輝立研究部快訊

1月2日 (星期五)

均勝電子(699)
解構：
均勝電子是智能汽車科技解決方案提供商,提供汽車零部件行業關鍵領域（主要為汽車電子和汽車安全）的先進產品和解決方案.其產品和解決方案多元互補,涵蓋包括座艙域、智駕域、網聯域、動力域和車身域等主要汽車域.集團整合在汽車安全、域控制器、新能源管理系統和人機交互等領域的技術能力,促進各領域之間的協同效應,從而開發全面的產品和解決方案, 例如提供涵蓋智能駕駛、智能座艙和網聯的全方位功能的艙駕融合域控制器和中央計算單元（CCU）,目前已獲得一家領先整車廠客戶的CCU定點，並將開發及供應CCU.
集團於2024年全球汽車零部件行業中排名第四十一,根據弗若斯特沙利文的資料,按收入計,集團是中國和全球第二大汽車被動安全產品供應商.集團的智能解決方案支持信息互動、環境探測、分析、決策和控制等功能,提升駕駛體驗與安全性,其汽車電子業務專注於智能交互界面和域控技術,從而實現個性化體驗和車輛與駕駛員之間的無縫溝通,而新能源管理系統分部則利用智能能源管理來改善充電性能及電池安全.在汽車安全方面,集團採用監控和預測分析技術,以實現疲勞監測、自適應安全響應和自動保護措施（如碰撞前調整）等功能.
集團已搭建平台,真正做到與全球整車廠同步研發、同步配置供應鏈、生產和銷售網絡.截至2025年4月30日,集團在中國和海外市場設有超過25個研發中心和超過60個生產基地,覆蓋亞洲、歐洲和北美等主要汽車市場,客戶覆蓋超過100個全球汽車品牌,包括中國和全球的十大整車廠.於2024年,集團的海外客戶收入佔總收入的74.7%.此外,從2021年至2024年,集團連續四年在中國跨國公司100大及跨國指數中排名第一,反映其運營規模.
新能源汽車的興起對集團的汽車電子解決方案業務帶來重大影響,尤其是在新能源管理系統業務（專注於新能源汽車的電池管理系統和車載功率電子）領域.另一方面,燃油車和新能源汽車對方向盤、安全氣囊和安全帶等被動安全產品的要求類似,在基本安全需求方面並無明顯差異.因此,預計汽車市場的整體增長將促進集團汽車安全解決方案業務的發展.同時,由於新能源汽車通常採用嶄新技術和設計,並需要增強安全性能以確保對駕駛員和乘客的保護,將對汽車安全產品產生額外需求. (個人筆者沒有持有上述股票)
策略：
買入價$18.80，目標價$20.50-22.00，止蝕價$17.80

中集安瑞科(3899)
解構：
公司是國內天然氣等清潔能源、化工和液態食品三大領域的裝備製造龍頭，低溫運輸裝備、高壓氣體運輸裝備、 LNG/CNG/LPG儲存裝備位居中國第一，中小型液化氣船、罐式集裝箱全球第一，啤酒裝備交鑰匙工程全球前三。2025H1公司收入126.1億元人民幣，同比增長9.9%，主要受清潔能源板塊收入同比增長22.2%帶動；歸母淨利潤5.6億元人民幣，同比增長15.6%。預計未來水上清潔能源板塊將繼續保持高增速，且產品結構有進一步升級的趨勢，而化工板塊有望隨著去庫存結束而迎來觸底回升。
另外，作為全球領先的能源裝備提供商，目前公司正迅速發展商業航空業務，2025年相關業務營業收入和在手訂單超億元人民幣，其中約一半收入來自海外；旗下子公司已經躋身全球主要的航空航天儲存裝備供應商行列，長期前景廣闊。
策略：
買入價$9.265，目標價$10.90，止蝕價$8.34

研究部十二月研究報告回顧
於本月本人發佈了國泰航空(293.HK)，和寧德時代(3750.HK)新報告。 ......更多

PCB行業迎來多重需求共振，高端化與國產替代構築核心成長主線

中商產業研究院發佈的《2025-2030年中國印製電路板(PCB)行業發展趨勢及預測報告》顯示，2023年中國PCB市場規模達3632.57億元，較上年減少3.80%，2024年約為4121.1億元。2025年中國PCB市場規模將達到4333.21億元。

