輝立研究部快訊

4月28日 (星期二)

禾賽－Ｗ(2525)
解構：
禾賽2025年業務表現的規模與質量上均迎來了重要的里程碑,包括成為了全球首家實現全年公認會計準則盈利的激光雷達公司.同時,根據蓋世汽車研究院(Gasgoo)的數據,禾賽更以超過40%的市場份額位列2025年車載主激光雷達市場第一.隨著激光雷達成為保障ADAS安全不可或缺的『隱形安全氣囊』,集團已成功斬獲中國前十所有OEM廠商的定點合作,並進軍單車售價在10萬元人民幣以下的大眾市場.集團精準把握了L3級自動駕駛裝配多顆激光雷達的市場拐點,並透過與英偉達等夥伴的戰略合作加速全球擴張,這些里程碑正結構性地提升單車激光雷達價值量,進一步拓寬潛在市場空間.
於截至2025年12月31日止年度,集團淨收入超過30億元人民幣（4.33億美元）,創歷史新高,同比增長46%;同時總出貨量同比增至三倍超過160萬台.更重要的是,得益於強勁的收入增長、嚴格的成本管控以及AI技術推動研發、製造及營運全鏈路效率提升所帶來的經營槓桿改善,集團於2025年實現公認會計準則淨利潤達4.36億元人民幣（6200萬美元）,以及非公認會計準則淨利潤達5.51億元人民幣（7900萬美元）.集團已連續三個季度錄得公認會計準則淨利潤,並連續五個季度錄得非公認會計準則淨利潤.與此同時,亦連續三年錄得正向經營現金流,資產淨額增至約90億元人民幣（13億美元）.
國內方面,集團獲得理想、小米和長安的多顆激光雷達車型定點,計劃於2026年至 2027年實現量產.多激光雷達車型通常單車搭載3至6顆激光雷達.另外獲宇樹科技選用,將JT128激光雷達全面搭載於其登台2026年央視春晚的所有人形機器人上,以及獲得小牛電動全新兩輪車型定點,進一步拓展FTX激光雷達的應用場景,並為兩輪電動車市場開啟車規級三維感知時代.全球方面,獲選為NVIDIA DRIVE Hyperion 10平台的主激光雷達合作夥伴,OEM廠商基於NVIDIA平台構建自動駕駛系統時,禾賽將是其首選的一站式激光雷達解決方案;又與Grab合作,指定其為禾賽在東南亞地區的獨家分銷商,利用其規模與分銷網絡優勢,迅速擴大禾賽高品質激光雷達在東南亞的銷售渠道.
除汽車領域外,廣闊的機遇亦在不斷湧現;據高工產研(GGII)、Yole Group及Frost & Sullivan的數據顯示,禾賽在人形及四足機器人、無人出租車、無人物流車及割草機器人等主要機器人細分市場均排名第一.集團將今年激光雷達出貨量指引上調至300萬至350萬台,同時為滿足ADAS及機器人領域激增的需求,集團計劃於2026年將年產能提升至400萬台以上.建議買入價180元,目標200元,止蝕位170元 (個人沒有持有上述股票)
策略：
買入價$180.00，目標價$200.00，止蝕價$170.00

百度集團-SW(9888)
解構：
百度2025年財報顯示其處於向AI轉型的關鍵“陣痛”期。全年營收為1291億元（人民幣，下同），同比小幅下滑3%；由於資產減值等因素，歸母淨利潤下降約76%至56億元。核心亮點是AI業務表現亮眼，全年AI業務收入達400億元，占一般性業務收入比例持續提升，第四季度AI占比達43%。消息面上，百度聯盟近期上線海外App業務，同步推出混合模型，並設立1億美元專項扶持計畫，賦能出海廣告主與開發者拓展全球市場。當前該平臺已合作超萬家App廣告主，覆蓋113個細分行業，海外本土客戶投放預算占比超八成，業務延伸至多類高價值賽道。我們認為百度聯盟海外App業務是百度AI商業化戰略的重要延伸，具有顯著的戰略價值和財務潛力。整體來看，百度正處於從互聯網公司向AI原生公司轉型的關鍵階段。當前估值已反映較高的AI增長預期，但昆侖芯分拆、自動駕駛商業化等催化劑可能帶來價值重估機會。
策略：
買入價$125.70，目標價$141.00，止蝕價$114.30

