輝立研究部快訊

2月26日 (星期四)

正力新能(3677)
解構：
正力新能主要從事鋰離子電池製造業務,主要專注於動力電池產品、儲能電池產品及航空電池產品的研發、生產及銷售.其中,動力電池產品覆蓋BEV、PHEV、EREV和HEV車型,兼顧轎車、SUV、MPV等多用途汽車的需求;儲能產品可覆蓋家庭儲能、大型儲能和工商業儲能;航空電池產品可應用於電動載人固定翼飛機和eVTOL等.集團提供電芯、模組、電池包、電池簇、電池管理系統的一體化方案,除立足於乘用車動力電池市場外,還致力於拓展電化學產品在陸海空互聯(LISA）下的大規模應用.
集團的動力電池客戶包括大型央國企、造車新勢力及跨國領先整車企業,在一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車、上汽通用五菱、上汽通用、廣汽豐田、大眾（一汽大眾、上汽大眾、安徽大眾）等全球多個龍頭企業核心車型的電池產品供應份額持續提升,並深度參與多個面向未來的創新性電動化平台開發項目.其合營企業新中源豐田提供多款適配HEV汽車的鋰離子電池和鎳氫電池包,供應豐田汽車在中國的主要合營主機廠的核心HEV車型.按2024年銷量計,豐田汽車在中國HEV市場份額超70%.
儲能業務方面,集團主導開發的104Ah標準化電芯已經成為了全球家庭儲能的主力供貨產品之一.通過和業務夥伴的合作,當前產品已經銷往亞非拉等市場.此外,集團飛行器航空電池業務取得階段性進展,已經隨遼寧通航固定翼載人電動飛機RX1E取得了適航認證,並將形成規模量產,成為行業首家固定翼載人飛機量產交付的電池供應商.目前量產的是第二代「三高一快」航空動力電池,採用了雙重半固態技術,是集團2023年在業內率先提出的高安全、高能量密度、高功率、快充於一體的「三高一快」核心性能指標的持續迭代.集團的航空電池產品目前已同時擁有AS9100D航空體系認證及航空飛行器適航證,這是對其產品在安全體系和技術體系的雙重驗證.雙證電池企業能夠佔據先發優勢,把握未來電動航空市場發展機遇.
2025年第二季度及第三季度,集團自其主要客戶獲得更多的訂單及定點項目.然而,現有產能及常熟新生產工廠一期於 2025年第四季度完工後的新增產能已被其他現有客戶訂單充分利用.所以,集團於去年10月通過配售45,921,000股新H股,集團約5億港元,用以加快產能擴張,特別是加快常熟新生產工廠二期的建設,以應對2026年及2027年的預期訂單需求.(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$9.20，目標價$10.20，止蝕價$8.70

力勤資源(2245)
解構：
公司是一家鎳全產業鏈公司，業務涵蓋鎳礦及鎳鐵貿易、冶煉生產、設備製造、銷售。在鎳產品貿易領域，根據灼識報告，公司的鎳礦貿易量在2020年在全球排名第四，在中國排名第一。2017年開始涉足鎳鈷冶煉廠，包括濕法冶煉及火法冶煉，公司充分發揮自身資源優勢，前瞻佈局印尼產業，率先實現濕法項目投產，先發優勢明顯。2021年開始印尼鎳HPAL項目產能逐步落地，業績迎來高速增長期，2025上半年公司實現營收181.5億元人民幣，同比增加66.8%，歸母淨利14.3億元，同比增加143.0%。伴隨HPAL項目產能穩步釋放，公司進一步深化與全球主流前驅體和正極材料企業的戰略合作，簽訂多項長單協議，為未來業績增長提供強力支撐。2026年開始，印尼大幅收緊鎳礦開採配額，預計將對未來全球鎳價走勢產生深遠影響，而作為全球鎳鈷龍頭，公司長遠有望受益於鎳價上漲。
策略：
買入價$28.47，目標價$33.10，止蝕價$26.00

稀美資源 (9936.HK) - 鉭鈮市場需求高增，公司有望步入長期成長快車道
公司為中國鉭鈮冶金產品生產商。鉭鈮冶金產品對於下游製造用於特種合金、化學製品、電子陶瓷、航太航空、高端電子消費品、國防及硬質合金等多種高科技行業的產品至關重要。公司的主要產品為氧化鉭及氧化鈮。公司亦生產及銷售氟鉭酸鉀。公司將產品加工為不同純度及規格以符合不同終端產品的需求。公司亦透過委聘協力廠商冶金公司加工公司生產的五氧化物產品及氟鉭酸鉀，或從協力廠商冶金公司採購，藉此銷售鉭條、氧化碳、鈮條及鈮粉等加工產品。此外，公司提供加工服務，將由客戶提供的鉭礦及鈮礦加工成五氧化物產品及氟鉭酸鉀。......更多

