AEON CREDIT(900)
解構：
面對消費意識低迷、利率高企以及信貸違約率上升等不利因素,AEON信貸財務(900)對銷售額和應收款項增長採取了更保守的策略,優先考慮提升信用卡和個人貸款 組合的最大回報,同時降低信貸風險令收入仍實現輕微增長,展現了核心業務的韌性以及為維持銷售額和應收款項增長而實施的措施的有效性.
於截至2025年8月31日止六個月,集團收入同比仍實現4.4%增長至8.97億港元,主要受益於信用卡銷售額的增長,抵銷了更審慎信貸評估導致的私人貸款銷售額下降.儘 管集團採取了更保守的行銷策略,但客戶貸款及應收款項總額仍維持上升趨勢,從2025年2月28日至2025年8月31日增長了2.7%至75.24億港元.其中,淨利息收入為6.98億港元,增長4.3%.費用及佣金收入為6760萬港元,增長8.8%,主要由於信用卡消費金額大幅增加,帶動佣金收入增加;信用卡收單商戶數量和交易量增加,帶動信用卡收單業務收入增加,以及保險分銷渠道多元化並推出新保險產品,令保險中介業務收入增加.
為因應目前高企的信貸違約率,集團已 實施強而有力的信貸監控措施,以減輕貸款質量的進一步惡化.因此,信貸虧損（即第二階段和第三階段應收款項） 佔客戶貸款及應收款項總額的百分比從2025年2月 28日的4.2%下降至2025年8月31日的4%.集團錄得稅後溢利2.33億港元,大幅增長37.1%;每股盈餘由40.68港仙上升至55.78港仙.淨負債對權益比率為0.7,而權益佔總資產比率為54.2%.截至2025年8月31日,每股 資產淨值（扣除中期股息後）為10.2港元,現價市帳率約0.75倍.因應集團穩健財務狀況,董事會通過派發中期股息每股25港仙,派付股息比率為44.8%,符合集團每年派 發不少於淨溢利的30%作為股息的政策,年率化現價股息率約6.5%.
展望未來,集團將專注於維持銷售和應收款項的增長,特別於關注本地和網上交易,同時優化信用評估和監控流程,以確保可持續的高質量貸款組合.行銷策略將強調精 準行銷、大規模促銷以及利用獎勵措施來擴大市場份額,尤其是在年輕群體中,並將透過增加產生手續費之交易和拓展保險中介業務來實現收入多元化. (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$7.50，目標價$8.50，止蝕價$7.10
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中集安瑞科(3899)
解構：
公司是國內天然氣等清潔能源、化工和液態食品三大領域的裝備製造龍頭，低溫運輸裝備、高壓氣體運輸裝備、 LNG/CNG/LPG儲存裝備位居中國第一，中小型液化氣船、罐式集裝箱全球第一，啤酒裝備交鑰匙工程全球前三。2025H1公司收入126.1億元人民幣，同比增長9.9%，主要受清潔能源板塊收入同比增長22.2%帶動；歸母淨利潤5.6億元人民幣，同比增長15.6%。預計未來水上清潔能源板塊將繼續保持高增速，且產品結構有進一步升級的趨勢，而化工板塊有望隨著去庫存結束而迎來觸底回升。
策略：
買入價$7.65，目標價$8.70，止蝕價$7.00
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研究部九月研究報告回顧
於本月本人發佈了正裕工業(603089.CH)，寧德時代(3750.HK)，中鼎股份(000887.CH)的首發報告，和信義玻璃 (868.HK)的更新報告。於其中，我們重點推薦寧德時代和中鼎股份。......更多
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AI算力基建需求高增、應用端商業化逐步落地、國產替代持續深化 AI應用生態閉環加速形成，算力需求表現強勁。電子終端需求方面，7月手機銷量同比下降3.5%，9月蘋果和華為新品發佈會臨近，可關注新機型發佈情況。AR眼鏡、折疊屏等端側AI創新品類具備題材性機會。半導體景氣度維持高位，6月全球半導體銷�...... 更多
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- 美國開始實施對中國海事、物流和造船領域301調查的最終措施，韓華海洋株式會社在美相關子公司提供協助、支援。中方決定對韓華海洋株式會社5家美國相關子公司實施反制，禁止我國境內的組織、個人與其進行有關交易、合作等活動。
