輝立研究部快訊

9月10日 (星期三)

周六福(6168)
解構：
周六福從事設計、開發及銷售珠寶產品,其珠寶產品黃金珠寶、鑽石鑲嵌珠寶及其他產品,業務模式為集珠寶產品的開發設計、採購供應、加盟、品牌運營為一體,連接產業價值鏈各環節,並且擁有全國的銷售網絡及高度認可的品牌.於截至2025年6月30日止上半年度,集團實現收入31.5億元人民幣,較去年同期增長5.2%.其中,線上銷售渠道產生的收入為16.31億元人民幣,同比增長34%,主要由於線上渠道不斷優化營運效率,強化線上運營能力,與電商平台不斷深入的合作加大線上銷售規模.另一方面,秉承高性價比吸引年輕人的策略,進一步推動線上業務的營收增長.
隨著近年金價不斷走高,集團近年開始亦探索更加輕質化、時尚化的產品設計,通過IP聯名、黃金與其他材質的組合配飾等策略,以期放大產品與品牌的複合屬性,帶來更高的客戶黏性、毛利率和盈利能力.今年上半年度,集團線下零售業務的標價類產品銷量與銷售額較上年同期分別增長73.2%、44.4%,線下零售業務的毛利率增加 12.2個百分點至41.7%,為集團進一步探索產品、品牌與運營三者互補反哺以良性循環的品牌化發展升級提供有力指引.
面對宏觀經濟不明朗,終端消費業績承壓,集團持續鼓勵終端門店主動優化與調整布局,對銷售網點進行優勝劣汰,聚焦門店運營水平與店效的提升,今年上半年淨關閉門店數272家.截至2025年6月30日,集團共擁有3,760家加盟店及97家自營店,其中,包含21家子品牌.按城市等級來看,門店結構進一步均衡,一二線城市的門店合計數佔比近50%;按選址定位來看,門店結構進一步優化,購物中心和百貨商場的門店數佔比超過55%;按單店面積來看,單店平均面積進一步提升至約110平米.
展望未來,將加大產品創新和研發投入,包括熱門IP款式、流行製造工藝等方面.將陸續推出「九華大願」、「頤和仙境」等品牌特色產品系列的升級版本,進一步弘揚東方文化和國潮風尚;同時亦儲備若干新開發系列,其中突出了點鑽、花絲等當下廣受市場歡迎的工藝.同時採取加盟店、自營店、合資店、高端店、海外店多生態擴張策略.集團看好海外市場發展潛力,年內將持續積極於東南亞地區增開門店.截至目前已先後在泰國、老撾、越南、柬埔寨和馬來西亞先後開出6家門店,後續還將在新加坡等地布局,今年內目標增開至10家店鋪. (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$48.00，目標價$52.50，止蝕價$45.50

京東健康(6618)
解構：
2025H1公司營收為353億元（+24.5%），主要是由於銷售醫藥和健康產品所得商品收入有所增長，而商品收入的增長驅動力主要有活躍用戶數量增加及用戶的額外購買、醫藥和健康產品銷售的線上滲透率不斷提高及產品品類的豐富。歸母淨利為26億元（+27.5%），顯示盈利韌性強勁。基本每股盈利為0.82元（+26.2%）。公司業績實現增長的核心驅動因素包括醫藥電商線上滲透率提升、AI技術規模化落地（“AI京醫”服務超5000萬使用者）及全管道供應鏈優勢（33個藥品倉覆蓋近400城）等。長期看，行業政策支持（“健康中國2030”目標）與健康消費升級為其提供廣闊空間，但需要關注行業競爭加劇、醫療政策變動情況。我們認為京東健康作為中國互聯網醫療健康行業龍頭企業，憑藉醫藥電商核心優勢、AI技術深度賦能以及全管道佈局，有望在行業增長中持續領跑。
策略：
買入價$67.00，目標價$73.80，止蝕價$64.00

