輝立研究部快訊

4月14日 (星期二)

宜明昂科(1541)
解構：
宜明昂科是一家以科研為導向的生物技術公司,致力於開發創新腫瘤免疫療法,是全球少數能夠對先天性免疫和適應性免疫系統進行系統性利用的生物技術公司之一.通過嚴格遵守「Drug-by-Design」理念及利用自身的研發平台,集團已設計出一個豐富的管線組合,包括超過十款創新候選藥物及12個正在進行的臨床項目.
今年1月,集團宣布與美國Axion公司訂立終止授權及合作協議之協議,重新收回兩款新藥IMM2510及IMM27M的全球開發及商業化權利,是次終止將不影響集團根據授權及合作協議已自Axion收取的首付款及里程碑付款3500萬美元.IMM2510（珀維拉芙普）由集團自主研發,是一款靶向血管內皮生長因子 (VEGF)及程序性細胞死亡配體1 (PD-L1)的雙特異性分子,採用單克隆抗體 — 受體重組蛋白(mAb-Trap)結構,能夠抑制血管生成,使腫瘤縮小,並使腫瘤細胞對免疫反應更敏感,同時通過阻斷PD-L1 /程序性細胞死亡蛋白1 (PD-1)相互作用及誘導Fc介導的抗體依賴的細胞毒性作用(ADCC)/抗體依賴的細胞吞噬作用(ADCP)活性激活T細胞、自然殺傷細胞及巨噬細胞.
IMM27M（泰澤蘇拜單抗）是新一代細胞毒性T淋巴細胞相關蛋白4 (CTLA-4)抗體,具有增強的ADCC活性,其可誘導靶向CTLA-4過度表達、具有免疫抑制作用的調節性T細胞的強效免疫反應,促進調節性T細胞從腫瘤微環境(TME)中清除,從而增強T細胞的抗腫瘤反應.集團重獲IMM2510及IMM27M的全球權利,將繼續致力於加快該等資產的臨床開發,為未來與更強大的跨國藥企達成新的全球授權提供了發展空間.
今年3月,集團宣布已獲得中國國家藥品監督管理局批准IMM0306S（皮下製劑）治療系統性紅斑狼瘡(SLE)的新藥臨床試驗(IND)申請.IMM0306S是一種基於IMM0306研發的皮下製劑,由集團獨立研發的IMM0306是一種靶向分化簇47(CD47)及分化簇20(CD20)的雙特異性分子, 是全球首個進入臨床階段的CD47和CD20雙靶向雙特異性分子,這標誌著集團產品線從單一腫瘤治療向高增長的自身免疫疾病領域擴展.(個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$5.10，目標價$5.60，止蝕價$4.80

廣合科技(1989)
解構：
公司多年來一直致力於打造成為集高端優質PCB產品的研發、生產、銷售、服務為一體的行業領先電路板製造企業。公司產品主要應用於資料中心、雲計算、工業互聯網、人工智慧、5G通訊、汽車電子、安防和列印等終端領域。長期服務於國內外知名客戶。2026 Q1，公司預計歸母淨利潤3.8億元至4億元（人民幣，下同），同比增長58.09%至66.41%；預計扣非淨利潤3.78億元至3.98億元，同比增長62.18%至70.74%。我們認為廣合科技作為高端PCB領域的後起之秀，憑藉在AI伺服器、資料中心等高增長領域的專注佈局，展現出強勁的成長勢頭；公司近兩年財務表現優異，營收和利潤高速增長，盈利能力突出，增長確定性強。疊加近期勝宏科技招股，帶動PCB板塊熱度上漲，公司有望受益於此。
策略：
買入價$133.50，目標價$147.00，止蝕價$125.00

老鋪黃金 (6181.HK) - 無懼金價波動，業績與奢侈品地位雙驗證
老鋪黃金是中國古法手工金器專業第一品牌。根據弗若斯特沙利文資料，公司是行業內第一家推出足金鑲鑽產品的品牌，引領行業趨勢。2025年，公司單商場年均化銷售額近人民幣10億元。據弗若斯特沙利文數據，2025年公司在中國內地全球奢侈品集團中，單商場店效與坪效均位列第一。......更多

