輝立研究部快訊

8月27日 (星期三)

百勝中國(9987)
解構：
百勝中國2025年上半年業績展現了穩健的運營韌性和戰略執行力,特別是在門店擴張、外賣業務和數字化轉型方面.門店擴張方面,截至2025年6月底,百勝中國門店總數達16,978家,較去年同期增長10%,其中肯德基12,238家,必勝客3,864家.上半年淨新增655家門店,公司預計全年淨新增1,600至1,800家門店,新增門店中加盟店的比例將逐步提高,肯德基將提高至40%-50%,而必勝客則將提高至20%-30%,未來幾年將在既定目標範圍內適當提高淨新增門店中的加盟佔比.
外賣業務方面,今年上半年外賣銷售同比增長22%,佔公司餐廳收入約45%.其中,肯德基外賣增長25%,必勝客增長15%,顯示公司在外賣平台競爭中的優勢. 數字化方面,上半年數字訂單收入達24億美元,佔餐廳收入94%.肯德基和必勝客會員數合計約5.6億,同比增長13%,會員銷售額佔系統銷售額64%,反映數字化策略有效增強了客戶黏性.
得益於原材料價格下降、租金成本優化及運營精簡,第二季度餐廳利潤率同比提升80個基點至16.1%,帶動經營利潤增長10%至7.03億美元,經營利潤率同樣提升80個基點至12.2%.每股攤薄盈利增長7%至1.35美元,第二季度每股攤薄盈利達0.58美元,增長5%,超出市場預期的0.57美元.中期每股現金股息為0.24美元,按年增長50%,顯示公司對股東回饋的信心.
公司預計2025年淨新增約1,600至1,800家門店,資本支出介乎約6億至7億美元之間,較初始的7億至8億美元的目標有所下調,主要因為單店投資成本的優化.公司預期在2025年至2026年間將向股東回饋30億美元,今年的股東回饋為至少12億美元.(筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$365.00，目標價$385.00-398.00，止蝕價$350.00

快手－Ｗ(1024)
解構：
2025H1，公司實現營業收入676.54億元，同比增長12.0%；毛利率為55.13%，同比+0.06pct；經調整利潤淨額為101.98億元，同比+12.5%，經調整後淨利率達15.07%，同比+0.06pct。2025Q2，公司實現營業收入350.46億元，同比+13.1%；毛利為195.04億元，同比+13.8%；經調整淨利潤為56.18億元，同比增長20.1%。公司宣佈派發特別股息，按照每股0.46港幣派發股息。公司堅定執行AI戰略，可靈AI自發佈以來反覆運算升級30餘次，25Q2，公司推出可靈AI2.1系列，在模型品質方面實現全面提升，7月底，可靈AI發佈新功能靈動畫布，累計生成超2億個視頻和4億張圖片。25Q2可靈AI單季實現營收超2.5億元，商業化進展超預期。
策略：
買入價$78.90，目標價$86.80，止蝕價$72.00

阿里巴巴 (9988.HK) - 閃購投入加大壓制短期利潤
公司提供技術基礎設施及行銷平臺，運營七個業務分部。中國商業分部包括中國零售商業業務如淘寶、天貓、盒馬等以及批發業務。國際商業分部包括國際零售及批發商業業務，如Lazada、速賣通等。本地生活服務分部包括基於位置業務，如餓了麼、高德、飛豬等。菜鳥分部包括國內及國際一站式物流服務及供應鏈管理解決方案。雲業務分部包括向國內外企業提供公有雲服務和混合雲服務，如阿里雲及釘釘。數位媒體及娛樂分部包括優酷、誇克和阿里影業，以及其他內容和分銷平臺以及線上遊戲業務。創新業務及其他分部包括達摩院、天貓精靈及其他業務。......更多

雅江水電萬億工程正式開啟，有哪些機遇可期待？

7月19日，雅魯藏布江（簡稱：雅江）下游水電工程開工儀式在西藏自治區林芝市舉行。國務院總理李強出席開工儀式。雅魯藏布江下游水電工程將建設5座梯級電站，項目建設週期預計10年，電力主要以外送消納為主。首先，雅江水電的工程總投資約1.2萬億元，相�......更多

中國商務部部長王文濤在北京會見南韓總統特使朴炳錫。王文濤表示，中方願同韓方一道，加快推進中韓自貿協定第二階段談判，發掘新產業新領域合作潛力，推動雙邊經貿合作走深走實。
美國總統特朗普稱，中國必須向美國提供磁體，否則將向華徵收200%的關稅或類似措施。
2025年1-7月，中國出口以美元計價累計同比增長6.1%。而在全球關稅擾動之下，市場對2025年的出口增速預期僅為0.88%。為什麼中國出口增速要遠高於市場預期？在全球產業鏈重構的背景下，新興市場和發展中國家工業化加速，帶動了中國中間品的出口，是中國出口增速較高的重要支撐，而市場對此有所低估。

