東方甄選(1797)
解構：
東方甄選公布了截至2025年11月30日止六個月業績,在經歷與「與輝同行」剝離的陣痛期後,成功實現扭虧為盈.期內總營收同比增加5.7%至23億元人民幣,若剔除與輝同行直播間產生的總營收金額,總營收較2024年度同期增加17%.淨溢利為2.39億人民幣,2024年同期錄得淨虧損9650萬元人民幣.半年毛利增加14.5%至8.416億元人民幣,綜合毛利率由上年同期的33.6%增加至報告期間的36.4%,主要由於自營產品及直播電商業務健康發展所致.
集團於產品開發與供應鏈優化方面取得了顯著進展,產品類別已從最初的生鮮食品及零食擴展到更多元化的產品系列.於截至2025年11月30 日已累計推出801款SPU的自營產品（於2024年11月30日:600款SPU）.新類別包括海鮮水產、營養保健食品、廚房調味品、肉蛋奶、紙巾及濕巾、個人護理及家居清潔用品、家紡以及服飾內衣.該等新品精準鎖定消費者對健康與便利的特定需求,不僅豐富了消費者的選擇,更有效帶動了整體銷售與利潤增長,進而進一步優化產品結構.集團利用溯源直播加深消費者對其自營產品的了解與信任,自營產品繼續成為主要增長動力,佔總GMV比重達到52.8%,有效提升了整體利潤空間.
在成本優化方面,集團實施了集中採購及代工廠成本控制等措施,以維持產品的健康增長.同時,繼續優化現有的倉庫網絡布局並提升營運能力.除產地直發產品外,還計劃在國內訂單量前十大城市構建當日達能力:上午10:30前下單將於當日送達,晚上11:00前下單將於次日下午3:00前送達,並將在北京、上海及廣州啟動即時零售履約能力的新試點.在物流基礎設施方面,繼2025年華中一號及二號倉投產後,將完成東方甄選三號及四號倉的建設,並制定新的倉儲營運規範及貨物管理措施.展望未來,集團將堅持高標準的選品原則,無論是自營產品還是合作品牌的商品,都將進一步加強質量檢驗與控制的強度,並將利用AI提升營運效率,創新直播模式與內容生態,以及開發直播團隊及專業人才庫. (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$25.00，目標價$27.50-$29.00，止蝕價$23.50
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德賽西威(002920)
解構：
德賽西威是汽車電子領域的頭部公司，主要產品為智能座艙、智能駕駛和網聯服務。公司新一代智能座艙產品已在理想、小米、吉利、奇瑞、廣汽等客戶規模化量產；在輔助駕駛域控制器領域，公司繼續保持國內市場佔有率第一。海外方面，近年來公司的印尼、墨西哥、西班牙工廠陸續開始貢獻產能，強化了本地化交付能力和服務保障，給利潤增長帶來有力支撐。2025年前三季度，公司實現營業收入/歸母淨利潤分別為223.37億元/17.88億元億元，同比分別增長+17.72%/+27.08%。公司已完成43.93億元的定增，有望提升公司長期成長潛力，夯實公司汽車電子龍頭地位。
策略：
買入價¥120.00，目標價¥140.00，止蝕價¥110.00
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研究部一月研究報告回顧
於本月本人發佈了德賽西威(002920.CH)，銀輪股份(002126.CH)和模塑科技(000700.CH)的首發報告。三家公司均憑藉其獨特競爭優勢獲得成功。於其中，我們更推薦德賽西威和模塑科技......更多
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汽車行業2026年將進入“穩量提質”新階段，關注“智能化”和“全球化”賽道 2025年回顧：
回顧2025年中國汽車市場，行業延續高景氣，國內/出口銷量均創歷史新高。全年汽車銷量達3440萬輛，同比增長9.4%。2025年國內銷量同比增長6.7%至2730.2萬輛。其中，新能源汽車表...... 更多 |
