輝立研究部快訊

8月28日 (星期四)

塗鴉智能(2391)
解構：
塗鴉智能主要在中國提供物網聯平台即服務（PaaS）、軟件即服務（SaaS）,以及基於雲的增值服務,亦銷售智能設備.在全球貿易環境存在不確定性、可選消費電子行業供應鏈持續承壓的背景下,集團在2025年上半年依然展現出穩健的盈利能力和良好的業務增長.期內實現總收入8010萬美元,同比增長9.3%;淨利潤為1260萬美元,大幅上升302.4%.非公認會計準則淨利潤為2010萬美元.經營活動所得現金淨額為1820萬美元,上升53.8%.截至2025年6月30日,現金及現金等價物以及記為短期及長期投資的定期存款及國債總額為10.063億美元.
按業務劃分,平台即服務（PaaS）收入為5810萬美元,增長7%,主要由於需求增長,以及集團戰略性聚焦於客戶需要及產品提升.軟件即服務（SaaS）及其他收入為1110萬美元,增長15.6%,主要由於雲軟件產品收入增加,以及集團繼續致力向客戶提供極具價值的增值服務及多元化的軟件產品.智慧解決方案收入為1090萬美元,增長16.7%,主要由於客戶對集團所開發的具備物聯網以外的集成智能軟件功能的智能設備需求不斷增加.
集團上半年整體毛利率為48.4%,同比上升0.4個百分點.其中,PaaS的毛利率上升1.1個百分點至48.7%.營業利潤率為1.4%,較2024年度第二季度的負14.1%改善15.5個百分點.非公認會計準則營業利潤率為10.7%,同比提升0.7個百分點.淨利潤率為15.7%,同比改善11.4個百分點.非公認會計準則淨利潤率為25.1%.展望未來,全球各地的企業及消費者正在積極探索AI技術及硬件,並加快其研究和採用.為應對不斷變化的市場環境,集團將繼續致力不斷迭代及提升其產品及服務,進一步提升其軟硬件能力,尤其是AI能力,並擴大核心客群,投入創新及新機遇,多元化收入來源並進一步優化經營效率.(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$21.50，目標價$24.00，止蝕價$20.00

邁富時(2556)
解構：
中國行銷及銷售SaaS市場正高速成長，弗若斯特沙利文預測市場規模將於2027 年達到745億元人民幣，五年複合年增長率近30%，2022 年市場滲透率僅為1.3%，對比美國成熟市場仍有巨大提升空間。在企業數位化轉型與降本增效的核心訴求驅動下，疊加AI 技術降低SaaS 使用門檻，行業成長確定性強，公司作為國內龍頭有望充分享受行業增長紅利。邁富時今年上半年表現可觀，總收入按年增長26%至9.28億元人民幣，受人工智慧及軟體即服務(SaaS)業務穩定、精準營銷服務25%增長以及新業務(即人工智慧代理和一體化設備)貢獻1.1億元的推動。
策略：
買入價$62.00，目標價$68.20，止蝕價$56.00

阿里巴巴 (09988.HK) - 閃購投入加大壓制短期利潤
公司提供技術基礎設施及行銷平臺，運營七個業務分部。中國商業分部包括中國零售商業業務如淘寶、天貓、盒馬等以及批發業務。國際商業分部包括國際零售及批發商業業務，如Lazada、速賣通等。本地生活服務分部包括基於位置業務，如餓了麼、高德、飛豬等。菜鳥分部包括國內及國際一站式物流服務及供應鏈管理解決方案。雲業務分部包括向國內外企業提供公有雲服務和混合雲服務，如阿里雲及釘釘。數位媒體及娛樂分部包括優酷、誇克和阿里影業，以及其他內容和分銷平臺以及線上遊戲業務。創新業務及其他分部包括達摩院、天貓精靈及其他業務。......更多

雅江水電萬億工程正式開啟，有哪些機遇可期待？

7月19日，雅魯藏布江（簡稱：雅江）下游水電工程開工儀式在西藏自治區林芝市舉行。國務院總理李強出席開工儀式。雅魯藏布江下游水電工程將建設5座梯級電站，項目建設週期預計10年，電力主要以外送消納為主。首先，雅江水電的工程總投資約1.2萬億元，相�......更多

中國商務部部長王文濤在北京會見沙特阿拉伯投資大臣法利赫。雙方重點就落實兩國領導人重要共識，深化雙邊貿易、投資、產供鏈等領域合作交換意見。
美國人工智能(AI)晶片業龍頭輝達(Nvidia)公布，第二季營業收入錄得467億美元，高於分析員預期的462.3億美元，按年增長56%。集團估計，第三季營業收入為540億美元，數字並未假設H20晶片運往中國，多過市場預期的534.6億美元，但分析員此前預計的數字將超過600億美元。
特朗普試圖罷免美聯儲主席庫克，引發市場普遍避險情緒，原油價格下跌。然而，由於印度因購買俄羅斯原油而加征關稅的舉措籠罩市場，投資者依然忐忑不安。美國國土安全部週一發佈通知，將所有印度進口商品的關稅翻倍。此舉導致一些印度煉油商近日撤出現貨市場。與此同時，隨著歐佩克完成其220萬桶/日的自願減產，市場預期未來幾個月將出現石油過剩。

