輝立研究部快訊

12月24日 (星期三)

建滔集團(148)
解構：
建滔集團今年上半年股東應佔純利同比大幅增長七成至25.81億港元,主要由於AI人工智能快速發展,圍繞AI人工智能概念的新興電子產品需求強勁,帶動集團覆銅面板產品及印刷線路板產品需求增長,兩個部門的利潤均較去年同期提升.另外,集團投資業務部門的利潤也較去年同期錄得增長.按業務劃分,覆銅面板部門營業額上升10%至97.6億港元.展望未來,集團將推動高頻高速、中高耐熱性、無鹵素和半固化片等中高端產品的市場份額,例如已成功研發多種高頻高速產品可以應用於AI伺服器內的GPU主機板,並成功研發了應用於AI伺服器HVLP3銅箔及IC封裝載板用超薄VLP銅箔.集團的高端覆銅面板產品已認証進入多家全球領先的一級汽車零部件廠商和國內及海外重要通信終端客戶,未來將能實現集團全方位覆蓋不同下遊客戶的產品需求.應用於高端通信領域,尤其是在5G、6G通信和AI伺服器中的低介電玻纖紗目前市場供不應求,集團於廣東省清遠市建設的生產低介電玻纖紗的第一個窯爐已於2025年上半年投產,下半年將再增加3個窯爐生產低介電玻纖紗,產品將包括更高附加值的第二代低介電玻纖紗,滿足5G、6G通信、AI發展帶動高算力對產品的要求.同時2026年將在園區內再建一個特種玻纖紗工廠,投產6個窯爐,生產低介電、低膨脹及石英玻纖紗,擴大集團高端產品市場佔有率.另外,於廣東省韶關市建設的年產70,000噸電子級玻纖紗及年產9,600萬米電子級玻纖布亦將於2026年下半年投產,能緩解下游產品的產能瓶頸.海外布局方面,集團將於泰國分階段增加兩期各40萬張的產能至合共180萬張的產能,支持集團成為東南亞最大的覆銅面板生產商.印刷線路板部門銷售額上升11%至64.51億港元,主要受益於電子產品市場需求持續增長,高速運算伺服器及AI人工智能技術發展所驅動的算力基礎設施需求強勁,以及汽車電子化及智能化持續推進.集團已儲備好6G無線通訊、AI伺服器、低軌衛星、4D成像毫米波雷達、汽車高階共同控制單元部份、新能源汽車高壓快充領域以及智能型機器人等領域新的製作技術.集團於泰國額外增加印刷線路板產能每月120萬平方呎之項目預期將於2026年下半年投產,於越南增加印刷線路板產能每月110萬平方呎之項目,其中第一期60萬平方呎預期將於2026年上半年投產,新增產能可滿足海外客戶的需求增長.化工部門營業額上升2%至66.65億港元.集團位於河北省邢臺市採用清華大學環境學院開發的先進低能耗二氧化碳捕集技術籌建年產80萬噸的醋酸項目已於今年年初投產,於第二季開始日產2,000噸醋酸,河北醋酸工廠總年產值將達30億元人民幣.另外,集團於廣西北海市籌建年產34萬噸的燒鹼項目,第一期20萬噸將於2026年上半年投產,於籌建的工業園區內已有足夠的客戶消化產能,所有燒鹼產品均可通過短途運輸或管道輸送節省運輸成本,而且燒鹼銷售均價相比衡陽地區高,市場優勢明顯,集團於化工業務的版圖將進一步擴大.(個人沒有持有上述股票)
策略：
建議買入價27元,目標30元,止蝕位25.7元

石藥集團(1093)
解構：
12月22日，主席兼執行董事蔡東晨增持石藥集團1345.4萬股，每股作價8.1957港元，總金額約為1.1億港元。近日，石藥集團發佈公告，集團開發的SYH2085片已獲得中華人民共和國國家藥品監督管理局批准，可在中國開展臨床試驗。該產品為集團自主研發的化學1類創新藥，是一款可抑制流感病毒的RNA聚合酶酸性蛋白(PA)核酸內切酶活性的新型口服小分子候選藥物。本次獲批的臨床適應症為用於治療成人及12歲以上青少年單純性甲型和乙型流感。該產品有望成為治療流感的有效藥物，具有較高的臨床開發價值，並將進一步豐富集團在抗感染治療領域的產品管線。公司創新藥研發管線豐富，看好其中長期增長。
策略：
買入價: $8.88 目標價: $10 止蝕價: $8.2

