輝立研究部快訊

11月18日 (星期二)

歸創通橋(2190)
解構：
儘管面臨諸多行業挑戰,歸創通橋(2190)繼續保持快速增長,收入於2025年上半年實現了31.7%的增長率,達到4.81億元人民幣,主要得益於產品組合以及產品獲得臨床醫生的認可;實現《國際財務報告準則》溢利淨額1.21億元人民幣,大幅增長76%.目前,集團在中國市場推出了50款產品,鞏固了在神經血管和外周血管介入醫療器械行業的領先地位.自2020年底的其中一款主要產品上市以來,在五年不到的時間內,集團建立了廣泛的分銷網絡,覆蓋超過3,000家醫院,臨床使用的醫療器械超過1,000,000個.
按產品劃分,介入產品收入的63.3%來自神經血管介入產品業務,36.7%來自外周血管介入產品業務.於2025年上半年,神經血管介入產品的銷售收入同比增加25%,主要由於銀蛇顱內中間導管系列、鳳顱內動脈瘤栓塞彈簧圈及神經血管導絲等主要成熟產品的收入大幅增長;在醫院大規模集中採購之後,在全國推出麒麟血流導向裝置等相對較新的產品;持續致力於提高產品在各級醫院的滲透率.外周血管介入產品的銷售收入同比增加46.2%,主要由於不斷努力擴大市場准入、提高醫院滲透率及擴大分銷網絡,使得成熟的UltraFree藥物洗脫PTA球囊擴張導管(UltraFree DCB)、 Octoplus腔靜脈濾器、腔靜脈濾器抓捕器及Swan靜脈腔內射頻閉合導管的銷售收入快速增長,以及相對較新的產品組合在全國範圍內商業化上市,包括Phoenix外周可解脫帶纖維毛彈簧圈栓塞系統及Penguin靜至髂靜脈支架系統以及Unicorn血管縫合器.
調研數據顯示,全球外周介入市場規模約100億美元,而中國市場佔全球市場約12%-15%;全球神經介入市場規模約70億美元,而中國市場佔全球市場約15%-20%.這表明國際市場機遇巨大,而目前集團在27個海外國家/地區合計銷售22款產品,並持續深耕歐洲市場,在法國、德國、意大利等市場進一步滲透,開拓巴西、印度、南非等新興市場,取得較快增長.集團積極與當地合作夥伴進行討論,已與超過60家當地夥伴建立戰略合作,渠道覆蓋全球52個國家及地區.集團正在全力拓展海外市場,加速全球化布局. (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$26.50，目標價$29.50，止蝕價$25.00

國泰航空(293)
解構：
全球航空市場增速趨於平穩，運力運量進入常態化增長區間。2025年前三季度全球航空旅客周轉量（RPK）同比增長4.8%，其中國際RPK增長6.7%，國內RPK增長1.8%；全行業運力投放（ASK）同比增長4.7%，其中國際ASK增長6.4%，國內ASK增長1.9%。前三季度整體旅客需求增長略高於運力供給，整體客座率微升至83.5%，同比提升0.1 個百分點。當前飛機製造鏈困境前所未有，全球飛機老齡化趨勢預計未來5-10年仍將延續，供給高度約束；考慮此前客座率水準不斷提升已經達歷史高位，客運量增速因供給限制已降至歷史低位。此外出入境旅客量增長趨勢確定，更多運力將被分配至國際航線。站在當前行業變化的拐點來臨之際，航空公司效益有望迎來顯著提升，航空公司有望迎來黃金時代。
策略：
買入價$12.25，目標價$13.47，止蝕價$11.50

福萊特玻璃 (6865 HK) - 三季度業績大幅改善，反內卷推動行業景氣回暖
據公司公告，2025年前三季度福萊特玻璃實現收入124.64億元（人民幣，下同），同比-14.7%，實現歸母淨利潤6.38億元，同比-50.8%。其中，Q1/Q2/Q3公司分別錄得收入40.79/36.58/47.27億元，同比-28.8%/-26.4%/+21.0%，環比+0.01%/-10.3%/+29.2%；實現歸母淨利潤分別為1.06/1.55/3.76億元，同比-86.0%/-79.0%/+285.5%，環比+136.7%/+46.0%/+142.9%。業績呈現逐季改善趨勢，第三季度單季增長尤為顯著。......更多

儲能與新能源車雙輪驅動，技術迭代打開鋰電增長空間

中國汽車工業協會資料顯示，2025年前9個月，中國新能源汽車產銷分別完成1124.3萬輛和1122.8萬輛，同比分別增長35.2%和34.9%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的46.1%，表現亮眼，彰顯新能源車行業蓬勃活力，有效帶動動力電池裝車量實現強勁增......更多

比亞迪(01211)一位高層表示，公司計劃明年底前把其在歐洲的銷售網絡擴大一倍，這是其進軍歐洲市場的積極努力之一。比亞迪歐洲區總經理Maria Grazia Davino在法蘭克福的一次活動上稱，到2025年底，公司將在歐洲擁有1000個銷售點，明年將把這個數字翻一番。
內地外賣大戰或將升級，京東(09618)創始人劉強東宣布，京東外賣將推出獨立App，並推出京東點評，承諾「永不商業化」，並稱京東將推出「京東真榜」，對餐飲、酒店、航司、景點進行排序。

