先聲藥業(2096)
解構：
先聲藥業是一家創新與研發驅動的製藥公司,聚焦神經科學、抗腫瘤、自身免疫及抗感染領域,同時積極前瞻性布局未來有重大臨床需求的疾病領域.在聚焦領域內,集團有十款創新藥（恩度、艾得辛、先必新、恩維達、科賽拉、先諾欣、恩立妥、先必新舌下片、科唯可、恩澤舒）獲批上市銷售.截至2025年6月30日,已進入100多個權威專業學會發布的指南和共識,超過45個產品被納入國家醫保藥品目錄（NRDL).
集團高度重視創新藥研發能力的構建,在上海、南京、北京、波士頓和香港分別設有研發創新中心,並建設有神經與腫瘤藥物研發全國重點實驗室,其研發系統實現了從藥物發現、臨床前開發、臨床試驗、註冊全流程覆蓋,並擁有蛋白質工程、多抗/TCE、ADC、AI輔助分子生成、蛋白降解等領先平台;已投入使用的六個藥品生產基地均符合中國GMP要求,部分生產線已通過了歐盟GMP認證或美國食品藥品監督管理局（FDA）檢查.
集團擁有覆蓋全國的營銷網絡和領先的商業化能力,將持續加強營銷專業化能力,提高藥品覆蓋及可及性,其神經科學、抗腫瘤、自免及綜合、零售四大營銷事業部及其他支持部門人員遍布中國31個省、市及自治區,產品覆蓋全國超3,000家三級醫院,約17,000家其他醫院及醫療機構,以及超過200家大型的全國性或區域性連鎖藥店.
截至2025年6月30日止六個月,集團實現收入35.85億元人民幣,較2024年同期增長15.1%;創新藥業務收入27.76億元,佔總收入的77.4%.股東應佔利潤為6.04億元,增長32.2%.今年上半年,集團新增兩款創新藥科唯可與恩澤舒獲批上市,另新增兩款創新藥瑪氘諾沙韋片（成人/青少年）與樂德奇拜單抗新藥上市申請（NDA）獲受理.截至2025年6月30日,集團擁有創新藥研發管線超60項,處於ND/關鍵臨床階段候選藥物六種,12個分子進入早期臨床階段.在研創新藥物形式涵蓋單克隆抗體、雙特異性抗 體、多抗、融合蛋白、抗體偶聯藥物（ADC）及小分子藥等,豐富的管線儲備具有巨大臨床及商業化的潛力,有望幫助更多患者（個人沒有持有上述股票）
策略：
買入價$13.80，目標價$15.20，止蝕價$13.00
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華明裝備(002270.CH)
解構：
公司是國內變壓器有載分接開關行業的龍頭，目前國內市占率超過90%，全球市場份額爲35%，目前已經形成分接開關、數控設備和新能源電站承包3大業務板塊。分接開關主要用於跨省電網電力的遠距離傳輸和供電區域的調壓穩壓。2025 年上半年公司實現營收11.21 億元，同比+0.04%，收入同比持平主要系電力工程業務規模下降引起；歸母淨利潤 3.68 億元，同比+17.17%。淨利率 33.34%，同比+4.94pct.。盈利能力顯著增長，主要系公司盈利能力強的出口業務占比。公司海外市場佈局多年，産品已遠銷至130多個國家和地區，目前正在加速布局東南亞、美國、歐洲市場，出海業務有望持續增長。
策略：
買入價¥18.62，目標價¥21.10，止蝕價¥17.30
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研究部八月研究報告回顧
汽車 & 航空 (章晶)於本月發佈了巨星科技(002444.CH)的首發報告，和吉利汽車(175.HK)更新報告。......更多
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雅江水電萬億工程正式開啟，有哪些機遇可期待？ 7月19日，雅魯藏布江（簡稱：雅江）下游水電工程開工儀式在西藏自治區林芝市舉行。國務院總理李強出席開工儀式。雅魯藏布江下游水電工程將建設5座梯級電站，項目建設週期預計10年，電力主要以外送消納為主。首先，雅江水電的工程總投資約1.2萬億元，相�...... 更多
