輝立研究部快訊

1月30日 (星期五)

快手-W(1024)
解構：
快手持續推進AI戰略,在各業務中拓展場景化AI應用,不僅實現了各業務場景的價值賦能,也驅動了組織基建的質效提升,交付了高質量的運營和財務業績.2025年第三季度,快手應用的平均日活躍用戶超4.16億,連續三個季度突破歷史新高.每位日活躍用戶日均使用時長達134.1分鐘,用戶總使用時長同比增長3.6%.季內總收入同比增長14.2%至356億元人民幣,其中,包含線上營銷服務和以電商為主的其他服務在內的核心商業收入同比增長19.2%,經調整利潤淨額達到50億元人民幣,增長26.3%,經調整淨利潤率達14%,顯示良好的營運槓桿和成本控制能力.
在可靈AI方面,集團不斷提升基礎模型質量,並開發更多創新功能,以滿足創作者的多樣化需求,打造一站式創意生產力平台,讓每個人都能用AI講出好故事.同時,新模型亦通過不斷的工程化創新,降低視頻生成的推理成本,將創作者的單視頻生成成本降低了近30%,進一步增強可靈AI的綜合性價比優勢.截至2026年1月,可靈月活躍用戶已突破1200萬,其2025年12月的年化經常性收入(ARR)達到2.4億美元;2026年1月單日收入環比增長30%.。
在電商業務場景,集團推出了端到端生成式檢索架構OneSearch,實現更精準的商品匹配和用戶體驗優化,驅動商城搜索訂單量提升了近5%的效果,而OneRec在電商業務場景的應用為2025年第三季度電商商城的信息流（Feed流）帶來GMV高單位數的提升.在直播業務場景,集團借助可靈AI的能力,上線了AI萬象禮物定製功能,生成極具個性化的真人形象的禮物特效,增強了用戶的互動及付費意願.
集團持續深耕海外市場,聚焦高價值人群的定向投放,並強化優質平台特色內容與核心用戶之間的深度聯結.海外核心市場巴西在用戶增長費用同比下降的同時,保持了穩定的日活躍用戶數,每位日活躍用戶日均使用時長同比持續增長.線上營銷業務方面,不斷強化業務韌性,通過積極拓展多樣化的營銷客戶行業,並提升整體營銷鏈路的精準匹配和轉化效率,逐步激發各類用戶群體的商業化潛力.同時,巴西電商業務持續提升補貼效率和運營效率,在嚴控ROI的同時,成交規模和訂單數量同比均實現健康增長.(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$81.80，目標價$89.80，止蝕價$77.50

海天味業(603288/3288)
解構：
公司是我國調味品龍頭企業，主要的產品包括醬油、調味醬、蠔油、料酒、醋和調味汁、雞精、雞粉、腐乳等幾大系列百餘品種300多規格，年產值過百億元，其中醬油占比最大，超50%。2025前三季度公司實現營業收入216.28億元，同比增長6.02%；歸母淨利潤53.22億元，同比增長10.54%，利潤增速顯著高於收入，反映成本優化與高毛利產品結構升級成效。2025年第三季度毛利率達39.63%，同比提升3.02個百分點，主要受益于大豆、包材等原材料價格下行及智能製造效率提升。基於規模、研發、渠道、品牌力等競爭優勢，公司通過品類擴張打開新增量：2025年前三季度，醋、料酒、涼拌汁等“其他品類”收入達74.7億元，同比增長13.4%，占總營收比重提升至34.6%。線上渠道增速達32.11%，成為重要突破口。同時，公司以“點趣”子品牌切入海外，聚焦東南亞、歐美等市場，推動產品本地化，目標三年內海外收入占比提升至15%。
策略：
買入價￥35.0，目標價￥39.70，止蝕位￥32.0
買入價 HK$30.80，目標價 HK$34.90，止蝕位 HK$28.30

模塑科技 (000700 CH) - 保險杠龍頭，拓展切入人形機器人賽道
模塑科技公司是中國領先的汽車零部件供應商，主營業務聚焦於汽車保險杠等汽車外飾系統及輕量化零部件的研發、生產和銷售。公司年汽車保險杠生產能力達600萬套以上，在無錫、上海、瀋陽、武漢、煙臺、墨西哥設有生產基地，在北京、上海及江陰設有研發中心。參股公司北汽模塑在北京、合肥、重慶、成都、株洲設立生產基地。公司2024年營業收入71.36億元（人民幣，下同），同比-18.18%，淨利潤6.26億元，同比+39.46%。......更多

PCB行業迎來多重需求共振，高端化與國產替代構築核心成長主線

中商產業研究院發佈的《2025-2030年中國印製電路板(PCB)行業發展趨勢及預測報告》顯示，2023年中國PCB市場規模達3632.57億元，較上年減少3.80%，2024年約為4121.1億元。2025年中國PCB市場規模將達到4333.21億元。