布魯可 (325.HK) - 海外收入同比增長近4倍，全球化初顯成效
布魯可是中國拼搭角色類玩具的領導者。公司擁有500余項專利、原創IP能力及約50個知名IP的非獨家授權，產品定位"好而不貴"。憑藉產品力與供應鏈優勢，保持成本競爭力並持續拓展品類。公司已建立多渠道銷售網路，2022年起主推以經銷商為核心的線下渠道。據弗若斯特沙利文資料，2023年公司GMV約18億元，同比增長超170%，在中國拼搭角色類玩具市場佔有率30.3%，拼搭類玩具市場佔有率7.4%。同期，中國拼搭角色類玩具市場規模58億元，占玩具市場5.5%、角色類市場14.3%、拼搭類市場24.4%。......更多

地緣衝突加快全球汽車新能源化進程，自主品牌迎來機遇

2月28日起中東爆發地緣衝突，全球約20%石油供應所經的關鍵航運霍爾木茲海峽受到干擾，衝突呈現擴大態勢，市場對衝突持續、通道將長期受阻的預期升溫，國際油價處於高位震盪狀態，布倫特原油價格從每桶70美元飆升至100美元上方，一度逼近120美元。......更多

《每日經濟新聞》報道，小米集團(01810)在投資者日活動上，首次展示新款人形機器人，機器人還在現場與參會人員進行互動。小米的新款人形機器人延續了2022年CyberOne的人形設計方案，機身採用暗灰色面料並印有小米標誌，整體科技感較強。據現場影片所見，新款人形機器人在現場演示了分發紙袋、「比心」等操作。目前，小米方面尚未公布更多的技術細節。
阿里巴巴(09988)影片生成模型HappyHorse 1.0開啟灰盒測試。HappyHorse 1.0依託原生多模態架構，採用影片和音樂聯合生成方案，面向廣告、電商、短劇、社交媒體創意等內容生產場景，提供從智能生成到編輯的一體化創作能力。
德國機械人軟件公司Sereact新一輪已籌集1.1億美元資金，用於開發人工智能(AI)模型，使機械人更智能，並能適應不同的任務。Sereact沒有透露本次集資的估值，表示B輪集資由創投公司Headline領投，其他新投資者包括Bullhound Capital、Felix Capital和Daphni，以及幾位現有投資者者。
Alphabet旗下谷歌(Google)人工智能部門DeepMind、前研究員David Silver宣布，由他創立數個月的初創公司Ineffable Intelligence，已完成創紀錄的11億美元種子輪集資。本次集資以51億美元的企業估值定價，據Ineffable Intelligence公司稱，本輪集資金額11億美元，是歐洲有史以來規模最大的種子輪集資。
花旗上調對2026年剩餘時間布蘭特原油均價的預測，指若霍爾木茲海峽的石油運輸受阻狀況持續到6月底，油價可能升至每桶150美元。

國際財經
- 中國電動汽車電池製造商寧德時代(03750)擬配股集資。據路透獲得的一份發行條款清單，寧德時代計劃配售H股籌集約50億美元(約390億港元)，H股發行價介乎628.2至651.8元，較周一收市價675.5元，折讓約3.5%至7%。
- 中國信通院公布，今年首3個月，國內市場手機出貨量6080.5萬部，按年減少12.7%；其中，5G手機5546.8萬部，跌9.1%，佔同期手機出貨量的91.2%。單計3月，國內市場手機出貨量2115萬部，按年下跌7.1%；其中，5G手機1966.7萬部，增加1.3%，佔同期手機出貨量的93%。
主要巿場
- 日本股市首次站穩6萬點大關以上收市，創新高。日經平均指數全日收報60537點，升821點或1.38%。
- 美市收市，道指挫62點或0.13%，報49167點；標指轉升0.12%，報7173點；納指倒漲0.2%，報24887點；反映中國概念股表現的金龍指數回吐1.2%，報6868點。
- 內地股市造好，上證指數收升6點，終止連跌兩日。兩市成交合計縮減至2.59萬億元(人民幣‧下同)。上證指數全日收市報4086點，升6點或0.16%，成交11360.52億元。深成指全日收市報14995點，升55點或0.37%，成交14533.99億元。滬深300指數報4770點，升1點或0.03%；創業板指數報3648點，跌19點或0.52%。
環球綜評

