輝立研究部快訊

3月5日 (星期四)

南山國際鋁業(2610)
解構：
南山鋁業國際主要從事冶金級氧化鋁（包括氫氧化鋁）的生產與銷售,為印尼最大氧化鋁生產企業,以及東南亞三大氧化鋁生產企業之一.其冶金級氧化鋁是電解鋁生產中的關鍵原材料,因其在滿足建築、交通、電力及包裝等行業對高性能鋁產品的嚴格要求方面發揮關鍵作用,故而需求旺盛.為配合進一步擴大東南亞市場份額的戰略,於2024年上半年,集團已啟動建設新氧化鋁生產項目新增氧化鋁生產設施,其氧化鋁設計年產能為兩百萬噸.新氧化鋁生產項目的首個一百萬噸氧化鋁年產量已於2025年第三季度投產;隨後,第二個一百萬噸氧化鋁年產量亦於2025年12月20日正式投入運營.
隨著全球對輕質材料及節能解決方案的重視日益提升,氧化鋁的需求保持穩健,並在下游鋁價值鏈中不可或缺.集團正在通過新氧化鋁生產項目,進一步提升氧化鋁設計年產能至四百萬噸,以滿足鋁行業日益增長的市場需求,實現更大的規模經濟.同時亦正在擴建深水港,增建70,000噸級泊位及配套設備,以加強物流效率,並鞏固集團作為東南亞最大氧化鋁生產商之一的行業地位.除產能擴張外,集團持續專注於尋求穩定且具競爭力的鋁土礦、液碱及煤炭等原材料的供應商.於2025年首六個月,集團透過多樣化採購來源,並與印尼及海外供應商建立更深入的合作夥伴關係,進一步優化原材料採購策略.
為進一步提升競爭力,驅動持續增長,並構建產業鏈上下游業務的協同效應,集團擬開展電解鋁及相關原材料及配套業務.集團計劃於2026年啟動年產25萬噸電解鋁項目的籌備工作,初步預計在兩年的建設期間投資金額約為4.36億美元.這一項目擬將選址於集團氧化鋁廠所位處的印尼民丹島上的卡朗巴塘經濟特區.今年1月,集團通過配股,集資約19.9億港元,90%款項將用於建設該電解鋁項目,10%將用於一般營運資金.(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$65.00，目標價$72.00，止蝕價$62.00

金風科技(2208)
解構：
2025年前三季度，公司營收與利潤均實現高速增長，營收481.47億元（同比+34.34%），其中第三季度營收196.1億元（同比+25.4%），主要因公司風機及零部件銷售規模增加。1-9月公司實現對外銷售容量達18.45GW（同比+90.01%）。歸母淨利潤25.84億元（同比+44.21%），第三季度單季淨利潤10.97億元（同比+170.64%），增速顯著高於前三季度整體水準。利潤增長主要因公司毛利額及公允價值變動收益增加，減去投資收益減少等。相關報告預測，預測，未來幾年，全球及中國風電行業裝機規模將繼續保持高速增長。根據GWEC預測，2024—2028年期間全球風電新增裝機容量將達到791GW，年均新增裝機達到158GW。其中，中國將繼續引領全球增長，預計“十五五”期間中國風電年新增裝機容量應不低於1.2億千瓦，海上風電年新增裝機容量不低於1500萬千瓦。到2030年，中國風電、太陽能發電總裝機容量將達到12億千瓦以上。金風科技作為全球風電整機龍頭，受益於國內外風電需求共振、風機價格企穩回升及產品結構優化，未來三年業績有望持續增長。
策略：
買入價$13.55，目標價$14.75，止蝕價$13.03

均勝電子 (600699 CH)－主業持續成長，開啟機器人第二增長曲線
中國重汽為中國領先重型卡車製造商之一，專營研發及製造重型卡車、輕卡以及客車及相關主要總成及零部件。重型卡車乃公司的主要產品，產品廣泛服務於基礎設施、建築、集裝箱運輸、物流、礦山、鋼鐵及化工等行業的客戶群。......更多