AI算力需求推動伺�......更多

國家主席習近平會見來華訪問的英國首相斯塔默，國務院總理李強同斯塔默舉行會談。中英雙方達成一系列積極成果，其中：雙方致力於發展中英長期穩定的全面戰略夥伴關係；雙方歡迎成立中英金融工作組並召開首次會議；中方積極考慮對英國公民實施單方面免簽政策；中方將威士忌酒進口關稅稅率由10%降至5%。
蘋果公司2026財年第一財季營收同比增長16%至1437.6億美元，其中iPhone收入852.7億美元，稀釋後每股收益為2.84美元，均創歷史新高。大中華區營收255.3億美元，超出市場預期；美國營收585.3億美元，略低於市場預期。蘋果董事會宣佈派發每普通股股息0.26美元。

國際財經
- 由於出口下降、進口增加，美國2025年11月貿易逆差為568億美元，環比大幅增加約95%。當月，美國出口額為2921億美元，環比下降3.6%；進口額為3489億美元，增長5%。
- 微軟公佈2026財年第二財季業績，營收812.7億美元，同比增長17%，高於分析師預期的803.1億美元。調整後淨利潤309億美元，同比增長23%，調整後每股收益4.14美元，高於市場預期的3.97美元。其中，微軟雲收入為515億美元，同比增長26%，商業未履行合同義務增長110%至6250億美元，智能雲收入329億美元，同比增長29%。
- 伊朗已於1月29日通過甚高頻無線電向過往船隻發佈通告，宣佈將於2月1日至2日在霍爾木茲海峽舉行軍事演習，演習內容包括實彈射擊。
- 國內AI模型競爭進入白熱化階段。知情人士透露，位元組跳動計畫於下月發佈三款新模型，涵蓋大語言模型、圖像生成及視頻生成領域，以挑戰阿裏巴巴的市場地位。同時，阿裏將在同一時期推出旗艦模型Qwen 3.5，具備強大的數學和編碼能力。
- 中國航太科技集團宣佈，全面實施商業航太“155”戰略。未來十年特別是“十五五”時期，將重點推進太空旅遊、太空數智基礎設施、太空資源開發和太空交通管理四大新領域。
主要巿場
- 日經225指數漲0.03%報53375.06點，東證指數報3545.3點，較前收盤價上漲0.28%。
- 當地時間1月28日，美國三大股指收盤漲跌不一，道瓊斯工業指數漲0.11%報49071.56點，標普500指數跌0.13%報6969.01點，納斯達克指數跌0.72%報23685.12點。聯儲維持利率不變中止降息步伐，特朗普批評利率過高並將公佈聯儲主席提名人選，疊加政府停擺風險及地緣政治緊張，科技股受微軟雲業務增速放緩等因素拖累，市場風險偏好承壓。大型科技股多數上漲，META漲逾10%，創7月以來最大單日漲幅；微軟跌約10%，市值蒸發3570億美元；特斯拉跌3.45%。半導體股漲跌互現，臺積電跌1%，ARM跌1.39%，阿斯麥漲超2%。中概股多數下跌，腦再生跌逾13%，POLIBELI跌逾9%，阿特斯太陽能跌逾9%，小馬智行跌逾8%，晶科能源跌逾5%。好未來漲逾18%，蔚來漲逾3%，貝殼漲逾3%，亞朵漲逾3%，汽車之家漲逾2%。
- 1月29日，A股延續窄幅整理態勢，白酒股午後掀漲停潮，黃金股強勢不減。上證指數收漲0.16%報4157.98點，深證成指跌0.3%，創業板指跌0.57%，北證50跌1.69%，科創50跌3.03%。A股全天成交3.26萬億元，上日成交2.99萬億元。板塊方面，白酒股午後全線大漲，黃金股再度大漲，油氣股延續強勢，文化傳媒、短劇遊戲等AI應用端集體走強，房地產同樣表現活躍，午後保險股走強，半導體、AI算力產業鏈調整明顯，晶圓製造方向有所下跌。
環球綜評

1月39日，紐約尾盤，美元指數跌0.20%報96.16，非美貨幣多數上漲，歐元兌美元漲0.15%報1.1971，英鎊兌美元漲0.01%報1.3810，澳元兌美元漲0.13%報0.7050，美元兌日元跌0.20%報153.12，美元兌加元跌0.52%報1.3490，美元兌瑞郎跌0.53%報0.7643，離岸人民幣對美元下跌12.0個基點報6.9449。
美國國會參議院在程式性投票中未能推進已獲眾議院通過的政府撥款法案，美國聯邦政府再次面臨部分“停擺”的危機。美國數個聯邦部門的運轉資金將於1月30日耗盡。美國總統特朗普表示，鑒於嚴寒天氣，俄羅斯總統普京已同意一周內暫停對烏克蘭的空襲。他還表示，計畫下周公佈美聯儲下任主席提名。另外，美方計畫重新開放委內瑞拉領空，多家美國大型石油公司將前往實地進行勘察。

