輝立研究部快訊

9月12日 (星期五)

正力新能(3677)
解構：
正力新能主要從事鋰離子電池製造業務,提供電芯、模組、電池包、電池簇、電池管理系統的一體化方案,其多元產品組合包括動力電池、儲能電池及航空電池.其中,動力電池產品覆蓋 BEV、PHEV、EREV和HEV車型,兼顧轎車、SUV、MPV等多用途汽車的需求;儲能產品可覆蓋家庭儲能、大型儲能和工商業儲能;航空電池產品可應用於電動載人固定翼飛機和eVTOL等.集團立足於乘用車動力電池市場,致力於拓展電化學產品在陸海空互聯(LISA）下的大規模應用.
2025年上半年,集團動力電池業務銷售收入為29.85億元人民幣,出貨量為7.63GWh,銷售收入和出貨量同比增長均超過80%.集團在新能源乘用車電池裝機量行業排名和市場份額均有所提升,根據中國汽車動力電池產業創新聯盟的數據,今年1-6月,集團在新能源乘用車裝機量排名第7名,其中6月份新能源乘用車裝機量的單月排名已上升至全國第6名.
集團的儲能業務受益於海外旺盛需求,主導開發的104Ah標準化電芯已經成為了全球家庭儲能的主力供貨產品之一.同時,通過和業務夥伴的合作,當前的產品已經銷往亞非拉等市場.在航空電池方面,集團飛行器航空電池業務取得階段性進展,已經隨遼寧通航固定翼載人電動飛機RX1E取得了適航認證,並將在今年形成規模量產,成為行業首家固定翼載人飛機量產交付的電池供應商.目前,集團量產的是第二代「三高一快」航空動力電池,採用了雙重半固態技術,是集團於2023年在業內率先提出的高安全、高能量密度、高功率、快充於一體的「三高一快」核心性能指標的持續迭代.
展望未來,集團將基於客戶定點來布局新增產能建設,以實現產能效益最大化.集團現有產能25.5GWh,計劃2025年四季度新增產能10GWh,2026年底再新增產能15GWh,從而實現總產能50.5GWh.集團還將進一步深化電芯標準化、電池包平台化、化學體系差異化的策略,在此基礎上,探索在同一條生產線上生產不同產品的技術,從而進一步提高產線柔性化水平.(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$11.60，目標價$13.00，止蝕價$11.00

第四範式(6682)
解構：
第四範式是中國企業級人工智慧平臺的領軍者，憑藉技術壁壘、行業深耕及規模化優勢，收入持續高增且虧損顯著收窄，財務結構不斷優化。2025H1 公司總收入為26.26億元人民幣，同比增長40.7%；歸屬于公司股東的經調整淨虧損大幅收窄71.2%至4370萬元，盈利能力有所改善。資產負債率從2022年的資不抵債（121.74%）大幅降至2025H1年的19.29%，財務風險顯著降低。8月國務院發佈《關於深入實施“人工智慧+”行動的意見》的利好政策，將對AI行業產生深遠影響。我們認為受益於企業AI轉型需求的釋放，如果“AI Agent+世界模型”戰略落地順利，第四范式有望成為AI工業化應用的核心受益者。
策略：
買入價$60.00，目標價$66.00，止蝕價$57.25

騰訊控股 (00700.HK) - AI驅動各業務板塊實現強勁表現
2025年第二季度，公司實現總營收1845億元（人民幣，下同），同比增長14.5%；盈利能力方面，經營利潤為601億元，同比增長18.5%，經營利潤率由去年同期31.5%增長至32.6%。归母净利润為556億元，同比增長16.8%。分部收入方面，2Q25增值服務業務收入實現強勁增長，同比增長15.9%至914億元，主要由於頭部遊戲持續穩健。營銷服務收入同比增長19.7%至358億元，得益於用戶參與度提高、廣告平臺持續的AI升級以及微信交易生態系統的優化。金融科技及企業服務業務收入同比增長10.1%至555億元，主要由於消費貸款服務及理財服務收入增長和雲服務收入及商家技術服務費的增長。......更多

AI算力基建需求高增、應用端商業化逐步落地、國產替代持續深化

AI應用生態閉環加速形成，算力需求表現強勁。電子終端需求方面，7月手機銷量同比下降3.5%，9月蘋果和華為新品發佈會臨近，可關注新機型發佈情況。AR眼鏡、折疊屏等端側AI創新品類具備題材性機會。半導體景氣度維持高位，6月全球半導體銷�......更多

對於有報道指墨西哥擬對包括中國在內的未與墨國簽署自貿協定的國家，將汽車、玩具、鋼鐵、紡織品和塑膠製品等約1400項稅目產品的進口關稅稅率提升至10%至50%，中國商務部新聞發言人表示，將密切關注墨方提稅動向，並對有關最終措施進行認真評估。中方將根據實際情況採取必要措施，堅決維護自身正當合法權益。
安踏體育(02020)在新加坡一場活動宣佈，未來3年計劃在東南亞實現安踏品牌的千店計劃，區域總部設在新加坡，之後再逐步拓展至南亞、澳洲、紐西蘭等周邊市場。該公司又透露，上半年安踏品牌在東南亞的營業額按年接近倍增。

