宜明昂科－Ｂ(1541)
解構：
宜明昂科是一家以科研為導向的生物技術公司,致力於開發創新腫瘤免疫療法,是全球少數能夠對先天性免疫和適應性免疫系統進行系統性利用的生物技術公司之一.通過嚴格遵守「Drug-by-Design」理念及利用自有研發平台,集團已設計出一個豐富的管線組合,包括超過十款創新候選藥物及12個正在進行的臨床項目,以下作簡單介紹:核心產品IMM01（替達派西普）是創新靶向CD47的分子,能夠通過雙重作用機制充分激活巨噬細胞傳遞「吃我」信號,同時通過干擾作用阻斷「別吃我」信號.根據可靠的科學理據,IMM01可誘導巨噬細胞介導的動脈粥樣硬化斑塊吞噬作用,以有效治療動脈粥樣硬化.IMM01用於治療動脈粥樣硬化的IND準備工作目前正在開展.展望未來,集團計劃積極探索IMM01在其他適應症的療效潛力,並尋求合作機會.IMM2510（珀維拉芙普）是一款具有單克隆抗體,用於治療實體瘤.通過靶向VEGF和PD-L1, IMM2510能夠激活T細胞腫瘤殺傷活性,同時抑制腫瘤血管生成和腫瘤生長.此外,IMM2510還可通過Fc介導的ADCC/ADCP活性激活自然殺傷細胞和巨噬細胞.於2025年 3月,集團已自國家藥監局獲得IMM01聯合IMM2510,另加化療或不加化療用於治療晚期惡性腫瘤的臨床試驗的IND批件.IMM27M（泰澤蘇拜單抗）是新一代CTLA-4抗體,透過基因改造具有增強的ADCC活性.CTLA-4作為激活的T細胞上存在的蛋白受體,可阻斷CTLA-4與CD80/CD86之間的相互作用,從而增強T細胞對腫瘤抗原的免疫反應.集團已完成IMM27M I期劑量遞增研究的患者招募,且初步數據顯示,IMM27M安全並具有良好的耐受性.IMM0306（阿沐瑞芙普)是一款同時靶向CD47和CD20的雙特異性分子,是全球首個進入臨床階段的CD47和CD20雙靶向雙特異性分子,能夠促進巨噬細胞充分激活和顯著提高抗體依賴的細胞吞噬作用(ADCP)和抗體依賴的細胞毒性作用(ADCC)活性,產生更強的抗腫瘤免疫反應.IMM2520是一款CD47和PD-L1雙靶向雙特異性分子，用於治療實體瘤,能夠充分激活巨噬細胞並誘導增強的ADCP和ADCC活性,產生強大而全面的抗腫瘤免疫反應.MM72/IMC-003為通過基因改造的新一代ActRIIA融合蛋白,較sotatercept有更好的活性及品質.IMM7220/IMC-010為一款以ActRIIA配體和GLP-1R為靶向的雙特異性Fc融合蛋白,擬用於治療肥胖症（減脂增肌）患者,目前正在進行體內療效研究.IMM91為一種人源化單克隆抗體,通過選擇性結合骨骼肌中肌生長抑制素的前體及潛伏形式,抑制其活化作用.體外及體內研究表明其具有促進肌肉生長的潛力,目前正推進IND準備的進程.IMM67為一種重組人透明質酸酶,由哺乳動物細胞設計及表達,能夠在皮下空間局部降解透明質酸並暫時移除屏障使流體流動,因此克服皮下注射的容量限制.集團已完成IMM67作為一種藥用輔料的登記備案. (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$13.60，目標價$15.00，止蝕價$12.90
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中國中冶(1618)
解構：
2025H1公司營業收入為2375.33億元（人民幣，下同），同比下降20.52%，主要是受建築行業增長乏力、房地產行業深度調整等影響，工程承包等板塊業務收入下降所致；歸母淨利為30.99億元，同比下降25.31%；基本每股收益為0.09元，同比下降18.18%。公司當前投資價值呈現“低估值+資源重估”雙重特徵：作為全球冶金工程龍頭，公司擁有7座海外礦山（銅、鎳、鈷等資源儲備豐富），受益于金屬價格上行及礦產開發推進，資源業務價值迎來重估，公司估值有望持續上升。若後期阿富汗艾娜克銅礦專案順利投產，將為公司業績帶來增量。
策略：
買入價$2.74，目標價$3.20，止蝕價$2.50
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研究部九月研究報告回顧
於本月本人發佈了正裕工業(603089.CH)，寧德時代(3750.HK)，中鼎股份(000887.CH)的首發報告，和信義玻璃 (868.HK)的更新報告。於其中，我們重點推薦寧德時代和中鼎股份。......更多
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AI算力基建需求高增、應用端商業化逐步落地、國產替代持續深化 AI應用生態閉環加速形成，算力需求表現強勁。電子終端需求方面，7月手機銷量同比下降3.5%，9月蘋果和華為新品發佈會臨近，可關注新機型發佈情況。AR眼鏡、折疊屏等端側AI創新品類具備題材性機會。半導體景氣度維持高位，6月全球半導體銷�...... 更多
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- 高德公佈，國慶假期首日(10月1日)，高德App日活躍用戶(DAU)峰值突破3.6億，創歷史新高。國慶長假期首日，用戶使用高德導航總里程數超過90億公里，相當於圍繞地球赤道22萬圈的距離。
- 銀聯國際宣佈，雲閃付App及接入「雲閃付網絡支付平臺」的商業銀行App，即將支援掃描泰國國家電子支付系統PromptPay二維碼支付，第一階段「中國錢包赴泰國使用」將正式上線，意味內地出遊泰國可以銀聯錢包支付。
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- 國際財經
