新華保險(1336)
解構：
新華保險發出了盈喜,2025年前三季度實現股東應佔淨利潤預計為299.86億元至341.22億元人民幣,與2024年同期相比,預計增加93.06億元至134.42億元,同比增長45%至65%,主要受益於強化制度經營和隊伍自主經營能力提升,在產品、服務、隊伍、生態、科技、運營等領域全面做好保險負債端的經營管理,加快推進分紅險轉型,堅定走高質量、內涵式發展道路;同時受惠於持續優化資產配置結構,增配能夠抵禦低利率挑戰的優質底倉資產,夯實長期收益基礎,迭加 前三季度中國資本市場回穩向好,令前三季度投資收益在去年同期高增長基礎上繼續同比大幅增長.
產品方面,集團以「好產品在新華」為產品開發目標,強化多元化保險產品供給,健全普惠保險體系,持續豐富貼合客戶「生老病死殘」全生命週期的「全優精」產品體系,並以客戶分層經營為核心,構建「保險+服務」生態融合模式.服務方面,集團持續加速服務生態布局,著力打造「新華尊」「新華安」「新華瑞」「新華悅」等服務品牌,同時整合內外部優質醫療資源,為客戶提供覆蓋疾病預防、就醫協助、海外醫療等全周期健康管理服務,海外醫聯體服務網絡已擴展至40家國際醫院,有力支撐客戶對全球優質醫療健康資源的需求.隊伍方面,集團持續推進「XIN一代」計劃的戰略性落地,強力推動營銷隊伍向專業化、職業化方向深化轉型,今年上半年累計新增人力近2萬人,同比增長182%;在推動規模人力企穩回升的同時,人均產能同比增長74%,帶動隊伍收入顯著增長.
科技賦能方面,持續加強以數據驅動的客戶經營、市場分析、產品設計、風險防控等領域的模式再造,智能客戶服務佔比提升至78%.持續強化智能理賠,賠付實時到賬比例提升超10個百分點.同時完成DeepSeek大模型的私有化部署,自有算力規模快速提升.利用AI助力投資研究,打造「大勢智」AI助手品牌矩陣,推動業務向高階智慧協同邁進. (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$51.00，目標價$55.50，止蝕價$48.50
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泡泡瑪特(9992)
解構：
作為中國潮玩行業的領軍企業，公司2025年上半年實現營收138.76億元人民幣，同比增長204.4%；淨利潤45.74億元，同比增長396.5%，毛利率達70.3%，盈利能力持續增強。公司通過構建多元化IP矩陣，如THE MONSTERS系列、MOLLY等，實現了產品線的豐富與差異化，其中THE MONSTERS系列貢獻收入48.14億元，占總收入34.7%。同時，泡泡瑪特的全球化戰略成效顯著，2025年上半年海外市場收入達55.9億元，占總收入40.3%，美洲市場收入同比暴增1142.3%，歐洲市場同比增長729.2%。公司通過零售店、線上銷售、機器人商店及批發等多種管道佈局，進一步鞏固市場地位。泡泡瑪特的毛絨玩具業務表現尤為突出，2025年上半年毛絨玩具收入達61.4億元，同比增長1276%，占總收入比重達44.2%，成為公司第一大收入來源。隨著公司持續拓展IP變現路徑，包括與迪士尼、三麗鷗等國際品牌的合作，以及在墨西哥等新興市場的佈局，泡泡瑪特有望進一步鞏固其在全球潮玩市場的領先地位，成為世界級文化IP品牌。
策略：
買入價$267.00，目標價$313.00，止蝕價$242.00
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研究部九月研究報告回顧
於本月本人發佈了正裕工業(603089.CH)，寧德時代(3750.HK)，中鼎股份(000887.CH)的首發報告，和信義玻璃 (868.HK)的更新報告。於其中，我們重點推薦寧德時代和中鼎股份。......更多
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AI算力基建需求高增、應用端商業化逐步落地、國產替代持續深化 AI應用生態閉環加速形成，算力需求表現強勁。電子終端需求方面，7月手機銷量同比下降3.5%，9月蘋果和華為新品發佈會臨近，可關注新機型發佈情況。AR眼鏡、折疊屏等端側AI創新品類具備題材性機會。半導體景氣度維持高位，6月全球半導體銷�...... 更多
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- 中國9月金融資料出爐。據央行初步統計，9月末，M2同比增長8.4%，M1同比增長7.2%，M1、M2“剪刀差”刷新年內低值。前三季度，人民幣貸款增加14.75萬億元；社會融資規模增量累計為30.09萬億元，同比多4.42萬億元。對於所謂的存款“搬家”現象，市場人士解讀指出，本質上是利率機制作用下居民資產的重新配置。今年以來非銀金融機構存款增長較快，主要與非銀存款定期化、持有同業存單增多有關。