美滙指數反覆曾挫0.32%至98.21，歐羅則揚0.31%至1.1758美元，其後大致持平。
日本央行周一公布議息結果，市場估計加息機會只有7%，基於中東戰爭造成前景不明朗；日圓反覆靠穩在159.4兌每美元水平。
聯儲局本周議息後料按兵不動。

紐約期油收市揚2.09%，每桶報96.37美元，布蘭特期油抽高2.75%，收報108.23美元。...... 更多

中遠海能（600026.CH）
中遠海能（600026.CH）目標價32元
2016年完成重大資產重組後，中遠海能已構建起油、氣、化及倉儲一體化鏈式經營新格局。目前公司主營國際和中國的沿海原油及成品油運輸，以及國際液化天然氣（LNG）運輸。截至2025年9月，統一換算載重噸口徑下，公司的油輪、LNG船、化學品船、LPG船運力分別占比83.2%、16.5%、0.3%、0.1%。
其中，油運為公司核心業務，營收占比超過80%。公司的油輪船隊運力規模世界第一，截至2025Q3，其擁有和控制的油輪總數達159艘（其中自有144艘），合計2345萬噸載重，覆蓋了全球主流的油輪船型，且船型最齊全，航線遍佈東西半球的主要港口，可通過內外貿聯動、大小船聯動、黑白油聯動，充分發揮船型和航線優勢。LNG運輸方面，公司參與投資的LNG船隊規模位列全球第四，截至2025Q3，公司擁有和控制的LNG船（包含LPG船，化學品船）共74艘。
公司船隊處於快速擴張期，截至2025Q3，公司在手運力擴張訂單總計57艘，其中，LNG船（包含LPG船，化學品船）39艘，占68%；油輪18艘，占32%。2025，2026，2027，2028分別交付11，18，14，14艘。2025年11月公司簽訂25艘新船訂單合同，預計將於27-29年陸續交付。新船投入運營後，有望增厚公司業績。
從業績貢獻上來看，公司的內貿油運及LNG運輸整體穩健，而外貿油運業務波動較大，隨市場景氣程度貢獻公司主要盈利彈性。2025年，外貿油運板塊前低後高。上半年，行業需求仍受壓制，復蘇較慢，下半年，隨著OPEC產量政策轉向增產、中南美長航線原油出口增加、中國原油進口量同比翻正，行業運價不斷沖高。
公司2025全年實現營業收入238.92億元人民幣，同比增長2.68%；歸母淨利潤40.37億元，同比下降0.11%；扣非歸母淨利潤為33.43億元，同比下降15.99%。其中，Q4歸母淨利潤為13.14億元，同比增長124.60%，環比增長54.04%，驗證盈利彈性釋放。
未來趨勢上，短期內，由於當前地緣局勢緊張，油價出現一定波動，從目前全球原油庫存來看，當前歐洲及全球整體庫存仍處相對低位，中東航運通道重新開放後，龐大的補庫需求，以及提升安全庫存水平將為油運運費帶來有利的定價空間。而運力供給上，全球超20%油輪船齡超20年，加速老齡化疊加新船交付有限，主流市場供給持續收緊，為油運市場維持高景氣度提供契機。

美市收市，道指挫62點或0.13%，報49167點；標指轉升0.12%，報7173點；納指倒漲0.2%，報24887點；反映中國概念股表現的金龍指數回吐1.2%，報6868點。......更多

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