AI“電荒”引爆燃機超級週期

全球AI算力需求呈指數級增長，根據預測資料，資料中心占全美電力消耗的比重將從2018年的2%一路攀升到2028年的10%以上，資料中心耗電量堪比中小城市，然而美國的電網基礎設施已經相當老舊，平均壽命高達35-40年，燃氣輪機因啟動快、供電穩定等優點便成為自建電源首選。

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人民銀行公布，今年首季新增貸款8.6萬億元(人民幣‧下同)。按此計算，3月新增貸款2.99萬億元。分部門看，首季住戶貸款增加2967億元，其中，短期貸款減少1640億元，中長期貸款增加4607億元；企業單位貸款增加8.6萬億元，其中，短期貸款增加4.13萬億元，中長期貸款增加5.42萬億元，票據融資減少1.1萬億元；非銀行業金融機構貸款減少3680億元。
2025年第四季，蔚來實現了首次盈利，李斌認為，這得益於蔚來在產品端和管理端的努力。產品端，蔚來ES8、樂道L90等產品都賣得不錯，要是車賣得不好，就不可能盈利。在管理端，公司去年、前年開始內部管理方面的營運提效工作，對盈利幫助也很大，成本控制能力提升很多。他指出，2026年將經營目標瞄準全年盈利，相信從第二季開始，ES9的交付能給整個公司運營利潤帶來更加顯性和積極的幫助。蔚來已做好原材料漲價準備，改變生產模式力求ES9上市即交付。2026年是蔚來產品投放大年，李斌希望今年保持40%至50%的銷量增長。

國際財經
- 沃什(Kevin Warsh)的聯儲局主席提名人資格，在美國參議院聽證會安排方面掃清一道障礙。據CNBC引述消息人士透露，沃什於周一(13日)向參議院提交所需的證詞文件。提交財務披露文件使沃什距離參議院聽證會更近一步。
- 全球最大奢侈品企業LVMH周一公布的首季銷售額低於分析員預期，自然銷售(organic sales)增長1%，遜於分析員估計的增長1.95%。集團表示，中東戰爭造成首季自然銷售增長率被削弱一個百分點。
- 摩根士丹利維持布蘭特原油價格預測不變，預計今年第二季每桶110元(美元‧下同)，第三季每桶100元，2027年將降至每桶80元。該行表示，即使霍爾木茲海峽得以重新開放，預計石油供應鏈仍需數月時間才能恢復正常。
- 路透引述3名消息人士透露，「AI六小虎」之一的階躍星辰(StepFun)正在拆除其離岸註冊架構，為計劃中的香港首次公開招股(IPO)鋪平道路。企業紀錄顯示，階躍星辰此前的架構涉及開曼群島。消息人士稱，由於獲得大量國有資本支持，總部位於上海的階躍星辰認為採用境內公司架構更為合適。
- 中央網信辦近日發布《關於加強網絡直播打賞規範管理的通知》提出，要完善未成年人保護機制，網站平台不得向8周歲以下的未成年人提供打賞服務，對發現疑似未成年人使用成年人賬號打賞的，應進行必要的核驗，確是未成年人打賞的，應立即採取處置措施。
主要巿場
- 日本股市下跌，日經平均指數低開502點，隨後持續走低，最多跌691點或1.21%，低見56232點，全日收市報56502點，跌421點或0.74%。
- 美市收市，道指轉升302點或0.63%，報48219點；標指倒漲1.02%，報6886點；納指反彈1.23%，報23183點；反映中國概念股表現的金龍指數反彈0.72%，報6855點。
- 內地股市靠穩，上證指數連升兩日，收升2點。兩市成交合計縮減至2.15萬億元(人民幣‧下同)。上證指數收市報3988點，升2點或0.06%，成交9194.36億元。深成指全日收市報14407點，升98點或0.69%，成交12309.18億元。滬深300指數報4646點，升9點或0.21%；創業板指數報3476點，升27點或0.8%。
環球綜評

