百奧賽圖－Ｂ(2315)
解構：
百奧賽圖是一家致力於新型抗體藥物研發和臨床前研究服務的全球化生物技術公司,總部位於北京,在中國（江蘇海門、上海）、美國（波士頓、舊金山、聖地亞哥）及德國（海德堡）等地設有分支機搆.基於基因編輯技術,集團利用基因工程專有的RenMice平台來發現全人源抗體,並建立了千鼠萬抗技術平台,針對1,000多個靶點已建立超1,000,000條全人抗體序列庫,用於全球合作.集團已建立模式動物生產中心,包括三個動物基地,涵蓋共約55,000平方米的動物設施.憑藉大型基地,得以擁有廣泛的基因工程小鼠、疾病小鼠模型及大齡小動物,並具有顯著的成本優勢.集團多個臨床階段抗體分子也達成了對外授權合作,目前子品牌BioMiceTM提供幾千種現成動物和細胞模型,同時為全球客戶提供臨床前藥理藥效和基因編輯服務.
2025年上半年,集團實現營業收入6.21億元人民幣,較上年同期增長51.3%;淨利潤為4800萬元,較上年同期扭虧為盈並超過去年全年水平;經營活動所得現金淨流入為2.03億元,淨現金流為3330萬元,總體現金流全面轉正.經過多年戰略布局,集團已構建起臨床前產品及服務和抗體發現「雙輪驅動」的業務生態,兩大板塊通過技術協同與資源聯動實現雙向賦能,持續釋放增長動能.2025年上半年,以創新動物模型銷售為核心的臨床前產品與服務業務實現營業收入4.58億元,較去年同期增長56.9%,同時毛利率保持在約70%的高水平.抗體發現業務實現營業收入1.62億元,增長37.8%,毛利率約90%.
截至2025年6月30日,集團累計簽署約280項治療性抗體及多種臨床資產合作開發/授權/轉讓協議,並與包括多家跨國製藥公司(MNCs)在內的合作夥伴達成了RenMice平臺授權開發合作.其中,2025年上半年新增簽署約80項合約,較去年同期增長約60%.未來將逐步提高PCC分子的轉讓數量,以獲得更高的首付款、里程碑及銷售分成. 集團繼續開拓海外市場,海外業務保持快速增長,實現營業收入4.21億元.另一方面,國內生物醫藥產業復甦帶動生物醫藥企業釋放更多研發需求,集團憑藉創新及優質的產品和服務更好的滿足客戶需求,2025年上半年境內業務高速增長,實現營業收入1.99億元.(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$29.00，目標價$32.00，止蝕價$27.50
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佑駕創新(2431)
解構：
公司是中國領先的智能駕駛及智能座艙解決方案供應商，戰略佈局智能駕駛、智能座艙及車路協同三大業務線。公司提供L0級至L2+級智能駕駛解決方案，並逐步開發L0至L4級智能駕駛解決方案。公司在國內智能駕駛解決方案中排名第七，在中國新興科技公司中排名第四。2025上半年，公司營業收入3.46億元人民幣，同比增長46.1%，虧損額1.62億元，相較24年同期虧損1.12億元有所擴大，主要系加大中高階輔助駕駛及L4自動駕駛技術投入，相關研發投入同比增長50.2%。公司預計未來研發投入將維持穩定，力爭2027年接近或達到盈虧平衡。公司的L4業務取得關鍵商業化突破，無人小巴和無人物流車逐步落地，未來有望成為業績一大亮點。
策略：
買入價$27.87，目標價$32.50，止蝕價$25.30
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寧德時代 (3750 HK) - 行穩致遠，加速全球產能建設，持續推出創新產品
寧德時代是全球領先的動力電池系統供應商，專注於新能源汽車動力電池系統和儲能系統的研發、生產和銷售。主營業務包括動力電池系統、儲能系統和鋰電池材料系統（主要是三元前驅體），其中動力電池系統又包括電芯、模組和電池包，應用於電動乘用車、商用車等。此外，公司還通過收購廣東邦普進軍電池回收業務領域，投資控股國外鋰礦企業綁定原材料供應商，實現了上下游產業鏈的閉環佈局。......更多
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AI算力基建需求高增、應用端商業化逐步落地、國產替代持續深化 AI應用生態閉環加速形成，算力需求表現強勁。電子終端需求方面，7月手機銷量同比下降3.5%，9月蘋果和華為新品發佈會臨近，可關注新機型發佈情況。AR眼鏡、折疊屏等端側AI創新品類具備題材性機會。半導體景氣度維持高位，6月全球半導體銷�...... 更多
