輝立研究部快訊

12月9日 (星期二)

百度集團－ＳＷ(9888)
解構：
百度第三季度業績充分展現AI在其整個業務版圖中的變革性價值,其中,智能雲業務維持穩健增長勢頭,主要得益於企業對其AI產品與解決方案的採用日益廣泛.蘿蔔快跑顯著加快全無人運營的規模化進程,並持續推進全球擴張,包括進軍瑞士,同時始終保持行業領先安全水平.在集團的移動生態中,諸如智能體及數字人等AI原生商業化產品實現收入快速增長,展現出強勁的長期潛力.
雖然百度第三季度總收入同比和環比分別下降7%和5%至311.74億元人民幣,主要受宏觀經濟壓力和廣告市場低迷影響,但AI新業務收入同比增長超過50%,達致約100億元人民幣,貢獻營收佔比達32%,已成為公司新的增長引擎,這不僅對沖了傳統廣告業務的疲軟,還為重塑收入結構提供了強勁動力.AI新業務當中,AI雲業務收入延續上半年穩健增長態勢,增長33%至42億元人民幣.受益於企業對AI基礎設施的需求激增,如數據中心和模型訓練股務,AI高性能計算(HPC)設施收入的訂閱收入增長128%.百度雲市場份額持續擴大,已成為國內AI雲領域的領軍者.
AI原生營銷服務收入為28億元人民幣,大幅增長262%.這一業務利用文心大模型優化廣告投放和內容生成,幫助廣告主提升投資回報率(ROI),因此吸引了更多中小企業客戶.該分部已為非在線營銷的最大貢獻者,顯示AI在廣告領域的滲透率正在加速.百度的大部分AI應用採用黏性較高的訂閱模式,帶來高質量收入.AI應用收入增長6%至約26億元人民幣,涵蓋智能助手、內容生成等應用場景.文心一言月活躍用戶已突破5億,商業化變現率提升20%以上.
智能駕駛方面,第三季度蘿蔔快跑提供的全無人自動駕駛營運訂單達到310萬單,同比增速較上一季度的148%加速至212%.2025年10月,蘿蔔快跑每周平均全無人自動駕駛營運訂單超過250,000單.截至2025年11月,蘿蔔快跑累計為公眾提供的自動駕駛出行服務訂單超過1700萬單.蘿蔔快跑持續推進其全球擴張,全球足跡覆蓋22個城市.於中國內地,蘿蔔快跑已於其運營所在所有城市（包括北京、上海、深圳、武漢、成都、重慶、海口、三亞等）實現100%全無人駕駛運營.迄今為止，蘿蔔快跑車隊已累積自動行駛240百萬公里, 括140百萬公里全無人駕駛里程,具備卓越的安全記錄. (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$122.00，目標價$132.00-135.00，止蝕價$115.00

招商證券(6099)
解構：
消息面上，12月6日，證監會主席吳清在中國證券業協會第八次會員大會上提出投資銀行差異化特色化發展要做到新突破，監管政策將“扶優限劣”，對優質機構適當“鬆綁”。吳清特別強調，一流投行不是頭部機構的“專屬”、“專利”，中小機構也要把握優勢、錯位發展，在細分領域、特色客群、重點區域等方面集中資源、深耕細作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服務商。吳清稱，證監會在監管政策上將著力強化分類監管、“扶優限劣”。對優質機構適當“鬆綁”，進一步優化風控指標，適度打開資本空間和杠杆限制，提升資本利用效率。
策略：
買入價$15.25，目標價$16.75，止蝕價$13.80

研究部11月研究報告回顧
於本月本人發佈了福萊特玻璃(6865.HK)，保隆科技(603197.CH)，和岱美股份(603730.CH)的更新報告。於其中，我們重點推薦保隆科技。......更多

儲能與新能源車雙輪驅動，技術迭代打開鋰電增長空間

中國汽車工業協會資料顯示，2025年前9個月，中國新能源汽車產銷分別完成1124.3萬輛和1122.8萬輛，同比分別增長35.2%和34.9%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的46.1%，表現亮眼，彰顯新能源車行業蓬勃活力，有效帶動動力電池裝車量實現強勁增......更多

中共中央政治局今日召開會議，分析研究明年經濟工作，中共中央總書記習近平主持會議。
美國總統特朗普政府為輝達(Nvidia)人工智能(AI)晶片H200出口到中國開綠燈，條件是美國政府獲得25%的銷售分成。特朗普表示，中國國家主席習近平對美方該項提議作出了積極回應。