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- 內地製造業活動再度跌落萎縮區域，國家統計局公布，1月份，製造業採購經理指數(PMI)降至49.3，比上月下降0.8個百分點，意外地低於市場預期的50。內地上月製造業PMI為50.2，是時隔8個月重返擴張區間。
- 優必選(09880)宣布開源其自研的具身智能大模型Thinker。該模型以「小參數、高性能、全開源」突破具身大腦領域限制，旨在打造一個能為工業人形機器人提供快速反應與精準空間感知的下一代具身智能大腦，以應對動態工業場景的挑戰。Thinker將作為智能基座，為優必選的群腦網絡和協作智能體Co-Agent提供認知與決策支持，進而驅動單機自主與群體智能的協同進化。
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- 國際財經
- 市場消息稱，Alphabet Inc.旗下自動駕駛部門Waymo計劃透過一輪融資籌集約 160億美元，其估值上漲至接近1100億美元。
- 石油輸出國組織及盟友(OPEC+)的8個成員國，周日舉行會議後發出聲明，宣布3月繼續暫停增產，是繼1月暫停增產後，再度凍結這一計劃。與會國家包括沙特阿拉伯、俄羅斯、阿聯酋、哈薩克、科威特、伊拉克、阿爾及利亞和阿曼。
- 印度正在尋求取消進口關鍵礦物加工設備的稅收，並刺激本地稀土磁體的生產，此舉旨在最大限度地減少對中國的依賴。
- 施羅德綠衣(Schroders Greencoat)與寧德時代及Lochpine Capital簽署戰略合作備忘錄，將共同探索、發展及投資於歐洲電池儲能項目。根據備忘錄，各方擬就發展歐洲電池儲能平台展開合作，寧德時代將為項目供應電池。是次合作將充分發揮雙方在綠色能源基礎建設與技術領域的共同優勢，秉持共同願景，支持在未來新增達10GWh的可再生能源儲能的潛在發展，為實現歐洲淨零轉型作出貢獻。
- 路透引述消息人士報道，中國已批准人工智能(AI)初創DeepSeek(DS)購買輝達的H200 AI晶片，監管條件仍在最終敲定。消息稱，中國工信部和商務部已批准字節跳動、阿里巴巴(09988)、騰訊(00700)及DeepSeek這4家公司的申請，但附加條件仍有待最終敲定；有關條件正由國家發改委確定。
- 主要巿場
- 日本股市連升3日後回吐。日經平均指數全日收市報53322點，跌52點或0.1%。
- 道指跌179點或0.36%，報48892點；標指下滑0.43%，報6939點；納指挫0.94%，報23461點；反映中國概念股表現的金龍指數插水2.36%，報7732點。
- 上證指數連升3日後回吐40點。兩市成交合計縮減逾一成至2.84萬億元(人民幣•下同)。上證指數低開低走全日收市報4117點，跌40點或0.96%，成交12698.56億元。深成指全日收市報14205點，跌94點或0.66%，成交15656.82億元。滬深300指數報4706點，跌47點或1%；創業板指數報3346點，升41點或1.27%。
- 環球綜評
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- 美滙指數曾揚升0.9%至97.15，歐羅則挫1.02%至1.1851美元，日圓跌1.1%至154.79兌每美元。
- 美國總統特朗普正式提名聯儲局前理事沃什(Kevin Warsh)為聯儲局下任主席，市場初步擔心其政策立場偏鷹，使聯儲局未必如估計般大幅減息。
- 美國去年12月份生產物價指數（PPI）按年升幅維持於3%，增幅大過預期的2.8%，期內核心PPI升幅由前一個月的3.1%加速至3.3%，增幅大過預期的2.9%。
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紐約期油一度回調2.72%，每桶低見63.64美元，收市報65.21美元，微跌0.32%；布蘭特期油挫0.03%，收報70.69美元。......
