輝立研究部快訊

12月22日 (星期一)

浙江世寶(1057)
解構：
浙江世寶主要從事研發、制造和銷售汽車轉向系統產品,其產品涵蓋電動助力轉向系統（EPS）、齒條式、齒輪式電動循環球轉向器,以及2023年成功開發的線控轉向系統（SBW）,預計2026年實現量產.業務同時涵蓋乘用車和商用車領域.集團擁有杭州、義烏、四平、蕪湖和常州五個生產基地,在杭州設有集團研究院,在北京設有汽車智能技術研究中心.作為國內最早自主開發汽車電動助力轉向系統和智能轉向系統的企業之一,集團為自動駕駛提供先進的主動轉向解決方案,客戶群包括奇瑞（最大客戶）、吉利、蔚來、理想、一汽、零跑、長安和小米等知名車企.
受益於汽車電動化、智能化、全球化趨勢加速,以及中國品牌乘用車市佔率逐步提升,集團電動化、智能化轉向系統產品銷售顯著增長.今年前九個月實現營業收入24.61億元人民幣,同比增長35.44%;歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.49億元,增長33.66%,主要由於營業收入增長帶來整體毛利增長,同時銷售及管理費用佔營業收入比重下降.經營活動產生的現金流量淨額為1.91億元人民幣,同比大幅增長4,082%,主要由於銷售商品收回的現金增加所致.
展望未來,汽車智能化趨勢加速,汽車智能化核心零部件供應商有望在新一輪的產業變遷中持續成長向上.集團將繼續聚焦主營業務,推動電動化、智能化汽車轉向系統產品的市場化,助力汽車高級別自動駕駛,助力汽車零部件國產化.(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$4.90，目標價$5.45，止蝕價$4.60

康耐特光學(2276)
解構：
公司為中國領先的樹脂眼鏡鏡片製造商，為下游鏡片品牌（ODM模式）和終端（自有品牌）提供標準化和定制化光學鏡片和服務，根據弗若斯特沙利文報告，按2020年數據，公司於在中國樹脂鏡片製造商中排名第一，市場份額約為8.5%，同時為中國最大的出口商，市場份額約為7.3%。公司是全球少數具備1.74高折射率鏡片量產、且能夠柔性化小批量提供服務的廠商，依託技術、供應鏈、產能優勢，公司的高毛利定制業務持續擴張，推動產品結構高端化升級。2024年公司與多家全球領先的科技和消費電子企業合作，積極佈局智能眼鏡鏡片，2025年10月阿裡發佈的誇克AI眼鏡即為公司獨供，目前AI眼鏡仍處於成長初期階段，未來成長空間巨大。
策略：
買入價$52.10，目標價$58.70，止蝕價$48.70

361度 (1361.HK) - 渠道深耕與高性價比構築下沉市場護城河
2025第三季度361º主品牌以及童裝品牌線下零售均同比錄得10%的正增長，電子商務平臺零售同比錄得20%的正增長。2025上半年公司應收為57.05億元（人民幣，下同），同比增長11%。其中，鞋類貢獻營收32.9億元，占比57.6%；服裝貢獻營收21.2億元，占比37.2%；配飾貢獻營收2.1億元，占比3.7%；其他貢獻營收0.9億元，占比1.5%。從渠道結構看，電子商務業務的線上專賣產品貢獻營收18.2億元，占比31.8%，同比增長45%，表明數位化轉型成效持續顯現。從區域分佈看，國內市場仍為公司業務核心銷售市場，361º國際業務錄收入占比1.5%，同比增長19.7%，主要來自東南亞、美洲、歐洲及「一帶一路」沿線地區的擴張，未來公司將會繼續加強海外市場的建設，我們認為公司未來在海外市場仍有較大的發展空間，隨著公司在海外市場持續的品牌建設，或將在未來幾年為公司營收貢獻更多增量。......更多

儲能與新能源車雙輪驅動，技術迭代打開鋰電增長空間

中國汽車工業協會資料顯示，2025年前9個月，中國新能源汽車產銷分別完成1124.3萬輛和1122.8萬輛，同比分別增長35.2%和34.9%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的46.1%，表現亮眼，彰顯新能源車行業蓬勃活力，有效帶動動力電池裝車量實現強勁增......更多

