輝立研究部快訊

1月21日 (星期三)

東岳集團(189)
解構：
東岳集團主要從事製造分銷及銷售製冷劑、高分子材料、有機硅及二氯甲烷、聚氯乙烯及燒鹼.集團的R22產能為全球最高,而R22是目前市場上的主要製冷劑之一,用於家用電器中.此外,R22已成為生產含氟高分子（即PTFE、HFP及其他下游氟化化學品）及R125的主要原材料.R125及R32為目前市場上的主流製冷劑以及其他類型的綠色製冷劑（如R410a）的主要混合物,以取代R22,已廣泛使用於變頻空調及其他綠色家用電器.R134a已廣泛使用於汽車空調的製冷及空調系統,而R152a為集團另一種主要製冷劑產品,並能用作發泡劑、氣霧劑及清潔劑,以及生產R142b使用.R142b除可用作製冷劑、溫度控制介質及航空推進劑中間體外,亦可作為生產VDF的主要原材料.
集團依賴內部提供R22生產TFE,並利用TFE生產有關高分子材料產品,如PTFE（一種高度抵抗溫度轉變、絕緣、耐老化及耐化學品的合成含氟物高分子,用作塗層物料及可進一步加工成高端精細化學品,並可廣泛應用於化學、建築、電器與電子及汽車工業）及HFP （一種重要的有機氟化工單體,可用作生產多種精細化學品）.此外,集團製冷劑分部提供R22及R142b作為生產多種下游含氟高分子精細化學品,包括FEP、FKM、PVDF.FEP是PTFE的改良物料,以HFP混入TFE而生產,主要用於鋪設電線絕緣層、薄壁管、熱能伸縮管、水泵、閥門及水管.FKM是氟橡膠,一種專門氟化物料,基於其優異機械特性以及卓越的抗油、抗化學物質以及抗熱特性,主要用於航天、汽車、機器及石油化學.PVDF是以R142b生產VDF,再將VDF聚合製成的氟碳,主要用於作為鋰電池正極粘結劑、光伏背板膜、防腐塗料塗層等及VDF的原料.
於2025年上半年,受配額影響,集團製冷劑分部部分重要產品價格大幅上漲,為製冷劑分部業績帶來大幅增長,推動集團毛利率上升至29.11%（2024年同期:19.83%）及綜合分部溢利率升至19.08%（2024年同期:8.97%).集團將進一步以市場為導向,做好細分市場目標客戶的覆蓋,構建「技術 — 銷售 — 客戶」三角閉環的運營模式.(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$11.50，目標價$12.80，止蝕價$10.90

海螺水泥(914)
解構：
公司主要從事水泥及商品熟料的生產和銷售。公司生產線全部採用先進的新型幹法水泥工藝技術，具有產量高、能耗低、自動化程度高、勞動生產率高、環境保護好等特點。公司在華東、華南地區擁有豐富的優質石灰石礦山資源，含鹼度低，碳酸鈣含量高，為生產高品質低堿水泥提供了得天獨厚的原材料；公司生產全部採用新型幹法旋窯工藝技術，裝備先進，實現了從礦石開採到碼頭裝運的全程自動化控制，按照ISO9001國際品質認證體系進行品質管制和監控；依靠完備的鐵路、公路及水路運輸系統，形成了專業化生產體系和龐大的市場行銷網路。2025年前三季度營收612.98億元（人民幣，下同）（同比-10.06%），歸母淨利潤63.05億元（同比+21.28%），主要依賴成本優化與高毛利業務拉動。資產負債率20.59%（同比下降0.72pct），貨幣資金553億元，經營性現金流淨額111億元，具備高分紅潛力。近期，水泥行業產能置換進程加速推進，多省份密集發佈轄區內水泥企業補充產能置換方案公示及公告，行業競爭格局有望改善。工業和資訊化部聯合自然資源部、生態環境部等六部門于2025年印發《建材行業穩增長工作方案（2025—2026年）》，將水泥產能管控列為穩增長的核心舉措，通過規範產能管理機制推動行業優勝劣汰，有利於行業長期發展。海螺水泥憑藉行業龍頭地位、成本優勢及戰略前瞻性，有望在行業供給優化中鞏固領先地位。中長期看，海外擴張與產業鏈延伸將打開增長空間。我們認為當前估值仍有上漲空間，具備配置價值。
策略：
買入價$23.56，目標價$25.90，止蝕價$22.45