AI算力需求推動伺�......更多

執掌伯克希爾·哈撒韋多年的巴菲特於2025年12月31日正式卸任伯克希爾CEO一職，但仍將擔任董事長。巴菲特卸任給市場留下了不安，其繼任者副董事長格雷格·阿貝爾的能力備受關注。目前，巴菲特持有的伯克希爾股票市值仍高達約1500億美元。
中國2025年12月製造業PMI、非製造業PMI和綜合PMI分別為50.1%、50.2%和50.7%，環比分別上升0.9個、0.7個和1.0個百分點，三大指數均升至擴張區間。

國際財經
- 2026年1月1日起，歐盟碳邊境調節機制（CBAM）正式進入收費期，先納入鋼鐵、水泥、鋁、化肥、電力和氫6類產品，計劃到2028年擴展至約180種鋼鐵和鋁密集型下游產品。
- 為滿足客戶強勁的需求，英偉達正就新款H200芯片訂單接洽台積電。英偉達目前H200芯片庫存僅有70萬顆，而訂單量已達200萬顆。台積電預計於2026年第二季度開始擴建產能工作。
- 法國政府已完成相關立法草案，計劃自2026年9月新學年起，禁止15歲以下人群使用主流社交媒體平臺，成為歐盟首個設立“社交媒體最低使用年齡”的主要成員國。
- 根據央行相關通知，對於2025年5月8日以前已經發放的公積金貸款，自2026年1月1日開始，首套房5年以下利率降至2.1%，5年以上降至2.6%；二套房5年以下降至2.525%，5年以上降至3.075%。商業貸款方面，五年期LPR下調至3.5%，貸款人可選擇3個月、6個月或1年重定價週期。
- 證監會正式發佈商業不動產REITs試點規則，並自即日起實施。這意味著，繼高速公路、產業園區之後，購物中心、寫字樓、酒店等商業地產，也能通過公募REITs上市融資。滬深交易所、中國結算、中證協、中基協等同步發佈配套業務規則。
主要巿場
- 日經休市。
- 週三（12月31日），美國三大股指全線收跌，道指跌0.63%報48063.29點，標普500指數跌0.74%報6845.5點，納指跌0.76%報23241.99點，均錄得四連跌。IBM跌近2%，美國運通跌近1%，領跌道指。科技股普跌，美光科技跌超2%，特斯拉、高通跌逾1%。中概股多數下跌，腦再生跌超8%、蔚來跌逾7%。美聯儲貨幣政策分歧、疊加AI監管博弈加劇，科技成長板塊估值承壓，拖累全球風險資產情緒。12月，道指漲0.73%，錄得月線八連漲，標普500指數跌0.05%，納指跌0.53%。2025年，道指漲12.97%，標普500指數漲16.39%，納指漲20.36%，均錄得年線三連漲。
- 12月31日，A股2025年交易收官，上證指數收漲0.09%報3968.84點，深證成指跌0.58%，創業板指跌1.23%，北證50跌0.7%，科創50跌1.15%。A股全天成交2.07萬億元，上日成交2.16萬億元。板塊上，軍工電子、機場航運、文化傳媒等板塊漲幅居前，化學纖維、醫藥商業、種植業與林業等板塊跌幅居前。2025年，上證指數累計漲逾18%，一度收復4000點，創十年新高；創業板指大漲近50%。板塊方面，貴金屬，CPO漲幅領先。個股方面，上緯新材一年累計上漲1820%，成為最牛股；天普股份年漲1645%，緊隨其後。
環球綜評

12月31日，紐約尾盤，美元指數漲0.05%報98.27，2025年跌9.41%，非美貨幣漲跌不一，歐元兌美元跌0.02%報1.1746，英鎊兌美元漲0.04%報1.3475，澳元兌美元跌0.33%報0.6673，美元兌日元漲0.16%報156.6730，美元兌加元漲0.20%報1.3725，美元兌瑞郎漲0.09%報0.7925，離岸人民幣對美元上漲168.0個基點報6.9755。
2026年1月1日起，保加利亞正式成為歐元區第21個成員國。
韓國外匯當局在2025年第三季度外匯市場干預交易中淨賣出17.45億美元，是第二季度賣出金額兩倍多。這是韓國當局連續第四個季度拋售美元，以遏制韓元對美元貶值。

