輝立研究部快訊

9月5日 (星期五)

富衞集團(1828)
解構：
富衞集團是一家泛亞洲人壽保險公司，業務遍及香港（及澳門）、泰國（及柬埔寨）、日本及新興市場（包括菲律賓、印尼、新加坡坡、越南及馬來西亞），這個地理覆蓋範圍為集團提供了在香港（及澳門）及日本等發達保險市場的增長機會，同時也提供了進入東南亞的機會，當中包括全球一些增長最快、人口不斷增加但保險覆蓋不足的保險市場。
於截至2025年6月30日止上半年度，富衞集團新業務銷售額以按年化新保費計算較2024年同期上升38%至12.46億美元。新業務合約服務邊際為7.94億美元，按年增幅達34%。稅後營運利潤增長9%，達2.51億美元，四個地區業務分部持續為集團帶來正面貢獻。淨利潤為4700萬美元，錄得採用國際財務報告準則第17號以來中期業績新高。綜合有形權益增長8%至81.5億美元，內涵價值增加8%至63.8億美元。
集團計劃將首次公開招股所得款項淨額用於進一步提升資本實力和財務靈活性，包括減少整體債務，以支持增長及拓展客戶及渠道覆蓋滲透的機會。今年年初，集團正式完成構建亞洲高資產淨值客戶服務網絡，旨在透過多元資產配置、財富管理及傳承規劃，服務全球高端保險市場。結構性人口和中產階級擴張、財富持續積累、巨大保障缺口等宏觀因素是泛亞地区保險業增長的主要動力。據統計，集團目前市場的人壽保險股份有限公司總承保保費預計將由2023年的約4070億元美元增長至2033年的5790億美元，提供了龐大市場機遇。（筆者沒有持有上述股票）
策略：
買入價$41.50，目標價$44.50-$46.00，止蝕價$39.50

伯特利(603596.CH)
解構：
公司是自主線控制動龍頭，依託奇瑞集團實現了線控制動領域的突破，並圍繞底盤業務，深化佈局線控轉向、輕量化、ADAS、智能懸掛等領域。隨著產能釋放+新客戶開拓，公司收入實現較快增長，2025H1伯特利實現營收50.48億元，同比增長31.58%；實現歸母淨利潤5.22億元，同比增長14.19%。公司繼續推進海外佈局，在美國、墨西哥、摩洛哥等國家同步佈局海外研發和生產基地，墨西哥子公司已實現穩定盈利。同時公司成立產業基金投資于人形機器人、汽車智能化、出行新技術、低空經濟等新興高成長性的未上市企業股權，積極佈局新興鄰域。
策略：
買入價$46.36，目標價$54.00，止蝕價$42.50

美團 (3690.HK) - 競爭加劇，利潤端或將繼續承壓
美團是中國領先的生活服務電子商務平台，主要業務包括餐飲外賣、到店、酒店及旅遊、新業務等。核心本地商業包括餐飲外賣、美團閃購、到店酒旅等業務；新業務包括美團優選、美團買菜、網約車、共享單車、充電寶、餐飲管理系統等。......更多

AI算力基建需求高增、應用端商業化逐步落地、國產替代持續深化

AI應用生態閉環加速形成，算力需求表現強勁。電子終端需求方面，7月手機銷量同比下降3.5%，9月蘋果和華為新品發佈會臨近，可關注新機型發佈情況。AR眼鏡、折疊屏等端側AI創新品類具備題材性機會。半導體景氣度維持高位，6月全球半導體銷�......更多

白宮表示，美國總統特朗普簽署行政命令，正式實施美日貿易協定。據悉，該行政令將明確關稅調整措施，確保此前已徵收較高關稅的日本進口產品不會被雙重徵稅，而此前稅率低於15%的商品將調整至新稅率。此外，白宮表示，日本正致力於加快落實將美國大米採購量增加75%的計劃。
知情人士稱，紫金礦業計劃將其國際黃金開採業務在香港市場進行IPO，融資額可能超過30億美元，有望成為今年全球第二大IPO。

國際財經
- 美國8月ADP就業人數近增加5.4萬人，遠低於市場預期的6.5萬人，7月修正後為10.4萬。數據發佈後，市場押注美聯儲9月降息的可能性已接近100%。美國上周初請失業金人數增加8000人至23.7萬人，創6月以來新高，預期為23萬。
- 美國證券交易委員會（SEC）公佈未來幾個月的規則制定議程，其中包含全面改革加密貨幣監管、放寬華爾街所詬病 “過度繁瑣” 規則的相關提案。SEC還將考慮修訂現有規則，允許加密貨幣在全國性證券交易所及另類交易系統進行交易。
- 特斯拉宣佈向公眾開放其自動駕駛出租車Robotaxi的應用程序，這意味著特斯拉將很快向普通用戶推出這項服務，而不僅僅是德州奧斯汀的部分早期用戶。
- 兩部門印發電子信息製造業穩增長行動方案，2025—2026年主要預期目標是：規模以上計算機、通信和其他電子設備製造業增加值平均增速在7%左右，加上鋰電池、光伏及元器件製造等相關領域後電子信息製造業年均營收增速達到5%以上。
- 國家能源局介紹，1-7月，我國可再生能源新增裝機2.83億千瓦，總裝機達到21.71億千瓦，占全國總裝機容量近六成。要加快推動可再生能源新模式、新業態發展，研究政策措施積極推動深遠海海上風電、光熱發電等新興產業發展。
主要巿場
- 週四日經225指數收盤上漲641.38點，漲幅為1.53%，報42580.27點。
- 週四（4日）美國三大股指全線收漲，道指漲0.77%，標普500指數漲0.83%，納指漲0.98%。亞馬遜漲超4%，高盛集團漲逾2%，領漲道指。萬得美國科技七巨頭指數漲1.17%，臉書、特斯拉漲超1%。中概股多數下跌，比特小鹿跌超9%，腦再生跌逾7%。疲軟的ADP私營就業報告使投資者認為美聯儲有理由在9月降息。市場注意力轉移到週五將公佈的8月非農就業數據。
- 週四A股全天單邊走弱，科技股大面積下跌，CPO、光刻機、稀土板塊跌幅居前；銀行股逆勢走強，農業銀行大漲5%再創新高，總市值首次超過工商銀行；冰雪旅遊、乳業、首發經濟概念表現亮眼。截至收盤，上證指數跌1.25%報3765.88點，深證成指跌2.83%，創業板指跌4.25%，市場成交額2.58萬億元。
環球綜評