國際財經
- 美國聯儲局理事沃勒(Christopher Waller)表示，如果他是聯儲局主席，更早就會停止QE(量化寬鬆)，目前的聯儲局資產負債表狀況相當理想。
- 美國萬通(MassMutual)及其環球資產管理附屬公司霸菱宣布，美國萬通已達成協議，MS&AD保險集團控股株式會社將透過其附屬公司、日本領先保險公司三井住友海上火災保險株式會社(MSI)收購霸菱。
- 隨着中日在台灣問題上的外交裂痕加深，文化和旅遊部昨發布消息，提醒中國遊客近期避免前往日本旅遊。日本野村總合研究所(Nomura Research Institute)經濟學家木內登英估計，中國政府抵制赴日旅遊可能導致日本每年經濟損失約2.2萬億日圓(約1106億港元），使日本實際國內生產總值(GDP)減少0.36%。
- 內地媒體報道，鄭州市市監局依法對攜程(09961)旅行網營運主體進行行政約談。
- 阿里巴巴(09988)旗下人工智能(AI)助手「千問」App今日正式開啟公測，並免費開放，正式進軍「AI to C」市場，將於ChatGPT展開全面競爭。
主要巿場
- 內地股市收市下跌，上證指數兩連跌，滬深股市成交1.91萬億元(人民幣‧下同)。上證指數偏軟，全日收報3972點，跌18點或0.46%，成交8057.33億元。深成指反覆下跌，全日收報13202點，跌14點或0.11%，成交11050.58億元。滬深300指數收報4598點，跌30點或0.65%；創業板指數報3105點，跌6點或0.2%。
- 日本股市連續兩交易日下跌，日經平均指數收市報50323點，跌52點或0.1%。
- 美市收市，道指報46590點，跌557點或1.18%；標指挫0.92%，報6672點；納指下滑0.84%，報22708點，與標指技術上都失守50天移動平均線；反映中國概念股表現的金龍指數下降1.21%，報7760點。
環球綜評

美匯指數一度升0.3%至99.6，歐羅則跌0.34%至1.1582美元。
日本首相高市早苗周二將會晤央行行長植田和男，日圓跌0.49%，至155.31兌每美元。
紐約11月份製造業指數從10月的10.7，升至18.7的一年新高，並高於預期的5.8；當該指數高於零，顯示製造業活動正在擴張。

現貨金價最多續跌1.78%，低見每盎斯4007.16美元。...... 更多

中國神華（1088.HK）
中國神華（1088.HK）目標價：48港元
中國神華能源股份有限公司（簡稱中國神華）成立於2004年11月8日，是國家能源投資集團有限責任公司（簡稱國家能源集團）旗下A+H股旗艦上市公司。中國神華是全球領先的以煤炭為基礎的綜合能源上市公司，主要經營煤炭、電力、煤化工、鐵路、港口、航運六大板塊業務，以煤炭採掘業務為起點，利用自有運輸和銷售網路，以及下游電力和煤化工產業，實行跨行業、跨產業縱向一體化發展和運營模式。
2025年前三季度公司收入為2131.51億元（同比-16.6%），歸母淨利潤413.66億元（同比-13.8%），基本每股收益2.082元（同比-13.8%）。儘管同比雙降，但環比上半年大幅回升，營收環比增長54.34%，淨利潤環比增長54.89%，主要受益於三季度煤炭需求回暖及電力業務貢獻提升。前三季度經營活動現金流淨額652.5億元，雖同比下降19.9%，但足以支撐中期股息派發（每股0.98元），彰顯財務穩健性。煤炭業務方面，前三季度煤炭銷售量為3.165億噸（同比-8.4%），平均售價470元/噸（同比-13.7%），疊加外購煤銷量下降27.5%，共同導致煤炭業務收入下滑。自產煤單位生產成本同比下降3.1%至164.4元/噸，主要因人工成本優化、材料耗用減少以及修理維護費用下降，推動自產煤毛利率維持46.2%高位。
發電業務方面，儘管發電量同比下降5.4%，但受益于燃煤成本下降及售電結構優化，電力分部利潤同比提升，稅前利潤為104.58億元（同比+17.8%），成為業績改善核心驅動力。近日，中國神華能源股份有限公司全資子公司國能神華九江發電有限責任公司二期擴建工程項目（“九江二期”）4 號機組順利通過 168 小時連續滿負荷試運行，移交商業運營。至此，九江二期 2 台 100 萬千瓦超超臨界二次再熱燃煤發電機組全部建成投運。九江二期4號機組的投運標誌著公司2台100萬千瓦超超臨界機組全面落地，將顯著增加發電量，提升電力業務規模與盈利韌性。專案不僅強化了公司在華中地區的能源供應能力，還通過高效環保技術優化成本結構，為業績增長與分紅穩定性提供支撐。
國家統計局資料顯示2025年1-9月，規上工業原煤產量35.7億噸，同比增長2.0%。9月份，規上工業原煤產量4.1億噸，同比下降1.8%。2025年10月，中國煤炭進口量為4173.7萬噸，同比下降9.8%，2025年1-10月，中國煤炭進口總量為3.88億噸，同比下降11.0%，進口補充作用減弱。為穩定市場，監管層已於2025年7月出手，通過超產核查為煤炭供給設置明確的產能“天花板”。在反內卷政策作用下，預計四季度產量難有明顯增長，供給端呈現剛性約束。需求端，“迎峰度冬”背景下，火電、供暖用煤需求進入旺季，非電領域（化工、鋼鐵）耗煤持續增長，支撐煤炭消費總量。因此，我們認為短期內煤炭價格有望延續強勢。
中國神華憑藉“煤電運一體化”模式、低成本優勢及高分紅政策，短期在避險情緒升溫背景下具備較強防禦性；長期隨著新能源佈局落地、資產整合推進及能源保供需求，有望實現穩健增長。當前估值低位疊加高股息，建議長期投資者逢低配置。

日本股市連續兩交易日下跌，日經平均指數收市報50323點，跌52點或0.1%。......更多

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