輝立研究部快訊

11月25日 (星期二)

百濟神州(6160)
解構：
百濟神州(6160)第三季度業績持續強勁，總收入達14億美元，同比增長41%.其中，百悅澤（澤布替尼）全球收入達10億美元，增長51%。美國仍是集團最大的市場，產品收入達7.43億美元，上年同期為5.04億美元.從安進公司獲得授權許可的產品和百澤安（替雷利珠單抗）的銷售也對產品收入增長做出貢獻。百澤安第三季度銷售額為1.91億美元，增長17%。
在美國，百悅澤第三季度銷售額為7.39億美元，增長47%，主要得益於所有適應症領域強勁的需求增長，以及淨定價帶來的適度利好。在歐洲，百悅澤第三季度銷售額為1.63億美元，增長68%，主要得益於在所有歐洲主要市場的市場份額提升，包括德國、義大利、西班牙、法國和英國.憑藉差異化且同類最佳的臨床特徵，百悅澤已成為全球BTK抑制劑領域的營收領軍產品，這得益於其長期療效和安全性數據，以及持續積累的臨床證據進一步驗證了其對BTK靶點持久抑制的科學假設。同時，集團正在持續推進後期血液腫瘤研發管線，包括已展現出令人矚目的臨床療效，並有望成為同類最佳BCL2抑制劑的索托克拉，以及BTK CDAC BGB-16673——這兩款產品進一步強化了集團在慢性淋巴細胞白血病(CLL)等B細胞惡性腫瘤領域的領先優勢。
2025年第三季度，GAAP淨利潤為1.25億美元，與上年同期虧損相比增加2.46億美元，主要得益於收入增長及經營槓桿改善。GAAP下毛利佔全球產品收入為85.9%，上年同期為82.8%。毛利率同比取得增長，主要因為與產品組合中的其他產品相比，百悅澤在全球銷售中佔比更高。此外，毛利率也受益於百悅澤和百澤安生產效率的提高.經調整後（不含折舊及攤銷），2025年第三季度產品銷售毛利率增至86.3%，而上年同期為84.9%。百濟神州2025年全年總收入指引為51億美元至53億美元，主要受益於百悅澤在美國的領先地位以及在歐洲和全球其他重要市場的持續擴張.與2024年相比，由於產品組合的改善和生產效率的提高，毛利率預計將位於80%至90%的中高位區間。技術上，其股價近日由229.4元高位回調，並失守10天移動平均線，未來可能下試20天線(目前處於200.8元附近) 。同時，其股價在11月12日出現了一個上升裂口，介於198.9元至202元之間。若跌近200元可予買入。 (個人沒有持有上述股票)

策略：
買入價：HK$200，目標價：HK$220，止蝕價：HK$190

森麒麟（002984.CH）(002984.CH)
解構：
公司主要產品為汽車輪胎（半鋼子午線輪胎、全鋼子午線輪胎）和航空輪胎，產品定位高端，目前已形成森麒麟（SENTURY）、路航（LANDSAIL）、德林特（DELINTE）、吉翔速（GROUNDSPEED）四大輪胎品牌。公司泰國基地具備1600 萬條半鋼胎、200 萬條全鋼胎產能，並在摩洛哥佈局1200 萬條半鋼胎產能，具備極強的靈活性和能動性，以應對關稅加征等貿易保護主義。截至2025 年H1，公司境外銷售收入/利潤占比91%。歐盟反傾銷調查明年即將公佈，公司有望憑此機會再次擴大市場份額。
策略：
買入價:RMB$20，目標價::RMB$23.6，止蝕價:RMB$18

保隆科技(603197 CH)-新業務成為增長新引擎的趨勢明顯

公司簡介

上海保隆科技起家於汽車氣門嘴業務，之後順應汽車發展趨勢，不斷擴張產品線，相繼涉足車輪平衡塊、排氣管件、輕量化結構件，TPMS(胎壓監測系統)，以及感測器，ADAS（即高級駕駛輔助系統，主要是視覺產品，毫米波雷達等），空氣懸架等汽車智慧化領域。公司的傳統業務氣門嘴、平衡塊、排氣管件、TPMS的市場佔有率位於細分市場前列，具備較強的競爭力，是目前收入和利潤的主要來源，新興業務包括感測器、空氣懸架、ADAS等智慧駕駛相關零部件和液壓輕量化結構件，是目前公司大力發展的核心方向，也是未來收入和利潤的重要增長點。

