 廣東天太機器人及戰略合作夥伴簽署全球首個具身智慧人形機械人訂單，涉及1萬台，這是全球人形機械人行業誕生以來，數量最大規模單筆訂單，率先達成「規模商用」。
主要巿場
- 日本股市連跌3日，日經平均指數全日收市報42610點，跌278點或0.65%。
- 美市收市，道指跌152點或0.34%，報44785點；標指下滑0.4%，報6370點；納指挫0.34%，報21100點；反映中國概念股表現的金龍指數攀升1.35%。
- 內地股市個別發展，上證指數收升4點，連升兩日，再度刷新2015年8月以來高位。兩市成交合計增至2.42萬億元(人民幣‧下同)，連續7日超過2萬億元。上證指數全日收市報3771點，升4點或0.13%，成交9977.42億元。深成指全日收市報11919點，跌6點或0.06%，成交14263.15億元。滬深300指數報4288點，升16點或0.39%；創業板指數報2595點，跌12點或0.47%。
環球綜評

美滙指數一度升0.47%至98.68，歐羅則跌0.42%至1.1602美元，日圓貶0.74%至148.42兌每美元。
美國10年期債息曾升5.1基點，至4.349厘，對息口較敏感的2年期債息漲5.8個基點，至3.802厘。
美國勞工部公佈，截至8月16日止一周的首次申領失業救濟人數增加1.1萬，達至23.5萬人的6月以來高位，多過預期的22.5萬人。

市況分析：現貨金價一度回落0.69%，報每盎斯3325.42美元。...... 更多

金風科技（2208.HK）
金風科技 (2208.HK): 目標價10.5元。
金風科技是世界領先的風電整體解決方案提供商公司是世界領先的風電整體解決方案提供商，擁有風機製造、風電服務、風電場開發三大主要業務，以及水務等其他業務。作為在中國風電設備製造行業擁有最長運營記錄的企業之一，經過二十餘年發展，金風科技擁有雄厚的技術實力、強大的自主研發能力並成功將創新的先進風機技術引入中國市場。對於風機製造業務，公司聚焦於具有高效率和高可靠性的高質量風電機組的研究、設計、製造和銷售。公司機組採用直驅永磁與中速永磁“雙輪驅動”技術路線，可適用於高溫、低溫、高海拔、低風速、沿海等不同運行環境。公司在鞏固國內市場的同時積極拓展全球風電市場，發展足跡已遍佈全球六大洲。
根據彭博新能源財經統計，2024年公司國內風電新增裝機容量達18.67GW，國內市場份額佔比22%，連續十四年排名全國第一；全球新增裝機19.3GW，全球市場份額15.9%，連續三年全球排名第一。
由於補貼的退坡，2010年、2015年、2020年為歷史風電行業三次搶裝期。前兩次搶裝過後，風電裝機均出現連續週期性的回落。受益於風電搶裝潮，公司歸母淨利潤於2021年達到37.3億元最高水平，隨後受風機競爭加劇影響逐年下滑，到2023年下滑至13.3億元。24年起，隨著行業回暖，公司業績開始反彈，2024年實現營業收入566.99億元，同比增長12.37%，實現歸母淨利潤18.60億元，同比增長39.78%，扣非歸母淨利潤17.77億元，同比增長38.26%。
2025年一季度公司實現收入94.72億元，同比增長35.72%；實現歸母淨利潤5.68億元，同比增長70.84%；扣非歸母淨利潤5.55億元，同比增長68.41%。一季度公司實現對外銷售容量約2.59GW，同比高增80.2%，帶動公司整體營收同比大幅增加。受益於收入放量以及有效的費用控制手段，公司期間費用率同比大幅下降4.12pct至12.2%，其中Q1銷售/管理/研發費用率分別為4.2%/4.5%/3.6%，分別同比-1.41/-1.00/-1.70pct。
截至一季度末，公司在手外部訂單規模約48.6GW，同比+50.3%，環比+7.8%，訂單儲備充足，有望逐步兌現業績。國內陸上風機招標價格正企穩回升，同時公司技術路線更換，由直驅永磁更換為中速永磁，隨著機型迭代放緩及供應鏈降本，國內陸風迎來盈利改善。
公司積極推動國際化戰略，海外業務已成功開拓北美洲、大洋洲、歐洲、亞洲、南美洲及非洲市場，已具備為全球提供穩健可靠的可再生能源解決方案的綜合能力。截至2024年，公司業務已遍佈全球六大洲、47個國家，在北美洲、大洋洲、亞洲（除中國）及南美洲的裝機量均已超過1GW。2024年公司海外市場累計裝機8780MW，同比上升29.6%，帶動海外銷售收入達到120.08億元，同比大幅增長53.14%。我們認為海外出貨占比的提升，有望驅動公司盈利能力提升。

市況分析：日本股市連跌3日，日經平均指數全日收市報42610點，跌278點或0.65%。......更多

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