國際財經
- 據紐約聯儲銀行的消費者預期調查，11月美國消費者對未來一年通脹率預期基本持平於3.2%，之前一個月為3.24%。
- 美國人工智能(AI)聊天機械人ChatGPT開發商OpenAI發表報告顯示，ChatGPT周活躍用戶已超過8億個，消費端的快速普及正推動AI加速進入專業工作場景，過去六個月，國際市場的AI採納率大幅飆升，澳洲、巴西、荷蘭、法國等市場的付費商業客戶數量年增幅超過1.4倍。
- 國際清算銀行(BIS)的報告顯示，美國總統特朗普的關稅政策引發市場動盪，導致美元意外貶值，今年全球外滙交易量則飆升至歷史高峰。
- 國家金融監督總局副局長肖遠企指出，自全球金融危機後，保險公司與非金融機構的連結有所增加，加強資本要求及風險敞口限額甚為重要。
- 中國海關總署公布，以美元計，11月進出口總值5490.3億元，按年增長4.3%；其中，出口升5.9%，逆轉上個月的跌勢，並優於市場預期增長4%；進口增長1.9%，遜於市場預期增長3%；貿易順差1116.8億元。
主要巿場
- 上證指數高開6點，隨後升幅擴大，最多升33點或0.86%，高見3936點，全日收市報3924點，升21點或0.54%，成交8394.39億元。深成指高開高走，最多升241點或1.84%，高見13389點，全日收市報13329點，升182點或1.39%，成交11972.07億元。滬深300指數報4621點，升37點或0.81%；創業板指數報3190點，漲80點或2.6%。
- 日本股市靠穩，日經平均指數最多升186點或0.37%，高見50678點，隨後出現沽壓轉跌，最多倒跌267點或0.53%，低見50224點後跌勢收斂，尾段反覆回穩，全日收市報50581點，升90點或0.18%。
- 美市收市，道指報47739點，跌215點或0.45%；標指挫0.35%，報6846點；納指下滑0.14%，報23545點；反映中國概念股表現的金龍指數微彈0.08%，報7837點。
環球綜評

美匯指數一度升0.24%至99.23。
歐羅回落0.24%至1.1617美元。
日圓跌0.4%至155.99兌每美元。

現貨金價曾揚0.5%，每盎斯高見4218.96美元，其後一度倒跌0.49%，至4176.74美元。...... 更多

建滔積層板（1888.HK）
建滔積層板（1888.HK）目標價：13.29港元
建滔積層板是領導業界之垂直整合電子材料製造商，專注生產覆銅面板，包括環氧玻璃纖維覆銅面板、紙覆銅面板及 CEM 覆銅面板。公司目前于華南及華東營運超過20間廠房，並以進一步於中國擴展業務為策略，以應付因全球電子產品市場增長而推動對覆銅面板及有關產品日益增長之需求。
2025H1公司營業額為95.88億元（人民幣，下同），同比增長11%；毛利率為18.39%，同比減少1.34個百分點；歸母淨利為9.33億元，同比增長28.2%，主要系融資成本有所降低即銀行借貸利息大幅減少。2025年12月將派息0.15港元每股，派息穩定。
AI伺服器、高速交換機、光模組等領域對高多層板（18層以上）、高階HDI板、高頻高速板需求顯著提升。根據 QYResearch 的統計及預測，2024 年全球高端AI伺服器PCB市場銷售額已達到 74.52 億美元，預計到 2031 年將攀升至 112.5 億美元，2025-2031 年期間年複合增長率（CAGR）穩定保持在 6.8%。這一增長態勢既反映了全球AI算力基礎設施建設的迫切需求，也凸顯了高端AI伺服器PCB在支撐AI技術落地中的不可替代價值，成為電子元器件領域與AI產業深度綁定的核心增長賽道，而這也將推動覆銅面板需求增長。短期來看，AI算力需求爆發帶動覆銅板行業進入漲價週期，公司2024年以來多次提價，疊加泰國產能釋放，2024年淨利潤同比回升46%至13.26億港元，毛利率提升至17.68%。據12月1日市場消息報導，覆銅板巨頭建滔發出漲價通知，通知稱因原材料成本壓力激增，即日起對旗下覆銅板全系列產品價格進行上調，漲幅區間為5%至10%。本次調價覆蓋公司旗下所有厚度的覆銅板產品，具體調整方案為：CEM-1/22F/V0/HB系列：價格上調5%；FR-4系列：價格上調10%；PP(半固化片)系列：價格上調10%。長期而言，公司需突破高端產品（如AI伺服器用HVLP銅箔、低介電玻纖布）的客戶認證瓶頸。建滔積層板目前估值當前估值低於港股可比公司2025年PE均值，仍存上漲空間。

日本股市靠穩，日經平均指數最多升186點或0.37%，高見50678點，隨後出現沽壓轉跌，最多倒跌267點或0.53%，低見50224點後跌勢收斂，尾段反覆回穩，全日收市報50581點，升90點或0.18%。......更多

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