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儲能與新能源車雙輪驅動，技術迭代打開鋰電增長空間

中國汽車工業協會資料顯示，2025年前9個月，中國新能源汽車產銷分別完成1124.3萬輛和1122.8萬輛，同比分別增長35.2%和34.9%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的46.1%，表現亮眼，彰顯新能源車行業蓬勃活力，有效帶動動力電池裝車量實現強勁增......更多

美國與烏克蘭代表在瑞士日內瓦就美方提出的“結束俄烏衝突28點計畫”舉行會談，美國和烏克蘭完成一份新的19點和平協議草案，但領土安排、烏克蘭與北約及俄美關係等最敏感議題仍留待特朗普與澤連斯基決定。歐洲多國警告，短期內無法迅速達成協議。俄方表示，歐洲就結束烏克蘭危機所提出的和平方案對俄方不具建設性，也不符合俄方利益。
必和必拓集團宣佈，已不再考慮與英美資源集團進行合併。此次必和必拓調整決策的時間點，距英美資源與泰克資源的股東就雙方合併交易進行投票僅剩不到三周，該合併計畫組建一家價值超600億美元的新銅礦巨頭。
南旋控股（1982 HK） 2026H1業績後投資者交流會紀要

國際財經
- 美國經濟分析局宣佈取消第三季度美國國內生產總值(GDP)預估值的發佈計畫。該數據原定於10月30日發佈，但由於聯邦政府停擺而被推遲。美聯儲看重的通脹指標PCE價格指數，以及收入和支出報告將於華盛頓當地時間12月5日上午10點發佈。
- 谷歌雲AI基礎設施負責人Amin Vahdat透露，谷歌必須每6個月將算力容量翻倍，未來4-5年目標是實現1000倍能力提升。受最新發佈的AI模型Gemini 3刺激，谷歌股價大幅飆漲。華爾街人士分析稱，谷歌Gemini 3已經超越OpenAI上周剛發佈的GPT-5.1模型。
- 知情人士透露，泰國加密貨幣交易所Bitkub正考慮最早明年在香港進行IPO，以籌集約2億美元，這可能有助提升香港作為數字資產中心的地位。
- 據航班管家DAST數據，截至11月24日10點，已有12條中日航線取消所有航班。監測數據顯示，未來一周赴日計畫航班取消率將在12月27日達到21.6%，為1個月以來最高值。
- 長安汽車：預計從明年開始，逐步發佈原型機並持續迭代；此外，預計明年一季度將發佈首款車載組件機器人。
主要巿場
- 週一（11月24日），道指漲0.44%報46448.27點，標普500指數漲1.55%報6705.12點，納指漲2.69%報22872.01點。默克、亞馬遜漲超2%，領漲道指。大型科技股表現強勁，博通漲超11%，特斯拉漲近7%，穀歌漲超6%。市場情緒回暖源於美聯儲官員密集釋放降息信號，核心通脹趨緩、就業風險上升推動政策預期轉向，疊加AI技術突破與數據中心基建投入提振科技股，推動美股迎來系統性修復。中概股普遍上漲，禾賽科技漲超18%，小馬智行漲逾12%。
- 1月24日，A股震盪上漲，軍工題材活躍，鋰礦方向深度回調。上證指數漲0.05%報3836.77點，深證成指漲0.37%，創業板指漲0.31%，北證50漲0.63%，科創50漲0.84%。A股全天成交1.74萬億元，上日成交1.98萬億元。市場逾4200股上漲。板塊上，鋰電池產業鏈全線回調，海南本地股沖高回落，AI應用午後全線走強，軍工概念股走高，風電股表現活躍，商業航太概念再度活躍。
- 日經休市。
環球綜評
- 週一（11月24日），紐約尾盤，美元指數漲0.05%報100.20，非美貨幣多數下跌，歐元兌美元漲0.07%報1.1521，英鎊兌美元漲0.05%報1.3104，澳元兌美元漲0.14%報0.6464，美元兌日元漲0.33%報156.9220，美元兌加元漲0.02%報1.4107，美元兌瑞郎跌0.01%報0.8084，離岸人民幣對美元跌14個基點報7.1068。
- 美國商務部長盧特尼克表示，歐盟必須改變數字法規，美國才會降低鋼鋁關稅。但歐盟委員會發言人重申，不會將科技法規和稅收法規納入與美國的貿易談判範圍。
- 英國政府將追加13億英鎊電動汽車補貼，同時投入2億英鎊加快充電樁佈局，進一步推動汽車產業向零排放轉型。