金風科技 (2208.HK) - 內外需共振鑄就風電行業高景氣度，公司競爭優勢進一步凸顯
公司著力構建以清潔能源為核心的業務版圖，覆蓋能源開發、能源裝備、能源服務與能源應用四大領域。在能源開發領域，公司致力於深入的屬地化清潔能源資源開發及管理，賦能優化地區能源結構，並提供高效、安全的能源資產管理服務；在能源裝備領域，基於嚴苛的智造品質管制標準和綠色供應鏈管理體系，公司提供更高效、更可靠、更低成本的智慧能源裝備，讓清潔能源的生產和獲取觸手可得；在能源服務領域，以貫穿清潔能源價值鏈的專業知識和經驗優勢，公司提供從規劃設計、工程建設到能源場站運維的服務綜合解決方案，讓標準高效、智慧透明、靈活定制的服務能力貫穿始終；在能源應用領域，公司在源、網、儲、荷各能源環節進行優化和再造，積極構建面向新型電力系統的零碳解決方案。......更多

PCB行業迎來多重需求共振，高端化與國產替代構築核心成長主線

中商產業研究院發佈的《2025-2030年中國印製電路板(PCB)行業發展趨勢及預測報告》顯示，2023年中國PCB市場規模達3632.57億元，較上年減少3.80%，2024年約為4121.1億元。2025年中國PCB市場規模將達到4333.21億元。

AI算力需求推動伺�......更多

理想汽車(02015)公布，推出7年超低月供購車方案，首付3.25萬元(人民幣‧下同)起，月供低至2578元。另外，理想MEGA、理想i8有專屬7年貸款方案，可享前3年免息，月供低至2857元。
國家發改委副主任王昌林在國新辦新聞發布會表示，目前中國經濟運行存在供強需弱的問題，接下來要堅持把宏觀政策的發力點放在做強國內大循環上，全方位擴大國內需求，重點是要適應國家需求結構升級趨勢。結合新一輪科技革命和產業變革的需要，今年發改委將研究制定出台2026年至2030年擴大內需戰略實施方案，以新供給創造新需求，提供強有力的創新舉措和要素保障。

國際財經
- 丹麥首相弗雷澤里克森在議會接受質詢時表示，在格陵蘭島問題上，丹麥不會在主權、邊界等問題上進行談判，將做好貿易戰準備。此外，特朗普表示，他控制格陵蘭島的目標「絕無回頭路」，並拒絕排除以武力奪取格陵蘭島的可能性；特朗普說，他不會參加法國總統馬克龍所提議、近期在巴黎舉行的G7首腦緊急會議。
- 網上串流平台Netflix公布，截止至2025年12月31日的第四季，純利按年增長29.4%，錄得24.2億美元，每股賺56美仙，分別高於前一年同期的18.7億美元和43美仙；經營收入報120.5億美元，按年增長18%，遜於分析員估計的121.7億美元。
- 美國總統特朗普周二宣布，美國明年將實現零貿易逆差。有分析指出，特朗普這項宣告是意義重大的經濟政策聲明，旨在消除美國長期存在的貿易失衡問題，即進口額超過出口額。聲明還表明，美國計劃在特定時間內，從根本上改變其貿易格局，目標遠大。
- 惠譽評級表示，中國最新的定向金融措施，包括提高對特定行業的再貸款額度以及降低商業地產(CRE)首付比例，將為市場流動性提供適度支持，並緩解短期再融資壓力，但不太可能推動房地產需求的持續復甦。如果大規模貸款流向弱勢借款人，銀行資產品質的中期風險可能會上升。
- 中國財政部副部長廖岷表示，2026年財政政策將更加積極，即「總量增加、結構更優、效益更好、動能更強」；財政赤字、債務總規模和支出總量將保持必要水平，確保總體支出力度「只增不減」、重點領域保障「只強不弱」。
主要巿場
- 日本股市連跌4日，日經平均指數低開低走，全日收市報52991點，跌592點或1.11%。
- 美市收市，道指仍挫870點或1.76%，報48488點；標指跌2.06%，報6796點；納指瀉2.39%，報22954點；反映中國概念股表現的金龍指數倒退1.45%，報7608點。
- 內地去年經濟增長達到政府目標，A股個別發展。兩市成交合計縮減一成至2.71萬億元(人民幣‧下同)。上證指數全日收市報4114點，升12點或0.29%，成交11901.38億元。深成指全日收市報14294點，升12點或0.09%，成交15182.11億元。滬深300指數報4734點，升2點或0.05%；創業板指數報3337點，跌23點或0.7%。
環球綜評