海南自由貿易港上周四(18日)起正式啟動全島封關運作。三亞市商務局數據顯示，封關首日三亞全市免稅銷售額達1.18億元(人民幣．下同)；翌日(19日)全市免稅店單日銷售額達1.05億元，按年增長45.8%，今年三亞免稅銷售額累計已突破200億元。據新浪新聞報道，海南自貿港啟動全島封關運作首日，三亞國際免稅城進店客流逾3.6萬人次，按年增長逾60%；銷售額按年增長85%。
內地傳媒報道，小米汽車已在北京市獲得L3級自動駕駛道路測試牌照，並持續開展了常態化L3級道路測試。此測試牌照主要用於在北京市智能網聯汽車高快速路測試路段上進行有條件自動駕駛測試，旨在探索未來更安全智能的個人出行服務。

國際財經
- 美國科技媒體The Information報道，OpenAI提高了其「計算利潤率」（compute margin），報道引述消息人士說，截至10月，OpenAI的計算利潤率已達70%，高於2024年底的52%，更是2024年1月的兩倍。
- 南韓消費者糾紛調解委員會公布，決定就SK電訊今年4月發生的用戶資訊洩漏事件，要求SK電訊向索賠申請人每人支付10萬韓圜（約526港元）。
- 德國央行在半年度經濟預測更新中表示，德國經濟在經歷3年停滯後，明年復甦之初料起步緩慢，隨後在政府支出增加的推動下加快。德國央行預計，2025年經濟增長0.2%，好於早先預測的停滯，而明年料增長0.6%，略低於6月預測的0.7%。不過，通脹預測變化較大，因為工資增長預期異常強勁，德國央行警告，在未來數年內可能一直高於長期平均水平。
- 中國國務院總理李強主持召開國務院常務會議。會議強調，全面貫徹明年經濟工作的總體要求和政策取向，加快制定具體實施方案，推動各項工作落地見效。要靠前發力抓落實，以紮實有效的工作，不斷鞏固拓展經濟穩中向好勢頭，確保「十五五」開好局起好步。
- 銀河通用機器人微信公告稱，公司已於近期完成新一輪超3億美元融資，由中國移動鏈長基金領投，中金資本、中科院基金、蘇創投、央視融媒體基金、天奇股份等聯合注資。並同步獲得來自新加坡、中東的國際投資機構及老股東的加注。
主要巿場
- 日本股市上漲，與人工智能相關的股票領漲，日經平均指數收報49507點，升505點或1.03%。
- 美市收市，道指報48134點，升183點或0.38%；標指漲0.88%，報6834點；納指上揚1.31%，報23307點；反映中國概念股表現的金龍指數反彈0.86%，報7639點。
- 內地股市造好，上證指數收升14點，連升三日。兩市成交增至1.72萬億元(人民幣‧下同)。總結本周，滬指本周累計微升1點。上證指數全日收報3890點，升14點或0.36%，成交7380.66億元。深成指全日收報13140點，升86點或0.66%，成交9878.49億元。滬深300指數全日收報4568點，升15點或0.34%；創業板指數報3122點，升15點或0.49%。
環球綜評

美滙指數一度升0.33%，至98.749，歐羅跌0.16%，至1.1703美元。
美國11月份通脹放慢至4年最低水平，但紐約聯儲銀行總裁威廉斯(John Williams)指出，一些「技術性因素」或扭曲了上月的通脹報告，這涉及10月及11月上旬無法採集數據。他認為聯儲局暫時毋須急於進一步減息。
日本央行加息至0.75厘，帶動10年期國債孳息率升穿2厘，創1999年以來新高。

