輝立研究部快訊

2月12日 (星期四)

復宏漢霖(2696)
解構：
復宏漢霖(2696)專注於腫瘤、自身免疫性疾病的單抗藥物研發已有6款產品（25項適應症）成功於中國、美國、歐洲、加拿大、澳洲、印尼、墨西哥、玻利維亞等國家/地區獲批上市;其中4款產品於不同海外市場獲批上市,覆蓋近60個國家/地區,惠及全球逾85萬名患者.該4款產品中,漢斯狀已累計在30餘個國家和地區獲批上市,並分別獲美國、歐盟、瑞士及韓國的藥品監督管理部門授予孤兒藥資格認定(Orphan-drug Designation),同時是集團第二款於歐盟獲批上市的產品,以及歐盟首個獲批小細胞肺癌適應症的抗PD-1單抗.漢曲優的國際化進程持續穩步推進,不同規格的上市註冊申請分別於墨西哥等國家/地區獲得批准,目前已於包括美國、歐洲、加拿大、澳洲等在內的累計50餘個國家和地區獲批上市.漢貝泰於墨西哥、多米尼加共和國獲批上市,集團將與Abbott、Europharma、Boston Oncology, LLC和Getz Pharma等合作夥伴緊密合作,持續推進漢利康、漢達遠、漢貝泰的國際市場落地.
集團的生物醫藥產業化基地全面支持獲批上市產品的全球供應,其中,徐匯基地已實現全球市場供貨常態化,目前供貨範圍覆蓋中國、歐洲、拉丁美洲、東南亞、印度等市場.集團位於上海市松江區的松江基地（一）已獲得中國、美國和歐盟三地GMP認證,為滿足商業化產能的長期需求,總規劃用地面積200畝的松江基地（二）的一期項目於2019年啟動建設,其第一、第二階段設計產能合計36,000升,已於2025年8月完成整體竣工驗收.
集團目前擁有在研管線共計約50個分子和10餘個研發平台,覆蓋單抗、多抗、抗體偶聯藥物(ADC)、融合蛋白、小分子藥物等豐富的藥物形式,於中國、美國和澳洲等地自建的臨床運營團隊於近30個國家/地區有序推進臨床研究.集團亦積極通過許可引進進一步擴展產品管線,2025年6月,與FBD Biologics Limited訂立許可協議,獲得其融合蛋白於中國境內及香港、澳門地區和東南亞特定國家等地的獨家開發、生產和商業化權利.2025年8月,與啟德醫藥科技（蘇州）達成戰略合作,將獲得創新HER2靶向抗體偶聯藥物(ADC) GQ1005於中國及特定海外國家和地區的開發和獨家商業化權利. (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$70.00，目標價$79.00，止蝕價$66.00

華明裝備(002270)
解構：
公司是國內變壓器有載分接開關行業的龍頭，目前國內市占率超過90%，全球市場份額爲35%，目前已經形成分接開關、數控設備和新能源電站承包3大業務板塊。分接開關主要用於跨省電網電力的遠距離傳輸和供電區域的調壓穩壓。2025 年Q3公司實現營收同比+6.9%，歸母淨利潤同比+17.7%。淨利率 32.5%，同比+3.14pct.。盈利能力顯著增長，主要系公司盈利能力強的出口業務占比提高。公司發佈盈喜，全年收入同比+4.4%，歸母淨利潤同比+15.3%。公司海外市場佈局多年，産品已遠銷至130多個國家和地區，目前正在加速佈局東南亞、美國、歐洲市場，出海業務有望持續高速增長。
策略：
買入價￥34.20，目標價￥39.10，止蝕價￥31.53

濰柴動力 (2338 HK) - 正從週期性重卡企業向結構性成長型能源平臺重估
公司是中國重卡行業領域綜合實力最強的汽車及裝備製造產業集團之一，公司以發動機、車橋、變速箱在內的動力總成系統為根基，延伸上游零部件和下游重卡，率先涉足叉車和智能倉儲。經過多年發展，構築起了動力總成(發動機、變速箱、車橋、液壓)、整車整機、農業裝備和智能物流四大產業板塊的協同發展格局。......更多

汽車行業2026年將進入“穩量提質”新階段，關注“智能化”和“全球化”賽道

2025年回顧：
回顧2025年中國汽車市場，行業延續高景氣，國內/出口銷量均創歷史新高。全年汽車銷量達3440萬輛，同比增長9.4%。2025年國內銷量同比增長6.7%至2730.2萬輛。其中，新能源汽車表現尤為突出，銷量同比增長28.2......更多