AI“電荒”引爆燃機超級週期

全球AI算力需求呈指數級增長，根據預測資料，資料中心占全美電力消耗的比重將從2018年的2%一路攀升到2028年的10%以上，資料中心耗電量堪比中小城市，然而美國的電網基礎設施已經相當老舊，平均壽命高達35-40年，燃氣輪機因啟動快、供電穩定等優點便成為自建電源首選。

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美國總統特朗普在國會發表其第二任期的首次國情咨文演講，演講歷時108分鐘，創下歷史紀錄。特朗普在演講中宣佈，將繞過最高法院裁決、通過其他法律途徑持續加征關稅，並明確提出以關稅收入取代個人所得稅。特朗普表示，更傾向於用外交手段解決伊朗核問題，但絕不允許伊朗擁有核武器。特朗普演講也存在一些不準確的數據和誤導性觀點，比如：12個月內，他從世界各地為美國獲得超過18萬億美元的投資承諾；油價在2.3美元以下；關稅由外國支付等。
英偉達2026財年第四季度營收681億美元，預期659.1億美元，上年同期393.31億美元；數據中心營收623.8億美元，預期603.6億美元，自OpenAI旗下ChatGPT面世以來，英偉達數據中心營收增長將近13倍。英偉達預計2027財年第一季度營收764.4億-795.6億美元，分析師預期727.8億美元。財報公佈後，英偉達美股盤後股價漲超3%。

國際財經
- SpaceX首席執行官馬斯克有意在月球建造一台巨型電磁彈射裝置和一座衛星組裝廠，用電磁彈射方式向地球軌道發射衛星，以更便捷部署專用於AI的數據中心衛星網絡。據悉，SpaceX或將IPO時間選在今年6月份，估值可能超過1.5萬億美元，成為全球規模最大的IPO之一。
- 美國商務部表示，將對從印度、印度尼西亞和老撾進口的晶矽太陽能電池組件徵收反補貼稅，理由是其生產商受益於政府補貼，削弱美國本土產品競爭力。根據初裁結果，印度生產商/出口商的一般補貼稅率被設定為125.87%，印尼為104.38%，老撾為80.67%。
- 美國聯邦住房金融局局長普爾特表示，房利美、房地美“非常有可能”今年上市，估值達5000億至7000億美元。
- 上海市五部門聯合印發《關於進一步優化調整本市房地產政策的通知》（“滬七條”），自2026年2月26日起施行。新政重點調減限購政策：非滬籍居民購買外環內住房社保年限從3年降至1年，繳納社保滿3年可增購1套；持居住證滿5年可購1套，無需社保。公積金家庭貸款最高額度可達到324萬元。只要滬籍家庭新購住房是其名下唯一住房，即可暫免徵收房產稅。
- 乘聯分會秘書長崔東樹發文表示，1月末全國乘用車行業庫存357萬輛，環比降8萬輛，同比增58萬輛，形成庫存高位運行特徵；1月底的庫存與未來銷量綜合預估的現有庫存支撐未來銷售天數在70天，相對於2023年1月的65天、2024年1月的70天，2025年1月的48天，今年1月總體庫存壓力相對較大。
主要巿場
- 日經225指數收盤上漲2.2%報58583.12點，再創歷史新高。
- 週三（2月25日），美國三大股指全線收漲，道指漲0.63%報49482.15點，標普500指數漲0.81%報6946.13點，納指漲1.26%報23152.08點。大型科技股普漲，微軟漲近3%，臉書漲超2%，特斯拉漲近2%。市場樂觀情緒源于美聯儲釋放政策中性信號、通脹放緩預期增強、科技巨頭AI與數據中心投資持續加碼，共同支撐全球風險偏好回升。此外，英偉達發佈的財報好於預期，盤後股價漲超2%。納斯達克中國金龍指數跌0.47%，塗鴉智能漲近6%，玉柴國際跌超9%。
- 2月25日，A股高開高走，週期股再度走強，AI應用題材連續調整。上證指數收漲0.72%報4147.23點，深證成指漲1.29%，創業板指漲1.41%，北證50漲0.77%，科創50漲0.54%。A股全天成交2.48萬億元，上日成交2.22萬億元。板塊方面，週期性資源股全線大漲，化工、有色金屬、鋼鐵漲幅居前；受現貨價格普漲刺激，稀土永磁概念午後加速拉升；航運股反復活躍，半導體材料方向震盪走強，商業航天概念活躍，房地產股漲幅靠前；影視股繼續調整。
環球綜評