國際財經
- 彭博引述消息人士報道，摩根大通考慮在倫敦興建一座可能成為全市最大的新辦公樓。消息人士表示，摩根大通聘請Foster+Partners為其在倫敦金絲雀碼頭區一塊持有近20年的地皮起草新設計。這家建築事務所正在為Riverside South地皮制訂提案，並將在未來幾周提交給摩根大通。
- 美國移民及海關執法局(ICE)對南韓現代汽車(Hyundai Motor)位於喬治亞州的合資電池工廠進行突擊檢查後，由於人手不足，工廠的建設工作被推遲至少兩個月。
- 美國波音公司(Boeing)行政總裁奧爾特貝格(Kelly Ortberg)週四表示，該公司最新型寬體客機777-9的認證進度落後於計劃。
- 內地媒體報道，2025 Inclusion外灘大會在上海舉行，支付寶宣佈推出國內首個「AI付」。支付寶「AI付」已經聯合瑞幸咖啡上線，率先打通智慧體內下單與支付全鏈路。在瑞幸的支付寶小程式或官方App上，用戶只需與AI點單助手對話就能完成下單並支付，實現「AI幫你買」的全新模式。
- 內地乘聯分會統計，本月1至7日，全國乘用車市場零售30.4萬輛，按年跌10%，按月跌4%。當中，新能源車零售18.1萬輛，按年跌3%，按月跌1%，滲透率59.6%。
主要巿場
- 日本股市延續昨日升勢。日經平均指數全日收市報44372點，升534點或1.22%。
- 美市收市，道指漲617點或1.36%，報46108點；標指上揚0.85%，報6587點；納指升0.72%，報22043點；反映中國概念股表現的金龍指數急漲2.89%，報8388點。
- 內地股市造好，兩市成交合計重上2萬億元(人民幣‧下同)，較上日增逾兩成至2.44萬億元。上證指數以全日高位收市，收報3875點，升63點或1.65%，成交10167.94億元。深成指以全日高位收市，收報12979點，漲422點或3.36%，成交14209.25億元。滬深300指數報4548點，升102點或2.31%；創業板指數收市站穩3000點樓上，收報3053點，漲149點或5.15%。
環球綜評

美滙指數最多回落0.32%至97.47，歐洲央行一如預期維持存款利率於2厘，歐羅上揚0.46%至1.1748美元，日圓升0.33%至146.99兌每美元。
美國勞工部公佈，8月份消費物價指數（CPI）按年升幅從7月的2.7%，加速至2.9%，符合預期，按月增幅則由7月的0.2%加快至0.4%，為今年初以來最快增速。
美國勞工部公佈，截至9月6日止一周的首次申領失業救濟人數增加2.7萬人，至26.3萬人，創2021年10月以來新高，並多過預期的23.5萬人。

市況分析：現貨金價一度回落0.73%，每盎斯報3614.02美元。...... 更多

綠的諧波(688017.CH)
綠的諧波(688017.CH): 目標價181元人民幣。
綠的諧波是國內諧波減速器龍頭企業，產品包括諧波減速器、低壓伺服驅動器、交流伺服驅動器、機電一體化執行器等，公司的產品廣泛應用於工業機器人、服務機器人、數控機床、航空航天、醫療器械、半導體生產設備、新能源裝備等高端製造領域。
精密諧波減速器是機器人三大核心零部件之一，成本占三分之一。公司經過多年持續研發投入，實現了精密諧波減速器的規模化生產及銷售，打破了國際品牌（哈默納科、納博特斯克等）在機器人用諧波減速器領域的壟斷，並實現批量出口，成長為國內領軍企業，主要客戶包括了新松機器人、華數機器人、新時達、埃夫特、廣州數控、遨博智能、億嘉和、埃斯頓、優必選等，也是ABB、GE、那智不二越等企業的精密零配件供應商。
半年報顯示，2025H1公司實現營收2.51億元，同比+45.82%；實現歸母淨利潤0.53億元，同比+45.87%；實現扣非歸母淨利潤0.42億元，同比+25.09%。業績高速增長主要系下游行業需求旺盛，同時公司憑藉技術積累與戰略佈局，訂單和產能同步增長所致。
分產品看：諧波減速器及金屬部件實現營收1.97億元，同比+34.43%，機電一體化產品實現營收0.42億元，同比+69.66%，成為公司重要增長引擎，智能自動化裝備實現營收0.08億元。分地區看：內銷實現營收2.23億元，同比+49.24%，出口實現營收0.29億元，同比+23.72%。
但由於市場價格競爭激烈，疊加前期擴產轉固令折舊提升，期內公司毛利率為34.77%，同比-5.62pcts。其中，諧波減速器及金屬件/機電一體化產品毛利率分別為34.33%/39.58%，同比分別-5.37pct/-2.50pct，智能自動化裝備毛利率為2.23%。因合作研發投入費用減少，上半年公司期間費用率為16.65%，同比-5.88pcts 。最終銷售淨利率為21.91%，同比-0.23pcts。
目前人形機器人正處於商業化落地的推進階段，儘管競爭激烈，隨著人形機器人等行業快速發展，諧波減速器的需求有望保持增長。2024年7月，公司獲批20億定增項目，旨在新增年產100萬台諧波減速器和20萬台機電一體化產品。公司不斷擴大產能，有利於順應行業發展，進一步擴大市場份額，利於推進機器人減速器國產化的進程，進一步豐富產品結構，助力公司進一步擴大經營規模，進一步降低成本。雖然盈利能力短期受壓，看好公司長期成長空間。
展望未來，全球人形機器人市場前景廣闊，諧波減速器因高傳動比、高精度、結構緊湊等優勢，有望成為人形機器人關節的優選方案。作為國內諧波減速器龍頭，公司未來有望充分受益于人形機器人需求增長。

市況分析：日本股市延續昨日升勢。日經平均指數全日收市報44372點，升534點或1.22%。......更多

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