美滙指數一度急滑1.15%至98.246，歐羅升1.06%至1.1771美元，日圓漲0.42%至157.47兌每美元。
美國財長貝桑於瑞士達沃斯世界經濟論壇記者會上說，有關歐洲可能拋售美債之說是毫無邏輯，完全不苟認同。他又透露特朗普最快下周公布聯儲局主席人選，提到現時有4名極佳人選。
美國30年期債息一度跳升10.84個基點至4.9449厘，10年期債息揚升8.36個基點，至4.3065厘的4個月高位。

現貨金價周二首次升穿每盎斯4700美元，曾漲1.87%報4766.24美元，繼續創歷史新高。現貨銀價亦破頂，一度上揚1.59%，至每盎斯95.89美元。...... 更多

佑駕創新（2431.HK）
佑駕創新（2431.HK）: 目標價18港元
深圳佑駕創新科技股份有限公司（2431.HK）是中國領先的智能駕駛與智能座艙解決方案供應商，成立於2014年，總部位於深圳，致力於為智能汽車提供L0至L4級全棧自研技術。公司以“漸進式發展”為戰略核心，逐步開發L0至L4級智能駕駛解決方案，構建智能駕駛、智能座艙與車路協同三大業務線，產品已搭載于國內主流車企，並出口至歐盟、澳大利亞、英國等地，獲得DDAW與E-NCAP五星認證。
在業務結構上，公司形成清晰的雙輪驅動格局。2025年上半年，智能駕駛解決方案實現收入2.41億元，占營業總收入69.8%，同比增長32.4%，核心產品包括iPilot系列L2+域控制器，已獲長安、上汽等42家整車廠量產定點，並與地平線合作推出基於征程6M芯片的iPilot 4 Pro，預計2026年量產。智能座艙業務同步高增長，收入達6080萬元，同比增長99.0%，其自研iCabin Lite DMS一體機與多模態大模型“BamBam”已通過ASPICE V4.0 CL3認證，技術實力獲國際背書。
公司的L4業務取得關鍵商業化突破，無人小巴和無人物流車逐步落地，未來有望成為業績一大亮點。2025年，公司首個無人小巴項目在蘇州實現常態化運營，累計落地項目超10個，中標桐鄉車路雲一體化項目超千萬元，推動L4業務營收突破千萬元。2025年9月，公司發佈無人物流車品牌“小竹”，並於2025年底與上海瑪斯特達成500台訂單，首期100台將於2026年1月交付，標誌著L4技術向城市末端物流場景規模化落地邁出關鍵一步。此外，公司參與發佈《2025-2026無人配送車技術應用與趨勢洞察藍皮書》，推動行業標準建設，強化技術話語權。
公司仍處戰略投入期。2025年上半年營業總收入3.46億元，同比增長46.1%，但淨利潤虧損1.62億元，相較24年同期虧損1.12億元有所擴大，主要因持續加大中高階輔助駕駛及L4自動駕駛技術研發投入與L4場景落地成本，相關研發投入同比增長50.2%。截至2025年6月30日，公司總資產15.79億元，淨資產11.43億元，現金流為負，反映其仍處於資本密集型發展階段。
展望未來，公司依託“L2+L4”雙向協同範式，正構建技術反哺閉環：L4場景積累的複雜環境數據持續優化L2算法，而L2的海量量產數據則反哺L4模型訓練。隨著L3級自動駕駛政策推進、無人物流車需求爆發及車路協同基礎設施加速建設，公司有望在2026年迎來商業化規模放量。公司預計未來研發投入將維持穩定，力爭2027年接近或達到盈虧平衡。此外，值得一提的是，公司已啟動2億港元股份回購計劃，董事長及主要股東自願延長限售期，彰顯長期信心。

日本股市連跌4日，日經平均指數低開低走，全日收市報52991點，跌592點或1.11%。......更多

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