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 萬洲國際（288.HK）
萬洲國際（288.HK）目標價11.8元
萬洲國際是全球最大的豬肉食品企業，於中國、美國市場及歐洲的主要市場均名列首位。憑藉獨特的全球一體化平臺涵蓋了生豬養殖、生豬屠宰、肉製品和生鮮豬肉的加工和銷售，公司在豬肉行業的所有關鍵環節均獨佔鰲頭。公司是中國最大的肉製品加工企業—河南雙匯投資發展股份有限公司的控股股東，並擁有國際性食品公司—史密斯菲爾德食品公司。公司亦持有Campofrio Food Group,S.A.的37%股權。Campofrio Food Group乃泛歐最大的肉製品公司以及全球加工肉製品行業的最大企業之一。公司目前通過三個主要分部經營業務，即肉製品分部、生鮮豬肉分部及生豬養殖分部。此外，公司亦從事與主要業務分部配套的其他業務。在中國，該等業務主要包括製造和銷售包裝材料、提供物流服務、經營零售連鎖店、生產調味料及天然腸衣、以及生物製藥等。業務輻射全球40多個國家和地區，年屠宰生豬5000多萬頭，銷售肉類產品800萬噸。
根據公司公佈的2025年三季報，生物公允價值調整前，集團收入達204.77億美元，同比增8.54%。公司擁有人應占利潤為11.68億美元，同比增8.05%，每股基本盈利9.1美分。業績穩健增長，核心驅動力來自北美生豬養殖盈利改善與全球肉製品渠道優化。
前三季度，中國的平均生豬價格為每公斤人民幣15.1元（相等于約2.09美元），按年下跌10.7%。而美國的平均生豬價格上升13.2%至每公斤1.60美元，平均豬肉價值則上升8.7%至2.29美元。於歐洲，由於供應恢復，歐盟成員國的平均白條價格下跌6.5%至每公斤2.01歐元（相等于約2.24美元），折算平均生豬價格為約每公斤1.52歐元或1.69美元。
期內，公司的肉製品銷量下降2.2%，其中中國銷量因需求不足下跌5.6%。北美保持平穩。歐洲銷量因新收購業務的貢獻上升3.5%。肉製品的總收入於本期間上升3.3%。北美和歐洲均因售價提高，帶動收入分別增長5.7%和11.8%，唯中國市場因銷量下跌，收入減少6.6%。
而豬肉板塊，銷量則上升8.4%，其中中國、北美及歐洲分別實現了13.4%、5.1%及8.2%的銷量增長。豬肉銷量的提升，加上穀物銷售的增加帶動豬肉收入上升12.0%。豬肉的經營利潤大幅上升75.6%，主要是基於北美的生豬養殖業務轉虧為盈，彌補了中國和歐洲的經營利潤下跌帶來的負面影響。
展望未來，2026年美國豬肉價格預計維持高位，預計公司的北美養殖高盈利持續，主要源於豬價週期上行疊加成本管控，預計2026年仍具盈利彈性；養殖端利潤有望持續貢獻現金流。中國業務正從“量價博弈”轉向“結構升級”，肉製品銷量雖短期承壓，但O2O渠道滲透率持續提升（2025年前三季度美團閃購+32%、餓了麼+55%），減鹽、西式低溫、預製菜等高毛利新品貢獻率超35%，推動噸利穩中有升。歐洲通過收購Argal與Pupil Foods，實現肉製品與寵物食品雙線佈局，產能利用率已超117%，協同效應逐步顯現。公司資本開支聚焦北美屠宰廠現代化與國內肉製品產能優化
萬洲國際於2025年上半年成功發行了總額為5億美元的優先票據，票面利率為4.625%，期限為10年。此次發行獲得了市場超額認購，反映了投資者對公司長期信用狀況的認可。所籌集的資金將主要用於優化債務結構及補充運營資金，有助於增強公司財務的穩健性與靈活性。
此外，萬洲國際於25年1月分拆經營北美業務的史密斯菲爾德在納斯達克全球精選市場獨立上市。分拆上市有助於子公司有更便捷的融資渠道，提升決策效率獲得加速發展的機遇，並吸引到全球投資者，也進一步提高母公司的估值水平。公司於2025年10月派發4.95億美元特別股息，源于史密斯菲爾德二次發行所得，體現管理層對股東回報的堅定承諾，同時未削弱對核心資產的控制權。
綜合來看，憑藉行業龍頭、穩健派息、全球協同，以及低估值等多重因素，公司的未來值得看好。
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