當地時間2026年1月29日，國際貴金屬期貨再創新高後大幅回調，尾盤收回部分跌幅，COMEX黃金期貨跌0.68%報5410.80美元/盎司，一度跌幅5.9%；COMEX白銀期貨跌0.72%報115.78美元/盎司，最大跌幅8.6%。獲利了結引發回調，同時芝加哥商品交易發佈通知將於當地時間30後提高黃金保證金。...... 更多

上海電氣（2727.HK）
上海電氣（2727.HK）目標價：5.1港元
上海電氣是全球領先的工業級綠色智慧系統解決方案提供商，專注于智慧能源、智慧製造、數智集成三大業務領域，業務遍及全球。在智慧能源領域，公司打造風光儲氫多能互補和源網荷儲一體化解決方案，構建遍佈全球的“全方位”新型電力系統和“立體式”零碳產業園區；在智慧製造領域，公司提供鋰電產線、數位醫療、軌道交通及通用裝備系統解決方案；在數智集成領域，公司以紮實的極限製造能力成為新能源汽車產業鏈、大飛機產業鏈、現代船舶產業鏈及數位化解決方案提供商。作為國內高端裝備製造龍頭，上海電氣核電設備在“十四五”期間累計綜合市占率居行業首位。公司是國內少數具備托卡馬克全套核心結構件製造能力的企業，參與國際ITER、國內CRAFT/BEST等聚變裝置建設，技術壁壘顯著；海外市場方面，迪拜太陽能園區“光熱+光伏+儲能”專案、法國溫貝格光伏制氫站等標杆專案落地，全球化收入占比逐步提升。2025年前三季度，公司實現營業收入817.89億元（人民幣，下同），同比增長7.50%；歸母淨利10.65億元，同比增長8.48%；扣非歸母淨利6.09億元，同比大幅增長106.69%，主要系2024 年 11 月，上海電氣全資子公司上海電氣自動化集團有限公司以現金方式收購電氣控股持有的寧笙實業100%股權，因此2024 年期間寧笙實業的淨利潤計入公司非經常性損益以及報告期內煤電利好政策持續影響導致公司營收與毛利同比雙增長。第三季度實現營業收入277.8億元，同比增長4.73%；歸母淨利2.45億元，同比增長12.58%。消息面上，中國電力報1月15日從國家電網獲悉，“十五五”時期，國家電網公司固定資產投資預計達到4萬億元，較“十四五”投資增長40%，以擴大有效投資帶動新型電力系統產業鏈供應鏈高品質發展。此前2025年12月31日，發改委、能源局兩部門發佈《關於促進電網高品質發展的指導意見》，明確適度超前開展電網投資建設。此舉將直接推動特高壓、儲能、智慧微電網等新型電力系統核心領域的需求擴張。上海電氣作為國內能源裝備龍頭，其發電設備、儲能系統、電氣安裝等核心業務與電網投資重點高度契合，有望通過訂單增長實現營收提升。公司憑藉在智慧能源、智慧製造及數智集成領域的技術積累與訂單儲備，在全球能源轉型中佔據重要地位。我們認為公司在核電、風電、儲能、核聚變等綠色能源裝備領域具備技術領先優勢，為業績長期增長提供有效支撐。

當地時間1月28日，美國三大股指收盤漲跌不一，道瓊斯工業指數漲0.11%報49071.56點，標普500指數跌0.13%報6969.01點，納斯達克指數跌0.72%報23685.12點。聯儲維持利率不變中止降息步伐，特朗普批評利率過高並將公佈聯儲主席提名人選，疊加政府停擺風險及地緣政治緊張，科技股受微軟雲業務增速放緩等因素拖累，市場風險偏好承壓。大型科技股多數上漲，META漲逾10%，創7月以來最大單日漲幅；微軟跌約10%，市值蒸發3570億美元；特斯拉跌3.45%。半導體股漲跌互現，臺積電跌1%，ARM跌1.39%，阿斯麥漲超2%。中概股多數下跌，腦再生跌逾13%，POLIBELI跌逾9%，阿特斯太陽能跌逾9%，小馬智行跌逾8%，晶科能源跌逾5%。好未來漲逾18%，蔚來漲逾3%，貝殼漲逾3%，亞朵漲逾3%，汽車之家漲逾2%。......更多

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