- 美聯儲主席鮑威爾暗示，官員們可能在未來幾個月停止收縮資產負債表，他承認貨幣市場出現了緊縮的“一些跡象”。鮑威爾表示，自9月FOMC貨幣政策會議以來，通脹和就業前景似乎變化不大，不過他強調，勞動力市場出現越來越多的疲軟跡象。鮑威爾暗示，即使政府停擺嚴重削弱了美聯儲對經濟形勢的掌握程度，但仍有望在本月晚些時候再次降息25個基點。
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- 國際財經
- 美聯儲理事鮑曼認為消費支出有所走弱，預計在年底前還將有兩次降息，當前更多風險在於就業。他還表示，監管應聚焦於重大風險，將在接下來一周左右公佈更多壓力測試方案，美聯儲正在就穩定幣監管要求徵求意見。
- 甲骨文雲基礎設施公司宣佈，將從2026年第三季度開始，在其資料中心部署5萬枚AMD即將上市的MI450 AI晶片。
- “Robotaxi獨角獸”小馬智行、文遠知行雙雙獲批回港IPO。中國證監會披露，文遠知行、小馬智行境外發行上市獲備案，均擬發行不超過1.02億股普通股並在香港聯交所上市。
- 中汽協公佈資料顯示，9月，我國汽車產銷分別完成327.6萬輛和322.6萬輛，同比分別增長17.1%和14.9%。汽車產銷歷史同期首次超過300萬輛，月度同比增速已連續5個月保持10%以上。9月新能源汽車產銷分別為161.7萬輛和160.4萬輛，同比分別增長23.7%和24.6%，創歷史新高。
- 接近主管部門的業內人士稱，相關主管部門或將於近日出臺一份加強光伏產能調控的檔，內容涉及對全產業鏈現有產能開工率限制方面的要求，並嚴禁新增產能，以儘早推動實現產能供需平衡。
- 主要巿場
- 日經225指數收盤跌2.58%報46847.32點。
- 週二（10月14日），美國三大股指收盤漲跌不一，道指漲0.44%報46270.46點，標普500指數跌0.16%報6644.31點，納指跌0.76%報22521.7點。大型科技股普跌，英偉達、英特爾跌超4%，博通跌逾3%，亞馬遜、特斯拉跌超1%。中概股多數下跌，再鼎醫藥跌近6%。受特朗普貿易言論反復、美聯儲主席鮑威爾釋放政策寬鬆信號，市場情緒在避險與樂觀預期間搖擺。此外，IMF發佈最新一期《世界經濟展望報告》，小幅上調今年世界經濟增長預期。
- 10月14日，A股大盤全天沖高回落，科創50、創業板指跌幅較大。盤面上，午後市場短暫震盪後陷入單邊下跌趨勢，前期熱門題材跌幅進一步擴大，早盤沖高的貴金屬亦全線回落。尾盤半小時部分抄底資金進場但收效有限。全天超3500股下跌，截至收盤，上證指數跌0.62%報3865.23點，深證成指跌2.54%，創業板指跌3.99%，北證50跌0.22%，科創50跌4.26%。A股全天成交2.6萬億元，上日成交2.37萬億元。板塊方面，超硬材料、保險、白酒板塊漲幅居前，半導體設備、GPU、鈷礦板塊顯著下挫。
- 環球綜評
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- 10月15日，紐約尾盤，美元指數跌0.21%報99.05，非美貨幣多數下跌，歐元兌美元漲0.33%報1.1608，英鎊兌美元跌0.10%報1.3322，澳元兌美元跌0.45%報0.6486，美元兌日元跌0.34%報151.8020，美元兌加元漲0.06%報1.4045，美元兌瑞郎跌0.39%報0.8010，離岸人民幣對美元跌18個基點報7.1400。
- 歐洲央行行長拉加德表示，儘管她重申貨幣政策和經濟處於良好狀態，但她還不能宣佈降息週期已經結束。
- 英國截至8月的三個月失業率意外攀升至4.8%，為2021年5月以來的最高水準，私營部門薪資增速放緩至4.4%，創下2021年底以來最低水準。英國就業市場降溫觸發降息預期升級。
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市況分析：當地時間10月14日，國際貴金屬期貨收盤漲跌不一，COMEX黃金期貨漲0.64%報4159.60美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.17%報50.35美元/盎司。......