AI“電荒”引爆燃機超級週期

全球AI算力需求呈指數級增長，根據預測資料，資料中心占全美電力消耗的比重將從2018年的2%一路攀升到2028年的10%以上，資料中心耗電量堪比中小城市，然而美國的電網基礎設施已經相當老舊，平均壽命高達35-40年，燃氣輪機因啟動快、供電穩定等優點便成為自建電源首選。

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彭博引述知情人士表示，隨着中東衝突使得中國在該地區發放的大量貸款引發擔憂，部分中資金融機構正在縮減中東債務資產敞口，監管亦在收緊。
在西班牙巴塞隆拿(Barcelona)舉行的2026年世界移動通訊大會(MWC)上，華為正式推出旗下人工智能(AI)數據平台，加速企業AI落地應用。

國際財經
- 伊朗局勢升級衝擊海灣地區天然氣出口，歐洲天然氣價格本周狂飆75%。挪威能源大臣Terje Aasland表示，地緣政治變化可能促使歐盟重新討論俄羅斯天然氣進口禁令。
- 松下電器(Panasonic)宣布，擴大在中國的生產能力，聚焦AI伺服器基板材料生產，以回應持續增長的市場需求。
- 中東局勢持續緊張，包括輝達(Nvidia)、亞馬遜(Amazon)和谷歌(Google)母公司Alphabet等企業，正確保在中東出差或常駐員工安全，並已臨時關閉辦事處及轉為遠程辦公。分析指，由於多間科技在中東部署大量投資及運算資源，若局勢持續惡化，恐對全球雲端服務穩定性及科技股估值構成壓力。
- 全國兩會期間，小鵬汽車(09868)董事長兼首席執行官何小鵬圍繞科技創新、產業創新發展的關鍵領域，提交了3份建議。何小鵬提出四項建議：一是在保持L2級安全監管體系穩定運行的基礎上，推動自動駕駛政策從L2級向L4級(高度自動駕駛)跨越，簡化L3級(有條件自動駕駛)中間環節。二是逐步明確L4級自動駕駛車輛的註冊與通行管理體系，逐步推動L4車輛在全國範圍內合規上路。三是開展交通法規適配性評估，針對自動駕駛特性，在安全前提下，優化形成「人類駕駛」與「機器駕駛」分類適用的交通行為規範。四是賦予特定場景下L4級無人駕駛C端應用的地方試點管理權，允許部分基礎條件成熟的城市在特定低風險場景開展L4應用試點，逐步形成可複製、可推廣的經驗。
- 全國政協十四屆四次會議在北京開幕。全國政協委員、吉利汽車(00175)母公司吉利集團董事長李書福表示，新能源汽車行業不要內捲式競爭，需要內涵式發展。
主要巿場
- 日本股市連跌3日，創約1個月收市低位。日經平均指數全日收市報54245點，跌2033點或3.61%，創自去年4月以來最大單日跌幅。
- 美市收市，道指升238點或0.49%，報48739點；標指漲0.78%，報6869點；納指飆1.29%，報22807點；反映中國概念股表現的金龍指數反彈0.8%，報7013點。
- 內地股市下滑，上證指數延續上日跌勢，今日再跌近1%，連跌兩日。兩市成交合計縮減逾兩成至2.37萬億元(人民幣‧下同)。上證指數全日收市報4082點，跌40點或0.98%，成交11130.82億元。深成指数全日收市報13917點，跌104點或0.75%，成交12526.72億元。滬深300指數報4602點，跌53點或1.14%；創業板指數報3164點，跌45點或1.41%。
環球綜評