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- 美國第二季度GDP終值年化環比增長3.8%，較修正值3.3%大幅上調，創近兩年最快增速。上修主要得益於消費者支出的意外強勁以及進口的下降。核心PCE物價指數終值由2.5%上調至2.6%。
- 商務部決定對墨西哥相關涉華限制措施啟動貿易投資壁壘調查。本案的被調查措施為：墨西哥政府擬對中國等非自貿夥伴的產品提高進口關稅稅率的相關措施。此外，墨西哥近年來採取的其他涉及中國的貿易投資限制措施也在本次調查範圍內。
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- 國際財經
- 國際數據公司（IDC）發佈《全球人工智能和生成式人工智能支出指南》顯示，2024年全球人工智能IT總投資規模為3159億美元，並有望在2029年增至12619億美元，五年複合增長率為31.9%。
- 美國全國房地產經紀人協會（NAR）數據顯示，經季節調整後，美國8月二手房屋銷售年化速率較7月小幅下降0.2%，至400萬套。房價中位數同比上漲2%至42.26萬美元，連續第26個月實現同比上漲。
- 美國上周初請失業金人數下降1.4萬至21.8萬人，為7月中旬以來的最低水平，遠低於市場預期的23.5萬人。
- 中國有色金屬工業協會高度重視銅冶煉“內卷式”競爭，已向國家相關部門報送材料，提出嚴控銅冶煉產能擴張的具體措施建議。目前，有關部門正在加快研究如何加強對銅冶煉產能建設規範化管理具體措施。
- 國家新聞出版署公佈9月遊戲版號，共145款國產遊戲獲批，騰訊《歸環》、米哈遊《崩壞：因緣精靈》、網易《星繪友晴天》等在列；共11款進口遊戲獲批，包括《雙影奇境》《宇宙機器人》《潛水員戴夫》等多款國外人氣遊戲。
- 主要巿場
- 日經225指數收盤漲0.27%報45754.93點。
- 週四（9月25日），美國三大股指小幅收跌，道指跌0.38%報45947.32點，標普500指數跌0.5%報6604.72點，納指跌0.5%報22384.7點。美股三大指數均錄得三連跌。安進跌近3%，耐克跌超2%，領跌道指。大型科技股多數下跌，甲骨文跌超5%，特斯拉跌逾4%，美光科技跌超3%，英特爾漲近9%。AI行業高估值引發擔憂、GDP數據動搖美聯儲降息預期，以及政府停擺風險上升等因素施壓美股走低。中概股漲跌不一，大全新能源漲約9%，比特小鹿跌超5%。
- 9月25日，A股大盤全天走勢分化，創業板指連續兩日中陽創階段新高。盤面上，午後市場橫盤震盪，資金出手欲望下降，旅遊、風電、高速銅概念偶有冒頭，連板情緒依舊低位徘徊。全天個股保持漲少跌多態勢，截至收盤，上證指數跌0.01%報3853.3點，深證成指漲0.67%，創業板指漲1.58%，北證50跌1.37%，科創50漲1.24%。A股全天成交2.39萬億元，上日成交2.35萬億元。板塊方面，服務器、矽片、有色銅概念漲幅居前，黃金、機械、油氣三個週期方向領跌。
- 環球綜評
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- 9月25日，紐約尾盤，美元指數漲0.60%報98.47，非美貨幣多數下跌。歐元兌美元跌0.62%報1.1666，英鎊兌美元跌0.79%報1.3342，澳元兌美元跌0.65%報0.6540。美元兌日元漲0.60%報149.7970，美元兌加元漲0.32%報1.3941，美元兌瑞郎漲0.57%報0.7996。離岸人民幣對美元跌72個基點報7.1452。
- 瑞士央行將基準利率維持在0%不變，為2024年3月以來連續六次降息後首次暫停降息，以避免恢復負利率。
- 美聯儲新晉理事米蘭公開主張美聯儲迅速降息，以避免對美國經濟造成損害，美聯儲“可以通過一輪非常短暫的、每次50個基點的降息來達到目標”。 美聯儲理事鮑曼表示，通脹已足夠接近美聯儲目標，鑒於就業市場正在走弱，有理由進一步下調利率。
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市況分析：當地時間9月25日，國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲0.33%報3780.5美元/盎司，COMEX白銀期貨漲2.89%報45.47美元/盎司。......