361度 (1361.HK) - 渠道深耕與高性價比構築下沉市場護城河
2025第三季度361º主品牌以及童裝品牌線下零售均同比錄得10%的正增長，電子商務平臺零售同比錄得20%的正增長。2025上半年公司應收為57.05億元（人民幣，下同），同比增長11%。其中，鞋類貢獻營收32.9億元，占比57.6%；服裝貢獻營收21.2億元，占比37.2%；配飾貢獻營收2.1億元，占比3.7%；其他貢獻營收0.9億元，占比1.5%。從渠道結構看，電子商務業務的線上專賣產品貢獻營收18.2億元，占比31.8%，同比增長45%，表明數位化轉型成效持續顯現。從區域分佈看，國內市場仍為公司業務核心銷售市場，361º國際業務錄收入占比1.5%，同比增長19.7%，主要來自東南亞、美洲、歐洲及「一帶一路」沿線地區的擴張，未來公司將會繼續加強海外市場的建設，我們認為公司未來在海外市場仍有較大的發展空間，隨著公司在海外市場持續的品牌建設，或將在未來幾年為公司營收貢獻更多增量。......更多

L3級自動駕駛正式啟航：商業化落地開啟智能駕駛新紀元

12月15日，工信部發佈第401批《道路機動車輛生產企業及產品公告》，對長安與北汽藍穀各一款搭載L3功能的車型給予附條件許可，並明確後續將在限定區域、限定場景下由指定使用主體開展上路通行試點，標誌著我國自動駕駛從測試階段邁入商業化應用關�......更多

全國住房城鄉建設工作會議周一(22日)起一連兩日在北京召開。會議提出，推動房地產市場止跌回穩，打贏保交房攻堅戰，繼續落實好政策「組合拳」。穩步實施城中村和危舊房改造。以需定建、以需定購增加保障性住房供給。推動房地產融資「白名單」項目擴圍增效。38個城市開展老舊住房自主更新、原拆原建。提升住房公積金管理服務效能，深化靈活就業人員參加住房公積金制度試點。加快構建房地產發展新模式。
海南自貿港全島封關啟動以來，三亞免稅消費市場持續火熱。據三亞市商務局消息稱，12月18日至22日，全市免稅店銷售額累計錄得5.35億元人民幣，連續5日單日銷售額均突破億元。

國際財經
- 美國指中國在半導體領域存在不公平貿易行為，但至少在2027年年中之前，都不會對從中國進口的晶片加徵額外關稅。美國貿易代表辦公室(USTR)周二公布針對中國晶片產業展開近一年的調查結果，表示已認定對中國半導體徵收關稅是合適之舉，初始關稅水平為0%，並將在18個月後、即2027年6月23日上調至一個另行公布的稅率水平。
- 谷歌(Google)母公司Alphabet周一宣布斥資47.5億美元，收購美國清潔能源開發商Intersect Power，目的是為谷歌數據中心提供更多電力供應。
- 美國聯邦通訊委員會(FCC)即日起禁止中國大疆(DJI)及所有外國製造的無人機，大疆表示，對該決定表示遺憾，此舉不僅限制美國消費者與商業用戶的選擇自由，也損害開放、公平競爭的市場原則。
- 安聯貿易發表2026至2027年經濟展望指出，全球GDP增速至今仍維持強勁，預料繼2025年實現3%的快速增長後，2026年將能達到2.9%。中國方面，安聯貿易指出，在外需表現強勁、內需相對疲軟的背景下，內地政策支持預計將持續至2026年，因此上調今年中國經濟增速預測0.2個百分點，至5%。
- 安聯貿易發表2026至2027年經濟展望指出，全球GDP增速至今仍維持強勁，預料繼2025年實現3%的快速增長後，2026年將能達到2.9%。中國方面，安聯貿易指出，在外需表現強勁、內需相對疲軟的背景下，內地政策支持預計將持續至2026年，因此上調今年中國經濟增速預測0.2個百分點，至5%。
主要巿場
- 日本股市連升3日，日經平均指數全日收市報50412點，升10點或0.02%。
- 美市收市，道指報48442點，升79點或0.16%；標指漲0.46%，報6909點；納指上揚0.57%，報23561點；反映中國概念股表現的金龍指數回吐0.58%，報7638點。
- 內地股市靠穩，上證指數延續過去4日的升勢，再升2點。兩市成交合計增至1.9萬億元(人民幣‧下同)。上證指數全日收市報3919點，升2點或0.07%，成交8068.53億元。深成指全日收市報13368點，升36點或0.27%，成交10929.87億元。滬深300指數報4620點，升9點或0.2%；創業板指數報3205點，升13點或0.41%。
環球綜評

美滙指數一度回落0.45%，至97.85，歐羅則升0.36%，至1.1805美元，日圓曾漲0.89%，至155.65兌每美元。
美國第三季國內生產總值(GDP)初值以年率計按季增長，由第二季的3.8%加快至4.3%，勝預期的3.3%，主要受惠於消費和商業開支表現強韌，以及貿易政策影響減退。
美国12月份會議局消費信心指數從11月的92.9降至89.1，低過預期的91。

市況分析：現貨金價繼續破頂，最多揚升1.27%，報每盎斯4500.18美元，現貨銀價亦刷新紀錄，首度衝破每盎斯70美元，漲3.64%，至71.5815美元。...... 更多

