輝立研究部快訊

1月27日 (星期二)

周大福(1929)
解構：
周大福早前公布了2025年10月至12月止2026 財政年度第三季度經營數據,表現優於市場預期,顯示出強勁的復甦動能.整體零售值按年增長17.8%,當中,內地佔比升16.9%,港澳及其他市場則升22.9%.同店銷售表現方面,內地直營店於季內的同店銷售增長提升至21.4%,而加盟店的同店銷售增長更達到26.3%.香港及澳門的同店銷售按年增長14.3%,其中香港上升10.1%,澳門則上升31.3%.
集團產品結構優化,定價首飾的平均售價維持強勁,內地定價黃金首飾（包括黃金產品及珠寶鑲嵌黃金產品）的平均售價升至9,500港元（2025財政年度第三季度:5,200港元）,而珠寶鑲嵌首飾的平均售價則升至8,900港元（2025財政年度第三季度:8,000港元）.定價首飾在內地的貢獻顯著提升,由去年同期的29.4%增加至 40.1%,有助於提升利潤率.在香港及澳門,定價黃金首飾的平均售價升至8,300港元（2025財政年度第三季度:4,700港元）,而珠寶鑲嵌首飾的平均售價則為17,500港元（2025財政年度第三季度:18,700港元）.計價黃金首飾的同店平均售價於季內也保持強勁,內地的平均售價上升至1.1萬港元,香港及澳門的平均售價則上升至2.01萬港元,相對於2025財政年度第三季度的7,300及1.33萬元.
季內集團於內地開設34個周大福珠寶零售點,並關閉264個零售點,淨關閉230個零售點(主要為低效門店),但整體零售表現反而加速,反映了「關店止損、提質增效」的策略奏效.季內於香港及澳門,則開設3個零售點.集團指出,在今年6月前,將按計劃推出新店以進軍國際市場,並聚焦於精選高端地段.基於亮眼的第三季表現,管理層上調了2026財年的業績指引:預計全年收入將實現中低單位數的年增長.受惠於金價上漲及定價產品佔比增加,預計毛利率將提升至31.5% - 32.5%,經營利潤率目標接近 20%. (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$14.10，目標價$15.00-15.90，止蝕價$13.40

布魯可(325)
解構：
公司是中國拼搭角色類玩具的領導者。根據弗若斯特沙利文的資料，公司是中國最大及領先的拼搭角色類玩具企業。于2023年，按GMV計，公司在中國拼搭角色類玩具細分市場及中國拼搭類玩具市場的市場份額分別為30.3%及7.4%。公司通過500多個的專利佈局，原創IP能力，和與約50個知名IP的非獨家合作關係，以及廣泛佈局的多管道銷售網路，不僅能夠保持成本優勢而且能夠持續開拓玩具品類。25上半年公司實現收入13.48億元人民幣，同比+27.9%，淨利潤2.97億元，同比轉正，經調整淨利潤3.20億元，同比+9.6%。其中，海外市場增長勢頭迅猛，貢獻1.1億元收入，同比+899%，近年來公司積極推動出海，海外市場有望成為第二成長曲線。
策略：
買入價$74.80，目標價$88.20，止蝕價$68.00

銀輪股份 (002126 CH) - 汽車熱管理龍頭，持續拓展成長曲線
銀輪股份前身為1958年成立的天臺機械廠，1999年改制為民營股份制企業，2007年登陸深交所主板。公司主要生產用於油、水、氣、冷媒間的熱交換器、汽車空調等熱管理產品及後處理排氣系統相關產品。

公司業務主要分為四大業務曲線，第一曲線主要為傳統汽車、非道路機械熱管理。第二曲線主要為新能源汽車熱管理。第三曲線主要包含發電站、變電站、儲能端、充換電、數據中心以及低空飛行器等熱管理。第四曲線主要包含具身智能的旋轉關節模組、線性關節模組、靈巧手模組及熱管理模組等。......更多

PCB行業迎來多重需求共振，高端化與國產替代構築核心成長主線

中商產業研究院發佈的《2025-2030年中國印製電路板(PCB)行業發展趨勢及預測報告》顯示，2023年中國PCB市場規模達3632.57億元，較上年減少3.80%，2024年約為4121.1億元。2025年中國PCB市場規模將達到4333.21億元。

