輝立研究部快訊

12月30日 (星期二)

建滔積層板(1888)
解構：
建滔積層板擁有完善的垂直整合產業鏈及龐大的客戶網絡,受益於電子產品市場需求持續增長,AI人工智能等高端領域快速發展,圍繞AI人工智能概念的新興電子產品需求強勁,覆銅面板產業鏈上下游業務景氣度持續上升,集團的高端、高附加值產品銷售佔比持續提升以配合市場需求變化,產能使用率提升,迭加產品價格調漲,帶動覆銅面板部門營業額及利潤錄得增長.於截至2025年6月30日止上半年度,集團營業額較去年同期上升11%至95.88億港元,股東應佔純利上升28%至9.33億港元.
鑑於覆銅面板市場趨向少量多樣化發展,集團積極研發新的產品以滿足不同客戶於性能及價格上的需求,同時不斷開拓新的市場領域,產品組合優化持續取得理想進展.數據中心及雲計算促使厚銅箔用量大幅增加,位於連州最新一期每月1,500噸的銅箔產能於2025年上半年已全面投入使用,大大提升集團的成本效益.另外,有賴經驗豐富的管理團隊不斷改進生產技術來提升生產效率及降低能耗,同時透過提升生產設備自動化從而減省人員開支,未扣除利息、稅項、折舊及攤銷前之利潤上升3%至 16.07億港元.
展望未來,AI人工智能科技的興起帶動雲數據中心、機器人、自動駕駛、智能穿戴裝備等多個產業鏈的蓬勃發展,以及高速網路不斷升級,均能刺激電子產品的需求,將成為覆銅面板需求的增長動力.高性能、高可靠性和高穩定性的高品質覆銅面板將成為未來電子市場的主流需求.集團將積極推動高頻高速、中高耐熱性、無鹵素和半固化片等中高端產品的市場份額.集團大力打造的覆銅面板研發中心已成功研發多種高頻高速產品可以應用於AI伺服器內的GPU主機板,並通過垂直產業鏈聯動發展,成功研發了應用於AI伺服器HVLP3銅箔及IC封裝載板用超薄VLP銅箔.
應用於高端通信領域,尤其是在5G、6G通信和AI伺服器中的低介電玻纖紗目前市場供不應求,集團位於廣東省清遠市建設的生產低介電玻纖紗的第一個窯爐已於今年上半年投產,下半年將再增加三個窯爐生產低介電玻纖紗,產品將包括更高附加值的第二代低介電玻纖紗,滿足5G、6G通信、 AI發展帶動高算力對產品的要求.同時 2026年將在園區內再建一個特種玻纖紗工廠,投產六個窯爐生產低介電、低膨脹及石英玻纖紗擴大集團高端產品市場佔有率.另外,於廣東省韶關市建設的年產70,000噸電子級玻纖紗及年產9,600萬米電子級玻纖布亦將於2026年下半年投產,該項目投產後能緩解下游產品的產能瓶頸.海外方面,集團於2024年於泰國已增加覆銅面板產能每月40萬張,於2024年年底於泰國月產能已達至100萬張,其後將繼續於泰國分階段增加兩期各40萬張的產能至合共180萬張的產能,令集團成為東南亞最大的覆銅面板生產商,產能拓展可以配合海外客戶包括建滔集團(148)旗下印刷線路板公司海外業務的需求增長. (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$12.60，目標價$14.00，止蝕價$11.90

新特能源(1799)
解構：
公司是光伏多晶矽優質龍頭廠商，主營業務包括多晶矽的生產及銷售，光伏/風能電站EPC和運營，是A股特變電工新能源板塊分拆港股上市的子公司，特變電工持有公司66.5%的股份。2025年H1收入結構中，多晶矽業務占50%，風光電站建設和運營分別占27%和11%，電氣設備及其他占12%。受光伏行業景氣週期影響，2024年公司大幅虧損39億元（人民幣，下同）。1H25由於減值減少和投資收益增加，公司虧損2.6億元，同比收窄71%，其中2Q25實現盈利0.07億元，環比扭虧。在行業反內卷，不得低於成本銷售等的行業紓困政策要求下，行業產量12年來首次下降，多晶矽緻密料噸含稅價格由7月低點3.5萬元大漲至本周的6萬元左右，2026年行業即將迎來扭虧，龍頭企業業績有望顯著回升。
策略：
買入價$7.51，目標價$8.73，止蝕價$6.80