美滙指數一度回吐0.36%至98.7，歐羅則升0.38%至1.1658美元，日圓漲0.56%至156.86兌每美元。
美國數據機構ADP公布，2月份私人職位增長6.3萬個，為去年7月以來最多，增幅分別高過1月及市場預期的1.1萬及5萬個，增長主要來自教育和醫療服務職位。
美國2月份ISM服務業指數由1月的53.8升至56.1，高過預期的53.5。

紐約期油抽升3.58%後曾倒跌1.72%，每桶低見73.28美元，收市報74.66美元，微漲0.1%；布蘭特期油收市持平於81.4美元。...... 更多

萬華化學 (600309.CH)
萬華化學 (600309.CH): 目標價96.7元人民幣。
萬華化學是國內化工行業龍頭企業，從MDI產品起家，業務涵蓋聚氨酯、石化、精細化學品及新材料三大板塊，所服務的行業主要包括：生活家居、運動休閒、汽車交通、建築工業和電子電器等。公司2018年首次躋身全球化工50強，2021年石化板塊銷售收入超過聚氨酯板塊，海外銷售收入超過國內。萬華化學三大板塊產品均有專利覆蓋。聚氨酯板塊專利沿產業鏈全方位保護，為企業成長提供源源不斷現金流。石化板塊通過專利不斷延伸，開發出SAP、特種PC、PMMA等產品，為企業成長奠定基石。精細化學品及新材料板塊新專利層出不窮，電池材料、尼龍12、香精香料、PDMS等打開企業未來成長空間。
2025年前三季度，公司實現營業收入1442.3億元（同比-2.3%）；實現歸母淨利潤91.6億元（同比-17.5%），其中，2025Q3單季實現營業收入533.2億元（同比+5.5%，環比+11.5%），實現歸母淨利潤30.3億元，同比+4.0%。
前三季度公司的聚氨酯/石化/新材料三大主營板塊分別實現營收458/460/184萬噸，同比+12%/+13%/+30%；收入分別為551/593/238億元，同比+2%/-4%/+19%；產品均價同比-9%/-15%/-8%至1.2/1.29/1.29萬元/噸。前三季度綜合毛利率為13.4%，同比-1.9pct。
2025Q4以來部分產品盈利改善。由於國外同行產能不可抗力持續，國內部分裝置檢修，TDI價格相對穩固，疊加“反內卷”政策引導下，MDI有望迎來價格回暖。2025年11月下旬以來，全球主要聚氨酯企業相繼上調MDI和TDI產品價格，覆蓋多個區域市場。公司12月初以來分別上調拉丁美洲、中東、非洲、土耳其、東南亞、南亞地區MDI或TDI價格200-300美元/噸，匈牙利BC也宣佈對所有MDI產品漲價300歐元/噸。週期回升階段，成本及規模優勢將放大盈利彈性，萬華將顯著受益。
同時公司大力發展鋰電材料，將電池材料業務作為第二增長曲線，主要聚焦磷酸鐵鋰、連續石墨化負極業務，第四代磷酸鐵鋰產品已經實現量產供應，第五代磷酸鐵鋰產品完成定型首發，2027年有望實現100萬噸磷酸鐵+100萬噸磷酸鐵鋰產能規模。精細化工方面，公司ADI業務深化全球化佈局以提升抗風險能力，MS樹脂裝置已實現規模化生產填補國內高端光學級空白，維生素A全產業鏈貫通切入營養健康領域。公司堅持產品差異化戰略，受益於新質生產力戰略支持及新能源產業需求拉動，高附加值產品矩陣持續完善，為長期增長打開空間。
經過2022-2024年的高強度資本開支期，公司的一批在建項目逐步落地，一方面可以增厚公司盈利，助力公司成長；另一方面，資本開支開始放緩，公司有望迎來現金流改善，有助於加強股東回報。

美市收市，道指升238點或0.49%，報48739點；標指漲0.78%，報6869點；納指飆1.29%，報22807點；反映中國概念股表現的金龍指數反彈0.8%，報7013點。......更多

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