輝立研究部快訊

1月6日 (星期二)

三花智控(2050)
解構：
三花智控以熱泵技術和熱管理系統的研發與應用為核心,專注於開發可實現高效換熱和溫度智能控制的環境熱管理解決方案,業務橫跨製冷空調電器零部件及汽車零部件兩大板塊,並基於長期技術積累與研發創新,不斷向仿生機器人機電執行器等新興領域進行業務拓展.集團近期發出了盈喜,預計2025年度歸屬股東淨利潤介乎38.74億至46.49億人民幣,按年增長25%-50%,主要受益於集團持續鞏固製冷空調電器零部件業務的行業龍頭地位,充分把握市場需求增長契機,疊加核心產品深厚的技術積澱與規模化生產優勢,驅動該業務實現持續增長.與此同時,集團依託全球新能源汽車熱管理領域的領先市場布局,借助標桿客戶的示範效應持續拓展優質訂單,進一步夯實汽車零部件業務的業績增長動能.兩大業務板塊協同發力,為集團全年業績增長提供了堅實的支撐.
展望未來,由於嚴格實施節能減排政策,加上消費者更加青睞高性能產品,海外市場對製冷空調控制元器件的需求持續擴大,預期未來中國製冷空調控制元器件出口將保持穩定增長.同時,全球變暖引起極端天和生活水平上升,使得空調需求激增,推動了對製冷空調控制元器件的需求.此外,冷鏈物流行業及數據中心行業的快速增長將帶來新的發展機遇.
隨著新能源汽車高壓快充及電池技術的發展,快速散熱需求增加,推動了高效汽車熱管理系統的需求,從而刺激對熱管理系統零部件需求的增長.同時,汽車熱管理技術進步,使汽車熱管理系統零部件正朝著集成化及模塊化設計發展;汽車芯片算力要求提高,需要智能熱管理系統優化算力散熱問題,使高效熱管理系統零部件需求不斷增長.另一方面,人口老齡化及勞工成本上漲,令仿生機器人成為替代勞動力的一種選擇,從而加快了仿生機器人機電執行器市場的發展;中國政府高度重視機器人產業發展,並頒布了一系列政策支持其發展.隨著技術不斷進步,仿生機器人的下游應用領域已從工業領域擴展到醫療服務和物流服務等多個行業,廣泛場景將刺激仿生機器人機電執行器需求日益增長.（個人沒有持有上述股票）
策略：
買入價$39.00，目標價$43.00，止蝕價$37.00

極兔速遞(1519)
解構：
2025Q3公司東南亞包裹量為19.97億件，同比增長78.7%；中國包裹量為55.76億件，同比增長10.4%；新市場包裹量為1.04億件，同比增長47.9%。東南亞為公司盈利核心，2025H1收入占比35.8%（19.7億美元），毛利率17.8%；中國市場收入占比57%，單票成本從2024年H1的0.32美元降至2025年H1的0.28美元，成本優化對沖價格壓力；新市場（拉美/中東）收入占比6.6%，EBITDA首次轉正，成為第二增長曲線。極兔速遞憑藉東南亞市場的絕對領先地位、中國市場的盈利改善及新市場（拉美/中東）的藍海潛力，具備長期成長動能。我們認為東南亞電商紅利與中國“反內卷”政策有望持續支撐其業績增長。
策略：
買入價$11.00，目標價$12.78，止蝕價$9.95

德賽西威 (002920 CH) - 智能化業務快速發展，國際化佈局進程加速
德賽西威成立於1986年，是汽車電子領域的頭部公司，主要產品為智能座艙、智能駕駛和網聯服務。智能座艙作為公司營收基石，2024年實現收入182.30億元（人民幣，下同），占總營收比重達66.01%；智能駕駛業務同步增長，2024年收入達73.14億元，同比增長63.06%，占比26.5%。公司2024年營業收入276.18億元，同比+26.06%，归母淨利潤20.05億元，同比+29.62%。......更多