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- 上海合作組織成員國元首理事會發佈關於加強數字經濟發展的聲明。上海合作組織成員國領導人，依據《上合組織憲章》《上合組織至2025年發展戰略》《上合組織至2030年經濟發展戰略》目標和原則，認識到開展數字領域合作對於彌合數字鴻溝、促進經濟增長和科技發展具有重要意義。成員國將採取以下行動：在數字經濟發展政策方面加強協作，定期開展對話，並探討建立相關合作機制的可能性。深化新一代通信技術合作，構建普惠、安全、可持續的通信網絡體系，推動採用國際標準可靠數據傳輸技術，增強成員國經貿合作效能。
- 美國財長貝森特表示，特朗普今年秋季可能宣佈國家住房緊急狀態以應對房價上漲和供應減少問題。美聯儲理事提名人米蘭很有可能在9月美聯儲會議前就職。。
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- 國際財經
- 歐洲央行管委雷恩反駁了一些投資者認為未來幾個月不可能再次降息的觀點，他強調，通脹風險目前“傾向於下行”。儘管美國貿易協議可能有助於減少不確定性，但美國對多數歐洲出口產品徵收15%的關稅，可能會使歐元區的經濟增長放緩“幾個小數點”。
- 歐元區8月製造業PMI終值從7月份的49.8升至50.7的三年多高點，高於初值50.5，自2022年中期以來首次擴張。工廠產量、新訂單增速達到近三年半以來的最快。
- 日美兩國政府正在探討，擬同時發佈內容為減輕對日“對等關稅”負擔的特例措施和降低汽車關稅的總統令，以及關於5500億美元對美投資的共同文件。
- 中國8月官方製造業PMI、非製造業PMI和綜合PMI分別為49.4%、50.3%和50.5%，環比升0.1、0.2和0.3個百分點。從行業看，通用設備、鐵路船舶航空航天設備等行業生產經營活動預期指數均位於58%以上較高景氣區間。
- 新能源汽車品牌公佈8月最新“成績單”。零跑汽車8月交付量“拔得頭籌”。當月，零跑汽車全系交付57066輛，同比增長超88%，月銷量再創新高。小鵬汽車，8月共交付新車37709輛，同比增長168.7%，環比增長2.7%，單月交付量再創歷史新高。 蔚來8月交付新車31305輛，同比增長55.2%，交付量同樣創歷史新高。小米汽車8月則再度實現超過3萬輛的交付成績。理想汽車、鴻蒙智行、極氪科技、智己汽車、嵐圖汽車等品牌也均實現環比增長。
- 主要巿場
- 日本股票9月1日漲跌互現，日經225指數收報42188.79點，較前收盤價下跌1.24%，近20個交易日上漲3.4%；東證指數報3063.19點，較前收盤價下跌0.39%，近20個交易日上漲3.88%。
- 週一（1日）美股休市。
- 週一A股強勢震盪，上證指數收盤漲0.46%報3875.53點，深證成指漲1.05%，創業板指漲2.29%，市場成交額2.78萬億元。有色行業全線走強，黃金股大爆發；CPO三巨頭領銜AI硬件端再度走強，多隻核心股迭創歷史新高；腦機接口、存儲芯片、AI應用端出現補漲；衛星互聯網概念集體走弱，大金融普跌。
- 環球綜評
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- 週一（9月1日），美元指數跌0.18%報97.68，非美貨幣多數上漲，歐元兌美元漲0.22%報1.1712，英鎊兌美元漲0.30%報1.3546，澳元兌美元漲0.20%報0.6554，美元兌日元漲0.08%報147.1715，美元兌加元漲0.04%報1.3750，美元兌瑞郎持平報0.8005，離岸人民幣對美元跌131個基點報7.1351。
- 全球股市即將迎來關鍵的三周，期間將公佈關鍵的美國通脹數據，而美聯儲也將作出利率決議。
- 印尼近期爆發的動盪持續衝擊金融市場。週一，印尼雅加達綜合指數一度重挫3.6%，最終收盤跌幅收窄至1.2%，自上週四創下歷史新高後連續第二個交易日收跌。
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市況分析：週一（9月1日），COMEX黃金期貨漲0.84%報3545.8美元/盎司，COMEX白銀期貨漲2.46%報41.725美元/盎司。隨著市場對美聯儲本月降息的樂觀情緒日益濃厚，白銀價格自2011年以來首次突破每盎司40美元，今年以來累計漲幅已達約40%。同時，黃金價格也逼近4月創下的每盎司3500美元以上的歷史紀錄。。......