國家統計局公佈數據顯示，1月份，我國CPI環比上漲0.2%，同比上漲0.2%，核心CPI同比上漲0.8%；PPI環比上漲0.4%，連續4個月上漲，漲幅比上月擴大0.2個百分點，同比則下降1.4%，降幅比上月收窄0.5個百分點。此次發佈的CPI和PPI數據以2025年為基期，為本次基期輪換後的首次數據發佈。國家統計局指出，本次基期輪換對CPI和PPI各月同比指數的影響平均約為0.06和0.08個百分點，總體較小。
美國1月季調後非農就業人口增加13萬人，遠超市場預期的7萬人，前值小幅下修至4.8萬人。失業率錄得4.3%，創2025年8月以來新低；時薪環比增長0.4%，超預期。堪薩斯城聯儲主席施密德表示，通脹仍高於目標水準，應維持“略具限制性”利率立場。交易員將美聯儲降息押注從6月推遲至7月。美國總統特朗普發文稱讚1月非農強勁表現，再度呼籲大幅降息，稱美國應享有全球最低利率。

國際財經
- 國總統特朗普在白宮與到訪的以色列總理內塔尼亞胡舉行閉門會晤，隨後在社交媒體發文稱，同伊朗達成協議將是美方“首選”。特朗普在社媒上一面稱會晤“非常好”，一面稱，除了他“堅持”與伊朗繼續談判以期達成協議外，美以雙方沒有達成任何實質性成果。
- 美國聯邦通信委員會（FCC）宣佈，已批准亞馬遜部署4500顆衛星的申請。這將使亞馬遜計畫部署的近地軌道衛星星座規模達到約7700顆。
- 三星電子晶片部門首席技術官稱，受人工智慧推動的強勁需求影響，預計記憶體晶片的強勁需求將在今年持續並延續至明年。他特別指出，客戶對三星下一代高帶寬記憶體晶片HBM4的回饋"非常滿意"。
- 中國汽車工業協會發佈數據顯示，1月份，我國汽車產銷分別完成245萬輛和234.6萬輛，同比分別增長0.01%、下降3.2%。其中，新能源汽車產銷分別完成104.1萬輛和94.5萬輛，同比分別增長2.5%和0.1%。新能源汽車出口保持高速增長，出口30.2萬輛，同比增長1倍。
- 知情人士稱，位元組跳動正在開發一款人工智慧晶片，並正在與三星電子洽談生產該晶片。位元組計畫今年生產至少10萬塊晶片，並尋求逐步將產量提高至35萬塊。但位元組發言人在一份聲明中表示，相關資訊不准確。
主要巿場
- 日經休市。
- 週三（2月11日），美國三大股指小幅收跌，道指跌0.13%報50121.4點，標普500指數持平報6941.47點，納指跌0.16%報23066.47點。科技股漲跌不一，美光科技漲近10%，臺積電漲逾3%，穀歌、微軟跌超2%。受強勁非農數據支撐，美聯儲降息預期推遲、高企的利率環境抑制成長股表現，疊加科技巨頭AI投入鉅資但盈利前景不明，共同壓制風險偏好，令投資者趨於謹慎。中概股多數下跌，禾賽科技跌近6%，虎牙跌超5%。
- 2月11日，A股窄幅整理，週期股普遍走強，熱點題材悉數調整。上證指數收漲0.09%報4131.98點，深證成指跌0.35%，創業板指跌1.08%，北證50跌0.44%，科創50跌1.11%。A股全天成交2萬億元，上日成交2.12萬億元。板塊方面，有色金屬板塊走強，Seedance概念股仍局部發酵，化工股反復走強，分散染料、玻纖方向表現不俗，算力租賃概念再度走強，算力硬體產業鏈走低，CPO、HBM等指數跌幅居前，影視、短劇遊戲板塊集體回調，太空光伏概念股表現不振。
環球綜評