AI算力需求推動伺�......更多

阿里發佈千問旗艦推理模型Qwen3-Max-Thinking，創下數項權威評測全球新紀錄，性能媲美GPT-5.2、Gemini 3 Pro，成為迄今為止最接近國際頂尖模型的國內最強AI大模型。與此同時，AI獨角獸階躍星辰完成超50億元人民幣B+輪融資，一舉刷新過去12個月中國大模型賽道單筆最高融資紀錄。
美國2025年11月耐用品訂單環比增長5.3%，創六個月最大增幅，遠超市場預期的增長3.7%。核心訂單耐用品訂單環比增長0.5%，連續第八個月實現增長。

國際財經
- 據悉，三星電子HBM4晶片獲英偉達認證，三星計畫於下個月開始啟動量產，預計5月開始大規模出貨。
- 印度與歐盟接近達成里程碑式自貿協定，印度計畫將歐盟進口汽車關稅從目前最高110%大幅削減至40%。為保護本土新能源產業，電動車在前五年暫不享受關稅減免。
- 預測平臺Polymarket最新數據顯示，押注美國政府在1月底前發生新一輪停擺的概率已飆升至近80%，而上周五這一概率還不到10%。若參議院未能在週五午夜前通過撥款立法，包括衛生與公眾服務部、教育部、交通部在內的多個聯邦部門將面臨部分停擺。
- 人形機器人“組團”登上2026年春晚舞臺。宇樹科技宣佈，公司成為“中央廣播電視總臺2026年春晚機器人合作夥伴”。據業內初步統計，參與2026年春晚的具身智能公司將超5家。
- 農業農村部召開專題會議，研究部署穩定肉牛生產加快奶業紓困工作。會議強調，要加快落實各項紓困支持政策，千方百計穩定基礎產能。
主要巿場
- 日經225指數收盤跌0.79%報52885.25。
- 週一美國三大股指集體收漲，道指漲0.64%報49412.4點，標普500指數漲0.5%報6950.23點，納指漲0.43%報23601.36點。三大主要股指均實現穩健上漲，延續了年初以來的積極勢頭。市場在消化最新經濟數據和地緣政治消息的同時，投資者情緒保持謹慎樂觀。美股大型科技股多數上漲，蘋果漲逾2%，臉書漲逾2%，穀歌漲逾1%，微軟漲0.93%，亞馬遜跌0.31%，英偉達跌0.64%，特斯拉跌逾3%。中概股多數下跌，百度跌超3%，小鵬汽車跌超2%。
- 1月26日，A股震盪走低，資源股集體上漲；題材股多數調整，商業航太首當其衝。上證指數收跌0.09%報4132.61點，深證成指跌0.85%，創業板指跌0.91%，北證50跌1.45%，科創50跌1.35%。A股全天成交3.28萬億元，上日成交3.12萬億元。板塊方面，有色、貴金屬概念延續強勢，生物疫苗題材集體走高，油氣股普遍走強，大消費集體下挫，白酒股領跌，商業航太概念股集體熄火，半導體產業鏈分化，設備方向領跌。
環球綜評

紐約尾盤，美元指數跌0.48%報97.0244，非美貨幣漲跌不一，歐元兌美元漲0.44%報1.1877，英鎊兌美元漲0.23%報1.3676，澳元兌美元跌0.03%報0.6913，美元兌日元跌0.96%報154.2101，美元兌加元跌0.01%報1.3706，美元兌瑞郎跌0.04%報0.7765，離岸人民幣對美元跌2.5個基點報6.9490。
日本首相、執政黨自民黨總裁高市早苗在黨首辯論上稱，若執政黨陣營在眾議院選舉中未獲得過半數議席，她將即刻辭職。日本眾議院選舉將於2月8日進行投票和開票。
歐洲議會國際貿易委員會主席貝恩德·朗格在社交媒體上表示，歐洲議會未就是否恢復歐美貿易協議批准程式作出決定，具體決定將由歐洲議會談判團隊在晚些時候作出。根據朗格發佈的消息，歐洲議會國際貿易委員會定於2月23日至24日舉行會議。