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 比亞迪股份（01211.HK）
比亞迪股份（01211.HK）目標價130港元
比亞迪股份有限公司（以下簡稱“比亞迪”）成立於1994年11月,總部位於廣東省深圳市,業務橫跨汽車、軌道交通、新能源和電子四大產業,是在香港和深圳兩地上市的世界500強企業,在全球累計申請專利超4.8萬項、獲得授權專利超3萬項。
淡季市場需求承壓，銷量同比增長顯示韌性。總量來看，2025 年7 月比亞迪實現新能源汽車銷量34.4 萬輛，同比增長0.6%，環比為-10.0%；其中純電和插混車型銷量分別為17.8 萬輛和16.3 萬輛，同比變化分別為+36.8%和-22.6%，環比變化分別為-14.0%和-4.5%，我們認為主要系國內市場處於淡季所致。累計銷量來看，2025 年1-7 月累計已實現新能源乘用車銷量245.4 萬輛，同比增長26.0%；其中純電和插混車型累計銷量分別為120.1 萬輛和125.3 萬輛，同比分別為+40.3%和+14.8%。
三大品牌定義新豪華，高端化厚積薄發。比亞迪高端化始於2010 年與戴姆勒合作成立騰勢品牌，2010-2021 年年銷量僅數千輛。公司於2022 年逐步加速對高端品牌、產品線的佈局，通過多子品牌、全車型和技術創新實現定位上攻。當前，公司已形成方程豹、騰勢、仰望三大品牌矩陣，分別覆蓋個性化、主流豪華和超高端豪華市場。2025H1 高端品牌總銷量達14.1 萬輛，同比+69.7%，占比亞迪總銷量比例提升至6.60%（2024 年為4.45%），逐步成為重要組成部分。從結構上來看，2024 年起，高端品牌銷量由依賴騰勢單一品牌，逐步形成騰勢、方程豹雙銷量支點的結構，2025H1 騰勢、方程豹分別實現銷量7.98、6.07 萬輛，各占56%、43%。
內部改革加速高端化，使用者為主塑造長期主義。2025 年5 月19 日，騰勢與方程豹品牌公關部整合至集團品牌公關部，促使高端品牌的行銷產生協同效應；2025 年7 月3 日，原騰勢銷售事業部總經理趙長江與方程豹直營事業部總經理李慧的崗位對調，有望依託李慧總的直營體系搭建經驗以及財務與管道管理的複合背景，塑造騰勢長期服務體系和完善的使用者生態。
在行銷體系上，通過圈層行銷、場景化技術實證、情感綁定敘事、名人效應破圈等多種方式，逐步將行銷手段從單一的技術灌輸向品牌價值認知傳遞過渡。此外，2024 年1 月，比亞迪董事長兼總裁王傳福宣佈將投入50億元建設全球首批全地形專業賽車場，目前，已建成鄭州、合肥兩個賽車場，有望通過高端體驗下沉，推動新能源汽車技術驗證及文化普及。
從長期視角看，比亞迪作為新能源汽車龍頭，2024年銷量達430萬輛，佔據國內35%市場份額，規模效應持續強化。業務多元化佈局覆蓋電池、光伏及電子代工，抗週期能力較強。當前A股動態市盈率為22.22倍，低於近三年平均值，估值修復空間存在。機構評級顯示，93%的分析師給予“買入”評級，目標價中樞較現價存在上行預期。不過，行業競爭加劇及技術路線反覆運算風險仍需關注，股價能否突破前高需觀察四季度銷量資料及政策催化力度。投資者可以逢低介入，獲得中長期投資收益，目標價130港元。
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H 股
收市價 |
A 股
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