紐約尾盤，美元指數漲0.13%報98.28，非美貨幣多數下跌。歐元兌美元跌0.09%報1.1651，英鎊兌美元跌0.08%報1.3435，澳元兌美元跌0.40%報0.6518，美元兌日元漲0.24%報148.4680，美元兌加元漲0.17%報1.3817，美元兌瑞郎漲0.16%報0.8056。離岸人民幣對美元漲25個基點報7.1372。
美國7月貿易逆差環比飆升32.5%至783億美元，高於市場預期的757億美元，創四個月新高。7月進口總額激增5.9%至3588億美元，出口總額小幅增長0.3%至2805億美元。
美國8月ISM服務業PMI指數為52，錄得六個月來最快的擴張速度，主要受近一年以來訂單的最強勁增長推動。新訂單指數躍升5.7點至56，為去年9月以來的最大增幅。

市況分析：國際貴金屬期貨普遍收跌，COMEX黃金期貨跌0.91%報3602.40美元/盎司，COMEX白銀期貨跌1.77%報41.32美元/盎司。美聯儲內部對貨幣政策分歧加劇，鴿派與鷹派立場對立。...... 更多

比亞迪股份（01211.HK）
比亞迪股份（01211.HK）目標價130港元
比亞迪股份有限公司（以下簡稱“比亞迪”）成立於1994年11月,總部位於廣東省深圳市,業務橫跨汽車、軌道交通、新能源和電子四大產業,是在香港和深圳兩地上市的世界500強企業,在全球累計申請專利超4.8萬項、獲得授權專利超3萬項。
淡季市場需求承壓，銷量同比增長顯示韌性。總量來看，2025 年7 月比亞迪實現新能源汽車銷量34.4 萬輛，同比增長0.6%，環比為-10.0%；其中純電和插混車型銷量分別為17.8 萬輛和16.3 萬輛，同比變化分別為+36.8%和-22.6%，環比變化分別為-14.0%和-4.5%，我們認為主要系國內市場處於淡季所致。累計銷量來看，2025 年1-7 月累計已實現新能源乘用車銷量245.4 萬輛，同比增長26.0%；其中純電和插混車型累計銷量分別為120.1 萬輛和125.3 萬輛，同比分別為+40.3%和+14.8%。
三大品牌定義新豪華，高端化厚積薄發。比亞迪高端化始於2010 年與戴姆勒合作成立騰勢品牌，2010-2021 年年銷量僅數千輛。公司於2022 年逐步加速對高端品牌、產品線的佈局，通過多子品牌、全車型和技術創新實現定位上攻。當前，公司已形成方程豹、騰勢、仰望三大品牌矩陣，分別覆蓋個性化、主流豪華和超高端豪華市場。2025H1 高端品牌總銷量達14.1 萬輛，同比+69.7%，占比亞迪總銷量比例提升至6.60%（2024 年為4.45%），逐步成為重要組成部分。從結構上來看，2024 年起，高端品牌銷量由依賴騰勢單一品牌，逐步形成騰勢、方程豹雙銷量支點的結構，2025H1 騰勢、方程豹分別實現銷量7.98、6.07 萬輛，各占56%、43%。
內部改革加速高端化，使用者為主塑造長期主義。2025 年5 月19 日，騰勢與方程豹品牌公關部整合至集團品牌公關部，促使高端品牌的行銷產生協同效應；2025 年7 月3 日，原騰勢銷售事業部總經理趙長江與方程豹直營事業部總經理李慧的崗位對調，有望依託李慧總的直營體系搭建經驗以及財務與管道管理的複合背景，塑造騰勢長期服務體系和完善的使用者生態。
在行銷體系上，通過圈層行銷、場景化技術實證、情感綁定敘事、名人效應破圈等多種方式，逐步將行銷手段從單一的技術灌輸向品牌價值認知傳遞過渡。此外，2024 年1 月，比亞迪董事長兼總裁王傳福宣佈將投入50億元建設全球首批全地形專業賽車場，目前，已建成鄭州、合肥兩個賽車場，有望通過高端體驗下沉，推動新能源汽車技術驗證及文化普及。
從長期視角看，比亞迪作為新能源汽車龍頭，2024年銷量達430萬輛，佔據國內35%市場份額，規模效應持續強化。業務多元化佈局覆蓋電池、光伏及電子代工，抗週期能力較強。當前A股動態市盈率為22.22倍，低於近三年平均值，估值修復空間存在。機構評級顯示，93%的分析師給予“買入”評級，目標價中樞較現價存在上行預期。不過，行業競爭加劇及技術路線反覆運算風險仍需關注，股價能否突破前高需觀察四季度銷量資料及政策催化力度。投資者可以逢低介入，獲得中長期投資收益，目標價130港元。

市況分析：週四日經225指數收盤上漲641.38點，漲幅為1.53%，報42580.27點。......更多

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