2月25日，紐約尾盤，美元指數跌0.24%報97.66，非美貨幣多數上漲，歐元兌美元漲0.31%報1.1810，英鎊兌美元漲0.52%報1.3560，澳元兌美元漲0.94%報0.7124，美元兌日元漲0.30%報156.37，美元兌加元跌0.18%報1.3674，美元兌瑞郎跌0.18%報0.7727，離岸人民幣對美元上漲254.0個基點報6.8544。
泰國央行意外將關鍵利率下調25個基點至1%，市場預期維持在1.25%不變。泰國央行表示，通脹面臨更大的下行風險，經濟增速低於潛在水平，泰銖走強正損害出口商。
韓國政府宣佈一項2.1萬億韓元（約合14.5億美元）的財政計劃，以支持樂天化學公司和HD現代化學公司在大山工業園區的重組項目。這是陷入困境的韓國石化行業更大規模自救計劃中的首個獲批項目。

當地時間2026年2月25日，國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲0.14%報5183.70美元/盎司，COMEX白銀期貨漲1.95%報89.21美元/盎司。中東地緣政治緊張加劇避險需求，美國貿易政策推升通脹預期，COMEX白銀庫存下滑引發供應擔憂，疊加機構長期樂觀預期支撐貴金屬上漲。...... 更多

貓眼娛樂（1896.HK）
貓眼娛樂（1896.HK）目標價：7.72港元
貓眼娛樂是中國領先的“科技+全文娛”服務提供者，業務覆蓋三大主要板塊：線上娛樂票務服務、娛樂內容服務、廣告服務及其他。2025上半年公司收益為24.72億元（人民幣，下同）（同比+13.9%），其中娛樂內容服務收益為12.09億元，占比47.2%，主要是由於上半年公司主控宣傳╱發行的影片數量創歷史同期新高，且參與的部分影片票房表現優異；線上娛樂票務服務收益為11.80億元，占比48.2%，主要是由於報告期內電影大盤線上出票量較去年同期增長17.05%；廣告服務及其他收益為0.83億元，占比4.6%，主要是由於上半年廣告商對廣告的需求下降。收益成本為15.36億元，同比增長51.3%，主要是由於內容製作及宣發、互聯網基礎設施成本增大導致。毛利率為37.9%。期內溢利為1.79億元（同比-37.3%）。
消息面上，為更好發揮電影對消費增長的拉動作用，促進電影產業向多元消費生態轉型，國家電影局、商務部組織開展“電影+”消費綜合試點工作，並發佈首批16個試點城市。試點城市將在培育電影觀影消費增量、推進影院消費提質創新、創新擴大電影衍生消費、深入打造“電影+”消費品牌、探索“電影+”消費監測等方面開展試點工作，打造電影相關消費新業態新模式新場景，進一步延長電影產業鏈、價值鏈和消費鏈，培育電影消費健康文化和良好生態，促進電影市場繁榮發展，更好滿足人民日益增長的美好生活需要。這將直接利好貓眼娛樂的票務銷售、內容業務及廣告服務，推動公司收入結構多元化與盈利能力提升。
我們認為春節旺季作為全年最重要的電影檔期，有望通過拉動票房增長、增厚核心業務收入及強化行業資源整合能力，對貓眼娛樂產生顯著正向影響。2026年春節檔預售表現強勁，貓眼參與出品的《飛馳人生3》等頭部影片領跑票房，預計推動票務銷售與影視娛樂收入雙增長，同時鞏固其在票務平臺與內容發行領域的龍頭地位，公司股價存在階段性上漲機會。

週三（2月25日），美國三大股指全線收漲，道指漲0.63%報49482.15點，標普500指數漲0.81%報6946.13點，納指漲1.26%報23152.08點。大型科技股普漲，微軟漲近3%，臉書漲超2%，特斯拉漲近2%。市場樂觀情緒源于美聯儲釋放政策中性信號、通脹放緩預期增強、科技巨頭AI與數據中心投資持續加碼，共同支撐全球風險偏好回升。此外，英偉達發佈的財報好於預期，盤後股價漲超2%。納斯達克中國金龍指數跌0.47%，塗鴉智能漲近6%，玉柴國際跌超9%。......更多

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