寧德時代 (3750 HK) - 多產品發力驅動業績持續向好
寧德時代是全球領先的動力電池系統供應商，專注於新能源汽車動力電池系統和儲能系統的研發、生產和銷售。主營業務包括動力電池系統、儲能系統和鋰電池材料系統（主要是三元前驅體）。此外，公司還通過收購廣東邦普進軍電池回收業務領域，投資控股國外鋰礦企業綁定原材料供應商，實現了上下游產業鏈的閉環佈局。2024年，公司以37.9%的市場份額連續8年位列全球動力電池安裝量第一，以36.5%的市場份額連續4年位列全球儲能電池出貨量第一。......更多

PCB行業迎來多重需求共振，高端化與國產替代構築核心成長主線

中商產業研究院發佈的《2025-2030年中國印製電路板(PCB)行業發展趨勢及預測報告》顯示，2023年中國PCB市場規模達3632.57億元，較上年減少3.80%，2024年約為4121.1億元。2025年中國PCB市場規模將達到4333.21億......更多

貴金屬市場遭遇“黑色星期一”。週一現貨白銀亞市早盤歷史首次突破80美元/盎司關口，並迅速沖高逼近84美元關口，漲幅接近6%。但隨後行情急轉直下，紐約市場盤中一度大跌超11%。白銀跳水帶動其他貴金屬同步下挫，現貨鈀金一度暴跌17%，現貨鉑金跌15%，現貨黃金跌超5%。COMEX黃金期貨收跌4.45%報4350.2美元/盎司，COMEX白銀期貨收跌7.2%報71.64美元/盎司。
12月29日開始，中國人民解放軍東部戰區組織陸軍、海軍、空軍、火箭軍等兵力，位臺灣海峽、臺島北部、臺島西南、臺島東南、臺島以東等區域，組織“正義使命-2025”演習，重點演練海空戰備警巡、奪取綜合制權、要港要域封控、外線立體懾阻等科目，艦機多向抵近臺島，諸軍兵種聯合突擊，旨在檢驗戰區部隊聯合作戰實戰能力。另外，福建海警組織艦艇編隊按一個中國原則依法管控臺島及其附屬島嶼。

國際財經
- 美國總統特朗普同烏克蘭總統澤連斯基舉行會晤。儘管雙方都稱會談“取得很大進展”，卻均未作出重大宣佈。
- 專家表示，人工智慧體（AI Agent）或在明年迎來真正普及的起點，預計軟體層面的AI Agent以及軟硬體結合的AI Agent設備將陸續面世。以手機等硬體為底層操作平臺、搭載大型AI模型的新型生態，有可能對現有的主流操作系統構成挑戰。
- 有分析指出，白銀等貴金屬價格大跌的導火索是芝商所宣佈上調多類金屬合約保證金。另外，大量交易員正在從創紀錄漲勢中獲利了結，加劇了貴金屬價格的下跌勢頭。一則關於“大型銀行因白銀期貨空頭頭寸爆倉”的傳聞引發市場廣泛關注。在社交平臺上，有消息稱，一家在白銀期貨市場持有重倉空頭的大型銀行於美東時間上周日未能按時追加保證金，被期貨交易所強制清算。
- 乘聯分會秘書長崔東樹發文稱，2026年車市增長的判斷比較複雜，最重要的年初因素就是春節滯後的大年因素，今年疊加國家補貼實施的早，效果會很突出，實現1月開門紅正增長應該沒問題，2月壓力稍大。
- 財政部、稅務總局發佈新規明確，化妝品製造或銷售、醫藥製造和飲料製造（不含酒類製造）企業發生的廣告費和業務宣傳費支出，不超過當年銷售（營業）收入30%的部分，准予扣除。煙草企業廣告費和業務宣傳費支出，一律不得在計算應納稅所得額時扣除。
主要巿場
- 日經225指數收盤下跌0.44%報50526.92點。
- 週一（12月29日），美國三大股指全線收跌，道指跌0.51%報48461.93點，標普500指數跌0.35%報6905.74點，納指跌0.5%報23474.35點。高盛集團、美國運通跌超1%，領跌道指。黃金股重挫，哈莫尼黃金跌超8%，巴裏克黃金跌逾4%。科技股多數下跌，特斯拉跌超3%，英偉達跌逾1%。市場擔憂源於特朗普政府對企業DEI政策的調查引發經營環境不確定性，消費信心下滑，疊加貴金屬價格重挫等因素，共同壓制美股表現。中概股多數下跌，叮咚買菜跌超7%，希爾威金屬礦業跌近7%。
- 12月29日，A股大小指數分化，滬指錄得9連陽，創業板指下跌。上證指數收漲0.04%報3965.28點，深證成指跌0.49%，創業板指跌0.66%，北證50跌0.45%，科創50漲0.04%。A股全天成交2.16萬億，上日成交2.18萬億。板塊上，碳纖維、腦機介面、商業航太、人形機器人概念走高，鋰電池產業鏈、海南自貿區題材跌幅居前。
環球綜評

