輝立研究部快訊

12月10日 (星期三)

地平線機器(9660)
解構：
地平線機器在智駕平權的行業趨勢，加之消費者對中高階輔助駕駛功能認可度不斷提升，今年上半年車載級征程系列處理硬件出貨量達198萬套，同比實現翻倍增長。其中，支持高速公路輔助駕駛功能的處理硬件的出貨量達98萬套，佔總出貨量49.5%，為去年同期的六倍，主要由其新一代的征程6系列產品推動，成為業務增長的主要動力.憑藉翻倍增長的出貨量，集團在中國車企中繼續保持基礎輔助駕駛解決方案和整體輔助駕駛解決方案的市場份額第一，分別為45.8%和 32.4%。
截至2025年6月30日，集團累計獲得近400款新車型定點，項目儲備充足.其中，具備高速公路輔助駕駛及以上功能的定點車型超過100款.今年上半年，共有超過15款搭載其中高階輔助駕駛解決方案的車型成功量產上市.集團海外拓展初見成效:通過與全球合作夥伴的緊密合作，並依託基於征程6B處理硬件打造的新一代基礎輔助駕駛解決方案Horizon Mono，集團已獲得兩家日本車企在中國以外市場的車型定點，預計將為集團帶來全生命周期超過750萬套的出貨量.此外，海外汽車商於中國的合資車企現正在升級其現有車型的輔助駕駛功能，包括大眾汽車、日本最大的汽車集團在內，國內共有9家合資車企的30款車型定點了集團的解決方案，其中部分車型將從今年底開始量產.這表明繼與大眾集團合作之後，集團進一步成功拓展了產品的國際化布局，並提升了全球品牌影響力。
今年上半年，集團錄得收入15.66億元人民幣，同比增長67.6%，並錄得毛利率65.4%.向中高階輔助駕駛解決方案的轉型將成為行業下一階段的主導趨勢，其先進算法和軟件對雲服務相關的需求日益增長.集團正在推進全場景城區輔助駕駛解決方案Horizon SuperDrive（簡稱HSD）的研發，該解決方案旨在應對更複雜的駕駛場景，提供類人駕駛體驗，並實現全國範圍內的無縫部署.HSD已獲得多家整車企業定點，覆蓋十餘款車型，並計劃於2025年下半年量產.集團相信HSD會成為未來robotaxi無人駕駛出租車的技術底座。 (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價:HK$8.5, 目標價:HK$9.4, 止蝕價:HK$8.1

昭衍新藥(6127)
解構：
公開資料顯示，昭衍新藥是中國最早從事藥物非臨床評價的民營CRO企業之一，可向客戶提供非臨床藥理毒理學研究及評價，特別是非臨床安全性評價，臨床試驗及藥物警戒等一站式服務；還可以提供獸藥、農藥評價及醫療器械評價等服務專案。消息面上，據紅星資本局報導，12月上旬，食蟹猴單價悄然躍過10萬元大關。連日來，紅星資本局以購猴者身份從廣東、廣西、雲南等地多家實驗猴養殖企業瞭解到，食蟹猴出現了供應短缺的現象，身價已漲至12、13萬元。部分猴場表示，明年上半年的猴子都已經訂出去了。
策略：
買入價: HK$17, 目標價: HK$18.6 , 止蝕價: HK$15.6

研究部十一月研究報告回顧

行業：汽車 & 航空 (章晶)
公用事業、商品、消费（李曉然）
TMT & 半導體（陶然）

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儲能與新能源車雙輪驅動，技術迭代打開鋰電增長空間

中國汽車工業協會資料顯示，2025年前9個月，中國新能源汽車產銷分別完成1124.3萬輛和1122.8萬輛，同比分別增長35.2%和34.9%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的46.1%，表現亮眼，彰顯新能源車行業蓬勃活力，有效帶動動力電池裝車量實現強勁增......更多

外電報道，美國聯邦通訊委員會(FCC)表示，可能禁止中國移動、中國電信及中國聯通接入美國網絡，以阻止騷擾電話接入。
美國勞工部的職位空缺及勞動力流動調查(JOLTS)顯示，10月份的職位空缺達767萬個，遠多過預期的711.7萬個。