- 外電引述消息稱，美國飛機製造商波音(Boeing)旗下777X飛機的商業飛行計劃，被推遲至2027年，而非原定的明年，這對波音而言又是一次挫折。
- 國際貨幣基金組織(IMF)認為，全球通脹形勢喜憂參半，美國及其他加徵關稅國家的企業迄今已吸收了大部分更高的關稅，而在中國等主要出口國，需求仍然低迷。
- 美國電動車廠商特斯拉(Tesla)公佈，今年第三季交付約49.71萬輛汽車，按年增長7.4%，市場預期為43.96萬輛，主要是美國電動車買家在9月底稅收抵免到期前紛紛出手。特斯拉在第三季度交付48.12萬輛Model 3和Model Y，遠高預期的42.48萬。該公司將於10月22日公佈季度業績。
- 彭博引述知情人士報道，奇瑞汽車(09973)與法國車廠雷諾(Renault)就雙方在南美地區合作生產和銷售汽車進行談判，以尋求在該地區實現增長。
- 中國平安2025年上半年壽險及健康險新業務價值大幅上升40%，得益於產品+服務戰略的持續深化發展，以及科技對保險業務的有效賦能。
- 主要巿場
- 日本股市反彈。日經平均指數高開高走，全日收市報44936點，升385點或0.87%。
- 美市收市，道指倒升78點或0.17%，報46519點；標指反彈0.06%，報6715點；納指漲0.39%，報22844點；反映中國概念股表現的金龍指數反彈1.06%，報8852點。
- 內地股市休市。
- 環球綜評
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- 美滙指數曾跌0.19%至97.52，歐羅升0.25%至1.1761美元；日圓跌0.29%至147.51兌每美元。
- 聯邦政府關停，美國每週首次申領失業救濟人數，以及8月份工廠訂單數據延遲公佈。
- 美國10年期債息一度升2.7個基點，至4.1251厘，其後回軟。
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市況分析：現貨金價連揚6天並刷新紀錄，每盎斯高見3896.85美元，升0.8%，其後倒跌。......
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 浙江滬杭甬（576.HK）
浙江滬杭甬（576.HK）: 目標價8.2元。
浙江滬杭甬高速公路股份有限公司是一家主要從事建設、經營、維修及管理高等級公路的投資控股公司，成立於1996年，實控人為浙江省國資委。該公司主要通過三個分部運營其業務。高速公路業務分部從事高等級公路經營及管理，及收取高速公路的通行費。證券業務分部從事證券及期貨經紀業務、融資融券業務、證券借貸、證券承銷保薦、資產管理、諮詢服務及自營交易。其他業務分部從事酒店經營、高等級公路建造業務、其他金融機構投資及其他附屬服務。截至2024年報，公司直接擁有5家全資子公司、6家控股子公司、9家參股聯營及合營企業；覆蓋路產、證券、酒店及餐飲等多領域，總資產規模約2172億元。
從收入夠成來看，高速公路業務、證券業務和其他業務分別占比59%，34.2%，6.8%；從盈利貢獻來看，高速公路業務、證券業務和其他業務分別貢獻61.5%，27.7%，10.8%的淨利潤。
公司旗下高速路產眾多，截至 2024 年 12 月 31日，公司控股路產 11 條，營業里程共 1143 公里；平均特許經營權剩餘年期 6.17 年。所轄路段主要位於浙江省，包括穿越浙江地區的過境國道主幹線，區位優勢明顯，地理位置優越。2023年浙江省人均 GDP 排名全國第五，民用汽車擁有量超 2000 萬輛，車流量有保障。其中，公司旗下的滬杭甬高速全長 284 公里，連接上海、嘉興、杭州、紹興、寧波一眾國內經濟領先城市，區域經濟優勢明顯。2024 年滬杭甬高速日均通行量達到 91239 車次，同比微增，預計未來收入保持平穩增長。
2025年上半年公司實現營業收入86.85億元，同比增長3.8%，實現歸屬于母公司所有者的淨利潤27.87億元，同比增長4.01%，業績保持穩健增長。其中，通行費業務收入達到51.3億元，同比增長0.4%，貢獻淨利約7成。證券業務收入達到31.83億元，同比增長13.44%，貢獻淨利約14%，證券板塊業績高增。
公司收到控股股東浙江省交投《關於籌劃重大資產重組事項的通知》，擬將公司打造為A+H上市平臺，賦能公司長期發展。2025年8月19日，公司收到其控股股東浙江省交投《關於籌劃重大資產重組事項的通知》，擬籌劃公司和浙江鎮洋發展進行重大資產重組，由本公司向鎮洋發展全體股東發行A股股票，通過換股方式吸收合併鎮洋發展。交易完成後，浙江滬杭甬將由港股上市公司轉變為“A+H”上市公司。公路板塊存在較大的AH價差，浙江滬杭甬受港股流動性制約，市盈率不足8倍，而標的公司市盈率為51倍。回A上市有助於浙江滬杭甬價值重估，為後續資本運作打開空間。股價催化劑：1）年初至今股市成交額同比上漲，利好公司的券商業務盈利改善。2）高速公路收費延期政策頂層設計正在醞釀之中，一旦後續公佈將對公司產生實質利好。3）低利率趨勢料將持續，凸顯高分紅高股息股票的價值。根據公司《未來三年（2023–2025 年）股東回報規劃》，2023 至 2025 年度公司分紅不低於當年實現的可分配利潤的 75%，未來分紅派息仍將維持高位。
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| 代號 |
公司名稱 |
H 股
收市價 |
A 股
收市價 |
A - H
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