- 當地時間10月15日，美國參議院以51票對44票的投票結果，再次未能推進共和黨的臨時撥款法案。據悉，需要60票才能推進這項將為政府提供資金直至11月底的法案。
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- 國際財經
- 美聯儲發佈全國經濟形勢調查報告（“褐皮書”）顯示，自上次報告以來，經濟活動總體變化不大。報告顯示，近幾周，總體消費支出，尤其是零售商品支出小幅下降。報告還顯示，近幾周就業水準基本保持穩定，各地區和各行業對勞動力的需求普遍低迷。
- 挪威政府計畫在未來兩年內逐步取消對電動汽車的主要補貼。根據2026年預算提案，挪威計畫將電動汽車的免稅額度下調至30萬克朗，並開始對所有版本的Model Y以及大眾ID.4等中端車型徵收增值稅。
- 由貝萊德、英偉達、微軟等聯合成立的投資基金AIP宣佈，將以400億美元收購資料中心巨頭Aligned，這是有史以來規模最大的資料中心交易之一。AIP目標是籌集1000億美元資金，用於擴建資料中心和能源基礎設施。
- 國家統計局公佈資料顯示，9月我國CPI環比上漲0.1%，同比下降0.3%，核心CPI同比上漲1%，漲幅連續第5個月擴大，為近19個月以來漲幅首次回到1%。PPI環比繼續持平；同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6個百分點，連續兩個月收窄。
- 國家發改委等六部門印發電動汽車充電設施服務能力“三年倍增”行動方案，提出到2027年底，在全國範圍內建成2800萬個充電設施，提供超3億千瓦的公共充電容量，滿足超過8000萬輛電動汽車充電需求，實現充電服務能力的翻倍增長。
- 主要巿場
- 日經225指數收盤漲1.76%報47672.67點。
- 週三（10月15日），美國三大股指收盤漲跌不一，道指跌0.04%報46253.31點，標普500指數漲0.4%報6671.06點，納指漲0.66%報22670.08點。霍尼韋爾國際跌近3%，旅行者集團跌超2%，領跌道指。大型科技股多數上漲，超微半導體漲超9%，英特爾漲逾4%，穀歌漲超2%，特斯拉漲逾1%。金融板塊財報強勁提振市場信心，但貿易緊張局勢疊加美國政府停擺進入第三周，引發避險情緒，壓制整體風險偏好。中概股多數上漲，新東方漲超10%，好未來漲逾4%。
- 10月15日，A股大盤高開經歷早間震盪後，下午盤單邊回升，滬指、創業板指均奪回整數點位元。盤面上，午後市場賣盤枯竭後進入全面反彈，機器人、電氣設備及消費電子方向回升勢頭較強，先行調整的AI硬體方向亦出現企穩跡象。全天超4300股飄紅，但量能環比萎縮超5000億元。截至收盤，上證指數漲1.22%報3912.21點，深證成指漲1.73%，創業板指漲2.36%，北證50漲1.62%，科創50漲1.4%。A股全天成交2.09萬億元，上日成交2.6萬億元。板塊方面，航空、充電樁、CRO概念領漲，光刻機、稀土、種業股逆勢下跌。
- 環球綜評
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- 10月16日，紐約尾盤，美元指數跌0.39%報98.67，非美貨幣多數上漲，歐元兌美元漲0.33%報1.1647，英鎊兌美元漲0.61%報1.3402，澳元兌美元漲0.41%報0.6513，美元兌日元跌0.49%報151.0630，美元兌加元跌0.04%報1.4038，美元兌瑞郎跌0.52%報0.7968，離岸人民幣對美元上漲99個基點報7.1301。
- 美聯儲理事斯蒂芬·米蘭最新表示，近期的貿易緊張局勢加大了經濟增長前景的不確定性，因此決策者更有必要儘快降息。雖然他個人傾向於更大力度的降息，但考慮到FOMC成員的中位預測，年內再降息兩次是現實的預期。
- 隨著訂單和出貨量回升，10月紐約聯儲製造業指數大幅上升19.4點至10.7，遠超市場預期的-1.4。前景指數攀升至年初以來最高水準。
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市況分析：當地時間10月15日，國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲1.48%報4224.90美元/盎司，COMEX白銀期貨漲3.76%報52.53美元/盎司。......