2月11日，紐約尾盤，美元指數漲0.07%報96.92，非美貨幣漲跌不一，歐元兌美元跌0.19%報1.1872，英鎊兌美元跌0.08%報1.3629，澳元兌美元漲0.74%報0.7127，美元兌日元跌0.73%報153.2675，美元兌加元漲0.18%報1.3577，美元兌瑞郎漲0.46%報0.7717，離岸人民幣對美元上漲54.0個基點報6.9089。
知情人士稱，美國總統特朗普私下考慮退出美墨加貿易協定，這為美國、加拿大和墨西哥三方關鍵的重新談判增添了更多不確定性。特朗普已詢問助手為何不應退出該協定。歐洲議會表決通過一項對烏克蘭的財政援助方案，該方案準備在2026至2027年度向烏克蘭提供900億歐元的歐盟援助貸款，其中600億歐元將用於烏克蘭的國防需求。

當地時間2026年2月11日，國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲1.53%報5107.80美元/盎司，COMEX白銀期貨漲4.60%報84.08美元/盎司。白銀供應短缺預期及強勁投資需求支撐銀價，地緣政治緊張提升避險吸引力；美聯儲降息預期推遲及通脹擔憂增強貴金屬抗通脹屬性，勞動力市場強勁下避險需求仍主導市場。...... 更多

珍酒李渡（6979.HK）
珍酒李渡（6979.HK）目標價：10.26港元
珍酒李渡是中國領先的醬香型白酒企業。公司以醬香型白酒為主，旗下擁有珍酒、李渡、湘窖、開口笑四大核心品牌，2025年上半年收入占比分別為59.7%、24.5%、11.1%、3.2%，形成覆蓋高端、次高端及中端市場的產品矩陣。
2025年上半年，公司營收24.97億元（人民幣，下同），同比大幅下滑39.6%；毛利率維持59%的高位；歸母淨利潤5.75億元，同比大幅下滑39.3%；，ROE為4.13%。資產負債率為27.62%，財務結構保持穩健。核心品牌珍酒收入同比近乎腰斬，銷量從去年同期6932噸降至4612噸（-33.5%），平均售價從38.98萬元/噸降至32.34萬元/噸（-17.0%），可謂是“量價齊跌”；第二增長曲線李渡銷量增長但均價下滑29%（從49.2萬元/噸降至34.89萬元/噸），未能有效對沖業績壓力；湘窖營收減少38.7%至2.77億元，開口笑收入減少63.9%至0.81億元。
戰略新品“大珍·珍酒”於2025年6月推出，定位500-600元價格帶，填補次高端市場空白。酒體品質上，主打真實年份與稀缺老酒，珍酒的“真實年份系列”高端光瓶醬酒從2021年開始佈局，至今已有廣泛的市場基礎，此次大珍·珍酒精選200餘種不同輪次、不同典型體優質基酒勾調而成，酒體釀造時間均早於或等於2020年，並以20年珍稀老酒調味，酒體的高端性呼之欲出。銷售目標瞄準中產家庭及中小企業主，實為公司的破局之舉。
萬商聯盟以大珍為載體，計畫招募上萬個聯盟商，構建一個"團購賣酒的全國高速公路網路"。萬商聯盟將分階段有序進行，確保吸引更多優質異業客戶加入。目前，第一階段初見成效，6000多名客戶到廠考察後，超2000位元客戶簽約成為聯盟商；第二階段將從9月開始，計畫持續到12月。依託萬商聯盟優勢，大珍上市即熱銷，目前已在北京、鄭州、青島、福州、長沙、南京等重點城市成為現象級產品，市場影響力不斷擴大。
白酒行業正處於"政策調整、消費轉型、企業競爭"的深度調整階段，但行業毛利較高，仍具韌性，顯示消費者對於品質化、品牌化產品的追求。頭部企業憑藉品牌壁壘和管道優勢佔據主導，行業集中度加速提升。臨近傳統春節旺季，有望帶動銷量增長，相關板塊配置價值凸顯，公司股價存在階段性投資機會。

週三（2月11日），美國三大股指小幅收跌，道指跌0.13%報50121.4點，標普500指數持平報6941.47點，納指跌0.16%報23066.47點。科技股漲跌不一，美光科技漲近10%，臺積電漲逾3%，穀歌、微軟跌超2%。受強勁非農數據支撐，美聯儲降息預期推遲、高企的利率環境抑制成長股表現，疊加科技巨頭AI投入鉅資但盈利前景不明，共同壓制風險偏好，令投資者趨於謹慎。中概股多數下跌，禾賽科技跌近6%，虎牙跌超5%。......更多

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