市況分析：12月31日，國際貴金屬期貨普遍收跌，COMEX黃金期貨跌1.24%報4332.10美元/盎司，12月漲1.81%，2025年漲55.51%；COMEX白銀期貨跌8.91%報70.98美元/盎司，12月漲24.17%，2025年漲129.83%。...... 更多

寧德時代（300750.SZ/3750.HK）
寧德時代（300750.SZ/3750.HK）: 目標價416元/568港元
寧德時代是全球領先的動力電池系統提供商，專注於新能源汽車動力電池系統、儲能系統的研發、生產和銷售，致力於為全球新能源應用提供一流解決方案。公司在電池材料、電池系統、電池回收等產業鏈關鍵領域擁有核心技術優勢及可持續研發能力，形成了全面、完善的生產服務體系。
2025年前三季度，公司實現營收2830.72億元（人民幣，下同）（同比+9.28%），歸母淨利潤490.34億元（同比+36.20%），毛利率25.31%，歸母淨利率為17.32%，盈利水準持續優化，經營活動現金流淨額達806.6億元（同比+19.60%），現金流充裕，為研發與產能擴張提供支撐。其中Q3營收1041.86億元（同比+12.90%），歸母淨利潤185.49億元（同比+41.21%）。
公司核心業務聚焦動力電池系統與儲能系統，2025年H1兩者合計收入占比達93.4%，構成主要收入引擎。動力電池系統憑藉全球領先的市占率，持續貢獻穩定收入，韓國研究機構SNE Research最新資料顯示，2025年1-8月，寧德時代在全球範圍內的動力電池裝車量為254.5 GWh，市占率36.8%，雖同比小幅下滑，依然穩坐全球榜首。儲能系統受益於全球能源轉型，截至2025年前三季度，寧德時代（CATL）儲能電芯出貨量達 68.2 GWh，連續四年全球市占率第一，成為公司業務第二增長曲線，客戶包括國家能源集團、Flexgen等海內外巨頭。電池材料及回收、礦產資源等業務則完善產業鏈佈局，保障供應鏈安全。
11月國內乘用車市場整體表現承壓，且“冷熱分化”特徵明顯。乘聯分會最新資料顯示，當月國內狹義乘用車市場零售銷量達222.5萬輛，同比下降8.1%，環比下降1.1%。但新能源乘用車市場在整體承壓的大環境下實現逆勢增長，當月銷量達132.1萬輛，同比增長4.2%，環比增長3.0%，滲透率突破59%，成為拉動市場的核心動力。新能源車市場滲透率不斷突破將有力帶動動力電池需求增加。中國國家發改委、國家能源局發佈的《新型儲能規模化建設專項行動方案(2025—2027年)》明確目標：到2027年底，全國新型儲能裝機規模要達到1.8億千瓦以上，此舉旨在推動新型儲能快速發展，支撐“雙碳”目標，滿足新型電力系統建設需求，預計將帶動約2500億元投資，公司儲能系統業務有望持續獲益。
甯德時代作為全球動力電池與儲能系統的絕對龍頭，依託技術壁壘、規模優勢與政策紅利，長期有望受益於新能源汽車與儲能行業的高景氣度。短期來看，公司業績保持穩健增長。建議逢低買入，中長期持有。

市況分析：週三（12月31日），美國三大股指全線收跌，道指跌0.63%報48063.29點，標普500指數跌0.74%報6845.5點，納指跌0.76%報23241.99點，均錄得四連跌。IBM跌近2%，美國運通跌近1%，領跌道指。科技股普跌，美光科技跌超2%，特斯拉、高通跌逾1%。中概股多數下跌，腦再生跌超8%、蔚來跌逾7%。美聯儲貨幣政策分歧、疊加AI監管博弈加劇，科技成長板塊估值承壓，拖累全球風險資產情緒。12月，道指漲0.73%，錄得月線八連漲，標普500指數跌0.05%，納指跌0.53%。2025年，道指漲12.97%，標普500指數漲16.39%，納指漲20.36%，均錄得年線三連漲。......更多

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