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 中芯國際（00981.HK）
中芯國際（00981.HK）目標價95港元
公司2025年第二季度實現營業收入22億美元，環比減少2%，好於公司指引；毛利率20%，環比下降2 pct，略高於公司指引；歸母淨利潤1億美元。公司預計三季度收入環比上升5%-7%，毛利率維持在18%-20%的區間。2025年上半年，公司收入45億美元，同比增長22%，毛利率21%，同比上升8 pct，歸母淨利潤3億美元，同比增長36%。
產能及產能利用率雙增長，驗證晶圓本土化趨勢隨著產業鏈在地化轉換繼續走強，更多的晶圓代工需求回流本土，公司上半年銷售晶圓數量（折合8寸）增加至468萬片，同比增長20%。在晶圓本土化驅動下，公司持續擴張產能，上半年增加近2萬片/月12寸標準邏輯產能。公司產能利用率繼續提升，Q1已提升至接近90%，Q2產能利用率92.5%，繼續環比增長。公司預期產能持續供不應求，展望四季度淡季對產能利用率影響有限。
行業方面，國際數據公司(IDC)最新報告為半導體市場前景提供參考。該機構將2025年全球半導體收入增長預期上調至17.6%，市場規模或達8,000億美元，並預計在2028年將突破一萬億美元。報告指出，人工智慧(AI)基礎設施投資為行業增長的主要驅動力，其中數據中心半導體市場的增長預計最為顯著，有望達到36%。
政策與監管層面上，亦有多項消息受到關注。內地工信部近期透露，「十五五」規劃將重點發展量子資訊、人形機器人等未來產業，並建設未來產業先導區，顯示國家對科技創新的長期支持方向。另外，美國國際貿易委員會(ITC)就特定集成電路的337調查作出部分終裁，基於申請方撤回，終止了對部分專利權利要求的調查，市場正持續留意相關事件的後續發展。
9月29日，DeepSeek-V3.2-Exp模型正式發佈並開源。模型引入稀疏 Attention 架構，這種架構能夠降低計算資源消耗並提升模型推理效率。業內人士評價稱，DeepSeek-V3.2-Exp“易用性再次大幅提升”。目前，官方App、網頁端、小程式均已同步更新為DeepSeek-V3.2-Exp，同時API大幅度降價。在新的價格政策下，開發者調用DeepSeek API的成本將降低50%以上。值得注意的是，DeepSeek還開源了TileLang版本GPU運算元，軟體層面的開源有助於國產AI生態的建設。另一方面，近期幾大雲計算巨頭也紛紛表態，支援國產AI晶片。騰訊雲此前宣佈已全面適配主流國產晶片；在日前舉辦的2025阿裡雲棲大會上，吳泳銘指出，通義千問將選擇開放路線，旨在吸引更多協力廠商GPU和交換機廠商加入，共同構建一個開放算力體系。巨頭的表態，為國產晶片提供了寶貴的應用場景和市場空間。這進一步點燃了市場對國產AI晶片的熱情。
半導體設備板塊近期表現強勢，成為資金佈局重點。一方面，AI資料中心推升記憶體需求，直接拉動設備需求；另一方面，國產替代持續深化，帶來增長空間。短期來看，頭部存儲廠商新專案啟動及先進邏輯擴產，推動設備行業迎來新一輪增長，長期國產替代邏輯穩固。投資者可以逢低介入，獲得中長期投資收益，目標價95港元。
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