12月29日，紐約尾盤，美元指數跌0.03%報98.01，非美貨幣漲跌不一，歐元兌美元漲0.01%報1.1773，英鎊兌美元漲0.11%報1.3515，澳元兌美元跌0.31%報0.6694，美元兌日元跌0.34%報156.0345，美元兌加元漲0.11%報1.3687，美元兌瑞郎跌0.02%報0.7892，離岸人民幣對美元上漲62.0個基點報6.9980。
日本央行12月政策會議紀要顯示，多位委員認為日本實際利率仍處於極低水準，暗示未來將繼續加息。一位委員建議日本央行在一段時間內以“幾個月”為間隔調整政策。
11月美國成屋待完成銷售環比上漲3.3%，創2023年初以來最大漲幅，遠超經濟學家此前預測的 0.9%。

市況分析：週一（12月29日），國際貴金屬期貨大幅收跌，COMEX黃金期貨跌4.45%報4350.2美元/盎司，COMEX白銀期貨跌7.2%報71.64美元/盎司。因CME上調黃金、白銀等期貨保證金，觸發多頭獲利了結；白銀技術面超買（RSI近80）疊加假期流動性稀薄，放大價格波動。...... 更多

寧德時代（300750.SZ/3750.HK）
寧德時代（300750.SZ/3750.HK）: 目標價416元/568港元
寧德時代是全球領先的動力電池系統提供商，專注於新能源汽車動力電池系統、儲能系統的研發、生產和銷售，致力於為全球新能源應用提供一流解決方案。公司在電池材料、電池系統、電池回收等產業鏈關鍵領域擁有核心技術優勢及可持續研發能力，形成了全面、完善的生產服務體系。
2025年前三季度，公司實現營收2830.72億元（人民幣，下同）（同比+9.28%），歸母淨利潤490.34億元（同比+36.20%），毛利率25.31%，歸母淨利率為17.32%，盈利水準持續優化，經營活動現金流淨額達806.6億元（同比+19.60%），現金流充裕，為研發與產能擴張提供支撐。其中Q3營收1041.86億元（同比+12.90%），歸母淨利潤185.49億元（同比+41.21%）。
公司核心業務聚焦動力電池系統與儲能系統，2025年H1兩者合計收入占比達93.4%，構成主要收入引擎。動力電池系統憑藉全球領先的市占率，持續貢獻穩定收入，韓國研究機構SNE Research最新資料顯示，2025年1-8月，寧德時代在全球範圍內的動力電池裝車量為254.5 GWh，市占率36.8%，雖同比小幅下滑，依然穩坐全球榜首。儲能系統受益於全球能源轉型，截至2025年前三季度，寧德時代（CATL）儲能電芯出貨量達 68.2 GWh，連續四年全球市占率第一，成為公司業務第二增長曲線，客戶包括國家能源集團、Flexgen等海內外巨頭。電池材料及回收、礦產資源等業務則完善產業鏈佈局，保障供應鏈安全。
11月國內乘用車市場整體表現承壓，且“冷熱分化”特徵明顯。乘聯分會最新資料顯示，當月國內狹義乘用車市場零售銷量達222.5萬輛，同比下降8.1%，環比下降1.1%。但新能源乘用車市場在整體承壓的大環境下實現逆勢增長，當月銷量達132.1萬輛，同比增長4.2%，環比增長3.0%，滲透率突破59%，成為拉動市場的核心動力。新能源車市場滲透率不斷突破將有力帶動動力電池需求增加。中國國家發改委、國家能源局發佈的《新型儲能規模化建設專項行動方案(2025—2027年)》明確目標：到2027年底，全國新型儲能裝機規模要達到1.8億千瓦以上，此舉旨在推動新型儲能快速發展，支撐“雙碳”目標，滿足新型電力系統建設需求，預計將帶動約2500億元投資，公司儲能系統業務有望持續獲益。
甯德時代作為全球動力電池與儲能系統的絕對龍頭，依託技術壁壘、規模優勢與政策紅利，長期有望受益於新能源汽車與儲能行業的高景氣度。短期來看，公司業績保持穩健增長。建議逢低買入，中長期持有。

市況分析：日經225指數收盤下跌0.44%報50526.92點。......更多

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