輝立研究部快訊

11月20日 (星期四)

新秀麗(1910)
解構：
新秀麗今年第三季度業績顯示相對於第二季度的明顯改善跡象,主要受益於銷售渠道優化、成本控制及品牌投資.集團第三季度淨銷售額為8.727億美元,同比下降0.6%,按不變匯率基準計算則下降1.3%,降幅較第二季度的4.8%及按不變匯率基準計算的5.8%明顯收窄,主要受到全球旅遊需求持續增長、新產品强勢上市,以及矚目廣告宣傳活動所支持.儘管面對美國關稅壓力,第三季度毛利率較去年同期的59.3%上升30個基點至59.6%,主要由於TUMI品牌與DTC渠道對總銷售淨額貢獻上升所帶來的有利組合效應,並受到憑藉得力採購團隊、規模優勢以及與長期供應商緊密合作得以在美國實施的關稅緩解措施所支持.第三季營銷開支為5300萬美元,同比減少 4.9%,乃由於集團按不同市場的情況將廣告投入調整至適當水平所致.按銷售淨額百分比計算,營銷開支佔銷售淨額6.1%,同比下降20個基點.第三季股東應佔溢利為7350萬美元,同比和環比分別增加11%和5%.
雖然旅遊產品類別的銷售淨額錄得4.5%的同比跌幅,但非旅遊產品類別的總銷售淨額卻錄得7.4%的同比增幅,反映集團持續致力於擴展核心旅遊相關以外類別產品及發掘更廣泛的消費者需求.非旅遊產品類別的銷售淨額佔銷售淨額的百分比由去年同期的32.9%上升270個基點至35.6%,主要受益於包括 Gregory、TUMI 和Samsonite 在內多個品牌非旅遊產品銷售淨額的強勁增長,凸顯了非旅遊產品類別所蘊含的巨大長期增長機遇.
批發渠道的銷售淨額下降4.1%,主要由於在宏觀經濟不確定及貿易政策變動之下,傳統批發客戶在採購時更趨審慎,而部分被向網上零售商批發的銷售淨額增長所抵銷.相反,集團DTC渠道的銷售額增長4.7%,展現出更強韌性,凸顯集團與消費者直接聯繫的優勢.DTC渠道的總銷售淨額佔銷售淨額的百分比由去年同期的39.8%上升220個基點至42%.於今年第三季,集團淨增設7家自營零售店.於2025年9月30日,自營零售店的總數為1,147家.集團相信擴充和升級零售店群改善了整體毛利率,並提升了品牌在終端消費者心目中的形象.
策略：
買入價$18.50，目標價$20.50，止蝕價$17.60

百度集團－ＳＷ(9888)
解構：
公司發佈2025年第三季度財報，財報顯示Q3總營收312億元，同比下降7%。本季度，百度首次披露AI業務收入，整體同比增長超50%，成為業績最大亮點。細分來看：AI雲收入同比增長33%；AI應用收入26億元；AI原生行銷服務表現尤為突出，同比大幅增長262%，收入達28億元。在自動駕駛領域，蘿蔔快跑第三季度全球出行服務次數達到310萬次，同比增長212%，增速較二季度的148%進一步加快。截至11月，其累計全球出行服務次數已突破1700萬次，規模位居全球第一。
策略：
買入價$111.20，目標價$122.20，止蝕價$100.20

福萊特玻璃 (6865 HK) - 三季度業績大幅改善，反內卷推動行業景氣回暖
據公司公告，2025年前三季度福萊特玻璃實現收入124.64億元（人民幣，下同），同比-14.7%，實現歸母淨利潤6.38億元，同比-50.8%。其中，Q1/Q2/Q3公司分別錄得收入40.79/36.58/47.27億元，同比-28.8%/-26.4%/+21.0%，環比+0.01%/-10.3%/+29.2%；實現歸母淨利潤分別為1.06/1.55/3.76億元，同比-86.0%/-79.0%/+285.5%，環比+136.7%/+46.0%/+142.9%。業績呈現逐季改善趨勢，第三季度單季增長尤為顯著。......更多

儲能與新能源車雙輪驅動，技術迭代打開鋰電增長空間

中國汽車工業協會資料顯示，2025年前9個月，中國新能源汽車產銷分別完成1124.3萬輛和1122.8萬輛，同比分別增長35.2%和34.9%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的46.1%，表現亮眼，彰顯新能源車行業蓬勃活力，有效帶動動力電池裝車量實現強勁增......更多

路透引述兩位消息人士報道，中國在周二晚間再購買最少4船美國大豆，延續本周早前開始的一輪大宗採購，這輪採購此前推動芝加哥大豆期貨價格升至17個月最高。
美國商務部周三公布的數據顯示，8月商品和服務貿易逆差錄得596億美元，按月減少186億美元，跌幅達到23.9%。
美國就業資料疲軟，降息存在分歧