毛戈平 (1318.HK) - 2025上半年業績持續高增，高端美妝市場領先地位進一步鞏固
毛戈平 (1318.HK) 主要從事MGPIN與至愛終生兩大品牌彩妝、護膚系列產品的研發、生產、銷售及化妝技能培訓業務。憑藉著創始人、化妝藝術大師毛戈平先生對化妝美學的深刻認識，對東方女性面部輪廓及膚質特性的獨到理解以及自身影響力，公司逐漸在化妝品及化妝技能培訓領域樹立起品牌優勢。隨著產品種類日益豐富，線上線下管道均實現穩定增長，公司成為高端美妝的國貨之光。......更多

AI算力基建需求高增、應用端商業化逐步落地、國產替代持續深化

AI應用生態閉環加速形成，算力需求表現強勁。電子終端需求方面，7月手機銷量同比下降3.5%，9月蘋果和華為新品發佈會臨近，可關注新機型發佈情況。AR眼鏡、折疊屏等端側AI創新品類具備題材性機會。半導體景氣度維持高位，6月全球半導體銷�......更多

新浪報道，阿里巴巴集團(09988)與榮耀宣布全面深化戰略合作，合作覆蓋人工智能(AI)雲基礎設施、AI模型、AI智慧體(Agent)生態等多個領域，以及線上線下商業生態。這是阿里巴巴全棧AI技術能力首次整合應用於AI手機行業。
發改委公布，自8月26日國內成品油價格調整以來，國際市場油價小幅波動，按現行國內成品油價格機制測算，9月9日的前10個工作日平均價格與8月26日前10個工作日平均價格相比，調價金額每噸不足50元人民幣。根據《石油價格管理辦法》第七條規定，本次汽、柴油價格不作調整，未調金額納入下次調價時累加或沖抵。

國際財經
- 美國蘋果公司周二舉行產品發布會，發表新款AirPods Pro 3耳機、Apple Watch 11系列手錶，以及iPhone 17系列新型手機，推出公司迄今為止最輕薄機型iPhone 17 Air。
- 美國軟件商甲骨文(Oracle)公布第一財政季度業績，經營利潤錄得62.4億美元，較分析員預期的62.1億美元高；每股經調整後賺1.47美元，遜預期的1.48美元。經營利潤率報42%，優於分析員估計的41.2%。集團預計，2026財政年度雲端基礎設施經營收入將增長77%，至180億美元。
- 美國人工智能(AI)晶片廠商輝達(Nvidia)推出專為大規模推理打造、新一代Rubin CPX新型繪圖處理器。Rubin CPX和相關的Vera Rubin NVL144 CPX平台將於2026年底推出，將顯著提高複雜軟件編碼和產生視訊應用程式的效能，這些應用程式可以接收多達100萬個詞元(Token)或更多的用戶輸入。
- 市場監管總局召開第三季例行新聞發布會，市監總局新聞發言人王秋蘋在會上表示，局方已經及時約談主要外賣平台，相關平台快速響應，集體發聲，承諾嚴守法律法規，杜絕不正當競爭，抵制惡性補貼，推動行業規範有序發展。
- 百度(09888)發布文心大模型X1.1深度思考模型，該模型在事實性、指令遵循、智能體等能力上，均有顯著提升。
主要巿場
- 日本股市先升後跌，終止連續3日的升勢。日經平均指數全日收報43459點，跌184點或0.42%。
- 美市收市，道指升196點或0.43%，報45711點；標指漲0.27%，報6512點；納指彈0.37%，報21879點；反映中國概念股表現的金龍指數上漲1.48%，報8230點。
- 內地股市下滑。兩市成交合計縮減逾一成至2.12萬億元(人民幣‧下同)。上證指數全日收市報3807點，跌19點或0.51%，成交9177.95億元。深成指全日收市報12510點，跌156點或1.23%，成交12007.28億元。滬深300指數報4436點，跌31點或0.7%；創業板指數報2867點，挫65點或2.23%。
環球綜評

