輝立研究部快訊

3月23日 (星期一)

中創新航(3931)
解構：
中創新航主要從事動力電池及儲能系統產品的設計、研發、生產及銷售,重點圍繞「先進材料、高性能電池技術、新型電池技術、先進製造技術、電池全生命周期管理」等方面尋求技術突破,已形成覆蓋電池材料、電池結構、系統集成、電氣電路、BMS、製造工藝設備和電池循環再生等電池全產業鏈的專利布局.集團同時聚焦全固態電池關鍵技術突破,完成高性能固態電解質等核心材料的自研開發,全固態硅基體系電池能量密度可達到430Wh/kg,並完成全固態電池產線建設,為全固態電池的技術研發與後續產業化奠定了重要基礎.集團結合自身技術能力和產業化實力,不斷追求動力電池的高能量密度和穩定的安全性能,推出更具競爭力的三元系、磷酸鹽系新產品,並深耕電力儲能（新能源發電側、電網側）、工商業儲能、戶用儲能等應用場景,持續保持產品力領先.2025年上半年,集團動力電池裝車量21.8GWh,同比增長22.7%, 排名全球第四、國內第三,單月裝車量達4.7GWh;儲能電芯出貨量亦實現大幅增長,排名全球第四.海外方面,成功配套拉美和南非最大電站項目,進入多家頭部開發商和電網公司的供應商名錄,海外電站業務布局新突破.船舶市場方面,成功交付全球最大的石油公司首個混合動力船舶項目及配套中東高端海工裝備市場,並獲得首個兆瓦級船用電池系統國際訂單、新加坡港口電動船泊項目批量訂單,實現多個新區域業務突破.新興市場方面,低空飛行市場實現規模交付;與人形機器人頭部企業合作開發的固態電池項目實現階段性里程碑進展,同時持續開拓軌道交通、礦山礦用等新興市場.集團早前發出了盈喜,預期於截至2025年12月31日止年度錄得淨利潤為介乎約20.25億元至21.93億元人民幣,較2024年同期上升約140%至160%,主要由於領先技術產品在乘用、商用、儲能等領域持續高增長.展望未來,集團將進一步加快國際化戰略布局.產能方面,泰國基地已順利建成投產,歐洲基地已於2025年一季度正式開工建設.隨着歐洲基地的穩步推進,集團國際配套交付效率和能力將進一步增強,有效提升國際競爭力及國際知名度.（個人沒有持有上述股票）
策略：
買入價$28.00 ，目標價$31.00 ，止蝕價$26.80

偉仕佳傑(856)
解構：
偉仕佳傑控股有限公司（VSTECS Holdings Limited）是亞太區領先的科技產品管道開發商與技術方案集成服務商，隸屬於資訊技術行業。公司自1991年成立，2002年於香港主機板上市，已納入港股通，專注於為企業級客戶與消費市場提供端到端的科技產品分銷與系統集成服務。公佈截至去年12月底止全年業績，營業額976.26億元，按年升9.6%。純利13.53億元，按年升28.7%；每股盈利97.68仙。派末期息41.77仙，上一年末期息25.7仙。公司正立於AI產業升級的潮頭，憑藉“國產+海外”雙軌並行的算力生態佈局、雲計算業務的高速增長，以及東南亞市場的持續深耕，有望持續享受行業紅利。2025年，公司業績創歷史新高，財務健康度不斷改善，股東回報穩步提升，為長期發展奠定了堅實基礎。隨著AI技術從概念走向應用落地，作為亞太地區領先的ICT分銷與綜合解決方案服務商，公司成長邏輯愈發清晰，發展確定性日益凸顯。
策略：
買入價$8.75 ，目標價$10.26 ，止蝕價$7.90

長城汽車 (2333 HK) 新能源與海外雙引擎

根據長城汽車2025年年度業績快報，公司全年實現總收入2227.90億元（人民幣，下同），同比+10.2%，歸屬于股東淨利潤為99.12億元，同比-21.7%，扣非後歸母淨利潤同比-36.5%至61.58億元。

利潤下滑主要源於公司為加速構建直連用戶的新渠道模式，並加大新車型、新技術的上市宣傳及品牌提升，相關投入增加導致盈利能力下降。

單看第四季度，公司的淨利潤錄得12.8億元，同比-43.5%，環比-44.4%，主要受到一次性計提年終獎，和報廢稅延遲返還的影響，如果剔除該等因素，公司經營保持穩健。