週一（11月24日），紐約尾盤，美元指數漲0.05%報100.20，非美貨幣多數下跌，歐元兌美元漲0.07%報1.1521，英鎊兌美元漲0.05%報1.3104，澳元兌美元漲0.14%報0.6464，美元兌日元漲0.33%報156.9220，美元兌加元漲0.02%報1.4107，美元兌瑞郎跌0.01%報0.8084，離岸人民幣對美元跌14個基點報7.1068。

當地時間11月24日，國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲1.33%報4133.8美元/盎司，COMEX白銀期貨漲2.49%報51.155美元/盎司。
11月24日，美油主力合約收漲1.43%，報58.89美元/桶；布倫特原油主力合約漲1.28%，報62.73美元/桶。市場關注美國利率走勢與烏克蘭和平談判，烏克蘭和平協議前景主導市場情緒，油價追隨美股走高。...... 更多

立訊精密(002475) 目標價67.2元
成立於2004年，立訊精密以電腦連接器為主業起步，通過內生外延實現“零部件-模組-整機”產業鏈縱向整合，拓展了消費電子、汽車、通信領域三大業務板塊，公司主要產品為線材組裝、連接器、電源線、天線、裸線、極細同軸線、軟排線、軟性電路板、精密五金/塑膠零組件、聲學組件以及智能穿戴設備等，產品廣泛應用於下游消費電子端中電腦（臺式和筆記本電腦），消費性電子產品（電視和智能手機），和汽車電子（智能網聯和智能座艙控制）等。公司背靠蘋果大客戶，受益于大客戶的業務品類拓展+份額提升，模組&整機業務成為公司消費電子業務的核心驅動力；公司與核心客戶合作緊密，研發基地位於美國、臺灣以及江蘇昆山、廣東東莞，能夠配合客戶快速研發並推出產品，滿足消費電子產品快速更新的需求。公司憑藉長期積累的精密製造優勢，輔以在消費電子領域所積累的快速迭代能力和成本控制意識，通過跨界賦能進入汽車電子領域，目前已經佈局整車內的高/低壓線束、充電槍、汽車連接器等產品；基於汽車的智慧化與電動化趨勢，公司持續投入智慧座艙網域控制站、液晶儀錶、AR HUD、DMS等領域。汽車業務也將在萊尼並表後有望成長為全球汽車線束龍頭。隨著智慧汽車艙內外高速互聯需求日益提升，單車電子電器零部件占比快速增長，公司汽車業務整體出貨量及單車ASP有望保持增長勢頭。公司通過資產收購切入華為、艾默生通信連接器供應鏈，持續完善通信領域佈局，推動公司實現從系統封裝到模組封裝的跨越式發展，全球通信連接器市占率第三，客戶覆蓋戴爾/思科/浪潮/H等頭部客戶。公司在數據中心應用場景中的核心競爭優勢是持續在低速、高速 I/O 介面的光、電傳輸上提供原創性開發。公司積極主導或參與高速互聯產品相關技術的行業標準制訂，如CPO 光互聯標準、設備專業介面 QSFP112 國際標準等，未來將受益行業蓬勃發展。公司Q3單季度收入964億元，同比增長31%。Q3歸母淨利潤49億元，同比增長32%，扣非歸母淨利潤39億元，同比增長25%。公司同時發佈25年業績預告，全年指引25全年歸母淨利潤165-172億元，同比增長23.6%-28.6%。扣非歸母淨利潤138-148億元，同比增長18.4%-26.6%。隨著AI持續滲透消費電子、汽車等領域，公司充分發揮自身在垂直整合、智慧製造及跨領域協同賦能等方面的優勢，疊加內生外策略，各大業務有望迎來更大增長空間。

週一（11月24日），道指漲0.44%報46448.27點，標普500指數漲1.55%報6705.12點，納指漲2.69%報22872.01點。默克、亞馬遜漲超2%，領漲道指。大型科技股表現強勁，博通漲超11%，特斯拉漲近7%，穀歌漲超6%。市場情緒回暖源於美聯儲官員密集釋放降息信號，核心通脹趨緩、就業風險上升推動政策預期轉向，疊加AI技術突破與數據中心基建投入提振科技股，推動美股迎來系統性修復。中概股普遍上漲，禾賽科技漲超18%，小馬智行漲逾12%。......更多

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