國際財經
- 美國億萬富商馬斯克(Elon Musk)旗下xAI，與人工智能(AI)晶片廠商輝達(Nvidia)宣布，雙方合作為沙特阿拉伯打造500兆瓦的AI數據中心項目。
- 美國人工智能(AI)晶片廠商輝達(NVIDIA)公布，第三季純利按年增長65%，至319.1億美元，經調整後每股盈利報1.3美元，勝過市場估計的1.25美元；經營收入錄得570.1億美元，高過分析員預期的551.9億美元。
- 美國總統特朗普暗示，如果財政部長貝桑(Scott Bessent)不能幫助推動利率下降，他將解僱這位財長，儘管利率決策權在聯儲局而非政府官員手中。有分析指出，特朗普針對財長的「玩笑」，是在影射聯儲局主席鮑威爾。
- 為積極響應國家養老金融政策及大灣區融合發展，中銀人壽、深圳幸福健康集團與中國銀行深圳市分行正式簽署戰略合作框架協議，三方將整合金融、康養資源優勢，共同打造創新的「金融+康養」跨境養老綜合解決方案，助力大灣區居民實現「老有所養、老有所樂、老有所安」的幸福晚年，開啟跨境養老新篇章。
- 小馬智行(02026)公布，與三一重卡、東風柳汽達成合作，將聯合打造第四代自動駕駛卡車家族。
主要巿場
- 上證指數反覆靠穩，最多下跌9點，低見3930點，最多升20點，高見3960點，全日收報3946點，升6點或0.18%，成交7209.09億元。深成指最多升84點，高見13164點，最多跌71點，低見13009點，全日收報13080點，跌不足1點，成交10050億元。滬深300指數全日收報4588點，升20點或0.44%；創業板指數報3076點，升7點或0.25%。
- 日本股市連續4個交易日下跌，日經平均指數收市報48537點，跌165點或0.34%。
- 美市收市，道指反彈47點，報46138點；標指升0.38%，報6642點，兩者都結束過去4個交易日連跌局面；納指彈0.59%，報22564點。
環球綜評

美匯指數重越100關口，一度升0.69%至100.24。
歐羅轉挫0.54%至1.1519美元。
日圓跌穿157水平，下瀉1%至157.07兌每美元，每百日圓跌穿5算港元，低見4.9598港元。

現貨金價曾升1.6%，每盎斯高見4132.89美元，其後反覆靠穩。...... 更多

中國神華（1088.HK）
中國神華（1088.HK）目標價：48港元
中國神華能源股份有限公司（簡稱中國神華）成立於2004年11月8日，是國家能源投資集團有限責任公司（簡稱國家能源集團）旗下A+H股旗艦上市公司。中國神華是全球領先的以煤炭為基礎的綜合能源上市公司，主要經營煤炭、電力、煤化工、鐵路、港口、航運六大板塊業務，以煤炭採掘業務為起點，利用自有運輸和銷售網路，以及下游電力和煤化工產業，實行跨行業、跨產業縱向一體化發展和運營模式。
2025年前三季度公司收入為2131.51億元（同比-16.6%），歸母淨利潤413.66億元（同比-13.8%），基本每股收益2.082元（同比-13.8%）。儘管同比雙降，但環比上半年大幅回升，營收環比增長54.34%，淨利潤環比增長54.89%，主要受益於三季度煤炭需求回暖及電力業務貢獻提升。前三季度經營活動現金流淨額652.5億元，雖同比下降19.9%，但足以支撐中期股息派發（每股0.98元），彰顯財務穩健性。煤炭業務方面，前三季度煤炭銷售量為3.165億噸（同比-8.4%），平均售價470元/噸（同比-13.7%），疊加外購煤銷量下降27.5%，共同導致煤炭業務收入下滑。自產煤單位生產成本同比下降3.1%至164.4元/噸，主要因人工成本優化、材料耗用減少以及修理維護費用下降，推動自產煤毛利率維持46.2%高位。
發電業務方面，儘管發電量同比下降5.4%，但受益于燃煤成本下降及售電結構優化，電力分部利潤同比提升，稅前利潤為104.58億元（同比+17.8%），成為業績改善核心驅動力。近日，中國神華能源股份有限公司全資子公司國能神華九江發電有限責任公司二期擴建工程項目（“九江二期”）4 號機組順利通過 168 小時連續滿負荷試運行，移交商業運營。至此，九江二期 2 台 100 萬千瓦超超臨界二次再熱燃煤發電機組全部建成投運。九江二期4號機組的投運標誌著公司2台100萬千瓦超超臨界機組全面落地，將顯著增加發電量，提升電力業務規模與盈利韌性。專案不僅強化了公司在華中地區的能源供應能力，還通過高效環保技術優化成本結構，為業績增長與分紅穩定性提供支撐。
國家統計局資料顯示2025年1-9月，規上工業原煤產量35.7億噸，同比增長2.0%。9月份，規上工業原煤產量4.1億噸，同比下降1.8%。2025年10月，中國煤炭進口量為4173.7萬噸，同比下降9.8%，2025年1-10月，中國煤炭進口總量為3.88億噸，同比下降11.0%，進口補充作用減弱。為穩定市場，監管層已於2025年7月出手，通過超產核查為煤炭供給設置明確的產能“天花板”。在反內卷政策作用下，預計四季度產量難有明顯增長，供給端呈現剛性約束。需求端，“迎峰度冬”背景下，火電、供暖用煤需求進入旺季，非電領域（化工、鋼鐵）耗煤持續增長，支撐煤炭消費總量。因此，我們認為短期內煤炭價格有望延續強勢。
中國神華憑藉“煤電運一體化”模式、低成本優勢及高分紅政策，短期在避險情緒升溫背景下具備較強防禦性；長期隨著新能源佈局落地、資產整合推進及能源保供需求，有望實現穩健增長。當前估值低位疊加高股息，建議長期投資者逢低配置。

日本股市連續4個交易日下跌，日經平均指數收市報48537點，跌165點或0.34%。......更多

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