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 匯量科技（1860.HK）
匯量科技（1860.HK）目標價19港元。
公司是領先的技術平臺，為全球的移動應用開發者提供移動廣告及移動分析服務。通過公司的移動廣告平臺及移動分析SaaS平臺，公司幫助移動應用開發者更好地獲客、變現並瞭解其應用的性能及其使用者。以公司的大資料AI系統啟動的專有資料技術是公司提供服務的基礎。公司在移動廣告平臺上提供使用者獲取及變現服務。需要為其應用獲客的應用開發者是公司的廣告主。公司為該等廣告主提供獲客服務，以便在各種媒體上為其開展具有成本效益的移動廣告活動，並根據廣告效果向其收取費用，幫助其獲得新用戶。
公司作為全球協力廠商程式化廣告平臺領先企業，核心業務圍繞廣告技術（Ad-Tech）與行銷技術（Mar-Tech）構建差異化生態。Ad-Tech 板塊是以Mintegral 平臺為引擎的程式化廣告業務，2025H1 貢獻總收入99.1%（93 億元），同比增長47.6%。Mar-Tech聚焦SaaS 工具矩陣（如GameAnalytics、熱力引擎），雖僅占收入0.9%，但提供關鍵資料反哺。
今年上半年，匯量科技實現收入9.38億美元，同比大幅增長47%；經調整EBITDA取得8868.1萬美元，同比增長41%。報告期內，Mintegral取得收入8.97億美元，同比增長48.6%，其中遊戲品類表現突出，取得收入6.62億美元，同比大幅增長51.7%，非遊戲垂類取得收入2.36億美元，占Mintegral收入的26%。開源證券指，業績顯著增長主要得益于AI驅動智慧出價體系持續反覆運算，公司飛輪效應強化，規模效應進一步顯現。
公司的核心優勢在於：資料-演算法-生態三重壁壘1)資料飛輪效應：Mintegral 平臺日均處理超3,000 億次廣告請求，覆蓋全球250+國家流量，積累海量即時競價資料；GameAnalytics的11 萬+應用行為資料庫與熱力引擎全鏈路歸因數據形成互補，構建無隱私依賴的上下文建模能力。2)智慧演算法領先： TargetROAS/CPE 等智慧出價產品貢獻流水超80%， 2025 年升級Hybrid/IAP ROAS 模型，精准匹配混合變現需求，推動經營溢利率提升。3）生態協同閉環：Ad-tech（Mintegral）與Mar-tech（GA、熱力引擎）雙向賦能，玩家行為資料反哺廣告演算法優化，SDK 集成應用超11 萬款，生態效應凸顯。
行業端，未來程式化廣告行業機會巨大。包括：1）開放網路成流量新藍海：移動應用生態碎片化催生中長尾流量價值，使用者使用場景多元化，根據Sensor Tower 資料，2024 年全球用戶月均使用26 款應用，涵蓋遊戲、工具、短劇等開放網路場景；廣告主策略從"重下載量"轉向重使用者LTV，開放網路憑藉多元流量池及靈活投放能力，成為頭部媒體（Walled Garden）外核心獲客陣地。2）混合變現+智慧出價主導商業化：混合變現逐步普及，73.8%的遊戲開發者採用廣告+IAP 組合模式（財報數據），平衡用戶體驗與收益；智能出價崛起：ROI 可控模型（如Target ROAS/CPE）成主流，Mintegral 智能出價貢獻流水超80%，幫助廣告主精准達成LTV 提升、內購促進等多元目標。3）AI 重構全鏈路效率：創意生成：AIGC 工具（如Playturbo）實現素材批量生產；投放決策：演算法引擎從"人工輔助"向"自動駕駛"（Autopilot）演進，Mintegral 的MaxAgent 系統實現多步驟任務智慧決策；效果歸因：深度學習模型提升使用者行為預測精度，Hybrid ROAS 策略幫助開發者鎖定高價值人群。投資者可以逢低介入，獲得中長期投資收益，目標價19港元。
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