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 中芯國際（00981.HK）
中芯國際（00981.HK）目標價95港元
公司2025年第二季度實現營業收入22億美元，環比減少2%，好於公司指引；毛利率20%，環比下降2 pct，略高於公司指引；歸母淨利潤1億美元。公司預計三季度收入環比上升5%-7%，毛利率維持在18%-20%的區間。2025年上半年，公司收入45億美元，同比增長22%，毛利率21%，同比上升8 pct，歸母淨利潤3億美元，同比增長36%。
產能及產能利用率雙增長，驗證晶圓本土化趨勢隨著產業鏈在地化轉換繼續走強，更多的晶圓代工需求回流本土，公司上半年銷售晶圓數量（折合8寸）增加至468萬片，同比增長20%。在晶圓本土化驅動下，公司持續擴張產能，上半年增加近2萬片/月12寸標準邏輯產能。公司產能利用率繼續提升，Q1已提升至接近90%，Q2產能利用率92.5%，繼續環比增長。公司預期產能持續供不應求，展望四季度淡季對產能利用率影響有限。
行業方面，國際數據公司(IDC)最新報告為半導體市場前景提供參考。該機構將2025年全球半導體收入增長預期上調至17.6%，市場規模或達8,000億美元，並預計在2028年將突破一萬億美元。報告指出，人工智慧(AI)基礎設施投資為行業增長的主要驅動力，其中數據中心半導體市場的增長預計最為顯著，有望達到36%。
政策與監管層面上，亦有多項消息受到關注。內地工信部近期透露，「十五五」規劃將重點發展量子資訊、人形機器人等未來產業，並建設未來產業先導區，顯示國家對科技創新的長期支持方向。另外，美國國際貿易委員會(ITC)就特定集成電路的337調查作出部分終裁，基於申請方撤回，終止了對部分專利權利要求的調查，市場正持續留意相關事件的後續發展。
9月29日，DeepSeek-V3.2-Exp模型正式發佈並開源。模型引入稀疏 Attention 架構，這種架構能夠降低計算資源消耗並提升模型推理效率。業內人士評價稱，DeepSeek-V3.2-Exp“易用性再次大幅提升”。目前，官方App、網頁端、小程式均已同步更新為DeepSeek-V3.2-Exp，同時API大幅度降價。在新的價格政策下，開發者調用DeepSeek API的成本將降低50%以上。值得注意的是，DeepSeek還開源了TileLang版本GPU運算元，軟體層面的開源有助於國產AI生態的建設。另一方面，近期幾大雲計算巨頭也紛紛表態，支援國產AI晶片。騰訊雲此前宣佈已全面適配主流國產晶片；在日前舉辦的2025阿裡雲棲大會上，吳泳銘指出，通義千問將選擇開放路線，旨在吸引更多協力廠商GPU和交換機廠商加入，共同構建一個開放算力體系。巨頭的表態，為國產晶片提供了寶貴的應用場景和市場空間。這進一步點燃了市場對國產AI晶片的熱情。
半導體設備板塊近期表現強勢，成為資金佈局重點。一方面，AI資料中心推升記憶體需求，直接拉動設備需求；另一方面，國產替代持續深化，帶來增長空間。短期來看，頭部存儲廠商新專案啟動及先進邏輯擴產，推動設備行業迎來新一輪增長，長期國產替代邏輯穩固。投資者可以逢低介入，獲得中長期投資收益，目標價95港元。
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H 股
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