美滙指數一度漲0.54%，報99.183，其後倒跌0.26%，報98.39。
歐羅倒升0.3%至1.1761美元；日圓曾跌0.37%，報159.86兌每美元，其後回穩。
日本央行行長植田和男於演說中稱，中東局勢發展不明朗，當局將密切注視其對經濟、物價及金融條件的影響，言論淡化該行4月加息的預期。

紐約期油一度飆高9.38%，高見每桶105.63美元，收市僅升2.6%，報99.08美元；布蘭特期油一度抽高9.11%至103.87美元，收報99.36美元，上揚4.37%。...... 更多

大族數控(3200.HK)
大族數控(3200.HK) 目標價141元。
大族數控專注於PCB（印製電路板）專用設備的研發、生產和銷售，是全球最大的PCB設備供應商之一，佔據全球約6.5%的市場份額。公司成立於1999年，是大族激光（002008.SZ）的子公司，2022年在創業板上市（301200.SZ），2026年完成H股上市，構建"A+H"雙資本平臺。
大族數控構建了覆蓋PCB製造全流程的立體化產品矩陣，產品覆蓋鑽孔、曝光、壓合、貼附、成型及檢測等PCB生產全流程，具備平臺型設備廠商優勢。在鑽孔設備領域，公司技術對標國際一線品牌。CO₂激光鑽孔機在核心參數上與三菱電機持平，UV激光鑽孔機與美國ESI相當。針對AI服務器高多層板信號完整性的嚴苛挑戰，公司推出零STUB背鑽解決方案，依託創新的3D內層量測技術，實現超短殘樁和超高同心度。公司與下游龍頭PCB製造商深度綁定，已嵌入AI服務器及汽車電動智能化產業的核心供應鏈，與客戶共建實驗室，推動產業智能化升級。2025年公司的研發投入4.58億元，占營收7.93%；研發人員908人，占比25.43%；擁有有效專利793項。
2025年大族數控實現營收57.73億元，同比增長72.68%；歸母淨利潤8.18億元，同比增長173.68%；扣非淨利潤8.21億元，同比增長290.92%。毛利率從2023年的35.04%下降至2024年的28.11%後，2025年回升至35.12%，淨利率從8.30%提升至14.18%，ROE從2.61%大幅提升至14.72%。業績逐季加速，第四季度淨利潤3.33億元，比上半年總和還多。鑽孔類設備全年營收41.7億元，同比增長98.4%，占總營收的72.2%。毛利率從24.73%提升至33.5%，主要因CCD鑽孔機等高端設備銷售占比提升。第四季度毛利率達42.2%，同比提升13.8個百分點。
全球PCB設備市場規模龐大，當前市場規模約4377億元。隨著AI算力需求爆發，高端PCB供不應求，AI服務器、智能駕駛、先進封裝等新興應用對PCB提出更高要求，推動設備需求持續增長。2026年以來頭部企業密集發佈擴產公告，投資規模達千億級別，形成"史上最大規模擴產潮"，下游PCB生產廠家如鵬鼎控股、勝宏科技、滬電股份等主流PCB廠商資本開支大幅增長。根據Prismark預測，2024-2029年全球PCB設備市場規模CAGR為8.7%，2029年將達108億美元。AI算力基建推動高端PCB需求，AI服務器、高速交換機等產品對高多層板、高多層HDI板需求上升。作為設備供應商，公司將受益于下游廠商擴產浪潮。公司超快激光鑽機已通過英偉達認證，預計2026年實現批量發貨。當前高端鑽孔設備市場仍由國外廠商主導，公司作為國產先行者，技術已接近國際水平，有望在國產替代浪潮中獲得更大市場份額。

美市收市，道指轉升302點或0.63%，報48219點；標指倒漲1.02%，報6886點；納指反彈1.23%，報23183點；反映中國概念股表現的金龍指數反彈0.72%，報6855點。......更多

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