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AI“電荒”引爆燃機超級週期

全球AI算力需求呈指數級增長，根據預測資料，資料中心占全美電力消耗的比重將從2018年的2%一路攀升到2028年的10%以上，資料中心耗電量堪比中小城市，然而美國的電網基礎設施已經相當老舊，平均壽命高達35-40年，燃氣輪機因啟動快、供電穩定等優點便成為自建電源首選。

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一名美國官員及知情人士透露，伊朗戰事已持續三周，特朗普政府已就下一階段安排以及可能與伊朗開展的和談方案展開初步磋商。但美國官員稱，預計戰事仍將持續兩到三周。任何停火協議都必須包含重新開放霍爾木茲海峽、解決伊朗高濃縮鈾儲備問題，同時就伊朗核計劃、彈道導彈以及伊朗對地區代理人武裝的支持問題達成長期協議。
《中華人民共和國金融法（草案）》向社會公開徵求意見。《草案》進一步明確央行職能定位，不斷完善科學穩健的貨幣政策體系，積極推動構建宏觀審慎管理體系，維護人民幣幣值穩定和金融穩定。對金融機構准入、經營、退出實施全週期管理；嚴厲打擊財務造假等行為，全面加強金融監管。

國際財經
- 美國批准為期30天的授權，有條件放鬆對伊朗油品制裁，對於截至3月20日已經裝船的伊朗原油和石油產品，允許其交付和銷售。美國財長貝森特表示，財政部正在發佈一項“範圍狹窄、期限較短的授權”，允許出售目前滯留在海上的伊朗石油。通過暫時釋放現有石油供應，美國將迅速向全球市場提供約1.4億桶石油。臨時、短期授權嚴格限於已在運輸途中的石油。
- 世貿組織（WTO）《全球貿易展望與統計》報告認為，中東衝突可能通過多種管道對全球貿易產生影響：不僅會導致油價上漲和全球國內生產總值（GDP）增速放緩，還會造成化肥供應短缺及成本上升，從而對脆弱經濟體的糧食安全構成威脅。
- 消息人士透露，特斯拉正尋求從中國採購29億美元光伏製造設備，以滿足馬斯克在美國建設100GW太陽能製造產能的目標，潛在供應商包括邁為股份、捷佳偉創、拉普拉斯等。一家光伏企業證實確有此事，並透露合同規模在吉瓦級。
- 中國3月LPR出爐，1年期為3.0%，5年期以上為3.5%，均連續10個月“按兵不動”。專家預判，年中或迎來10-20個基點降息，有望帶動LPR下調；為穩樓市，5年期以上LPR或單獨加碼下調。
- 宇樹科技正式衝刺A股人形機器人第一股。上交所資訊顯示，宇樹科技科創板IPO申請獲受理，公司此次擬發行新股不低於4044.64萬股，計畫募集資金超42億元。招股書顯示，2025年度公司實現營業收入17億元，同比增長335%；扣非淨利潤6億元，同比增長674%。
主要巿場
- 日經休市。
- 週五（3月20日），美國三大股指全線收跌，道指跌0.96%報45577.47點，標普500指數跌1.51%報6506.48點，納指跌2.01%報21647.61點。黃金、科技股普跌，盎格魯黃金跌超5%，英特爾跌逾5%，特斯拉、英偉達跌超3%，臉書跌逾2%。市場受中東地緣衝突升級、通脹預期升溫等多重因素壓制，投資者避險情緒高漲，拖累全球科技與成長股估值下行。納斯達克中國金龍指數跌2.92%，金山雲跌超9%，小鵬汽車跌逾8%。本周，道指跌2.11%，標普500指數跌1.9%，納指跌2.07%。
- 3月20日，A股大小指數分化明顯，滬指跌逾1%，失守4000點，創年內新低；創業板漲逾1%，盤中創4年新高；市場逾4700股下跌。上證指數收跌1.24%報3957.05點，深證成指跌0.25%，創業板指漲1.3%，北證50跌1.01%，科創50跌1.55%。A股全天成交2.3萬億元，上日成交2.13萬億元。板塊方面，油氣股全天弱勢，多只化工股深度回調，算力租賃、雲計算題材午後大幅跳水，金融科技、網路安全、AI應用、機器人、記憶體等多個概念板塊尾盤持續下挫；光模組、CPO概念股逆勢大漲，光伏概念股爆發，鋰電池產業鏈表現出色。本周，上證指數累計跌3.38%，深證成指跌2.9%，創業板指漲1.26%。
環球綜評