市況分析：現貨銀價一度升3%，創新高見每盎斯67.4595美元；現貨金價則反覆靠穩。...... 更多

德賽西威（002920.CH）
德賽西威(002920.CH): 目標價140元
德賽西威是國內領先的智慧網聯汽車供應商，成立於 1986 年 11 月，前身為中德合資企業中歐電子工業，公司的產品從傳統的汽車電子（駕駛資訊顯示系統、車載娛樂系統）逐步發展到智慧座艙、智慧駕駛、車聯網（智慧駕駛網域控制站、T-BOX、360 環視、自動泊車等）智慧網聯新業務。公司的客戶涵蓋了歐美、日系和自主品牌車企。車載資訊娛樂系統、駕駛資訊顯示系統等智慧座艙業務是德賽西威的傳統優勢領域，為公司收入的主要來源（約占八成營收）。2016年公司開始發力新興業務，2016 年公司成立智慧駕駛事業部，發力智慧駕駛。2019年佈局了智慧網聯OTA，車聯網平臺等業務，2018年起，新興業務開始陸續貢獻收入。新興業務ADAS（自動泊車、360 環視、網域控制站等）和車聯網產品開始放量，智慧駕駛和車聯網成為公司業務增長的新引擎。
2025年前三季度公司累計實現營收223.37億元，同比+17.72%；實現歸母淨利潤17.88億元，同比+27.08%；實現扣非歸母淨利潤17.24億元，同比+19.02%。
在智能座艙領域，公司第四代智能座艙已在理想汽車、小米汽車、吉利汽車等客戶規模化量產，並持續獲得廣汽乘用車、吉利汽車、廣汽埃安等客戶新項目訂單。公司第四代旗艦級智能座艙域控產品目前已在奇瑞汽車配套量產；第五代智能座艙平臺目前已獲理想汽車新項目訂單。公司HUD首個量產項目下線，標誌著公司在智能駕駛視覺領域又取得一重大突破，目前，已獲得上海通用汽車、廣汽乘用車、東風日產等客戶新項目訂單。
在智能駕駛領域，公司多款旗艦級輔助駕駛域控制器已成功實現規模化量產，為小米、理想、長城、小鵬、廣汽豐田、吉利、廣汽埃安等多家知名車企提供配套支持，已獲取長城、吉利、奇瑞、廣汽埃安、東風乘用車等客戶新項目訂單。公司擁有多款輕量級輔助駕駛解決方案，已獲得廣汽豐田、奇瑞、TOYOTA等主流客戶的新項目定點。
2025年9月2日，德賽西威旗下品牌——“川行致遠”在上海正式發佈，S6飛翼款、S6側拉門款低速無人車首次公開亮相，開啟了低速無人車行業的車規級時代。首款產品S6的平臺設計採用車規級全線控底盤和模塊化上裝，並基於S6的平臺底盤能力，可滿足工業園區、物流園區、農貿配送、快遞配送、商超配送、門店補貨、生鮮配送、醫藥配送等不同場景的客戶開發出多場景車型。
值得一提的是，公司的全球化戰略持續落地，2025年5月起，公司的印尼基地、墨西哥蒙特雷工廠、西班牙智能工廠陸續落地竣工量產，供應智能座艙、智能駕駛等一系列智能化產品，加上已運行的德國工廠，為海外業務的本地化生產提供產能保障；鑒於海外業務的訂單毛利率遠高於國內（半年報數據顯示接近十個百分點），及公司全球化佈局的持續深化，海外業務未來有望成為公司業績的有力貢獻者。
此外，在機器人領域，公司已與多家知名機器人企業達成戰略合作，近日正式發佈機器人智能基座AI Cube，面向機器人領域的AI計算終端，將輔助駕駛域控制器的車規級冗余設計應用至機器人場景，以“零缺陷”為目標，顯著提升了機器人關鍵部件的耐久性與可靠性，並有效增強其在複雜環境下的智能水平，具備跨場景的普適能力，實現從工業到家居的全維度適配，此外，通過提供模型快速適配部署、模型優化以及計算加速優化等技術服務，幫助客戶提高大模型運算推理速度。
綜合來看，德賽西威具備全球汽車電子龍頭潛質，具備成熟的汽車電子體系化能力、供應鏈資源及智能化技術底蘊，能夠快速切入新興業務並形成競爭力，可逢低收集，做中長線投資。

市況分析：美市收市，道指報48134點，升183點或0.38%；標指漲0.88%，報6834點；納指上揚1.31%，報23307點；反映中國概念股表現的金龍指數反彈0.86%，報7639點。......更多

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