德賽西威（002920.CH）
德賽西威(002920.CH): 目標價140元
德賽西威是國內領先的智慧網聯汽車供應商，成立於 1986 年 11 月，前身為中德合資企業中歐電子工業，公司的產品從傳統的汽車電子（駕駛資訊顯示系統、車載娛樂系統）逐步發展到智慧座艙、智慧駕駛、車聯網（智慧駕駛網域控制站、T-BOX、360 環視、自動泊車等）智慧網聯新業務。公司的客戶涵蓋了歐美、日系和自主品牌車企。車載資訊娛樂系統、駕駛資訊顯示系統等智慧座艙業務是德賽西威的傳統優勢領域，為公司收入的主要來源（約占八成營收）。2016年公司開始發力新興業務，2016 年公司成立智慧駕駛事業部，發力智慧駕駛。2019年佈局了智慧網聯OTA，車聯網平臺等業務，2018年起，新興業務開始陸續貢獻收入。新興業務ADAS（自動泊車、360 環視、網域控制站等）和車聯網產品開始放量，智慧駕駛和車聯網成為公司業務增長的新引擎。
2025年前三季度公司累計實現營收223.37億元，同比+17.72%；實現歸母淨利潤17.88億元，同比+27.08%；實現扣非歸母淨利潤17.24億元，同比+19.02%。
在智能座艙領域，公司第四代智能座艙已在理想汽車、小米汽車、吉利汽車等客戶規模化量產，並持續獲得廣汽乘用車、吉利汽車、廣汽埃安等客戶新項目訂單。公司第四代旗艦級智能座艙域控產品目前已在奇瑞汽車配套量產；第五代智能座艙平臺目前已獲理想汽車新項目訂單。公司HUD首個量產項目下線，標誌著公司在智能駕駛視覺領域又取得一重大突破，目前，已獲得上海通用汽車、廣汽乘用車、東風日產等客戶新項目訂單。
在智能駕駛領域，公司多款旗艦級輔助駕駛域控制器已成功實現規模化量產，為小米、理想、長城、小鵬、廣汽豐田、吉利、廣汽埃安等多家知名車企提供配套支持，已獲取長城、吉利、奇瑞、廣汽埃安、東風乘用車等客戶新項目訂單。公司擁有多款輕量級輔助駕駛解決方案，已獲得廣汽豐田、奇瑞、TOYOTA等主流客戶的新項目定點。
2025年9月2日，德賽西威旗下品牌——“川行致遠”在上海正式發佈，S6飛翼款、S6側拉門款低速無人車首次公開亮相，開啟了低速無人車行業的車規級時代。首款產品S6的平臺設計採用車規級全線控底盤和模塊化上裝，並基於S6的平臺底盤能力，可滿足工業園區、物流園區、農貿配送、快遞配送、商超配送、門店補貨、生鮮配送、醫藥配送等不同場景的客戶開發出多場景車型。
值得一提的是，公司的全球化戰略持續落地，2025年5月起，公司的印尼基地、墨西哥蒙特雷工廠、西班牙智能工廠陸續落地竣工量產，供應智能座艙、智能駕駛等一系列智能化產品，加上已運行的德國工廠，為海外業務的本地化生產提供產能保障；鑒於海外業務的訂單毛利率遠高於國內（半年報數據顯示接近十個百分點），及公司全球化佈局的持續深化，海外業務未來有望成為公司業績的有力貢獻者。
此外，在機器人領域，公司已與多家知名機器人企業達成戰略合作，近日正式發佈機器人智能基座AI Cube，面向機器人領域的AI計算終端，將輔助駕駛域控制器的車規級冗余設計應用至機器人場景，以“零缺陷”為目標，顯著提升了機器人關鍵部件的耐久性與可靠性，並有效增強其在複雜環境下的智能水平，具備跨場景的普適能力，實現從工業到家居的全維度適配，此外，通過提供模型快速適配部署、模型優化以及計算加速優化等技術服務，幫助客戶提高大模型運算推理速度。
綜合來看，德賽西威具備全球汽車電子龍頭潛質，具備成熟的汽車電子體系化能力、供應鏈資源及智能化技術底蘊，能夠快速切入新興業務並形成競爭力，可逢低收集，做中長線投資。

市況分析：美市收市，道指報48442點，升79點或0.16%；標指漲0.46%，報6909點；納指上揚0.57%，報23561點；反映中國概念股表現的金龍指數回吐0.58%，報7638點。......更多

查詢熱線：2277 6666 或 investornotes@phillip.com.hk
如果頁面顯示不正常請點擊此處查看連結於萬維網上的版本。

本文所包含的資料均為輝立証券(香港)有限公司或其附屬公司 (「集團」) 從相信為準確的來源搜集，但對任何因信賴或參考有關內容所導致的損失，概不負責。本集團 (或其僱員) 可能持有本文所述有關的投資產品。各類產品的風險，請參閱本公司網頁 http://www.phillip.com.hk《風險披露聲明》。

如您不想再收取電子推廣郵件，請按此處。