國際財經
- 據CNBC報道，谷歌(Google)在過去一年裁撤35%負責小團隊的管理人員，以提高公司營運效率。
- 紐約聯儲銀行總裁威廉斯(John Williams)表示，可能在某個時候減息，但決策者需要看到即將公布的經濟數據所反映出的經濟狀況，才能決定在下月的議息會議上是否適合減息。
- 美國財長貝桑表示，與中國的貿易談判一切都在談判桌上，他將在10月底或11月初與中國對等官員再次會晤。
- 美國人工智能(AI)晶片業龍頭輝達(Nvidia)在季度業績報告中披露，第二季沒有向中國銷售H20晶片，但向中國以外的客戶釋放價值1.8億美元的H20庫存，使集團期內的銷售受益。集團同時預計，可能會向中國付運總值20億至50億美元的H20晶片。
- 路透引述消息表示，受盈利增長持續推動，短片分享平台TikTok母公司字節跳動(ByteDance)的估值將超過3300億美元。
主要巿場
- 上證指數最多升18點或0.49%，高見3887點，午後沽壓湧現，大市跳水，以全日低位收市，收報3800點，跌68點或1.76%，高低波幅86點，成交13268.49億元。深成指最多升192點或1.54%，高見12665點後受壓，大市盡吐早段升幅兼倒跌，尾段跌勢轉急，全日收市報12295點，跌178點或1.43%，高低波幅370點，成交18387.16億元。滬深300指數報4386點，跌66點或1.49%；創業板指數報2723點，跌18點或0.69%。
- 日本股市先跌後升，日經平均指數最多跌124點或0.29%，低見42270點後喘定，大市回升，最多升233點或0.55%，高見42628點，全日收市報42520點，升125點或0.3%。
- 美市收市，道指升147點，標指漲0.24%，納指倒升0.21%。
環球綜評

美匯指數曾高見98.733，上揚0.58%，其後大致持平。
日圓報148.18兌每美元，跌0.53%。
歐羅最多瀉0.58%至1.1574美元的3周低位，其後挽回大部分失地。

現貨金價一度回吐0.59%，低見每盎斯3373.84美元。...... 更多

特步國際（1368.HK）
特步國際（1368.HK）目標價：7港元
特步國際是一家主要從事體育用品的設計、研發、製造、銷售、行銷及品牌管理的公司。公司產品涵蓋成人及兒童鞋履、服裝和配飾。公司在亞太地區、北美洲以及歐洲、中東和非洲均有門店。
公司發佈2025年上半年業績，營收為68.38億元（人民幣，下同），同比增長7.1%，主要由特步主品牌的穩健表現，以及專業運動分部的強勁增長所帶動，其中主品牌收入為60.53億元，同比增長4.5%；專業運動分部收入為7.85億元，同比增長32.5%。毛利率為45%。歸母淨利為9.14億元，同比增長21.5%。董事會宣派中期股息每股18.0港，同比增長15.4%，派息比率為50%，特步已連續17年保持不低於50%的派息比率，充分體現公司重視股東回報。
2025年上半年，特步與中國27場馬拉松及路跑賽事達成合作，其中包括世界田聯白金標賽事廈門馬拉松，以及多項金標賽事。電子商務業務是公司增長的主要動力，佔特步主品牌收入超過30%，實現雙位數的同比增長。特步為每個線上管道制定個性化的戰略，以精準定位目標客群，使轉化率最大化，並提升顧客互動。我們認為線上管道未來將賦予特步持續的增長動能。今年8月，特步推出承載三大核心技術的「特步成長鞋」系列，全方位為少年兒童足部提供卓越的支撐性與穩定性。為進一步豐富產品矩陣，特步推出多款旗艦級跑鞋，包括「160X 7.0 PRO」、「160X 7.0」、「360X 2.0」和「青雲」，全面覆蓋日常跑者到精英運動員的需求。8月新發佈的「160X 7.0 PRO」搭載「XTEP ACE+」中底科技及「XTEP DURA」技術，為跑者提供增強的回彈力、推進力與防滑性能。
索康尼2025年上半年延續強勢增長，經營溢利為0.79億元，同比大幅增長236.8%，盈利能力顯著改善。索康尼持續塑造高端運動品牌形象，高端旗艦店現已進駐核心商圈，創新的跑步服裝及生活休閒產品系列亦受到客戶喜愛。展望未來，公司戰略聚焦與增長規劃，戰略性專注跑步領域，加大研發投入構建行業領先的跑步生態圈，鞏固"中國跑步第一品牌"地位。主品牌特步、索康尼（Saucony）及邁樂（Merrell）協同發力，擴大市場份額。特步將專注高性價比跑鞋科技，為中國運動員定制產品，計畫2025年下半年啟動DTC（直面消費者）模式，優化購物體驗與運營效率。2025年將升級索康尼品牌形象，開設旗艦店/概念店，拓展服裝及生活品類，同步改革電商業務。我們認為，短期來看，9-10月是馬拉松賽事密集期，或將拉動跑步產品銷量及流水增長，若增長超預期有望推動股價上漲。

日本股市先跌後升，日經平均指數最多跌124點或0.29%，低見42270點後喘定，大市回升，最多升233點或0.55%，高見42628點，全日收市報42520點，升125點或0.3%。......更多

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