美滙指數曾升0.38%，報97.82，日本央行加息預期升溫，日圓揚升0.81%至146.31兌每美元，歐羅則挫0.52%，報1.1704美元。
美國勞工統計局（BLS）周二初步向下修訂截至今年3月止過去12個月的就業職位達破紀錄91.1萬個，相當於每月近7.6萬個，最終數字將於明年初公布。
美國10年期債息扭轉4天跌勢，一度升4.6個基點，報4.091厘，對息口較敏感的2年期債息漲5.7個基點，至3.552厘。

市況分析：國際金價繼續破頂，紐約期金首次破每盎斯3700美元關口，高見3715.2美元，抽升1.03%，現貨金價曾揚1.05%，至3674.27美元。...... 更多

綠的諧波(688017.CH)
綠的諧波(688017.CH): 目標價181元人民幣。
綠的諧波是國內諧波減速器龍頭企業，產品包括諧波減速器、低壓伺服驅動器、交流伺服驅動器、機電一體化執行器等，公司的產品廣泛應用於工業機器人、服務機器人、數控機床、航空航天、醫療器械、半導體生產設備、新能源裝備等高端製造領域。
精密諧波減速器是機器人三大核心零部件之一，成本占三分之一。公司經過多年持續研發投入，實現了精密諧波減速器的規模化生產及銷售，打破了國際品牌（哈默納科、納博特斯克等）在機器人用諧波減速器領域的壟斷，並實現批量出口，成長為國內領軍企業，主要客戶包括了新松機器人、華數機器人、新時達、埃夫特、廣州數控、遨博智能、億嘉和、埃斯頓、優必選等，也是ABB、GE、那智不二越等企業的精密零配件供應商。
半年報顯示，2025H1公司實現營收2.51億元，同比+45.82%；實現歸母淨利潤0.53億元，同比+45.87%；實現扣非歸母淨利潤0.42億元，同比+25.09%。業績高速增長主要系下游行業需求旺盛，同時公司憑藉技術積累與戰略佈局，訂單和產能同步增長所致。
分產品看：諧波減速器及金屬部件實現營收1.97億元，同比+34.43%，機電一體化產品實現營收0.42億元，同比+69.66%，成為公司重要增長引擎，智能自動化裝備實現營收0.08億元。分地區看：內銷實現營收2.23億元，同比+49.24%，出口實現營收0.29億元，同比+23.72%。
但由於市場價格競爭激烈，疊加前期擴產轉固令折舊提升，期內公司毛利率為34.77%，同比-5.62pcts。其中，諧波減速器及金屬件/機電一體化產品毛利率分別為34.33%/39.58%，同比分別-5.37pct/-2.50pct，智能自動化裝備毛利率為2.23%。因合作研發投入費用減少，上半年公司期間費用率為16.65%，同比-5.88pcts 。最終銷售淨利率為21.91%，同比-0.23pcts。
目前人形機器人正處於商業化落地的推進階段，儘管競爭激烈，隨著人形機器人等行業快速發展，諧波減速器的需求有望保持增長。2024年7月，公司獲批20億定增項目，旨在新增年產100萬台諧波減速器和20萬台機電一體化產品。公司不斷擴大產能，有利於順應行業發展，進一步擴大市場份額，利於推進機器人減速器國產化的進程，進一步豐富產品結構，助力公司進一步擴大經營規模，進一步降低成本。雖然盈利能力短期受壓，看好公司長期成長空間。
展望未來，全球人形機器人市場前景廣闊，諧波減速器因高傳動比、高精度、結構緊湊等優勢，有望成為人形機器人關節的優選方案。作為國內諧波減速器龍頭，公司未來有望充分受益于人形機器人需求增長。

市況分析：日本股市先升後跌，終止連續3日的升勢。日經平均指數全日收報43459點，跌184點或0.42%。......更多

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