國際財經
- 美國總統特朗普稱，如果俄羅斯總統普京不同意俄烏戰事停火，他計劃對俄實施經濟制裁。
- 美國7月耐用品訂單初值按月下降2.8%，市場預期為下降4%。
- 美國總統特朗普周二稱，美國與歐盟、日本及韓國的貿易協議已經完成，並表示將很快對進口家具徵收很高的關稅。
- 中國國務院國資委黨委昨日召開擴大會議，強調國資央企要進一步深化產業援藏，出台更多務實管用有針對性的舉措，鼓勵引導央企在西藏因地制宜發展高原特色優勢產業，加大基礎設施領域投資建設力度，有力有序有效推進雅下水電工程、川藏鐵路等重大項目建設，不斷加大在藏投資興業力度。
- 對於外媒報道指，控制德國運動品牌Puma的法國皮諾(Pinault)家族正與顧問合作，就出售其29%持股接觸潛在買家，包括中國的安踏(02020)和李寧(02331)等。
主要巿場
- 上證指數最多跌23點或0.61%，低見3859點後有承接轉升，一度倒升5點或0.13%，高見3888點，惟尾段沽壓加劇，大市復軟，最終全日收市報3868點，跌15點或0.39%，成交11141.88億元。深成指最多跌79點或0.64%，低見12361點後喘定轉升，最多升120點或0.97%，高見12561點，全日收市報12473點，升32點或0.26%，成交15648.32億元。滬深300指數報4452點，跌16點或0.37%；創業板指數報2742點，跌20點或0.76%。
- 日本股市連升兩日後，今日回吐。日經平均指數低開低走，最多跌670點或1.57%，低見42137點，全日收市報42394點，跌413點或0.97%。
- 美市收市，道指升135點或0.3%，報45418點；標指上揚0.41%，報6465點；納指漲0.44%，報21544點；反映中國概念股表現的金龍指數攀升0.73%，蔚來(09866)ADR飆升10%。
環球綜評

美匯指數曾跌0.34%至98.09。
日圓漲0.55%至146.99兌每美元。
歐羅揚升0.41%至1.1667美元。

避險資金湧入黃金，現貨金價曾升0.75%，至每盎斯3391.01美元。...... 更多

特步國際（1368.HK）
特步國際（1368.HK）目標價：7港元
特步國際是一家主要從事體育用品的設計、研發、製造、銷售、行銷及品牌管理的公司。公司產品涵蓋成人及兒童鞋履、服裝和配飾。公司在亞太地區、北美洲以及歐洲、中東和非洲均有門店。
公司發佈2025年上半年業績，營收為68.38億元（人民幣，下同），同比增長7.1%，主要由特步主品牌的穩健表現，以及專業運動分部的強勁增長所帶動，其中主品牌收入為60.53億元，同比增長4.5%；專業運動分部收入為7.85億元，同比增長32.5%。毛利率為45%。歸母淨利為9.14億元，同比增長21.5%。董事會宣派中期股息每股18.0港，同比增長15.4%，派息比率為50%，特步已連續17年保持不低於50%的派息比率，充分體現公司重視股東回報。
2025年上半年，特步與中國27場馬拉松及路跑賽事達成合作，其中包括世界田聯白金標賽事廈門馬拉松，以及多項金標賽事。電子商務業務是公司增長的主要動力，佔特步主品牌收入超過30%，實現雙位數的同比增長。特步為每個線上管道制定個性化的戰略，以精準定位目標客群，使轉化率最大化，並提升顧客互動。我們認為線上管道未來將賦予特步持續的增長動能。今年8月，特步推出承載三大核心技術的「特步成長鞋」系列，全方位為少年兒童足部提供卓越的支撐性與穩定性。為進一步豐富產品矩陣，特步推出多款旗艦級跑鞋，包括「160X 7.0 PRO」、「160X 7.0」、「360X 2.0」和「青雲」，全面覆蓋日常跑者到精英運動員的需求。8月新發佈的「160X 7.0 PRO」搭載「XTEP ACE+」中底科技及「XTEP DURA」技術，為跑者提供增強的回彈力、推進力與防滑性能。
索康尼2025年上半年延續強勢增長，經營溢利為0.79億元，同比大幅增長236.8%，盈利能力顯著改善。索康尼持續塑造高端運動品牌形象，高端旗艦店現已進駐核心商圈，創新的跑步服裝及生活休閒產品系列亦受到客戶喜愛。展望未來，公司戰略聚焦與增長規劃，戰略性專注跑步領域，加大研發投入構建行業領先的跑步生態圈，鞏固"中國跑步第一品牌"地位。主品牌特步、索康尼（Saucony）及邁樂（Merrell）協同發力，擴大市場份額。特步將專注高性價比跑鞋科技，為中國運動員定制產品，計畫2025年下半年啟動DTC（直面消費者）模式，優化購物體驗與運營效率。2025年將升級索康尼品牌形象，開設旗艦店/概念店，拓展服裝及生活品類，同步改革電商業務。我們認為，短期來看，9-10月是馬拉松賽事密集期，或將拉動跑步產品銷量及流水增長，若增長超預期有望推動股價上漲。

日本股市連升兩日後，今日回吐。日經平均指數低開低走，最多跌670點或1.57%，低見42137點，全日收市報42394點，跌413點或0.97%。......更多

查詢熱線：2277 6666 或 investornotes@phillip.com.hk
如果頁面顯示不正常請點擊此處查看連結於萬維網上的版本。

本文所包含的資料均為輝立証券(香港)有限公司或其附屬公司 (「集團」) 從相信為準確的來源搜集，但對任何因信賴或參考有關內容所導致的損失，概不負責。本集團 (或其僱員) 可能持有本文所述有關的投資產品。各類產品的風險，請參閱本公司網頁 http://www.phillip.com.hk《風險披露聲明》。

如您不想再收取電子推廣郵件，請按此處。