當地時間2026年1月26日，COMEX黃金主力合約收盤價為5,004.80美元/盎司，日漲0.50%，其他主力合約如黃金2806（GCM28E.CMX）報5,536.90美元/盎司，漲幅2.22%；黃金2704（GCJ27E.CMX）漲幅達2.54%，顯示遠月合約表現更為強勁。白銀市場波動劇烈，COMEX白銀期貨主力合約當日收盤價為102.79美元/盎司，漲幅1.45%，但盤中最高觸及117.70美元/盎司，反映投機情緒與流動性不足導致的極端波動。...... 更多

上海電氣（2727.HK）
上海電氣（2727.HK）目標價：5.1港元
上海電氣是全球領先的工業級綠色智慧系統解決方案提供商，專注于智慧能源、智慧製造、數智集成三大業務領域，業務遍及全球。在智慧能源領域，公司打造風光儲氫多能互補和源網荷儲一體化解決方案，構建遍佈全球的“全方位”新型電力系統和“立體式”零碳產業園區；在智慧製造領域，公司提供鋰電產線、數位醫療、軌道交通及通用裝備系統解決方案；在數智集成領域，公司以紮實的極限製造能力成為新能源汽車產業鏈、大飛機產業鏈、現代船舶產業鏈及數位化解決方案提供商。作為國內高端裝備製造龍頭，上海電氣核電設備在“十四五”期間累計綜合市占率居行業首位。公司是國內少數具備托卡馬克全套核心結構件製造能力的企業，參與國際ITER、國內CRAFT/BEST等聚變裝置建設，技術壁壘顯著；海外市場方面，迪拜太陽能園區“光熱+光伏+儲能”專案、法國溫貝格光伏制氫站等標杆專案落地，全球化收入占比逐步提升。2025年前三季度，公司實現營業收入817.89億元（人民幣，下同），同比增長7.50%；歸母淨利10.65億元，同比增長8.48%；扣非歸母淨利6.09億元，同比大幅增長106.69%，主要系2024 年 11 月，上海電氣全資子公司上海電氣自動化集團有限公司以現金方式收購電氣控股持有的寧笙實業100%股權，因此2024 年期間寧笙實業的淨利潤計入公司非經常性損益以及報告期內煤電利好政策持續影響導致公司營收與毛利同比雙增長。第三季度實現營業收入277.8億元，同比增長4.73%；歸母淨利2.45億元，同比增長12.58%。消息面上，中國電力報1月15日從國家電網獲悉，“十五五”時期，國家電網公司固定資產投資預計達到4萬億元，較“十四五”投資增長40%，以擴大有效投資帶動新型電力系統產業鏈供應鏈高品質發展。此前2025年12月31日，發改委、能源局兩部門發佈《關於促進電網高品質發展的指導意見》，明確適度超前開展電網投資建設。此舉將直接推動特高壓、儲能、智慧微電網等新型電力系統核心領域的需求擴張。上海電氣作為國內能源裝備龍頭，其發電設備、儲能系統、電氣安裝等核心業務與電網投資重點高度契合，有望通過訂單增長實現營收提升。公司憑藉在智慧能源、智慧製造及數智集成領域的技術積累與訂單儲備，在全球能源轉型中佔據重要地位。我們認為公司在核電、風電、儲能、核聚變等綠色能源裝備領域具備技術領先優勢，為業績長期增長提供有效支撐。

週一美國三大股指集體收漲，道指漲0.64%報49412.4點，標普500指數漲0.5%報6950.23點，納指漲0.43%報23601.36點。三大主要股指均實現穩健上漲，延續了年初以來的積極勢頭。市場在消化最新經濟數據和地緣政治消息的同時，投資者情緒保持謹慎樂觀。美股大型科技股多數上漲，蘋果漲逾2%，臉書漲逾2%，穀歌漲逾1%，微軟漲0.93%，亞馬遜跌0.31%，英偉達跌0.64%，特斯拉跌逾3%。中概股多數下跌，百度跌超3%，小鵬汽車跌超2%。......更多

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