PCB行業迎來多重需求共振，高端化與國產替代構築核心成長主線

中商產業研究院發佈的《2025-2030年中國印製電路板(PCB)行業發展趨勢及預測報告》顯示，2023年中國PCB市場規模達3632.57億元，較上年減少3.80%，2024年約為4121.1億元。2025年中國PCB市場規模將達到4333.21億元。

AI算力需求推動伺�......更多

阿里巴巴集團(09988)將推出一項服務，幫助餐廳利用人工智能(AI)展示店內環境，這是其在中國餐飲領域與美團(03690)展開競爭的更廣泛舉措之一。
中國具身機械人公司智元機器人(AgiBot)已與MiniMax(稀宇科技)(00100)達成合作，MiniMax將為智元機器人提供文本到語音全流程AI技術支持。針對智元機器人的產品定位與功能特性，MiniMax為其量身打造專屬人設體系，優化用戶與機器人的語音交互體驗。

國際財經
- 美國迪士尼公司(Walt Disney)表示，以當地貨幣計算，《瘋狂動物城2》(Zootopia 2)成為中國有史以來票房最高的荷里活電影，超越2019年的《復仇者聯盟4:終局之戰》(Avengers: Endgame)。
- 在拉斯維加斯舉行的國際消費電子展(CES)正式開幕前夕，由OpenAI投資和提供技術支持的公司，推出名為「Neo」的家務人形機械人，售價高達2萬美元，標誌着家庭自動化進入新時代。
- 三星電子聯席行政總裁盧泰文(TM Roh)接受路透訪問時表示，今年計劃搭載人工智能(AI)Google Gemini技術的行動裝置數量增加一倍。去年包括智能手機和平板電腦導入Gemini AI功能共約4億部，計劃今年增至8億部。
- 商務部等9部門發布《關於實施綠色消費推進行動的通知》，提出加大綠色農產品供應、發展綠色餐飲、推廣綠色消費積分、減少一次性塑膠製品使用、推動廢舊物品回收再利用、發展二手商品流通、加大信貸投放等20條具體舉措。
- 中國服務業保持擴張，RatingDog/標普全球聯合公布，2025年12月RatingDog中國通用服務業經營活動指數(PMI)降至52，但仍高於50分界線，顯示中國服務業活動保持擴張，但當月擴張率為最近6個月來最弱；上月報52.1。
主要巿場
- 日經平均指數全日收市報51832點，升1493點或2.97%。
- 美股收市，道指報48977點，升594點或1.23%；標指漲0.64%，報6902點；納指上揚0.69%，報23395點；反映中國概念股表現的金龍指數反彈0.49%，報7898點。
- 內地股市在今年首個交易日上揚，上證指數收升1.4%。市場交投暢旺，兩市成交合計增逾兩成至2.55萬億元(人民幣‧下同)。上證指數全日收市報4023點，升54點或1.38%，成交10673.34億元。深成指收市報13828點，升303點或2.24%，成交14789.37億元。滬深300指數報4717點，升87點或1.9%；創業板指數報3294點，升91點或2.85%。
環球綜評

美滙指數曾漲0.45%，至98.86，其後倒跌0.17%；歐羅一度挫0.53%至1.1659美元，其後回穩；日圓轉漲0.45%，至156.12兌每美元。
明尼阿波利斯聯儲銀行總裁卡什卡利(Neel Kashkari)於CNBC訪問中表示，過去幾年美國經濟表現較預期強韌，現時美國利率頗接近中性水平，因此聯儲局未來政策行動將取決於數據表現。
美國12月份ISM製造業指數由11月的48.2降至47.9，差過預期的48.4。