3月20日，紐約尾盤，美元指數漲0.32%報99.51，非美貨幣多數下跌，歐元兌美元跌0.17%報1.1570，英鎊兌美元跌0.67%報1.3341，澳元兌美元跌0.96%報0.7020，美元兌日元漲0.98%報159.2325，美元兌加元跌0.12%報1.3724，美元兌瑞郎漲0.01%報0.7882，離岸人民幣對美元跌237個基點報6.9062。
隨著中東衝突升級，國際油價飆升，華爾街愈發擔憂，美國通脹可能重新升溫並促使美聯儲暫緩降息、甚至轉為加息。美國銀行表示，“美聯儲今年是否會加息”已成為其客戶近期一直詢問的問題，儘管不能完全排除這種可能性，但需滿足三個條件：穩定的勞動力市場、通貨膨脹進一步加劇、鮑威爾留任美聯儲主席。
歐洲央行多位官員相繼發出鷹派信號，德國央行、愛爾蘭央行行長均表示4月可能加息。摩根大通、摩根士丹利和巴克萊均修正對歐央行政策路徑的預測，預期今年內將出現2-3次加息。

3月20日，美油主力合約收漲2.66%，報98.09美元/桶，周漲0.12%；布油主力合約漲3.2%，報107.1美元/桶，周漲7.96%。霍爾木茲海峽原油運輸受阻，市場擔憂原油供應短缺，疊加投機資金增持布倫特原油淨多頭頭寸，共同推動油價上漲。...... 更多

名創優品（9896.HK）
名創優品（9896.HK）目標價：37.52港元
名創優品是一家全球零售商，提供豐富多樣的創意生活家居產品。自2013年在中國開設第一家門店，公司已成功孵化了兩個品牌，分別是名創優品和TOP TOY。
公司公佈2025年業績預告，表現亮眼。公司預計收入214.4-214.5億元（人民幣，下同），同比增長約26%；經營利潤33-33.05億元，同比增長約6%-7%。該表現主要由於產品組合持續豐富、品牌知名度提升，以及銷售管道持續擴張及優化所致。年內利潤約13.2-13.3億元，減少主要由於以下因素：(i)永輝預計2025年將取得淨虧損約21億元。公司預計取得其於永輝的投資應占虧損約7.4億元。(ii)于2025年向TOP TOY管理層及僱員發行股份獎勵所產生的以權益結算的股份支付開支約2.3億元至2.4億元，以及於 2025年的戰略融資中，TOP TOY發行的優先股所產生的贖回負債帳面值變動虧損約1.5億元至1.6億元;及(iii)與公司於2025年1月發行的股票掛鉤證券有關的利息開支約1.92億元。經調整淨利潤約28.9億元至29億元。
2026年首兩個月，公司持續展現正面的業務勢頭。於中國內地市場，名創優品品牌的GMV同比增長超過25%，同店GMV取得至少高單位數同比增長。於北美市場，名創優品品牌在美國的GMV同比增長超過50%，同店GMV同比增長至少20%。
旗下潮玩品牌TOP TOY有未來潛在的分拆上市計畫，2025年前三季，TOP TOY門店數目307家，按年增加31%，營收13.17億元，按年大增88%。去年完成星洲淡馬錫一輪融資後，估值為100億元。TOP TOY上市後仍為名創優品的非全資附屬公司，有望為名創優品帶來估值溢價。
2026年1-2月份，社會消費品零售總額86079億元，同比增長2.8%，比上年12月份加快1.9個百分點，從環比看，2月份社會消費品零售總額比上月增長0.81%，整體消費市場處於平穩復蘇狀態。名創優品正處於從高速擴張向高品質發展、從零售商向文化創意公司轉型的關鍵階段。當前消費市場呈現"理性消費主導，性價比與價值感雙重追求"的特徵，我們認為公司憑藉強大的全球門店網路、成熟的IP運營能力和持續的產品創新，在消費市場佔據了有利位置，其產品低價優質。我們看好公司的基本面發展和增長邏輯，當前估值處於歷史低位，是較好的入場時機。

週五（3月20日），美國三大股指全線收跌，道指跌0.96%報45577.47點，標普500指數跌1.51%報6506.48點，納指跌2.01%報21647.61點。黃金、科技股普跌，盎格魯黃金跌超5%，英特爾跌逾5%，特斯拉、英偉達跌超3%，臉書跌逾2%。市場受中東地緣衝突升級、通脹預期升溫等多重因素壓制，投資者避險情緒高漲，拖累全球科技與成長股估值下行。納斯達克中國金龍指數跌2.92%，金山雲跌超9%，小鵬汽車跌逾8%。本周，道指跌2.11%，標普500指數跌1.9%，納指跌2.07%。......更多

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