國際財經
- 紐約聯儲銀行調查顯示，美國11月份消費者通脹預期從10月的3.24%微降至3.2%，3年至5年通脹預期則維持於3%。
- 美國總統特朗普較早前表示，華府將允許輝達(Nvidia)向中國出口其較先進的H200人工智能(AI)晶片。據英國《金融時報》引述消息人士稱，中國政府將限制內地取得和使用H200晶片。
- 微軟(Microsoft)宣布規模約230億美元的新人工智能(AI)投資計劃，其中大部分將投向印度，以加大對全球增長最快的數字市場之一的投資。
- 有「中國版輝達」之稱的內地半導體公司摩爾線程，將於本月19日至20日舉行首屆MUSA開發者大會，公司創始人、董事長兼CEO張建中，將在會上發布新一代GPU架構。
- 微軟(Microsoft)宣布規模約230億美元的新人工智能(AI)投資計劃，其中大部分將投向印度，以加大對全球增長最快的數字市場之一的投資。
主要巿場
- 上證指數低開低走，午後跌幅擴大，最多跌21點或0.56%，低見3902點，全日收市報3909點，跌14點或0.37%，成交7811.6億元。深成指最多升68點或0.51%，高見13398點，隨後沽壓加大，大市由升轉跌，最多倒跌102點或0.77%，低見13227點，全日收市報13277點，跌52點或0.39%，成交11227.93億元。滬深300指數報4598點，跌23點或0.51%；創業板指數報3209點，升19點或0.61%。
- 日本股市連升兩日，日經平均指數最多跌164點或0.33%，低見50417點後有承接，大市回穩，最多倒升211點或0.42%，高見50793點，全日收市報50655點，升73點或0.14%。
- 美市收市，道指挫179點或0.38%，報47560點；標指回吐0.09%，報6840點；納指升0.13%，報23576點；反映中國概念股表現的金龍指數下挫1.37%，報7730點。
環球綜評

美匯指數曾升0.22%至99.31。
歐羅反覆跌0.21%至1.1615美元。
日圓挫0.67%至156.96兌每美元。

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建滔積層板（1888.HK）目標價：13.29港元
建滔積層板是領導業界之垂直整合電子材料製造商，專注生產覆銅面板，包括環氧玻璃纖維覆銅面板、紙覆銅面板及 CEM 覆銅面板。公司目前于華南及華東營運超過20間廠房，並以進一步於中國擴展業務為策略，以應付因全球電子產品市場增長而推動對覆銅面板及有關產品日益增長之需求。
2025H1公司營業額為95.88億元（人民幣，下同），同比增長11%；毛利率為18.39%，同比減少1.34個百分點；歸母淨利為9.33億元，同比增長28.2%，主要系融資成本有所降低即銀行借貸利息大幅減少。2025年12月將派息0.15港元每股，派息穩定。
AI伺服器、高速交換機、光模組等領域對高多層板（18層以上）、高階HDI板、高頻高速板需求顯著提升。根據 QYResearch 的統計及預測，2024 年全球高端AI伺服器PCB市場銷售額已達到 74.52 億美元，預計到 2031 年將攀升至 112.5 億美元，2025-2031 年期間年複合增長率（CAGR）穩定保持在 6.8%。這一增長態勢既反映了全球AI算力基礎設施建設的迫切需求，也凸顯了高端AI伺服器PCB在支撐AI技術落地中的不可替代價值，成為電子元器件領域與AI產業深度綁定的核心增長賽道，而這也將推動覆銅面板需求增長。
短期來看，AI算力需求爆發帶動覆銅板行業進入漲價週期，公司2024年以來多次提價，疊加泰國產能釋放，2024年淨利潤同比回升46%至13.26億港元，毛利率提升至17.68%。據12月1日市場消息報導，覆銅板巨頭建滔發出漲價通知，通知稱因原材料成本壓力激增，即日起對旗下覆銅板全系列產品價格進行上調，漲幅區間為5%至10%。本次調價覆蓋公司旗下所有厚度的覆銅板產品，具體調整方案為：CEM-1/22F/V0/HB系列：價格上調5%；FR-4系列：價格上調10%；PP(半固化片)系列：價格上調10%。長期而言，公司需突破高端產品（如AI伺服器用HVLP銅箔、低介電玻纖布）的客戶認證瓶頸。建滔積層板目前估值當前估值低於港股可比公司2025年PE均值，仍存上漲空間。

石油供應過剩憂慮揮之不去，紐約期油挫1.07%，每桶收報58.25美元，布蘭特期油跌0.88%，收報61.94美元。
現貨金價最多升0.74%，每盎斯報4221.58美元。......更多

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