市況分析：現貨金價曾升2.89%，高見每盎斯4455.82美元，現貨銀價最多彈高7.19%，至每盎斯77.883美元。...... 更多

水晶光電（002273.CH）
水晶光電 (002273.CH): 目標價28元人民幣
水晶光電是國內專業從事精密薄膜光學產品研發、生產和銷售的知名光電元器件製造的企業，是浙江省高新技術企業和國家火炬計畫重點高新技術企業。公司主要產品應用於數碼相機、可拍照手機攝像頭、安防監控攝像頭、電腦攝像頭及其它數位攝像鏡頭、半導體照明、微型投影儀、視頻眼鏡、公路交通標誌、安全防護等產品，主導產品光學低通濾波器(OLPF)和紅外截止濾光片(IRCF)兩大產品產銷量居全球前列。公司佈局六大產業板塊，包括光學成像元器件、生物識別、薄膜光學面板、新型顯示、反光材料、藍寶石業務，形成產業集群，核心產品設備達先進水準。
2016 年至 2024年，公司的營業收入由人民幣16.80 億元增加到 62.78 億元，年複合增長率為 17.9%；歸母淨利潤由 2.54 億元增加到10.3億元，年複合增長率為 19%。在去年同比高基數背景下，公司業績及盈利能力仍穩定增長。
公司2025Q1-3實現營收51.2億元，yoy+8.8%，歸母淨利潤9.8億元，yoy+14.1%。毛利率為31.7%（同比+0.2pct），淨利率19.3%（同比+0.6pct）。
分業務板塊來看，第三季度的業績增長貢獻主要是來自薄膜光學面板業務以及大客戶的塗布濾片業務。薄膜光學面板板塊，整體出貨量創歷史新高，成為當期業績的重要支撐，三季度主要為大客戶的一個新機型出貨，出貨量較二季度大幅提升。隨著客戶新機型的暢銷，四季度訂單需求將繼續走高。大客戶的塗布濾光片業務自二季度末量產以來，三季度進入穩定量產狀態。預計四季度大客戶塗布濾光片的出貨量將保持穩定增長。管理層對於完成25年的份額目標，以及未來份額持續爬坡目標都抱持信心。
微棱鏡業務三季度整體經營符合預期，對於25年全年的份額目標也有信心完車載HUD業務三季度實際裝車數量同比有一定增長，主要的裝車品牌是長安和東風嵐圖，尤其是東風嵐圖的裝車數量漲幅明顯。此外三季度公司也開始為理想小批量交付HUD。四季度的話即將進入到生產旺季，預計HUD出貨量將會進一步的增長。在市場競爭格局上，公司在中國乘用車前裝AR-HUD的市場份額始終保持前列，具有較強的競爭力。隨著26年公司海外客戶以及Lcos AR-HUD開始量產，公司HUD均價及毛利情況將有望改善。
激光雷達業務作為車載業務的一個重要補充，三季度出貨量也有大幅提升，預計25年激光雷達視窗片出貨量將創歷史新高。25年下半年通過激光雷達的客戶渠道，公司也在為相關的國內機器人終端品牌送樣，激光雷達在機器人領域應用可能成為一個趨勢。
展望未來，在消費電子領域，將繼續成為水晶的業績支撐。此外越南產線轉移，也將對薄膜光學面板業務有促進作用。微棱鏡業務 26 年公司將繼續爭取主力供應商地位，塗布濾光片業務26 年將在 25 年的基礎上繼續突破。
其次關於車載及泛機器人領域，伴隨著客戶佈局的不斷深化，核心元件競爭力的提升，網絡化、設計平臺化、供應鏈優化等措施效果不斷地顯現，相信26年能夠在 25 年的基礎上有更好的表現；對於市場關注的的AR/VR領域， AR 眼鏡新品的推出後，市場有比較好的反響。未來幾年AR板塊有望成為公司重要的增長極。25 年水晶處在戰略調整的過程中，25 年在消化成本的同時，公司戰略佈局進一步縱深，為 26 年的成長奠定良好的基礎。

市況分析：日經平均指數全日收市報51832點，升1493點或2.97%。......更多

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